商品及期貨市場(chǎng) 商品期貨投資基金 發(fā)展前景
一、引言
2010年以來(lái)，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，而中小投資者現(xiàn)有的投資渠道比較狹窄，尋找抵抗通脹的有效工具成了中小投資者的迫切需求。另一方面，大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)，使商品供應(yīng)和需求企業(yè)承受了巨大的非經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如何有效地實(shí)現(xiàn)套期保值也成了這些企業(yè)迫切的需求。在這樣的一個(gè)背景下，一些業(yè)內(nèi)人士提出要在中國(guó)推出商品期貨投資基金。本文將對(duì)此進(jìn)行分析研究，當(dāng)前我國(guó)這樣的一個(gè)環(huán)境是否應(yīng)該立刻推出商品期貨投資基金，盲目地推出商品期貨投資基金可能不僅不能起到活躍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、帶動(dòng)社會(huì)發(fā)展的目的，還很有可能造成整個(gè)市場(chǎng)的混亂。
二、相關(guān)理論
（一）商品納入投資組合的可行性
投資者將一個(gè)資產(chǎn)納入投資組合，需要滿足兩個(gè)條件：一、該資產(chǎn)可以增加組合的期望效用，通常用夏普比率表示，既可以增加組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，另一個(gè)就是該資產(chǎn)具有不可復(fù)制性。著名金融學(xué)家Fama和French已經(jīng)證明了商品符合上面的條件，并在實(shí)踐中得到了證實(shí)，他們通過(guò)測(cè)算，得到標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)夏普比率為0.6，GSCI商品投資指數(shù)夏普比率為0.85，也就是商品投資可以提高組合的期望效用，兩者的相關(guān)系數(shù)為-0.33，證明了商品的收益并不能用商品相關(guān)股票來(lái)替代。這樣不管從理論還是現(xiàn)實(shí)的角度都說(shuō)明了商品納入投資組合的可行性。
?。ǘ┥唐吠顿Y納入組合的優(yōu)勢(shì)
馬克維茨的投資組合理論指出：建立彼此之間愈不相關(guān)的投資組合愈能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)之間的相關(guān)度越低，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平就越低。1983年，Limner博士在《管理商品—金融期貨賬戶(基金)在股票與債券組合中的潛在作用》中指出，商品及期貨與股票、債券組合間的回報(bào)的相關(guān)性很弱，甚至為負(fù)。1998年Spurgin設(shè)計(jì)了四個(gè)組合：第一個(gè)是100%的股票指數(shù)，第二個(gè)是100%的債券指數(shù)，第三個(gè)是50%股票指數(shù)、50%債券指數(shù)，第四種40%股票指數(shù)，40%債券指數(shù)和20%商品指數(shù)，通過(guò)1991年到1996年的數(shù)據(jù)表明，第四組的投資收益最大。這也就充分證明了商品納入投資組合可以起到降低風(fēng)險(xiǎn)，增加收益，擴(kuò)張有效邊界的作用。
三、商品期貨投資基金的基本問(wèn)題
（一）商品期貨投資基金的概念
本文中的商品期貨投資基金是指對(duì)商品現(xiàn)貨、商品衍生品（包括遠(yuǎn)期，期貨，期權(quán)，權(quán)證，指數(shù)等）以及金融衍生品進(jìn)行組合投資的基金。
?。ǘ┥唐菲谪浲顿Y基金的類(lèi)別
商品期貨投資基金按照不同的形式可主要?jiǎng)澐譃槿N類(lèi)型：
1、公募商品期貨投資基金：與證券投資基金類(lèi)似，面向大眾募集資金，主要的投資者是中小投資者，申購(gòu)起點(diǎn)比較低。
2、私募商品期貨投資基金：往往以合伙制的形式存在，包括一般合伙人和有限合伙人，一般合伙人就是發(fā)起、組織基金的個(gè)人或機(jī)構(gòu)，也是基金的管理者。有限合伙人是為基金提供大部分資金的投資者，但不參加基金的日常管理活動(dòng)，只按照協(xié)議收取資本利潤(rùn)，并且承擔(dān)有限責(zé)任。
3、個(gè)人管理商品期貨投資賬戶：投資者自己聘請(qǐng)一個(gè)商品基金經(jīng)理來(lái)管理他們的資金，開(kāi)立個(gè)人管理商品期貨投資賬戶。這種方法只能被資金實(shí)力龐大的投資人所使用。
四、我國(guó)推出商品期貨投資基金的意義
?。ㄒ唬┩貙捴行⊥顿Y者的投資渠道
從2010年下半年開(kāi)始，中國(guó)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了通貨膨脹，物價(jià)快速上漲（特別是人民生活所需的必需品），7月CPI同比上漲6.5%，創(chuàng)下37個(gè)月以來(lái)新高，這也使得眾多普通投資者將“抵抗通脹”作為理財(cái)?shù)氖滓繕?biāo)?？墒钱?dāng)下國(guó)內(nèi)的投資渠道并不完善，普通投資者一般只能把錢(qián)存在銀行、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、投資股票、證券基金或者炒房，但這樣的一些投資方式都難以達(dá)到投資者“抵抗通脹”的要求。普通投資者有以“抵抗通脹”為目的的投資訴求，卻找不到合適的投資渠道。他們希望能夠通過(guò)投資商品市場(chǎng)來(lái)抵抗通脹，可是商品市場(chǎng)投資需要較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、較高的開(kāi)戶資金要求和一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力（特別是商品期貨），這是中小投資者很難做到的， 而商品期貨投資基金通過(guò)集合大眾的資金，專(zhuān)家投資，可以有效地提供各種商品投資組合，以滿足不同投資者的需求，并降低個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)。
（二）為企業(yè)提供套期保值的工具
近年來(lái)我國(guó)對(duì)初級(jí)商品的進(jìn)口量增加迅速，已成為國(guó)際市場(chǎng)上的進(jìn)口大國(guó)之一。進(jìn)口了我國(guó)原油消費(fèi)量的1/3，鐵礦石的50%，大豆的60%，天然橡膠的2/3，銅精礦的約2/3以及精銅的1/3都依靠進(jìn)口，盡管我國(guó)對(duì)這些初級(jí)商品具有巨大的需求，可商品的定價(jià)權(quán)并不在我們手里，并且近幾年這些商品的價(jià)格波動(dòng)比較大，這讓很多基礎(chǔ)商品需求者承擔(dān)了巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
一些基礎(chǔ)商品需求企業(yè)希望能夠通過(guò)套期保值來(lái)避免商品價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，維持企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。國(guó)內(nèi)的一些大型企業(yè)也在做套期保值，可是由于公司缺乏專(zhuān)業(yè)的商品及衍生品人才，盲目進(jìn)行投資，造成巨額虧損的例子屢見(jiàn)不鮮，比如中航油（新加坡）2004年因石油期權(quán)交易虧損5.5億美元而破產(chǎn)，東航2008年因航油套期保值虧損62億元人民幣，2008年國(guó)航套期保值虧損91.5億。而商品期貨投資基金以專(zhuān)家理財(cái)?shù)姆绞娇梢杂行П苊饷つ康耐顿Y，同時(shí)對(duì)于企業(yè)大額的套期保值，可以采用私募商品期貨投資基金或個(gè)人管理商品期貨投資賬戶的方式，同樣可以保持靈活，以滿足企業(yè)的需求。
?。ㄈ┐龠M(jìn)商品及期貨市場(chǎng)的發(fā)展
沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，從國(guó)外一些成熟市場(chǎng)來(lái)看，商品期貨投資基金占整個(gè)商品及期貨市場(chǎng)的60%以上，而據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)研報(bào)告顯示，中國(guó)期貨市場(chǎng)上50%以上的投資者是散戶。推出商品期貨投資基金有助于培養(yǎng)商品投資市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，能有效改善商品市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，讓商品期貨投資基金成為穩(wěn)定市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，使得我國(guó)商品期貨市場(chǎng)更快、更好地發(fā)展。
五、我國(guó)推出商品期貨投資基金的現(xiàn)有條件和存在的問(wèn)題
?。ㄒ唬┈F(xiàn)有條件
1、規(guī)范、穩(wěn)定、快速發(fā)展的商品市場(chǎng)，近年來(lái)，我國(guó)大宗商品及期貨市場(chǎng)已初具規(guī)模，并日益成熟。上海、大連和鄭州三家期貨交易所的交易規(guī)模已排在世界前列。另外我國(guó)各地的大宗現(xiàn)貨交易市場(chǎng)也是快速發(fā)展，到目前已經(jīng)有超過(guò)300家的電子化大宗商品交易所，它們交易的品種想到齊全，完全可以滿足商品期貨投資基金的投資要求。
2、經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展與巨大的市場(chǎng)需求，2000年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先全球迅速發(fā)展，人民收入顯著提高，可支配收入同樣快速增長(zhǎng)，人民手里積累了大量的財(cái)富，截止到2011年的6月份，我國(guó)各項(xiàng)人民幣存款達(dá)78.64萬(wàn)億，而同期物價(jià)水平的上升又長(zhǎng)期高于存款利率，人民渴望能找到更好的投資渠道，這就為商品期貨投資基金的前景奠定了市場(chǎng)基礎(chǔ)。
3、商品及期貨從業(yè)隊(duì)伍的不斷壯大，商品及期貨市場(chǎng)已發(fā)展多年，相應(yīng)的從業(yè)人員也已初具規(guī)模，截止到2011年7月，我國(guó)期貨從業(yè)人員已有25000多人，其中不乏一些對(duì)商品及期貨了解很深的精英們，這就很好的為商品期貨投資基金的推出提供了人才基礎(chǔ)。
（二）存在的問(wèn)題
1、市場(chǎng)投資者仍然缺乏理性，就目前而言中國(guó)的投資者對(duì)投資理財(cái)還不是很了解，通過(guò)“藝術(shù)品股票事件”就可見(jiàn)一斑。投資者們很多是從眾心理，看見(jiàn)了利益就擠進(jìn)去，卻從不考慮風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)推出商品期貨投資基金很有可能會(huì)造成類(lèi)似的情況，形成巨大的泡沫，嚴(yán)重影響商品及期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定性，甚至導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的崩潰。
2、缺乏統(tǒng)一的市場(chǎng)監(jiān)管者，目前四大期貨交易所歸中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，而電子化交易的大宗商品現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，屬于地方政府監(jiān)管，還有上海黃金交易所歸中國(guó)人民銀行監(jiān)管，沒(méi)有統(tǒng)一的監(jiān)管，就很難對(duì)商品期貨投資基金的投資情況進(jìn)行有效地監(jiān)控，不能對(duì)商品期貨投資基金的投資情況進(jìn)行有效監(jiān)控，就容易使得基金的投資規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)失控，讓投資者的利益得不到保證，也會(huì)造成市場(chǎng)的不穩(wěn)定。
3、相關(guān)的法律體系并沒(méi)有建成，目前我國(guó)關(guān)于商品及期貨市場(chǎng)的法規(guī)主要包括《期貨交易管理暫行條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》等，但并沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)大宗商品交易的法律以及商品期貨投資基金的法律，沒(méi)有一個(gè)完整的法律體系，盲目地推出商品期貨投資基金，只能是造成市場(chǎng)的混亂。
六、關(guān)于我國(guó)推出商品期貨投資基金的結(jié)論和建議
?。ㄒ唬┭芯拷Y(jié)論
通過(guò)上面的分析，我們可以知道商品期貨投資基金對(duì)我國(guó)的意義重大，我們需要推出商品期貨投資基金，但決不能冒進(jìn)，一定要先把基礎(chǔ)工作先做好，然后逐步的推出商品期貨投資基金，擴(kuò)大商品期貨投資基金的覆蓋面和規(guī)模。
?。ǘ╆P(guān)于我國(guó)推出商品期貨投資基金的建議
1、完善相關(guān)的法律體系，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要法治，只有建立起相關(guān)的法律體系，市場(chǎng)才能夠在法律的監(jiān)控下良好的運(yùn)作，首先我們可以制定出《期貨法》、《電子化大宗商品交易法》以及《商品期貨投資基金法》等，來(lái)充實(shí)和完善商品期貨投資基金相關(guān)的法律體系。
2、統(tǒng)一相關(guān)市場(chǎng)的監(jiān)管，建立一個(gè)獨(dú)立的部門(mén)來(lái)監(jiān)管電子化大宗商品、期貨及商品期貨投資基金，比如可以在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的內(nèi)部成立電子化大宗商品交易部、商品期貨投資基金部（注：期貨一、二部已經(jīng)成立了）等，以此來(lái)將整個(gè)商品期貨投資基金的相關(guān)市場(chǎng)納入統(tǒng)一的監(jiān)管，確認(rèn)市場(chǎng)的監(jiān)管者，明確責(zé)任，避免多方監(jiān)管，相互推諉，導(dǎo)致無(wú)人監(jiān)管的局面。統(tǒng)一的監(jiān)管，可以提高監(jiān)管的效率和有效性，合理的控制基金的投資規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)，以此來(lái)保護(hù)投資者和整個(gè)市場(chǎng)。
3、提高投資者對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知程度，對(duì)投資者也應(yīng)該進(jìn)行教育，讓他們對(duì)相關(guān)市場(chǎng)有一定的了解，培養(yǎng)出他們理性投資的理念，同時(shí)嚴(yán)厲打擊投機(jī)、炒作行為，建立起理性投資的概念，培育穩(wěn)定、健康發(fā)展的市場(chǎng)。
4、先私募，后公募的路線，私募商品期貨投資基金的投資者都比較大，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知程度都相對(duì)比較強(qiáng)，他們比較適合作為市場(chǎng)的先鋒，探索出一條適合我國(guó)商品期貨投資基金的發(fā)展之路，然后引入到大眾投資者中，適時(shí)的推出公募商品期貨投資基金。
