歐洲貨幣市場（Euro-currency market）是當(dāng)今國際金融市場的主體，是一種完全國家化的市場，又稱離岸金融市場，指非居民之間以銀行為中介在某種貨幣發(fā)行國國境之外從事該貨幣借貸的市場 。歐洲貨幣市場的興起造就了其與傳統(tǒng)意義上貨幣市場的顯著區(qū)別。歐洲貨幣市場大致經(jīng)歷了三個發(fā)展階段。
第一階段為20世紀(jì)50年代初至60年代中期，是歐洲美元發(fā)展的初級階段。第二階段歐洲貨幣市場的發(fā)展為60年代中期至70年代中期。第三階段為20世紀(jì)70年代至今。以布雷頓森林體系的瓦解為契機，美國連年出現(xiàn)的巨額逆差使得美元大量流入歐洲貨幣市場。同時，由于石油輸出國的連年獲利，其巨額資金均存方于歐洲貨幣市場，而非產(chǎn)油國則傾向于從低貸款利率的歐洲貨幣市場籌措資金，穩(wěn)定的供求平衡使得歐洲貨幣市場日益壯大。
隨著世界經(jīng)濟一體化的日趨完善，如今歐洲貨幣市場已經(jīng)發(fā)展擴張至北美洲、拉丁美洲、亞洲等世界各地，形成了世界范圍內(nèi)的離岸金融中心，對我國而言，發(fā)展離岸金融市場更是推動人民幣國際化的重要一環(huán)。
二、歐洲貨幣市場的特點
由于其獨特的發(fā)展歷程，歐洲貨幣市場及其交易機制具備以下幾點特殊之處：
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歐洲貨幣市場由于其興起的特殊性，不受任何一個國家或政府的管制及稅收限制，其借貸用途不受限制，市場信貸風(fēng)險極大。因此，巴塞爾銀行監(jiān)督管理委員會（即巴塞爾委員會）于1975年應(yīng)運而生。2010年各方代表針對08年金融危機再次達成一致簽訂《巴塞爾協(xié)議III》，強調(diào)核心及一級資本充足率，要求各銀行設(shè)立資本防護緩沖資金，形成了更完善的風(fēng)險防御機制，維護金融體系的穩(wěn)定健康發(fā)展。
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歐洲貨幣市場資金規(guī)模極其龐大，除發(fā)展時期積累的資金儲備外，隨著互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，其市場規(guī)模得到前所未有的膨脹。歐洲貨幣市場交易品種繁多，可兌換貨幣種類齊全，除美元、日元、英鎊、瑞士法郎等幣種外，發(fā)展中國家貨幣也頻繁出現(xiàn)。同時，歐洲貨幣市場與外匯市場的緊密聯(lián)系也使得其交易更加靈活、頻繁，市場規(guī)模與日俱增。
（三）不受地理條件的限制
歐洲貨幣市場的市場范圍不受地理條件限制，因此也決定了該市場一般從事非居民境外借貸業(yè)務(wù)的特點。如今，更憑借現(xiàn)代化的網(wǎng)絡(luò)體系形成了全球性的統(tǒng)一市場。傳統(tǒng)的金融中心如倫敦、紐約憑借充裕的資金，穩(wěn)定的經(jīng)濟、政治環(huán)境及專業(yè)的金融領(lǐng)域人才仍引領(lǐng)著世界經(jīng)濟。而像新加坡、中國香港、上海等新興金融中心，通過降低稅收、減少管制等優(yōu)惠政策同樣吸引了大批的國際資金在此交易。
?。ㄋ模┚哂行庞脭U張機制
國內(nèi)的金融市場、外匯市場均與歐洲貨幣市場存在著緊密的聯(lián)系，市場間相互影響，從而使得資金在全球范圍內(nèi)暢流不息。而歐洲貨幣市場又與國內(nèi)金融市場有著類似的信用擴張機制。由于其資金調(diào)度靈活，進入該市場的存款輾轉(zhuǎn)貸放頻繁，構(gòu)成了巨大的派生資金來源。但由于其數(shù)量龐大，資金周轉(zhuǎn)期短，貨幣乘數(shù)難以估量。
?。ㄎ澹┆毺氐睦式Y(jié)構(gòu)體系
倫敦成為金融中心的歷史悠久，是重要的歐洲貨幣市場中心，其LIBOR報價已成為世界范圍內(nèi)重要的利率衡量基準(zhǔn)。但歐洲貨幣市場則使用EURIBOR報價，該利率基準(zhǔn)由布魯塞爾的歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟制定，更廣泛的被市場所接受。
歐洲貨幣市場最初由于缺乏政府管制，降低了其經(jīng)營成本，可以報出比外幣發(fā)行國自身更小的存貸利差。如今，隨著各國金融市場的開放，資金流動性加強，歐洲貨幣市場的存貸利差優(yōu)勢有所削弱，但由于歐洲貨幣市場的交易者多為政府、跨國公司等高信譽度團體，降低了交易風(fēng)險，仍吸引著大批交易者繼續(xù)融入該市場。
三、發(fā)展我國人民幣離岸金融市場的對策建議
隨著全球經(jīng)濟一體化的日程逐步加快，我國憑借雄厚的外匯儲備及龐大的資本市場備受世界矚目，人民幣國際化的呼聲日漸高漲。2008年以來兩次金融危機使得全球經(jīng)濟嚴重受挫，美國經(jīng)濟持續(xù)疲軟，歐洲各國經(jīng)濟動蕩不安，人民幣再次被推向世界舞臺，而發(fā)展我國離岸金融市場是促進人民幣國際化強有效的推動力。
作為發(fā)展中國家，建立離岸金融市場不僅能夠刺激本國資本市場的發(fā)展，更能有效實施對外開放，發(fā)展多邊經(jīng)濟貿(mào)易，融入國際資本的大循環(huán)中。
?。ㄒ唬┌l(fā)展我國人民幣離岸金融市場的策略
我國香港，上海等地已積極發(fā)展成為新世紀(jì)離岸金融中心，為我國沿海地區(qū)先行試水。離岸金融中心按照功能模式可分為內(nèi)外一體型、滲透型、避稅港型和內(nèi)外分離型。所謂內(nèi)外分離型離岸中心是對境內(nèi)金融市場和離岸中心市場嚴格分離,即在岸和離岸業(yè)務(wù)分賬管理,以減少境外金融波動對國內(nèi)的沖擊 。由于我國還未實現(xiàn)人民幣完全自由化，離岸與在岸市場尚未嚴格分離，為維持金融業(yè)的健康有序發(fā)展，削弱離岸業(yè)務(wù)對在岸業(yè)務(wù)不穩(wěn)定性的影響，我國現(xiàn)階段應(yīng)選擇內(nèi)外分離模式。
根據(jù)我國的國情，內(nèi)外分離模式有利于加強風(fēng)險防控，減緩離岸市場對在岸市場的沖擊，提高國內(nèi)經(jīng)濟對金融危機的防御性，保證國內(nèi)金融政策措施的有效施行。同時，可以吸納其他國家的資金，對于促進我國對外貿(mào)易，推動人民幣國際化進程均有積極影響。此外，可以通過引進外國金融機構(gòu)，發(fā)展國際信貸業(yè)務(wù)，積攢我國技術(shù)人員的實務(wù)經(jīng)驗，彌補我國專業(yè)人才匱乏的不利因素。我國可借鑒新加坡的經(jīng)驗，一方面通過大力發(fā)展金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)以促進離岸金融市場的發(fā)展，另一方面通過嚴格分離在岸業(yè)務(wù)與離岸業(yè)務(wù)，隔絕由此所帶來的巨大風(fēng)險。正如荷蘭ING銀行首席亞洲經(jīng)濟師提姆?康頓在ING銀行近期發(fā)布的關(guān)于中國人民幣國際化進程的最新研究報告中所言：中國政府在全球金融市場出現(xiàn)空前波動的時期設(shè)立人民幣離岸市場，這是一次史無前例的嘗試。由此，發(fā)展我國人民幣離岸金融市場可從以下幾個方面著手 。
1、發(fā)展金融產(chǎn)品創(chuàng)新業(yè)務(wù)
對于離岸金融產(chǎn)品創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開發(fā)，可以有效提高資金的周轉(zhuǎn)率，降低機會成本，使得我國跨國投資企業(yè)的境外公司有更多的選擇空間，吸引更多的外資流入。首先，應(yīng)著力發(fā)展對人民幣離岸金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新。通過債券、期權(quán)、期貨、外匯等多渠道開展離岸業(yè)務(wù)，吸引對人民幣有強烈需求的國家和地區(qū)到我國離岸市場進行交易。2010年8月麥當(dāng)勞公司首發(fā)的“點心債券”,不僅降低了香港囤積大量人民幣的機會成本，同時也使得跨國公司自身貨幣匯率敞口得以對沖，減少匯率波動帶來的風(fēng)險。其次應(yīng)注重離岸產(chǎn)品與在岸產(chǎn)品的有效整合，通過協(xié)同作用將客戶的在岸、離岸金融需求有機結(jié)合，便于客戶對境內(nèi)外賬戶的統(tǒng)一管理。同時提高互聯(lián)網(wǎng)的利用效率，將網(wǎng)絡(luò)與電信業(yè)務(wù)相結(jié)合，通過電子化的創(chuàng)新服務(wù)，為客戶提供迅捷個性化的離岸業(yè)務(wù)。
2、嚴格控制市場準(zhǔn)入條件。
首先，在市場主體的準(zhǔn)入原則方面，我國應(yīng)采取統(tǒng)一的國民待遇，弱化國籍、非居民的差異，特殊情況可采用審慎例外的措施。其次，對于各市場主體應(yīng)按其性質(zhì)、特征分類，對不同類別制定不同的準(zhǔn)入機制，分類管理?？芍鸩綄⒎倾y行金融機構(gòu)納入離岸金融市場中，促進市場的多元化發(fā)展。最后，應(yīng)隨時跟進市場監(jiān)管，嚴格把控市場準(zhǔn)入門檻，審慎核查市場主體的自身條件，對市場主體的相關(guān)信息實行透明化，防止腐敗的滋生，從根源處降低金融風(fēng)險，維護離岸金融市場的穩(wěn)定發(fā)展 。
3、加強對國際優(yōu)質(zhì)客戶的培養(yǎng)
由于我國人民幣自由化程度低，對離岸金融市場的拓展起步較晚，國際化不夠完善，使得我國離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展遲緩，客戶資源緊缺，國際信譽度不高。因此，我國應(yīng)制定相關(guān)政策措施，對國外大型金融機構(gòu)及其跨國公司給予優(yōu)惠條件，吸引至我國離岸金融市場，并引入競爭機制，防止外國金融機構(gòu)壟斷經(jīng)營的同時，促進國內(nèi)離岸金融機構(gòu)的迅速成長。通過逐步推進市場主體的多樣性，吸引國際資本內(nèi)流，挖掘潛在優(yōu)質(zhì)客戶，推動我國離岸市場的快速發(fā)展 。
（二）我國離岸金融市場的風(fēng)險及防范
針對離岸金融市場自身的多重特點，雖然我國采取了積極有效的政策進行風(fēng)險防范,但由于我國的在岸金融市場相對封閉，缺乏經(jīng)驗的監(jiān)管部門未能形成相應(yīng)的風(fēng)險防控機制，缺乏對相關(guān)高風(fēng)險業(yè)務(wù)的應(yīng)對措施，使得我國的離岸金融市場仍具有頗高的不可控性。
1、市場風(fēng)險
目前我國實行的匯率制度使得各大商業(yè)銀行及相關(guān)金融機構(gòu)對利率、匯率的波動敏感性較差。而我國金融衍生品又缺乏創(chuàng)新動力，現(xiàn)有的各金融工具基本沿襲于歐美等發(fā)達資本市場，不能與我國自身金融市場緊密融合，使得我國離岸賬戶完全暴露于風(fēng)險缺口之下。
離岸金融市場在一定程度上削弱了國內(nèi)貨幣政策效力。當(dāng)央行采取緊縮性貨幣政策時，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)和企業(yè)可以從離岸金融市場中籌措資金，應(yīng)用于在岸市場，使得金融政策不能達到預(yù)期的效果。特別是離岸金融市場獨特的利率結(jié)構(gòu)和較小的存貸利差使得國內(nèi)商業(yè)銀行及企業(yè)更愿意從離岸金融市場融入資金，使得外匯風(fēng)險敞口加大，面臨更高的匯率風(fēng)險。而市場上大批投機者更能借此炒作匯率，對國內(nèi)金融穩(wěn)定是極大的挑戰(zhàn)，同時通脹壓力增大，資產(chǎn)泡沫化的風(fēng)險也相應(yīng)提高。
對此，首先應(yīng)注重對離岸金融機構(gòu)的管理。有關(guān)當(dāng)局可針對《巴賽爾協(xié)議Ⅲ》的相關(guān)條例制定我國離岸銀行管理辦法，規(guī)定銀行資本金及資本充足率，對于外匯業(yè)務(wù)加強監(jiān)管。其次，應(yīng)加強對在岸、離岸業(yè)務(wù)分離管理的力度。規(guī)定每日資金流動總額，對大規(guī)模資金流轉(zhuǎn)加以嚴格監(jiān)控，減緩對國內(nèi)市場的沖擊，采取逐步開放的方式擴大交易范圍，維護金融市場的穩(wěn)定性。最后，應(yīng)積極推動金融衍生品的發(fā)展，鼓勵創(chuàng)新，創(chuàng)造適應(yīng)我國國情的金融工具，并注重與國際其他金融市場相融合，吸引更多投資者融入我國離岸金融市場，將市場風(fēng)險降到最低。
2、政策風(fēng)險
我國對于離岸金融市場的風(fēng)險監(jiān)管環(huán)節(jié)尚且薄弱，相關(guān)法律法規(guī)制度不夠健全。直接規(guī)范離岸業(yè)務(wù)的法律條文追溯到1997年，法律制度相對滯后，使得不法分子有機可乘。離岸業(yè)務(wù)的種類繁多，而我國相關(guān)政策法規(guī)未能覆蓋全部，給商業(yè)銀行及相關(guān)企業(yè)留有自由發(fā)揮余地，滋生了逃稅、洗錢等不法行為。
為有效降低政策風(fēng)險，政府應(yīng)積極主動采取有效措施，明確離岸金融市場的相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范與國家稅法體系相關(guān)聯(lián)的離岸稅法體系，保證規(guī)章條例的時效性及完整性，使之達到國際離岸金融市場的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。對于優(yōu)惠稅率政策應(yīng)加以控制，要維持低于國內(nèi)及周邊國家地區(qū)的相關(guān)稅率，以確保離岸金融業(yè)務(wù)的可持續(xù)性，吸引更多的市場參與者投資融資。通過政府出臺法規(guī)政策、明確市場規(guī)則等一系列舉措，可以有效遏制違規(guī)洗錢等不法行為，同時，應(yīng)注重國際范圍內(nèi)的相互監(jiān)督管理，加強合作，聯(lián)合打擊跨國金融犯罪，維護金融秩序的穩(wěn)定及離岸金融市場的和諧有序發(fā)展 。
3、操作風(fēng)險
相關(guān)技術(shù)人員專業(yè)知識未能達到應(yīng)有的高度，配套工具設(shè)施不夠完備，使得從業(yè)人員易發(fā)生主觀性錯誤，有較高的操作風(fēng)險。由于我國離岸金融市場方興未艾，相關(guān)專業(yè)人員配備未能齊全，從業(yè)人員存在較高的道德風(fēng)險，銀行相關(guān)業(yè)務(wù)人員素質(zhì)達不到標(biāo)準(zhǔn)高度，對風(fēng)險的管控意識尚需加強。
政府及銀行等金融機構(gòu)可以通過與高校合作或聘請專業(yè)知名人士等方式，對技術(shù)人員進行特訓(xùn)，提高其專業(yè)素養(yǎng)，積累工作經(jīng)驗。同時可派優(yōu)秀團隊與香港、新加坡等離岸金融市場有關(guān)當(dāng)局合作，學(xué)習(xí)先進業(yè)務(wù)及工作經(jīng)驗，培養(yǎng)專業(yè)素質(zhì)。在人員聘用上可以優(yōu)先選擇有相關(guān)工作經(jīng)驗及具備較高專業(yè)技能的優(yōu)秀人才，強調(diào)理論與實踐的有效結(jié)合，更應(yīng)注重人員的心理素質(zhì)及綜合水平。引入世界高尖端設(shè)備，緊跟時代步伐，啟用IT產(chǎn)業(yè)人才，將互聯(lián)網(wǎng)有效開發(fā)利用，研制出符合我國國情的金融網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，以減少操作失誤，降低操作風(fēng)險。
4、信用風(fēng)險
對于離岸金融市場而言，信息透明度低，信用交易流動性差，沒有相關(guān)二級市場分擔(dān)風(fēng)險，違約成本相對低廉，信用風(fēng)險難以量化?？鐕髽I(yè)及外資企業(yè)內(nèi)部信息披露不全面，通過高負債經(jīng)營，忽略內(nèi)部杠桿，加大公司違約風(fēng)險。同時，由于管制條件寬松，游資對離岸金融市場的沖擊力增強，易導(dǎo)致更大的市場波動，市場參與者違約可能增強，非法逃匯騙匯的機會成本有所下降，信用風(fēng)險加大，對國際信譽也有影響，對在岸、離岸市場的穩(wěn)定性是極大的沖擊。
對此，金融監(jiān)管部門應(yīng)對企業(yè)的經(jīng)營狀況及信息資料公開化，提高其透明度，便于各界人士監(jiān)督審查，降低金融犯罪的可能性。對于高杠桿的負債企業(yè)加以重點監(jiān)督，必要時請專業(yè)人士指導(dǎo)管理，以免破產(chǎn)倒閉及所帶來的連鎖影響。對于離岸銀行的倒閉清算應(yīng)制定相關(guān)規(guī)范步驟，監(jiān)督銀行嚴格執(zhí)行退出過程。對資本金進行逐級劃分，明確當(dāng)日拆入拆出上限，對于大額資金跟蹤監(jiān)管，防范風(fēng)險。離岸銀行可通過強化抵押、擔(dān)保等措施手段降低信用風(fēng)險。央行應(yīng)加強對離岸銀行存款準(zhǔn)備金的追查檢測，通過制定適當(dāng)?shù)呢泿耪呖刂骑L(fēng)險。
