2011年，由于政策的變動(dòng)，民間借貸利率劇烈波動(dòng)，許多企業(yè)受到影響出現(xiàn)重大虧損，以至企業(yè)主紛紛跑路。因此，對(duì)民間利率進(jìn)行研究以便企業(yè)合理進(jìn)行融資配置是必要的。在國(guó)內(nèi)，盡管針對(duì)公司融資結(jié)構(gòu)的研究已經(jīng)比較透徹，但重心多集中于如何配置股權(quán)融資與債權(quán)融資的比率。本文著眼于民間借貸利率與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，通過(guò)整理上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資本W(wǎng)ACC，運(yùn)用核密度估計(jì)得到息稅前收益率函數(shù)，運(yùn)用企業(yè)損失比例指標(biāo)分析民間資本利率對(duì)公司效益的影響。
一、加權(quán)平均資本成本的估算
企業(yè)的資金來(lái)源有三種，股權(quán)資本、銀行借貸以及民間借貸。我們依據(jù)2010年2072家上市公司的年報(bào)，結(jié)合中金公司2011年10月8日對(duì)民間借貸所做的調(diào)查報(bào)告，求得三項(xiàng)資金的比例以及兩項(xiàng)借貸資金的成本。企業(yè)整體股權(quán)資本成本的估計(jì)則根據(jù)CAPM模型
2.1
結(jié)果三項(xiàng)來(lái)源的比例及成本分別為：股權(quán)資本占比、成本，銀行借貸占比、成本，民間借貸占比、成本。
2.2
其中t為企業(yè)所得稅率，將數(shù)據(jù)代入得加權(quán)平均成本wacc=8.96%
二、息稅前利潤(rùn)率函數(shù)的估計(jì)
根據(jù)2010年滬深2072只股票的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算出各只股票的息稅前利潤(rùn)率。再應(yīng)用核密度估計(jì)的方法，估計(jì)上市公司息稅前利潤(rùn)的概率分布函數(shù)。
3.1
其中h=0.0077,n=2072。
三、企業(yè)損失比例與民間借貸利率之間的關(guān)系
設(shè)損失比例為，根據(jù)公式2.2、公式3.1可求得損失比例與民間借貸利率之間的關(guān)系，如下
4.1
其中，為民間借貸利率，為損失比例。
將從0%變動(dòng)到100%，對(duì)應(yīng)出企業(yè)損失比例的數(shù)值，繪得損失比例與民間借貸利率之間的關(guān)系圖2所示。
如圖，企業(yè)損失比例隨著民間借貸利率的變化呈現(xiàn)階梯型，當(dāng)民間借貸利率每次突破一個(gè)臨界區(qū)間時(shí)，企業(yè)損失的比例便上升到一個(gè)新的臺(tái)階。
四、結(jié)束語(yǔ)
2010年末，溫州的民間借貸的利率在19%左右。由于2011年信貸政策的緊縮，溫州民間借貸利率2011年前兩個(gè)季度上升到24～25
%。根據(jù)圖2，該增長(zhǎng)正發(fā)生在突變的節(jié)點(diǎn)，企業(yè)損失率變化較大，一定程度上促使了2011年溫州“跑路”潮的發(fā)生。因此我們給出下述關(guān)于企業(yè)防范民間借貸利率風(fēng)險(xiǎn)的建議：
(一)對(duì)民間借貸利率進(jìn)行及時(shí)的監(jiān)測(cè)，把握民間資本的風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)向
我國(guó)金融市場(chǎng)處于發(fā)展的初始階段，存在大量投機(jī)資本，監(jiān)管體系不完善，民間借貸利率變化較大。企業(yè)為防范民間借貸利率對(duì)企業(yè)發(fā)展造成的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該對(duì)民間借貸利率及時(shí)的監(jiān)測(cè)。根據(jù)民間借貸利率變化以及自身資金需求，及時(shí)調(diào)整民間資本在融資結(jié)構(gòu)中的比例，控制民間資本的帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)對(duì)民間借貸利率的變化進(jìn)行預(yù)警，在突變節(jié)點(diǎn)的設(shè)置最高風(fēng)險(xiǎn)警示
實(shí)證發(fā)現(xiàn)民間借貸利率的邊際風(fēng)險(xiǎn)并不呈有規(guī)律的漸變函數(shù)，而是在某些節(jié)點(diǎn)存在突變。企業(yè)可根據(jù)企業(yè)損失比例隨民間借貸利率的變化，將民間借貸利率分為幾段，在每段設(shè)置相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)警示級(jí)別。同時(shí)，在突變的節(jié)點(diǎn)設(shè)置最高的風(fēng)險(xiǎn)警示級(jí)別。
(三)靈活調(diào)整企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，合理控制融資成本
按照審慎監(jiān)管的原則，我國(guó)對(duì)企業(yè)上市有著嚴(yán)格的限制，上市資源相對(duì)緊缺，信貸緊縮時(shí)銀行貸款資源供應(yīng)不足。在此情況下，融資結(jié)構(gòu)的設(shè)置、融資成本的控制對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展尤為重要。
