貨幣需求；金融抑制；VECM模型
針對(duì)利率和匯率管制所導(dǎo)致的貨幣需求激增和超額貨幣發(fā)行，本文將采用實(shí)證方法進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。本文的目的是利用1997～2011年的季度數(shù)據(jù)，通過(guò)建立VECM模型，得出經(jīng)過(guò)向量誤差調(diào)整的貨幣需求函數(shù)。本文的貢獻(xiàn)就在于引入了金融抑制的兩個(gè)重要變量，使得模型更具備對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋能力。此外，VECM模型的建立，可以幫助我們更好的觀(guān)察到各個(gè)變量對(duì)于貨幣需求的貢獻(xiàn)度，從而采取有針對(duì)性的政策建議。
M1/P 和M2/P 層次的定義來(lái)估計(jì)以充分的說(shuō)明金融抑制以及由此導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)變化對(duì)貨幣需求以及貨幣流通速度的直接影響和間接影響;實(shí)際國(guó)內(nèi)貸款利率RC：實(shí)際國(guó)外利率RA;實(shí)際證券市場(chǎng)市價(jià)總值SHANG：此處選取了股票市場(chǎng)指數(shù)（上證綜合指數(shù)）用以指示股市的發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響。CPI為通貨膨脹率;需求結(jié)構(gòu)約束XQYS：固定資產(chǎn)投資額占G D P 的比例;投資占實(shí)際GDP比重來(lái)表示需求結(jié)構(gòu)約束XQYS；外貿(mào)依存度WMKF。
將上述變量取對(duì)數(shù)平滑后，以X-12方法對(duì)其進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，從而函數(shù)表達(dá)式為:
F( LE_SA, LGCPI_SA, LRA, LRC, LSHANG_SA, LY_SA, WS, XS, u)=LM
在進(jìn)行長(zhǎng)期的協(xié)整分析之前，必須對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，考察它們是否具備同階整形的條件，這也是進(jìn)入?yún)f(xié)整分析的前提。結(jié)果顯示，各變量均為一階單整。將協(xié)整關(guān)系寫(xiě)成數(shù)學(xué)表達(dá)式：
LMR1=3.100717LE_SA+3.817806LGCPI_SA-0.012696LRA-0.080590LRC-0.156622LSHANG_SA+2.165220LY_SA-34.23561WS-0.374983XS
該方程式反映了序列間的某種長(zhǎng)期均衡關(guān)系。
VECM=LMR1+3.100717LE_SA+3.817806LGCPI_SA-0.012696LRA-0.080590LRC -0.156622LSHANG_SA+2.165220LY_SA-34.23561WS-0.374983XS
對(duì)序列VECM進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)它已經(jīng)是平穩(wěn)序列，并且在0附近上下波動(dòng)，驗(yàn)證了協(xié)整關(guān)系是正確的。
從協(xié)整關(guān)系看，可得到如下結(jié)論：
利率與貨幣需求量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，利率每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，貨幣需求量負(fù)向變化0.012個(gè)點(diǎn)。這在M1上，驗(yàn)證了假說(shuō)，即利率的低估會(huì)導(dǎo)致貨幣需求增加，但其效果并不明顯。
匯率與貨幣需求量呈正相關(guān)關(guān)系，且系數(shù)相當(dāng)高3.1，匯率低估只有間接效應(yīng)沒(méi)有直接效應(yīng),部分證實(shí)了假說(shuō) 。這可能是與M1 幾乎不具有利息收人, 是真正意義用于媒介交易而不是用于保值增值的貨幣有關(guān)。由于M1只占M2 很小的一部分, 因此上述分析只給理解M2的超發(fā)提供了部分信息。考慮到M2層次的貨幣包括的準(zhǔn)貨幣成分具有更多的資產(chǎn)性質(zhì), 預(yù)計(jì)其可能會(huì)表現(xiàn)出不同的情況。
外貿(mào)依存度對(duì)M1的影響是十分明顯的，外貿(mào)依存度上升1個(gè)百分點(diǎn)導(dǎo)致M1 下降34個(gè)百分點(diǎn)；而需求約束結(jié)構(gòu)對(duì)M1的影響則并非如此顯著，其上升1個(gè)百分點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致M1下降0.34個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)M2重復(fù)上述步驟，對(duì)上述模型做向量誤差調(diào)整，去掉檢驗(yàn)不顯著的變量后得到的估計(jì)結(jié)果與之前的估計(jì)結(jié)果相比沒(méi)有顯著差別。同理，對(duì)序列VECM進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)它已經(jīng)是平穩(wěn)序列，并且在0附近上下波動(dòng)，驗(yàn)證了協(xié)整關(guān)系是正確的。從協(xié)整關(guān)系看，并對(duì)比M1的VECM模型，可得到如下結(jié)論：
利率與貨幣需求量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與M1模型中不同的是，國(guó)外利率的增加會(huì)使得國(guó)內(nèi)的貨幣需求增多，但其彈性不大。在M2上，同樣驗(yàn)證了假說(shuō)，即國(guó)內(nèi)利率的低估會(huì)導(dǎo)致貨幣需求增加。
匯率與貨幣需求量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且系數(shù)為0.31，即匯率低估會(huì)使得貨幣供應(yīng)量增加，符合匯率低估的直接效應(yīng)。與前面的合理假設(shè)一致。
外貿(mào)依存度上升1個(gè)百分點(diǎn)導(dǎo)致M1 上升7.54個(gè)百分點(diǎn)，與對(duì)M1的影響方向是相反的；而需求約束結(jié)構(gòu)對(duì)M2的影響則并非如此顯著，其上升1個(gè)百分點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致M1下降0.26個(gè)百分點(diǎn)，與對(duì)M1的影響方向相同。
上述結(jié)果表明利率低估的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)在M1 和M2層次上的貨幣都得到了實(shí)證結(jié)果的支持;匯率低估對(duì)M l 的需求只有間接效應(yīng)，對(duì)M2的貨幣需求只有直接效應(yīng)。實(shí)證的研究的結(jié)果證實(shí)了, 對(duì)于M l 和M2 層次的貨幣而言, 利率低估導(dǎo)致高貨幣需求的直接和間接效應(yīng)都很顯著。匯率低估影響貨幣需求的途徑也有直接和間接的影響。直接的影響是由于匯率的低估使人民幣具有升值預(yù)期造成了對(duì)人民幣的大量需求。間接的影響則是由于人民幣低估使得外貿(mào)迅速增長(zhǎng), 進(jìn)出口規(guī)模不斷增大, 從而需要大量的貨幣來(lái)支撐其交易。因此，在人民幣匯率和利率管制不斷放松的同時(shí)，市場(chǎng)化進(jìn)程進(jìn)一步加快，我們應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)貨幣需求的控制，否則會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹。
