一、401k詳解
1、什么是401k
美國“401K”計劃，指的是 美國1978年《國內稅收法》新增的第401條K項條款，該條款規(guī)定了一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的新型養(yǎng)老保險制度，用以取代傳統(tǒng)的社會保障體系。同時，企業(yè)提供若干種證券投資計劃供雇員選擇投資。企業(yè)和雇員的繳費和投資收益免稅，只在領取時征收個人所得稅，雇員退休后養(yǎng)老金的領取金額取決于繳費的多少和投資收益狀況。
簡單來說，美國的401K非常類似于我國的企業(yè)年金。401K由企業(yè)自主發(fā)起，該企業(yè)員工可自愿決定是否參加。決定參與的員工決定每月繳入401K賬戶的金額，而企業(yè)則會根據自身效益的好壞來對員工進行一定比例的補充。同時，企業(yè)將選擇401K賬戶可以投資的金融資產，員工則可以根據自身的風險偏好等來自由地將賬戶內金額投資于特定的金融資產。由投資所產生的收益仍然暫時免稅，而損失則由員工自身負責。另外，401K賬戶中的資金一般不可提前支取，法律規(guī)定居民需在達到59.5歲之后方可開始提取該賬戶中的資金以供養(yǎng)老之用，違反該要求的提款部分將受到額外的罰款。
401K計劃可以投資于股票、基金、年金保險、債券、專項定期存款等金融產品，雇員可以自主選擇養(yǎng)老金的投資方式。與給付確定型計劃相反，其投資風險由雇員承擔。通常，美國大公司的雇員更愿意購買自己公司的股票。
2、我國企業(yè)年金與401條款的區(qū)別
“401K”計劃所涉及的內容主要是企業(yè)與雇員共同出資建立的一種養(yǎng)老金計劃，因此其內容十分類似于我國的企業(yè)年金計劃。兩者主要的區(qū)別在于稅收激勵程度的不同。美國政府為了鼓勵勞動者給養(yǎng)老金的供款，通常對401K賬戶基金提供稅收優(yōu)惠。當其賬戶年存款額不超過1.05萬美元時可延期納稅，雇員和企業(yè)存入401K賬戶的資金從稅前收入中扣除，即國家允許企業(yè)的這部分繳費直接計入成本，企業(yè)給員工的存款可以按工資的15%獲得稅收扣除；賬戶基金投資收益也不繳稅。只有等雇員達到法定退休年齡，開始從賬戶中取款才繳稅。
401K賬戶實際上起到了延遲納稅的優(yōu)惠政策作用。而我國的稅法制度對企業(yè)年金并沒有統(tǒng)一的標準，各省市有自己的優(yōu)惠政策，但是總體上看，優(yōu)惠幅度較小。因此如果國內參照“401K條款”的做法，那么，企業(yè)和職工執(zhí)行年金制度的積極性會進一步提高。而企業(yè)和職工積極性提高后，企業(yè)年金規(guī)模必將進一步擴大，對市場的刺激作用必將更強。
二、養(yǎng)老金規(guī)模大幅增長、制度改革或能推動中國版401K
中國版401K計劃的概念首次出現在公眾視野是在2005年6月27日，當時中國證監(jiān)會主席尚福林在國務院新聞辦舉辦的中國資本市場改革和發(fā)展新聞發(fā)布會上回答記者提司時提到中國的資本市場要借鑒成熟市場的一些做法，如美國的“401K條款”、香港的“margin”，從而引起了市場人十的關注。而目前，根據多家報刊媒體的報道，證監(jiān)會已加快中國版401K計劃的研究論證工作。近期中國證監(jiān)會研究中心也在有關媒體發(fā)表署名文章，提出當前相關部門要正確認識養(yǎng)老金制度變革與資本市場發(fā)展互動關系的重要性，并以美國401K計劃為例，建議我國應不斷完善稅收優(yōu)惠制度，大力推動企業(yè)年金發(fā)展。
國研網數據顯示，截止2011年12月30日，預計全年5項社會保險基金總收入2.35萬億元，比上年增長24.7%；總支出1.8萬億元，增長21.5%。預計年末全國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老、城鎮(zhèn)基本醫(yī)療、失業(yè)、工傷、生育保險參保人數分別達2.8億人、4.68億人、1.42億人、1.74億人、1.38億人。截止2011年上半年我養(yǎng)老保險總收入已經達到10520.4元。然而從收益率方面而言，社保金整體收益率不到2%，主要投資道為銀行儲蓄和債券，社保基金的益率和投資渠道有待提高。
我國養(yǎng)老金總量已頗為客觀，但受歷史成本和制度約束的影響，如此巨資鎖于為數眾多的地方財政手中，投資標的僅為定存與國債，收益率僅與通脹水平基本持平。一面是老齡化日漸明顯的社會，依賴于養(yǎng)老金的人群將逐漸龐大，而在職職工群體的現時繳付恐將越來越難以應對離退休人口的養(yǎng)老金需求。但另一面卻是大量資金無法追求增值，相信這種局面必然不能持久。
401K計劃令眾多對資金翹首以盼的投資者有了想象的空間，我們應該認識到401K對于中國并非新生事物，企業(yè)年金正是美國401K在中國的個翻版。一夜之間，養(yǎng)老金巨資似已在門前，資金之困或可瞬間消融。
養(yǎng)老金如果得到釋放，進入國內的股市那會是怎樣呢？
三、401K對股票市場影響的歷史經驗分析
1、401K對股票市場短期走勢的影響
美國的401K計劃于1978年11月6日提出，但是正式出臺是在1982年1月1日，計劃推出后標普500指數的走勢出現小幅上漲，正式出臺后又出現了更大幅度的上漲。澳大利亞的超級企業(yè)年金計劃的正式推出是在1992年7月1日，推出后市場延續(xù)前期走勢出現下跌，半年后出現反轉。日本在2001年6月推出確定繳費型養(yǎng)老金（即日本401K計劃）并在2002年4月正式生效。2001年推出后市場依然延續(xù)下跌趨勢，到2002年3月市場才開始小幅反彈，4月政策正式推出后市場依舊延續(xù)前期走勢，繼續(xù)上漲。
從上述分析可以看出401K計劃推出后，各國股票市場對此反應不一，而考察當時各國經濟背景發(fā)生了一些變化。
1972年美國股票市場進入20世紀后的第二次整理和震蕩階段，隨后1973年第次石油危機爆發(fā)，美國的經濟又進入滯漲階段。面對出現的種種經濟問題，政府實行低利率以應對滯漲危機而后又實行稅收改革，最高邊際稅率由69.125%下降到50%，70年代末美國的整體經濟開始逐步恢復。鑒于401K計劃推出時美國經濟已出現好轉跡象，因此不能簡單認為401K起到了非常大的推動作用。
1992年澳大利亞政府大幅度降息，并在此之后實行了一系列有效的經濟結構改革和調整，我們認為澳大利亞的股票市場從1992年開始出現上漲的原因更多的是來自于整個國家經濟狀況的轉好，養(yǎng)老金入市的推動作用有限。
自上世紀90年代，日本經歷了資產泡沫破裂、通貨緊縮和經濟大幅衰退，日本股市也隨之出現蕭條。而短期內，養(yǎng)老金入市對股市的走勢并無預期一樣有較大的影響，股票市場也沒有因為養(yǎng)老金資金的進入而出現上漲。
從美國、澳大利亞和日本三個國家養(yǎng)老金入市的經驗來看，雖然美國在401k計劃推出時股市出現一定程度的上漲，但是可以認為這走勢主要是受經濟基本面改善的影響，再加之計劃推出之前市場對此已有預期，因此401K計劃正式推出對股市的影響較小。由于市場對此已提前有預期，計劃實際推出對市場的沖擊并不大。
2、401K對股票市場長期走勢的影響
股市在長期中主要受基本面的影響。對比標準普爾500指數和EPS的走勢，股市與EPS的長期走勢的相關性非常明顯。
401K計劃出臺后各國股市長期走勢來看，美國和澳大利亞股市在十年內都有較大的漲幅，日本股市依舊延續(xù)前期走勢震蕩盤整。美國和澳大利亞市場在推出之后出現上漲的原因主要是國家出臺的經濟刺激計劃，養(yǎng)老金對此的影響是有限的，因為股票市場作為國家經濟的晴雨表，對實體經濟的運行有著良好的反映。因此個人認為養(yǎng)老金對此的影響是有限的。另外在90年代中期資產泡沫破裂后，日本的經濟出現衰退，房地產市場崩潰，財政出現嚴重的危機，到98年日本的經濟達到低谷。盡管后來日本的經濟出現慢慢的好轉，在沒有發(fā)生大的變革的背景下，由此判斷日本的養(yǎng)老金入市對股市的走勢并無影響。
3、401K對股票市場投資者結構的影響
股票市場投資者主要分為個人投資者和機構投資者，其中個人投資者指擁有投資資金較少，且經營的全部是自有資金的投資者，也稱為個體投資者或中小投資者；機構投資者是指擁有大額投資資金的投資者，包括證券投資基金、證券公司、商業(yè)保險公司、社會保險公司等等。
從國際經驗來看，養(yǎng)老基金、保險基金和共同基金是資本市場中最重要的機構投資者。401K推出可以壯大機構投資者陣營，增加專業(yè)機構投資者的比重，從而改變證券市場的投資者結構。
4、401K對股票市場運行效率的影響
通過對推行401K計劃的三個股票市場進行分析后，不難發(fā)現，短期401K計劃推出后各國股市波動率表現不一，除了美國上升之外，澳大利亞和日本短期波動率都出現下降，但是美國的原因主要是預期充分的結果。而長期來看，各國股市的波動率都沒有發(fā)生變化。401K政策的出臺無論是短期還是長期來看對股市的波動率都沒有影響，短期內市場預期已消化政策對股市的影響，所以影響并不明顯，股市長期的波動率將維持在前期的水平不變。
四、結語
通過上述的比較分析，401K計劃并不是一個能左右股市正常發(fā)展的因素，市場上對引進美國401K養(yǎng)老金體系的理解上多少有點誤解。中國的股市有其獨特的運行方式，與其期盼中國版401K計劃能為市場帶來牛市行情，不如改革落實新股發(fā)行制度、 再融資制度和分紅制度等更實在些。
