現(xiàn)代企業(yè)一大特點是所有權和經(jīng)營權分離，企業(yè)所有權和經(jīng)營權分離會導致信息不對稱，在信息不完備條件下，企業(yè)經(jīng)營者很可能不按照股東利益最大化原則進行經(jīng)營，而是追求自身利益最大化，企業(yè)價值也可能因此受損。而股權激勵就是為了解決因所有權與經(jīng)營權分離而造成的代理問題。[1]股權激勵最普遍的一種解釋就是通過經(jīng)營者獲得公司股權形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟權利，使他們能夠以股東身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風險，從而勤勉盡責為公司的長期發(fā)展服務。一般在股價下跌趨勢下，股權激勵方案制定的目標利潤較難實現(xiàn)，股權激勵方案中所給與企業(yè)高管的行權價低于股價，高管就不會行權，一旦行權高管就虧損，這樣公司高管就不會受到激勵，公司的股權計劃很容易夭折，此時，公司撤銷股權激勵計劃是一種穩(wěn)健的做法。但是，海普瑞和佳隆股份則反其道而行，繼續(xù)推行股權激勵計劃，海普瑞和佳隆股份繼續(xù)推行股權激勵計劃的初衷究竟是什么？下面就對比分析兩家公司股權激勵方案以及其中存在的問題。
一、海普瑞公司股權激勵
海普瑞2月10日晚間新披露股權激勵計劃草案(修訂案)，但因業(yè)績連續(xù)四個季度下滑，海普瑞成為去年A股十大熊股之一。截止到2012年2月18日海普瑞股票價格26.72元已遠低于股權激勵計劃行權價格29.79元，未來如何提升業(yè)績和股價成為股權激勵能否行權的重大阻力。海普瑞2008年、2009年、2010年的年利潤分別約為：1.97億、9.6億、14.17億，年度利潤增幅迅速，然而海普瑞公司2011年12月20日推出的股權激勵計劃以2011年年凈利潤為基數(shù)，以以后各年度凈利潤增長率作為股權激勵績效考核目標，這可能會導致公司到期股票期權行權價高于公司股票價格，從而使股權激勵計劃失效，而且當今股市處在股價下跌大背景下，在這種情形下，會導致公司高管對公司未來預期較低，擔心今后的業(yè)績風險，從自身發(fā)展考慮而選擇離職以尋求更好的發(fā)展空間，這將會間接給予公司不利影響，往往會伴隨著諸如業(yè)績下滑、人員動蕩、治理混亂等諸多負面影響，會進一步使公司股價下跌。這將成為推行股權激勵計劃的一大阻力。
二、海普瑞公司股權激勵計劃主要內(nèi)容及公司未來預測
海普瑞股權激勵計劃主要內(nèi)容：⑴2011年12月20日，海普瑞公司第二屆董事會第十次會議審議通過了《深圳市海普瑞藥業(yè)股份有限公司股票期權激勵計劃（草案）》，海普瑞公司以公司及下屬子公司的高級管理人員、中級管理人員、核心業(yè)務（技術）骨干人員為激勵對象，授予1200萬份股票期權（其中，向已確定的82名激勵對象授予1100萬份股票期權，預留100萬份股票期權）。本次股權激勵計劃擬授予股票期權所涉及的標的的股票數(shù)量為1200萬股，占公司現(xiàn)有股本80020萬股的1.5%。⑵股票期權的行權價為股權激勵計劃草案摘要公告前三十個交易日公司股票平均收盤價29.79元。⑶此次股權激勵計劃的有效期為自本激勵計劃授權日起的四年期間，其中，行權限制期一年，行權有效期三年。⑷行權條件：①激勵對象上年度績效考核合格；②第一個行權期以2011年度經(jīng)審計的凈利潤為基數(shù)，2012年凈利潤增長率不低于10%，2012年加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于9%；第二個行權期以2011年度經(jīng)審計的凈利潤為基數(shù)，2013年凈利潤增長率不低于45%，2013年加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；第三個行權期以2011年度經(jīng)審計的凈利潤為基數(shù)，2014年凈利潤增長率不低于100%，2014年加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于11%；⑸行權安排：本激勵計劃有效期為四年，自本激勵計劃股票期權授權日起計算。獲授的激勵對象，若達到本激勵計劃規(guī)定的行權條件，可在下述三個行權期內(nèi)申請行權：
資料來源: 《深圳市海普瑞藥業(yè)股份有限公司股票期權激勵計劃（草案）》 2011年12月20日
對公司未來預測：由于之前三年海普瑞公司業(yè)績增長幅度大，因此這次實行股權激勵計劃以2011年年凈利為基數(shù)作為股權激勵考核目標，海普瑞未來業(yè)績增長能否達到股權激勵業(yè)績指標要求還未可知，但公司股票價格目前跌破行權價格成為市場關注熱點。海普瑞截止至2012年2月18日26.72元，遠低于股權激勵計劃行權價格29.79元，已經(jīng)折價10.31%。數(shù)據(jù)顯示，海普瑞2011年股價累計跌82.25%，成為A股十大熊股之一。股價以148元發(fā)行價計算，累計跌幅為81.95%。，因此海普瑞此次股權激勵計劃前景不容樂觀，海普瑞股權激勵計劃基數(shù)高，這是一種類似反“壓緊彈簧”做法，這種做法會阻礙公司股權激勵計劃前進腳步，若公司措施不得當，可能會引起股權激勵的反效果；另一種現(xiàn)象可能是直接進行“會計造假”，在會計賬簿上使公司經(jīng)營業(yè)績“達到”原本沒有實現(xiàn)的業(yè)績標準，從而獲得并兌現(xiàn)數(shù)額巨大的股票股權，無論哪種情況發(fā)生，都是對公司和股東利益的傷害。
三、佳隆股份公司股權激勵
在當今股市股價下跌大背景下，佳隆股份公司也是為數(shù)不多幾個實行股權激勵計劃的公司之一，下面對佳隆股份股權激勵計劃和海普瑞股權激勵計劃對比分析兩個公司股權激勵計劃的不同以及對佳隆公司股權激勵計劃前景預期。
佳隆股份公司限制性股權激勵計劃主要內(nèi)容：⑴佳隆股份于2011年12月21日公布限制性股票激勵計劃草案，擬向激勵對象授予250萬股限制性股票，占總股本的1.34%，首次授予225.5萬股，預留24.5萬股。授予價格為激勵計劃公告前20個交易日股票均價10.26元的50%，即5.13元/股。于17日發(fā)布了股權激勵草案修訂搞，修訂的限制性股票激勵計劃草案在授予股票總數(shù)、授予價格等方面均無變化，在授予對象上增加了公司財務總監(jiān)周宏，涉及股票數(shù)量為10萬股，原授予給中層管理人員、核心技術（業(yè)務）人員的173.5萬股調(diào)減為163.5萬股。⑵本次激勵計劃的有效期：自限制性股票授予日起60個月；⑶限制性股票的鎖定期：自限制性股票授予日起的12個月為鎖定期；⑷限制性股票的解鎖安排及考核條件：
資料來源：廣東佳隆食品股份有限公司 限制性股票激勵計劃 （草案）2011年12月20日
對比海普瑞股權激勵計劃可知：海普瑞和佳隆股份均在股價下跌大背景下實行股權激勵，這種股權激勵做法將經(jīng)營者報酬與公司長期利益綁在一起，實現(xiàn)了經(jīng)營者與資產(chǎn)所有者利益高度一致性，并使二者利益緊密聯(lián)系起來。有效地發(fā)揮了股權的激勵作用，然而股權激勵模式推行效果很大程度上依賴股市的變化，企業(yè)股價的高低很多時候取決于宏觀經(jīng)濟狀況的好壞，在我國這種市場經(jīng)濟體制還不完善情況下，宏觀經(jīng)濟政策對宏觀經(jīng)濟有著較大的影響，這在很大程度上會影響到公司股價變動。此外，佳隆股份公司所設置行權價較低，股權激勵計劃門檻較低，這或許會起到和海普瑞股權激勵計劃相反效果，佳隆股份股權激勵計劃在未來逐步實現(xiàn)的過程中將至少會在一下兩個方面對公司股價起到積極作用：一是提高了投資者對于公司業(yè)績提升的預期；二是影響公司實際業(yè)績；在實行股權激勵初期，股權激勵計劃強化了投資者對公司業(yè)績提升的預期，對股價的積極影響較大，佳隆股份股權激勵計劃中行權價較低，這會進一步刺激激勵對象積極性，如果公司業(yè)績考核合格，那么激勵對象將會獲得較多的利潤，但是，一旦業(yè)績考核合格，激勵對象行權，會增加一筆巨大的經(jīng)營費用，對公司的利潤產(chǎn)生巨大影響，這樣也會間接影響企業(yè)和股東價值最大化。
四、從兩家公司的做法中我們得到如下借鑒和啟示
海普瑞和佳隆股份實行的股權激勵計劃方式有所不同，海普瑞所制定的股票行權價較高，而佳隆股份公司所制定的股票行權價較低，兩種不同種類的股權激勵計劃在實施過程中所遭遇阻力和公司高管對未來的預期均不同，通過對比分析海普瑞和佳隆股份股權激勵計劃，得出公司實行股權激勵計劃，若公司制定目標過高，公司股票行權價過高就會導致股權激勵計劃失效，而公司股權激勵計劃設置門檻低，行權價格過低則會使公司目標容易實現(xiàn)，公司則會增加大批費用，從而影響公司凈利潤總額，違背公司價值最大化目標和股東利益最大化目標。因此，公司實行股權激勵政策必須根據(jù)自身實際現(xiàn)狀制定適合自己的股權激勵政策而不能隨潑逐流，在制定公司股票行權價之前，公司應科學制定全面預算，全面預算是整個績效管理的基礎和依據(jù)，而實行股權激勵政策必須制定好嚴格的全面預算，在全面分析公司經(jīng)營風險、財務風險等的基礎上科學制定公司股票行權價，不應過高或過低。
