人民幣 均衡匯率 預(yù)測
一、什么是均衡匯率？
所謂均衡匯率，其實并沒有一種統(tǒng)一的定義。目前認可度較高的是1954年Nurkse發(fā)展的均衡匯率理論。他將內(nèi)部均衡定義為充分就業(yè)，外部均衡定義為國際收支的平衡。而均衡匯率就是與宏觀經(jīng)濟內(nèi)外部均衡相一致時的匯率。然而，即便能夠統(tǒng)一關(guān)于均衡匯率的定義，對于這個變量的求解方法也是百花齊放的。關(guān)于匯率決定的學(xué)說多種多樣，不同的匯率決定理論框架下，對于均衡匯率的認識是有很大差異的。
其中歷史最悠久的是“購買力平價說”。根據(jù)這一學(xué)說，匯率是一種貨幣真實價值的體現(xiàn)，即體現(xiàn)了貨幣的購買能力。因此不同貨幣之間的兌換比例取決于他們各自的購買力對比，也即匯率與各國的價格水平之間存在直接關(guān)系。然而，這一學(xué)說的基礎(chǔ)是“一價定律”。由于這一定律的現(xiàn)實意義一直飽受爭議，因此也使這一學(xué)說的解釋力具有很大的局限。而比較具有實踐價值的是“利率平價說”。這種學(xué)說傾向于從金融市場來分析利率和匯率的聯(lián)系，研究角度從商品流動轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本流動，使得利率成為了匯率變化的顯著信號。此外，“國際收支說”從外匯市場上的供給與需求的流量變動角度來認識匯率決定問題，是國際借貸說的發(fā)展，也是凱恩斯主義的國際收支理論在浮動匯率制下的變形。同時，貨幣模型、資產(chǎn)組合模型則分別試圖將匯率與貨幣市場、資產(chǎn)市場建立聯(lián)系，以建立相應(yīng)的因果關(guān)系。
二、均衡匯率可求嗎？——作為內(nèi)生變量的匯率
以上的這些學(xué)說各有所長，同時又都具有致命的缺點。由于每種理論都是基于一定的抽象前提的，因而各自的局限性是不可避免的；同時一種學(xué)說又難以在另一種學(xué)說的維度上對其加以駁斥，因而幾種學(xué)說彼此相容不下，都在匯率決定的學(xué)說中占有不可替代的地位，卻又都難以在匯率決定的問題上產(chǎn)生絕對的權(quán)威性。它們分別傾向于某些因素對于匯率的影響，卻沒辦法將所有的變化因子一一引入體系。同時，這些引起匯率變化的因子本身在現(xiàn)實中未必是外生變量，比如匯率會對利率、通貨膨脹率等指標具有反作用力，甚至那些參變量之間也存在著很復(fù)雜的關(guān)聯(lián)。
現(xiàn)有的這些有關(guān)匯率決定的理論顯示出，試圖發(fā)現(xiàn)兩三個、甚至更多變量之間的相關(guān)關(guān)系，建立一定的計算公式也許是可以實現(xiàn)的，但是單憑幾個公式，就試圖發(fā)現(xiàn)決定、影響匯率形成的根源似乎都不足夠充分。宏觀變量之間本來就存在著復(fù)雜的關(guān)系，那些揭示相關(guān)性的描述往往不能很好地解釋個中的因果關(guān)系。匯率的形成機制如此復(fù)雜與龐大，以至于沒有那種學(xué)說能夠很好覆蓋其全貌。這時候，探索的方向開始轉(zhuǎn)向微觀，因為微觀作為宏觀的基礎(chǔ)，理應(yīng)為宏觀現(xiàn)象的成因提供令人滿意的解釋。帶有這種傾向的努力不是沒有的，比如20世紀90年代后興起的匯率的微觀市場結(jié)構(gòu)分析。然而，如何讓微觀分析具有宏觀解釋力，如何建立宏觀微觀之間的邏輯關(guān)系（這種邏輯關(guān)系當然超越簡單的加權(quán)加總），這些挑戰(zhàn)在已有的學(xué)說中都沒有得到很好的應(yīng)答。
然而如果換一個角度，或許其實我們苦苦尋求的這樣一個匯率的均衡點并不存在。或者即使存在，也是以一種動態(tài)均衡的形式存在的。均衡匯率與經(jīng)濟發(fā)展緊密相關(guān)，時刻變化的經(jīng)濟現(xiàn)狀會直接或者間接地在匯率的變化中得到體現(xiàn)。所以，在短期內(nèi)，對匯率的估計也許只能縮小到一個均衡域，而非某個點。而在長期中，這種均衡匯率則需要映射出對遠期經(jīng)濟狀況的某種預(yù)期，具有更多的不確定因素，因而其客觀性和準確性更要大打折扣了。尤其是對于中國、印度等經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期國家，其經(jīng)濟形勢中的變量變化更加頻繁，大大增加了先見的難度。而經(jīng)濟全球化日益深遠的今天，全球市場，尤其是資本市場中往往牽一發(fā)而動千鈞，不確定性更多。因此那種對于均衡匯率中長期的預(yù)期也顯得不甚可靠。
綜上所述，已有的種種關(guān)于匯率決定的學(xué)說，大多的貢獻都停留在解釋某個或某些宏觀變量與匯率之間的關(guān)系上，但真正是什么決定了匯率，真正關(guān)于匯率均衡值的尋找，卻依舊沒有完整的且具有說服力的作答。然而不可否認的是，這些理論確實揭示了匯率與價格水平、利率、貨幣供求、資本市場和心理預(yù)期等等因素之間的關(guān)系，可以幫助對匯率的變動進行一些定性分析，對為匯率尋找到一個比較適宜且較為穩(wěn)定的運動區(qū)間而言是很有幫助的。
三、一定要求解均衡匯率嗎？——對于人民幣匯率外生性的探索
由上述的分析可知，均衡匯率的求解確實困難重重，這甚至引起了關(guān)于這個問題本身合理性的探討，也就是這種在理論方面尋找均衡匯率確切值的做法是不可行的。而在現(xiàn)實中，作為內(nèi)生變量的均衡匯率的概念同樣面臨著巨大的挑戰(zhàn)，因為在實踐中，可以在一定程度上認為，匯率是具有外生性的。對于這一點可以找到以下兩個理由：
首先，在進行傳統(tǒng)的理論探討時，匯率無疑是利率、貨幣供給、進出口等等因素綜合作用下的內(nèi)生變量，而這一切的要求是一個自由的市場。但這個自由的金融市場在現(xiàn)實中不僅僅是存在著不可避免的摩擦，更是存在著一定程度的政府干預(yù)的，尤其是對于人民幣而言。人民幣由于還不能進行自由兌換，因此目前其匯率是由中國人民銀行根據(jù)國內(nèi)外金融形勢在相對穩(wěn)定的情況下參照美元指數(shù)走勢來確定。所以，由于人民幣匯率才僅僅是“更加富有彈性”的狀態(tài)，并沒有做到完全的放開，所以可以認為人民幣的匯率是具有一定的外生性的。
其次，如果貨幣主義的觀點具有足夠的可信性，那么匯率也終究是貨幣現(xiàn)象。由于鑄幣稅的存在，貨幣供給永遠是政府壟斷的，具有相對穩(wěn)定的外生性。那么通過對貨幣供給量的掌控，就可以間接使匯率在一定程度上成為外生的、可控的變量。例如，經(jīng)濟危機后美國施行了量化寬松政策，其理論基礎(chǔ)正事基于這種匯率的外生性特點。美元供給的顯著提高，正是人民幣升值壓力的重要來源之一。當然貨幣供給對于匯率的影響是復(fù)雜的，但根據(jù)已有的理論，這二者之間具有怎樣的相關(guān)性是不難發(fā)現(xiàn)的。從另一方面，根據(jù)利率一價理論，央行對利率的調(diào)節(jié)也會迅速反映在匯率之上。尤其在利率不完全競爭的情況下，匯率的可操控性，其外生性，也是顯而易見的。
