2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批公司掛牌上市儀式在深圳舉行，標(biāo)志著十年磨一劍的創(chuàng)業(yè)板正式登上中國資本市場的舞臺。此時(shí)，金融危機(jī)的腳步并未遠(yuǎn)去，全國經(jīng)濟(jì)低迷，出口嚴(yán)重萎縮，A股市場由巔峰墜入谷底，創(chuàng)業(yè)板奉命于危難之際，可謂挑戰(zhàn)與機(jī)會并存。然而，縱觀國際市場，在危機(jī)之際推出創(chuàng)業(yè)板市場并非中國首開先例。上世紀(jì)70年代，正是在石油危機(jī)引發(fā)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)衰退、經(jīng)濟(jì)增長放緩的情況下，美國及時(shí)建立了納斯達(dá)克市場，直接促使了硅谷產(chǎn)業(yè)帶的形成，取得了新一輪的經(jīng)濟(jì)增長。韓國在亞洲金融危機(jī)之后，也是通過大力發(fā)展“約斯達(dá)克”市場，激發(fā)了大批科技型創(chuàng)新企業(yè)的成長，恢復(fù)了韓國經(jīng)濟(jì)的信心?？梢姡覈鴮?chuàng)業(yè)板能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力寄予厚望。然而創(chuàng)業(yè)板由于其投資對象的特殊性，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于主板市場。因此，世界各國對創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露和主業(yè)范圍都有非常嚴(yán)格的要求，我國也不例外。那么這些被強(qiáng)制要求披露的信息究竟在多大程度上為投資者所用？這也是本文想要探討的問題。
一、文獻(xiàn)回顧
自1968年ball和brown的經(jīng)典之作《An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers》問世以來，探討會計(jì)信息有用性的文獻(xiàn)層出不窮。目前已有研究主要集中在盈余信息含量模型和股價(jià)信息含量模型兩個(gè)方面。
盈余信息含量模型認(rèn)為會計(jì)盈余信息的披露會引起股價(jià)的波動(dòng)，使得盈余數(shù)據(jù)公布前后投資者對投資報(bào)酬率期望值發(fā)生變化。在這種視角下，會計(jì)盈余可以用下面的回歸模型來表達(dá)：Pit=a+bEit+δ，Pit是某時(shí)點(diǎn)的股票價(jià)格，Eit是相應(yīng)時(shí)段的會計(jì)盈余，δ為股價(jià)中尚未得到解釋的部分。盈余模型的代表人物當(dāng)屬開創(chuàng)會計(jì)盈余實(shí)證研究先河的Ball和Brown，他們以紐約證券交易所(NYSE)上市的261家公司為樣本，選取1946年～1965年會計(jì)盈余信息披露前12個(gè)月到后6個(gè)月的股價(jià)進(jìn)行實(shí)證性研究，發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格變動(dòng)方向和盈余變動(dòng)方向顯著相關(guān)。即如果未預(yù)期盈余為正值時(shí)，則相應(yīng)的非正常報(bào)酬率1也為正值，如果未預(yù)期盈余為負(fù)值，則相應(yīng)的非正常報(bào)酬率也為負(fù)值，這是自有證券市場以來，學(xué)者第1次發(fā)現(xiàn)會計(jì)盈余信息具有信息含量的系統(tǒng)性證據(jù)。1979年Beaver、Clarke和Wright在Ball and Brown的基礎(chǔ)上做了進(jìn)一步的假設(shè)：會計(jì)盈余變動(dòng)和股價(jià)變動(dòng)之間不僅僅存在同符號關(guān)系，兩者應(yīng)該成一定比例。他們以美國276家上市公司為樣本考察了會計(jì)盈余變動(dòng)與股價(jià)變動(dòng)的數(shù)量關(guān)系，發(fā)現(xiàn)盈余的變動(dòng)百分比和股價(jià)的變動(dòng)百分比具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。Foster(1977) 運(yùn)用時(shí)間序列分析方法選取季度數(shù)據(jù)對未預(yù)期會計(jì)盈余符號和累計(jì)平均非正常報(bào)酬率之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系。Beaver、Giriffin和Landsman(1982)對會計(jì)盈余、現(xiàn)金流量、股價(jià)變動(dòng)進(jìn)行綜合回歸分析表明，現(xiàn)金流量項(xiàng)可以在會計(jì)盈余項(xiàng)的基礎(chǔ)上提高對股價(jià)變動(dòng)的解釋力。哥倫比亞大學(xué)學(xué)者Baruch Lev和S.Ramu Thiagarajan（1993）利用多元回歸分析方法，對美國證券市場1974～1988年間500家上市公司的12項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票收益率之間的相關(guān)性做了實(shí)證分析和檢驗(yàn)，結(jié)果表明美國證券市場上市公司的會計(jì)信息能夠顯著的影響股票價(jià)格，具有很強(qiáng)的市場效應(yīng)。我國學(xué)者趙宇龍使用Ball和Brown所采用的分析方法，以上海股市123家上市公司在1994年～1996年3個(gè)會計(jì)年度的會計(jì)盈余公告以及由此產(chǎn)生的股票超額回報(bào)率為樣本進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)1996年的會計(jì)盈余披露具有明顯的信息含量和市場效應(yīng)。而1994年和1995年由于當(dāng)時(shí)我國特殊的制度背景，實(shí)證研究結(jié)果并不支持兩者之間具有相關(guān)關(guān)系。隨后有很多學(xué)者在這方面做了大膽的嘗試，如陳曉、陳小悅和劉釗（1999）分析了會計(jì)信息含量與股票報(bào)酬率和成交量之間的相關(guān)性；王躍堂、孫錚、陳世敏（2001）分別采用價(jià)格模型和收益模型，分析了減值政策與每股凈資產(chǎn)之間的價(jià)值相關(guān)性；李增泉(2005)從產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度實(shí)證分析公司的所有權(quán)安排如何影響其股票價(jià)格同步性。
股價(jià)信息含量模型認(rèn)為由于股價(jià)變動(dòng)常常優(yōu)先于會計(jì)盈余的變動(dòng)，對公司未來盈余具有預(yù)測能力，因而其本身是具有信息含量的。股價(jià)模型的代表人物是提出著名反回歸方程(Reverse Regression)的Beaver，他在其文章《The information content of security prices》(1980)提出，股票價(jià)格和盈余的歷史數(shù)據(jù)相比，能夠更好的反映關(guān)于企業(yè)未來盈余的信息，7年之后，Beaver與Lambert和Ryan進(jìn)一步分析了股價(jià)的變動(dòng)對未來預(yù)期盈余的預(yù)測影響，并提出了著名的反向回歸方程，即把傳統(tǒng)股價(jià)――盈余回歸方程的解釋變量和被解釋變量進(jìn)行逆轉(zhuǎn)，用當(dāng)期的以及上一期的股價(jià)變動(dòng)來解釋當(dāng)期的盈余變動(dòng)。研究發(fā)現(xiàn)前一期的股票價(jià)格變動(dòng)系數(shù)顯著不為零，這證明了盈余滯后于股價(jià)，股價(jià)具有關(guān)于未來盈余的信息含量。此后，有大量的學(xué)者進(jìn)行了此方面的研究。其中有代表性的是Kothari和Sloan(1992)，受Beaver(1987)的股價(jià)信息含量理論的啟發(fā)，他們將幾個(gè)期間股價(jià)的總體變動(dòng)作為因變量，把這一段考察期的期初盈余/期初股價(jià)作為自變量進(jìn)行回歸，這樣就可以充分考慮到股票價(jià)格中所反映的有關(guān)未來盈余的信息含量。相對于盈余信息含量研究成果而言，目前我國對股價(jià)信息含量的研究還比較少。陳夢根、毛小元（2007）以2002～2004年間滬、深兩市944只股票為樣本，采用股價(jià)非同步性指標(biāo)測度了股票價(jià)格的信息含量。研究表明，中國證券市場中股價(jià)波動(dòng)反映公司基本面信息的比例平均為52%左右。在樣本期內(nèi)，股價(jià)信息含量指標(biāo)呈逐年遞增趨勢，市場聯(lián)動(dòng)性特征不斷減弱。宋玉、李卓(2008)的研究表明，現(xiàn)金股利的變動(dòng)與股價(jià)變動(dòng)正相關(guān)，股利信息具有信息含量。
兩個(gè)模型的機(jī)理都來自于估值模型，但根據(jù)這兩個(gè)模型分別進(jìn)行實(shí)證研究的結(jié)果可能會有所不同。而且兩個(gè)模型中的因變量在性質(zhì)上也存在著很大的差異，其中，股票價(jià)格是一個(gè)時(shí)點(diǎn)變量，在有效市場中可用來反映上市公司在某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值；而會計(jì)盈余則是一個(gè)時(shí)期變量，反映某一段時(shí)間內(nèi)公司價(jià)值的變化。股價(jià)信息含量模型和會計(jì)盈余模型在理論上并不存在孰優(yōu)孰劣的問題，但在統(tǒng)計(jì)學(xué)角度看，會計(jì)盈余模型面臨的問題要相對小一些，特別是80年代隨著費(fèi)爾森――奧爾森的剩余估值模型在實(shí)證研究中主流地位的形成，會計(jì)盈余模型的應(yīng)用逐漸超過了股價(jià)信息模型。本文也將采用會計(jì)盈余模型來研究創(chuàng)業(yè)板市場信息的有用性。
二、研究假設(shè)
（一）盈余信息與公司股價(jià)
無論是理論界還是在實(shí)務(wù)中，企業(yè)盈余一直與權(quán)益價(jià)值緊密相連，在各種股票計(jì)價(jià)模型中，每股收益始終占據(jù)著重要地位。而且通過前面的文獻(xiàn)梳理也不難發(fā)現(xiàn)，目前研究者對于會計(jì)盈余是否具有價(jià)值相關(guān)性已經(jīng)有了基本一致的認(rèn)識。由此筆者提出本文的第一個(gè)假設(shè)：
H1：在其他條件不變的情況下，公開市場中所披露的財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格正相關(guān)。
?。ǘ┲卮笫录c公司股價(jià)
創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍規(guī)模小，高新技術(shù)行業(yè)居多，易被外界進(jìn)行概念炒作和操縱，具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，所以創(chuàng)業(yè)板市場中的重大事件往往比其他板塊受到更多關(guān)注，進(jìn)而影響股價(jià)。不論是理論界還是實(shí)務(wù)界都不乏這方面的實(shí)證支持。美國學(xué)者Andrade et.al（2001）研究發(fā)現(xiàn)并購事件對股價(jià)變動(dòng)與異常收益之間的關(guān)系有顯著影響。Morton和Neill（1997）運(yùn)用Felthan―Ohlson模型評估了美國1990～1992年間201家實(shí)施資產(chǎn)重組公司的基本會計(jì)指標(biāo)，他們發(fā)現(xiàn)公司股價(jià)與通過模型得出的公司價(jià)值變化具有很高的正相關(guān)性。2003年我國新疆啤酒花公司因牽涉巨額擔(dān)保直接導(dǎo)致其股價(jià)高臺跳水。由此，我們提出第二個(gè)假設(shè)：
H2：在其他條件不變的情況下，上市公司的重大事件與股票價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)顯著異于0。
三、研究設(shè)計(jì)
?。ㄒ唬颖具x擇
截止到2011年4月30日創(chuàng)業(yè)板共有219家上市公司，由于部分公司上市時(shí)間較短，很多數(shù)據(jù)無法獲得，因此，我們僅選取2010年6月30日之前上市的91家公司為樣本。本研究中所使用的數(shù)據(jù)通過RESEET數(shù)據(jù)庫獲得，為了保證樣本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確，本文在進(jìn)行研究前對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了抽樣檢查，結(jié)果表明誤差在可接受范圍。樣本公司在2009年～2011年間的季度報(bào)告、臨時(shí)公告、股票實(shí)時(shí)價(jià)格等信息通過查閱《中國證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》、《證券時(shí)報(bào)》以及巨潮資訊網(wǎng)獲得。
（二）變量選擇
1.被解釋變量
本文旨在研究股票價(jià)格與會計(jì)盈余之間的相關(guān)性，因此股票價(jià)格變量的選定必須使該價(jià)格已經(jīng)充分消化和吸收新的信息。我國年報(bào)披露集中在每個(gè)會計(jì)年度的1～4月份完成，為了避免盈余信息披露后，投資者設(shè)計(jì)交易策略來干擾市場，本文選取了每個(gè)年度結(jié)束后次年4月末復(fù)權(quán)后的收盤價(jià)格作為股票價(jià)格變量，即2010年4月30日和2011年4月29日的股票復(fù)權(quán)價(jià)格，記為Pit。
2.解釋變量
?。?）盈余信息
本文選取每股收益作為盈余信息變量，記為EPSit。
?。?）公司重大事件
根據(jù)前文的假設(shè)，由于創(chuàng)業(yè)板公司高風(fēng)險(xiǎn)的特殊性，其股價(jià)更容易受到重大事件的影響。記BAi為第i公司的重大事件，若公司在次年4月30日之前三個(gè)月內(nèi)發(fā)生了公司擔(dān)保、訴訟、發(fā)明專利、高管辭職、違規(guī)處罰、資產(chǎn)重組（涉及金額達(dá)到公司總資產(chǎn)5%以上的）、吸收合并等重大事件之一的，賦值BAit=1，否則為0。
3.控制變量
股價(jià)不僅受到公司所公布的各種財(cái)務(wù)信息的影響，還會受到來自企業(yè)內(nèi)部和外部的各種非財(cái)務(wù)信息的影響，如公司分配預(yù)案、公司規(guī)模、審計(jì)意見類型、公司治理水平等，因此有必要對這些變量進(jìn)行控制。由于創(chuàng)業(yè)板在我國運(yùn)行僅一年多，很多已有研究所提供的變量在本文的樣本中并不適用，比如審計(jì)意見類型，目前，創(chuàng)業(yè)板上市公司的審計(jì)意見類型還沒有出現(xiàn)過非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見。筆者經(jīng)過篩選列出來如下兩個(gè)控制變量：
（1）公司規(guī)模
目前，國內(nèi)外學(xué)者對上市公司規(guī)模會影響會計(jì)信息有用性這一論斷已達(dá)成共識。在市場中，大公司的受關(guān)注程度要高于小公司，除了強(qiáng)制性的信息披露外，還吸引了分析師和媒體對其進(jìn)行單獨(dú)的投資分析或報(bào)道。因此，大規(guī)模公司的信息公開程度往往高于小規(guī)模公司。Grant（1980）研究發(fā)現(xiàn)大公司（在紐約證券交易所上市的公司）年度盈余的信息含量比規(guī)模較小的柜臺交易公司盈余信息含量低。本文取公司總資產(chǎn)的對數(shù)作為公司的規(guī)模。記：SIZEit=lg（Total Assetit）， Total Assetit表示第i家公司第t年末總資產(chǎn)的賬面價(jià)值，SIZEit表示第i家第t年末的公司規(guī)模。
?。?）公司分配預(yù)案
我國上市公司在披露年報(bào)的同時(shí)，還公布董事會對年度分配方案的預(yù)案。分配預(yù)案有三種基本類型：派發(fā)現(xiàn)金股利、送紅股或者既派發(fā)股利又送紅股。趙宇龍?jiān)谄洳┦空撐摹稌?jì)盈余與股價(jià)行為》中，將公司的分配預(yù)案作為檢驗(yàn)上市公司會計(jì)盈余信息水平的一個(gè)控制變量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其beta系數(shù)顯著不為0，說明公司的分配預(yù)案的確對CAR有影響。本文就采用趙宇龍（2000）對公司分配預(yù)案的度量方式。記DIVit=SDit+RSit+CDit，其中，SDit是第i只股票第t年的每股股利，RSit是第i只股票第t年的每股轉(zhuǎn)增股本數(shù)，CDit是第i只股票第t年的的每股現(xiàn)金股利。
?。ㄈ┠Ｐ驮O(shè)計(jì)
為了體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場的特征，本文引入了新變量BA，并建立如下回歸模型：
Pit = α0 + α1EPSit + α2BAit + εitR12（1）
Pit = α0 + α1EPSit + εit R22（2）
Pit = α0 + α1BAit + εit R32（3）
Pit = α0 + α1EPSit + α2BAit + α3SIZEit +α4DIVit+ εit R42（4）
Pit = α0 + α1EPSit+ α2SIZEt +α3DIVit+ εit
R52 （5）
Pit = α0 + α1BAit + α2SIZEit +α3DIVit+ εit
R62 （6）
運(yùn)用價(jià)股價(jià)模型衡量會計(jì)信息決策有用性，會計(jì)信息總體價(jià)值可以分解為3部分：會計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性Re2=R12-R32（引入控制變量后Re2=R42-R62），重大事件的價(jià)值相關(guān)性Rb2=R12-R22（引入控制變量后Rb2=R42-R52）。利用回歸系數(shù)和校正的判別系數(shù)，采用類似Easton的方法，進(jìn)行實(shí)證研究。
四、實(shí)證結(jié)果分析
?。ㄒ唬┳兞康拿枋鲂越y(tǒng)計(jì)
對解釋變量和被解釋變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。
由于我國2009年10月份才推出創(chuàng)業(yè)板，因此2010年的股價(jià)數(shù)據(jù)不可避免的包含了大量首發(fā)爆炒的現(xiàn)象，不適合進(jìn)行回歸分析。這一點(diǎn)也可以從表1和表2的數(shù)據(jù)對比中看出來，2010年股價(jià)均值49.76654，方差為30.3719，而2011年的股價(jià)大幅縮水，其均值和方差僅為2010年的一半左右。另外，從表1和表1-2的對比中，我們還看到2011的每股收益無論是均值還是最大值都要低于2010年。這里不排除創(chuàng)業(yè)板包裝上市的可能性，但是創(chuàng)業(yè)板公司自身不具備真正的高成長性才是業(yè)績下滑的罪魁禍?zhǔn)?。我國?chuàng)業(yè)板中的很多企業(yè)在上市前都已發(fā)展多年，幾乎是各個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，高成長性特征并不明顯，容易因宏觀因素變化而大起大落。自金融危機(jī)爆發(fā)以來，我國人民幣匯率不斷升水，原材料價(jià)格、勞動(dòng)力成本大幅上漲對創(chuàng)業(yè)板公司影響巨大，導(dǎo)致其業(yè)績頻頻變臉。
從結(jié)果來看，在樣本期內(nèi)，價(jià)格變量P的偏度值為2.875998，峰度值為13.73 947，明顯拒絕正態(tài)分布假設(shè)，經(jīng)過開方調(diào)整后的p1有了較大改進(jìn)，在后文中我們將以p1取代P作為因變量進(jìn)行回歸。每股收益EPS的均值為0.5183 099，最大值是均值的3倍左右，最小值約為均值的10%；相應(yīng)的，股價(jià)P均值為26.82813，最大值是均值的5倍左右，最小值約為均值的36%，兩個(gè)變量的波動(dòng)幅度相當(dāng)，說明目前進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場的股民都是經(jīng)過主板市場洗禮、相對成熟和理性的投資者。
?。ǘ┳兞康南嚓P(guān)系數(shù)矩陣
表2列出了樣本變量間的相關(guān)分析結(jié)果，P1與EPS、SIZE、DIV之間均表現(xiàn)為較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，而與BA之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
?。?）回歸結(jié)果分析
表3列示了4個(gè)模型的擬合優(yōu)度及各變量的beta系數(shù)估計(jì)值，可以看到這些模型的估計(jì)結(jié)果比較一致，各自變量系數(shù)估計(jì)值的符號均沒有發(fā)生改變。并且四個(gè)模型中，解釋變量EPS系數(shù)估計(jì)值都嚴(yán)格大于0，說明每股收益信息對價(jià)格具有正向影響，在其他條件不變前提下，每股收益越多，公司股票價(jià)格越高，實(shí)證分析結(jié)果支持假設(shè)1。重大事件BA的系數(shù)估計(jì)值在3個(gè)模型中都顯著異于0，確切的說是小于0。說明在股市中，重大事件信息對價(jià)格有著不容忽視的負(fù)面影響，實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)2。這一結(jié)論與筆者在為BA賦值時(shí)搜集信息所注意到的現(xiàn)象是吻合的：股市中的重大事件不利的居多，如高管辭職、變更會計(jì)師事務(wù)所、提供擔(dān)保、發(fā)生訴訟等，股價(jià)對于這類信息的反應(yīng)通常都是逆向的。模型4在引入控制變量SIZE和DIV后，值大幅提高，本文的實(shí)證結(jié)果再次驗(yàn)證了股價(jià)與公司規(guī)模和股利預(yù)案的價(jià)值相關(guān)性。
表4列示了引入控制變量前后，重大事件和會計(jì)盈余對股價(jià)影響程度的變化。在未引入控制變量之前，會計(jì)信息總體價(jià)值相關(guān)性為12.47%，重大事件的價(jià)值相關(guān)性Rb2=R12-R32 =4.21%，會計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性Re2=R12-R32 =7.66%；引入控制變量后，重大事件的價(jià)值相關(guān)性Rb2=R42-R52 =0.7%，會計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性Re2=R12-R32 =4.1%，我們發(fā)現(xiàn)引入控制變量后，重大事件與會計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性都顯著降低。這說明在控制了樣本企業(yè)的規(guī)模和股利分配預(yù)案因素后，重大事件和會計(jì)盈余雖然具有價(jià)值相關(guān)性，但這種相關(guān)程度不像我們期望的那樣高。這說明盡管我國證券市場化改革取得了長足進(jìn)步，運(yùn)行環(huán)境得到逐步改善，但距離規(guī)范有效的市場還有很長一段路要走，證券市場化建設(shè)是一個(gè)需要長期不懈努力的事業(yè)。
五、結(jié)論與啟示
本文以2009年9月30日到2010年6月30日之間上市的91家公司為樣本，建立回歸模型測度了創(chuàng)業(yè)板市場會計(jì)信息披露的有效性。研究發(fā)現(xiàn)，會計(jì)盈余信息和重大事件與公司股價(jià)具有價(jià)值相關(guān)性，但其相關(guān)的程度并不像我們期望的那么高，并且隨著首發(fā)爆炒的光環(huán)退去后，創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績普通出現(xiàn)了下滑。這個(gè)結(jié)論給我們以下啟示：
（一）證監(jiān)會對創(chuàng)業(yè)板公司在信息披露上的高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求為市場提供了較為充分的信息，它們?yōu)槭袌鼋灰淄该骰l(fā)揮了一定的作用，但距離我們的預(yù)期還差得較遠(yuǎn)，這一方面是法律法規(guī)執(zhí)行力度的問題，另一方面也是存在著投機(jī)者短期炒作，無視該信息的緣故。因此，需要相關(guān)部門對財(cái)務(wù)信息披露方面進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，同時(shí)也應(yīng)不斷規(guī)范證券市場的運(yùn)行環(huán)境、嚴(yán)厲打擊操控股價(jià)的行為。
?。ǘ┡c2010年度相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績普遍出現(xiàn)了下滑，部分公司高成長性特征不明顯。這主要是由于創(chuàng)業(yè)板開立之初，為了保證創(chuàng)業(yè)板能長期穩(wěn)健發(fā)展，我國采取了“高門檻”的做法，即創(chuàng)業(yè)板公司的上市條件與中小板相差無幾，這一方面保證了創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的質(zhì)量，但另一方面也把那些具備高成長性的高科技企業(yè)拒之門外。這些真正具備創(chuàng)業(yè)性質(zhì)的企業(yè)短期盈利可能不夠理想，但成長性卻是毋庸置疑的。隨著我國多層次資本市場的完善，未來創(chuàng)業(yè)板還是要逐步回歸本質(zhì)，真正為那些需要資金的高成長性的高科技企業(yè)服務(wù)。
