的金融企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估學(xué)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其方法主要是針對(duì)于非金融企業(yè)而言的，非金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策與融資決策是分開的，因此在評(píng)估非金融企業(yè)的企業(yè)價(jià)值時(shí)主要應(yīng)用折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法。對(duì)于銀行等金融企業(yè)，由于利息收入和費(fèi)用是其收入的重要組成部分，因而不能撇開利息收入和費(fèi)用來(lái)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，而且融資決策是銀行等金融企業(yè)獲取回報(bào)的關(guān)鍵，因此，應(yīng)該考慮使用權(quán)益現(xiàn)金流法對(duì)銀行等金融企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
?。?評(píng)估銀行價(jià)值的權(quán)益現(xiàn)金流法分析
在計(jì)算權(quán)益現(xiàn)金流時(shí)，一種方法是對(duì)所有支付給股東或自股東處收到的現(xiàn)金進(jìn)行加總，包括股息、股票回購(gòu)和新股發(fā)行。另一種方法是由凈回報(bào)減去銀行留存回報(bào)的結(jié)果決定權(quán)益現(xiàn)金流，即：
權(quán)益現(xiàn)金流＝凈回報(bào)－權(quán)益增加額＋其他綜合回報(bào)。
其中凈回報(bào)是由銀行的收入減去支出決定的，從理論上來(lái)講，凈回報(bào)代表了銀行在支付了所有費(fèi)用（包括向債權(quán)人進(jìn)行支付）后股東所能獲得的回報(bào)，但是凈回報(bào)本身并不是現(xiàn)金流。由于銀行的盈利方式主要是貸款活動(dòng)和收費(fèi)服務(wù)，因此銀行最重要的回報(bào)類型是凈利息回報(bào)和收費(fèi)回報(bào)。凈利息回報(bào)是銀行貸款的利息回報(bào)與銀行借入資金所付利息費(fèi)用的差額。銀行的這部分盈利回報(bào)包含兩個(gè)單獨(dú)的部分：一個(gè)是真正的客戶利差，即銀行貸出資金的利率高于借入資金的利率部分，它能夠創(chuàng)造價(jià)值；另一個(gè)是期限錯(cuò)配收入，它是在銀行的資產(chǎn)期限與負(fù)債期限不同的時(shí)候產(chǎn)生的，此時(shí)銀行因位于回報(bào)曲線的不同部分而掙得利差。錯(cuò)配利潤(rùn)難以持久，而且如果考慮到在回報(bào)曲線上建立頭寸的風(fēng)險(xiǎn)，錯(cuò)配通常是不創(chuàng)造價(jià)值的。凈利息回報(bào)的計(jì)算主要采用回報(bào)模型或利差模型，這兩種模型方法實(shí)際上是等同的。回報(bào)模型法是先用利息回報(bào)減去利息費(fèi)用，然后再減去其他費(fèi)用和稅款，得出凈回報(bào)。利差模型法與回報(bào)模型法得到的結(jié)果是相同的，但利差模型法能顯示出銀行利潤(rùn)的來(lái)源，即存貸款利差，并且有助于判斷銀行不同部門實(shí)際的價(jià)值創(chuàng)造情況。收費(fèi)回報(bào)是通過(guò)提供服務(wù)而取得的收入。銀行還可以通過(guò)其他金融活動(dòng)取得收入，如通過(guò)自營(yíng)交易或通過(guò)證券投資組合獲得資本回報(bào)，但這些回報(bào)來(lái)源通常具有較大波動(dòng)性。在銀行的成本當(dāng)中，貸款損失準(zhǔn)備金是一種重要的成本，對(duì)于任何銀行而言，一個(gè)重要的價(jià)值動(dòng)因是多少貸款按時(shí)得到清償，但是一個(gè)局外人是很難真正了解銀行的貸款組合的質(zhì)量的，最多只能對(duì)銀行的未來(lái)貸款損失做些預(yù)測(cè)。另一種重要的成本是非利息費(fèi)用，包括銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。在資產(chǎn)負(fù)債表中，銀行的主要資產(chǎn)一般是貸款組合和證券與現(xiàn)金組合。通常，固定資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)資本只是資產(chǎn)負(fù)債表中的一小部分，主要的負(fù)債通常是存款、債務(wù)和權(quán)益。
另外，隨著銀行的發(fā)展壯大，它需要增加權(quán)益，否則負(fù)債對(duì)權(quán)益的比率就會(huì)上升，有可能使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)和客戶擔(dān)心其償付能力。權(quán)益的增加減少了權(quán)益現(xiàn)金流，因?yàn)樗馕吨y行將本可以分給股東的回報(bào)留存。最后，再加入其他綜合回報(bào)。
除了這兩種方法外，還可以通過(guò)計(jì)算所有資產(chǎn)負(fù)債表的變化來(lái)計(jì)算權(quán)益現(xiàn)金流，比如待估銀行的權(quán)益現(xiàn)金流等于凈回報(bào)加上存款與準(zhǔn)備金的增加值，再減去貸款和投資的增加值等。這種方法凸顯了銀行資產(chǎn)或負(fù)債構(gòu)成的變化。以上這3種計(jì)算權(quán)益現(xiàn)金流的方法雖然不同，但是對(duì)于同一待估銀行，它們所計(jì)算出的結(jié)果是完全一致的。
那么對(duì)于待估銀行的未來(lái)權(quán)益現(xiàn)金流應(yīng)如何預(yù)測(cè)呢？在簡(jiǎn)化的情況下，可以把權(quán)益現(xiàn)金流等同于折現(xiàn)股息。然而在現(xiàn)實(shí)中，銀行的情況通常更為復(fù)雜，股息是現(xiàn)金流的最大組成部分，但是股票回購(gòu)和發(fā)行等其他項(xiàng)目也有重要的影響。
?。?未來(lái)權(quán)益現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)分析
對(duì)銀行而言，價(jià)值的關(guān)鍵動(dòng)因是增長(zhǎng)率和權(quán)益回報(bào)，那么在總體水平上，可以說(shuō)增長(zhǎng)率和權(quán)益回報(bào)決定了權(quán)益現(xiàn)金流。因此預(yù)測(cè)權(quán)益現(xiàn)金流是從預(yù)測(cè)銀行利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表開始，可以直接估算作為預(yù)測(cè)結(jié)果一部分的股息，也可以只預(yù)測(cè)總權(quán)益現(xiàn)金流。利用來(lái)自財(cái)務(wù)報(bào)表的權(quán)益現(xiàn)金流能夠明確利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流和權(quán)益回報(bào)如何相互影響并共同決定了銀行價(jià)值。如果直接預(yù)測(cè)股息，然后求解資產(chǎn)負(fù)債表的其他項(xiàng)目，這樣做很可能改變了銀行的資本結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致資本過(guò)?；蛘吒軛U比率過(guò)高。當(dāng)預(yù)測(cè)完權(quán)益現(xiàn)金流之后，還可以從純會(huì)計(jì)的角度通過(guò)考查資產(chǎn)負(fù)債表的整體變化來(lái)計(jì)算出權(quán)益的變化，進(jìn)而對(duì)所預(yù)測(cè)的權(quán)益現(xiàn)金流進(jìn)行驗(yàn)證。因?yàn)殂y行在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)增加或減少資產(chǎn)與負(fù)債，比如銀行的貸款、有價(jià)證券資產(chǎn)、存款與債務(wù)在一年中都將發(fā)生變化，而資產(chǎn)負(fù)債表必須實(shí)現(xiàn)平衡，這樣就可以從資產(chǎn)與負(fù)債的變化推斷權(quán)益的變化。
銀行從存款人或投保人處吸收資金，然后將資金貸出或用于投資的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)決定了銀行的高度杠桿性。從根本上來(lái)講，銀行的許多業(yè)務(wù)是在拿他人的資金冒險(xiǎn)。監(jiān)管者或謹(jǐn)慎的管理者會(huì)希望銀行也把其所有的部分資金拿去冒險(xiǎn)，這就需要銀行利用權(quán)益為部分業(yè)務(wù)融資，而不僅僅是以無(wú)法持久的高杠桿比率經(jīng)營(yíng)來(lái)獲取高額回報(bào)。隨著銀行本身的成長(zhǎng)和凈回報(bào)的增加，銀行需要擴(kuò)大權(quán)益，對(duì)于銀行所需要增加的權(quán)益數(shù)額，評(píng)估預(yù)測(cè)時(shí)要區(qū)分是從銀行內(nèi)部還是銀行外部來(lái)進(jìn)行價(jià)值估測(cè)。
從監(jiān)管機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，銀行所擁有的權(quán)益數(shù)量取決于其資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小。１９８８年的《巴塞爾協(xié)定》確定了銀行根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)①而必須擁有的資本額度，還規(guī)定了銀行資本應(yīng)當(dāng)包括的股東權(quán)益數(shù)量，以及可以包括的其他形式融資②的數(shù)量。２００４年實(shí)施的新“巴塞爾協(xié)定”為銀行使用內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)模型評(píng)估其資本需求賦予了更大的靈活性。不過(guò)，新“巴塞爾協(xié)定”依然維持了資本應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的一般原則，這可能導(dǎo)致對(duì)每種產(chǎn)品類型的資本要求的重大調(diào)整。當(dāng)從內(nèi)部對(duì)整個(gè)銀行進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，由于銀行自身認(rèn)為所需的風(fēng)險(xiǎn)資本可能少于監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的金額，而且實(shí)際上也少于銀行的賬面權(quán)益總額，因此在銀行內(nèi)部對(duì)維持審慎經(jīng)營(yíng)所需的風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行計(jì)算時(shí)，會(huì)經(jīng)常用到回報(bào)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本回報(bào)率或資本經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本回報(bào)率等用于多數(shù)現(xiàn)代績(jī)效管理系統(tǒng)中，以評(píng)估銀行內(nèi)業(yè)務(wù)單元經(jīng)濟(jì)績(jī)效的比率指標(biāo)。而在由外而內(nèi)對(duì)整個(gè)銀行進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，由于評(píng)估主體不大可能知道待估銀行內(nèi)每個(gè)業(yè)務(wù)單元的風(fēng)險(xiǎn)資本，而且也可能并不知道該銀行擁有的風(fēng)險(xiǎn)資本在總體上是過(guò)剩還是不足，因此只能假設(shè)銀行運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)際上與銀行權(quán)益的賬面價(jià)值相等。
如果是從外部來(lái)對(duì)待估銀行進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，由于不可能真正了解錯(cuò)配利潤(rùn)對(duì)總的凈利息回報(bào)、貸款組合的質(zhì)量的貢獻(xiàn)，以及銀行是否有過(guò)剩權(quán)益，因此在建立該銀行的現(xiàn)金流模型時(shí)，必須做一些簡(jiǎn)化，這并不影響對(duì)于企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況和前景的了解。然后對(duì)利潤(rùn)表項(xiàng)目，通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)存貸款金額和利潤(rùn)來(lái)估算利息回報(bào)和利息費(fèi)用，同時(shí)預(yù)測(cè)未來(lái)的貸款損失準(zhǔn)備金、非利息費(fèi)用以及分別以貸款、收入和稅前回報(bào)百分比計(jì)算的所得稅。由于與銀行小額證券交易相關(guān)的資本回報(bào)無(wú)關(guān)緊要，所以預(yù)期為零。若銀行很大一部分回報(bào)是依靠證券交易取得的，那就必須估計(jì)交易活動(dòng)的回報(bào)率。在資產(chǎn)負(fù)債表中，將對(duì)存款增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)作為一個(gè)動(dòng)因，然后在歷史績(jī)效基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)貸款對(duì)存款的比例，最后將資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)一方的其他項(xiàng)目與存貸款聯(lián)系起來(lái)。由于銀行一般資本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，因此可以通過(guò)粗略估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)對(duì)一類資本的比率來(lái)估計(jì)和預(yù)測(cè)每年所需的權(quán)益水平。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的預(yù)測(cè)可以用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)對(duì)總貸款的歷史比率來(lái)進(jìn)行。然后將商譽(yù)加入所需的一類資本得到所需的股東總權(quán)益。通過(guò)調(diào)整支付給股東或來(lái)自股東的現(xiàn)金，即以股息、股票回購(gòu)或者發(fā)行的形式來(lái)平衡各年的權(quán)益變化?？紤]到每年的權(quán)益和資產(chǎn)水平，可以通過(guò)加入債務(wù)或加入富余現(xiàn)金來(lái)平衡資產(chǎn)負(fù)債表。對(duì)于預(yù)測(cè)的合理性，可以通過(guò)計(jì)算回報(bào)與凈回報(bào)的增長(zhǎng)率，資產(chǎn)負(fù)債表上不同項(xiàng)目之間的比率以及資產(chǎn)和權(quán)益回報(bào)率這些比率指標(biāo)來(lái)檢驗(yàn)。
如果是從內(nèi)部對(duì)銀行進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，由于有內(nèi)部信息作為評(píng)估依據(jù)，可以從銀行的存貸款業(yè)務(wù)真正的價(jià)值創(chuàng)造情況以及銀行每項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)兩個(gè)方面更好地了解銀行，這樣可以使價(jià)值評(píng)估更加詳盡。總之，從銀行內(nèi)部視角有助于了解創(chuàng)造價(jià)值的具體業(yè)務(wù)單元以及破壞價(jià)值的具體業(yè)務(wù)單元。因?yàn)楹苌儆秀y行會(huì)公開每項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本配置信息，所以由內(nèi)部進(jìn)行銀行價(jià)值評(píng)估時(shí)，能夠易于獲得這些信息。這樣一來(lái)，就能夠了解經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本回報(bào)率，或者任何業(yè)務(wù)單元的凈利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)資本的比率，這些比率指標(biāo)也是很多銀行用來(lái)評(píng)估績(jī)效的重要指標(biāo)。此外，風(fēng)險(xiǎn)資本信息還有助于對(duì)整個(gè)銀行是否有富余資本進(jìn)行判斷。
在銀行價(jià)值評(píng)估中，還有兩個(gè)重要的會(huì)計(jì)問(wèn)題。一個(gè)是股票期權(quán)，它可能既影響銀行的利潤(rùn)率，又影響其總價(jià)值。因此應(yīng)該對(duì)公司的費(fèi)用進(jìn)行調(diào)整，以反映發(fā)放員工股票期權(quán)的成本，此外還應(yīng)該把當(dāng)前的和預(yù)期的未來(lái)股票期權(quán)的價(jià)值加到銀行的總權(quán)益價(jià)值中。在銀行價(jià)值評(píng)估中的另一個(gè)重要會(huì)計(jì)問(wèn)題是商譽(yù)，因?yàn)樯套u(yù)對(duì)權(quán)益回報(bào)率的影響巨大，為了了解銀行的基本經(jīng)濟(jì)狀況和績(jī)效，應(yīng)該計(jì)算扣除商譽(yù)前和扣除商譽(yù)后的權(quán)益回報(bào)率。在估算不考慮商譽(yù)的權(quán)益回報(bào)率時(shí)，要把商譽(yù)攤銷到用做分子的凈回報(bào)中，而從用做分母的權(quán)益中減去商譽(yù)。這是由于不考慮商譽(yù)的權(quán)益回報(bào)率可以更好地顯示可能的新增權(quán)益回報(bào)，而新增權(quán)益回報(bào)是銀行權(quán)益現(xiàn)金流和價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素。
