私募股權(quán) 退出渠道 股權(quán)轉(zhuǎn)讓
一、私募股權(quán)投資退出渠道概述
PE即私募股權(quán)投資，從投資方式角度來看，是指通過私募形式對非上市公司進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售所持股份獲利。
私募股權(quán)投資基金在對企業(yè)進(jìn)行投資后，一般通過所投企業(yè)股權(quán)升值從而退出實(shí)現(xiàn)收益，其退出渠道主要有IPO上市、并購、管理層回購以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓。國內(nèi)目前最常見的退出渠道是IPO上市，最近幾年來在私募股權(quán)基金的退出總筆數(shù)上，IPO所占的比重約為70%以上，它同時也是收益最理想的退出方式，資本市場的資本溢價功能可以給投資帶來豐厚回報。并購方式主要是同行業(yè)內(nèi)企業(yè)間的收購等行為，是整合產(chǎn)業(yè)鏈的過程，通常作為大規(guī)模資本投資后退出的常用渠道。管理層回購是收益最不理想的一種方式，僅相當(dāng)于獲取約定的固定年化收益。
目前我國主要的IPO退出渠道有以下幾種。第一種是在主板市場IPO，在股權(quán)分置改革后，制度性障礙得到解決，因此大批公司選擇在主板進(jìn)行上市。第二種是中小板IPO，由深交所于2004年6月開始推出，目前發(fā)展迅速。第三種是創(chuàng)業(yè)板IPO,其上市要求低于主板和中小板，可為更多的企業(yè)提供上市融資渠道。最后一種是場外交易方式，是在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)及證監(jiān)會非上市公眾公司監(jiān)督辦公室的成立之后開始的。
二、我國私募股權(quán)投資行業(yè)現(xiàn)狀
2011年，我國私募股權(quán)投資行業(yè)全年募資總額為4224.78億元，投資總額為2542.81億元，創(chuàng)下了中國私募股權(quán)投資市場的歷史新高。受歐債危機(jī)和全球金融危機(jī)的負(fù)面影響，整個市場在2011年第三、四季度開始呈現(xiàn)一定的緊縮跡象，募、投金額均從較高點(diǎn)出現(xiàn)了回落，募資難度增加。
進(jìn)入2012年，宏觀經(jīng)濟(jì)呈疲軟態(tài)勢，境內(nèi)外資本市場持續(xù)不景氣，市場呈現(xiàn)出募資渠道趨緊、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源稀缺、退出渠道單一等狀況，投資回報日趨萎縮，私募股權(quán)市場進(jìn)入洗牌期。據(jù)清科數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年，VC、PE支持的中國企業(yè)上市數(shù)量和融資額均有所減少，共有67家背后有創(chuàng)投和私募股權(quán)投資支持的中國企業(yè)在境內(nèi)外市場上市，融資總額為69.58億美元，與2011年同比上市公司數(shù)量減少了27家，融資額減少了58.2%。
與此同時，二級市場也頻出改革新招。為嚴(yán)打炒新、平抑三高，證監(jiān)會針對新股發(fā)行及退市制度陸續(xù)出臺多項(xiàng)改革措施。2012年上半年，部分改革舉措效果逐步顯現(xiàn)，A股市場市盈率大幅下滑，一、二級市場價差逐步縮小乃至倒掛，回報的大幅縮水使得VC、PE通過IPO方式退出積極性嚴(yán)重受挫。
隨著二級市場的估值回歸，VC、PE境內(nèi)IPO退出賬面回報倍數(shù)也呈下滑趨勢。2011年，VC、PE支持企業(yè)境內(nèi)上市賬面回報是16.59倍，境外上市賬面回報是5.71倍。而在2012年上半年，境內(nèi)上市的企業(yè)為VC、PE帶來的平均賬面投資回報僅為5.55倍，海外上市的平均賬面投資回報僅為1.48倍。
作為國內(nèi)私募股權(quán)募投項(xiàng)目的主要退出渠道，采取IPO雖可以獲得較高溢價，其局限性亦十分明顯。退出時間周期長、退出不確定性大、受鎖定期因素制約無法實(shí)現(xiàn)一次性退出套現(xiàn)等因素都影響我國目前私募股權(quán)基金的順暢退出。
新股發(fā)行價格的大幅下降，破發(fā)事件頻頻發(fā)生，私募股權(quán)投資回報率明顯回落。加上中概股頻爆財務(wù)丑聞，且遭海外機(jī)構(gòu)做空，將海外上市作為退出渠道的形式已步入寒冬期，中國企業(yè)海外上市難度日漸增加。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)想單獨(dú)依靠IPO退出形式在基金存續(xù)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)高額回報已經(jīng)變得非常困難，必然需要其他多元化退出渠道將賬面盈利轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)盈利，化解日漸增加的流動性壓力。在此背景下，中國PE二級市場發(fā)展聯(lián)盟應(yīng)聲而來。
三、私募股權(quán)二級市場的產(chǎn)生
私募股權(quán)二級市場起源于20世紀(jì)80年代的美國， 由Dayton Carr于1982年成立了美國第一個專門投資于私募股權(quán)二級市場的基金Venture Capital Fund of America (簡稱VCFA)。緊隨其后一系列專注于二級市場交易的私募股權(quán)基金陸續(xù)涌現(xiàn)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓和出售在德國等歐洲國家已成為很多私募股權(quán)退出方式的首選，私募股權(quán)二級市場目前已成為歐美市場調(diào)節(jié)私募股權(quán)一級市場的重要平臺。歐美地區(qū)的私募股權(quán)二級市場至今已有30年歷史，市場占有量約占總交易量的5%。以美國著名的私募股權(quán)二級市場中介機(jī)構(gòu)NYPPEX為例，該機(jī)構(gòu)成立于1998年，目前的業(yè)務(wù)主要包括二級市場大宗交易、咨詢、交易執(zhí)行、信息匹配、市場數(shù)據(jù)提供及詢價等服務(wù)，服務(wù)的客戶主要包括大型GP、機(jī)構(gòu)投資人、大型金融機(jī)構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)、捐贈基金、富有家族及個人。
據(jù)投中集團(tuán)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2012年6月14日，國內(nèi)排隊等待上市的企業(yè)共有704家，其中預(yù)登陸滬市主板的有114家，預(yù)登陸中小板的有281家，預(yù)登陸創(chuàng)業(yè)板的有309家。由此可見，流動性將成為未來我國私募股權(quán)投資市場的焦點(diǎn)問題。
私募股權(quán)二級市場的建設(shè)和發(fā)展，對于完善我國私募股權(quán)基金退出渠道、提高私募股權(quán)基金的資產(chǎn)流動性，具有重要的意義。因私募股權(quán)投資進(jìn)入了調(diào)整年，募資、退出都遇到巨大困難。為了優(yōu)化資產(chǎn)配置和改善流動性，大量LP需要出售基金份額，從而需要一個公共交易服務(wù)平臺幫助其實(shí)現(xiàn)相關(guān)供求信息的高效匹配。一些基金在運(yùn)行三四年后發(fā)現(xiàn)效果一般，想賣出項(xiàng)目組合，解散基金，就出現(xiàn)了二級市場交易的需求。同時，一些早期進(jìn)入中國市場的外資機(jī)構(gòu)也采取了一系列調(diào)整措施，所管理的部分投資組合需要找買方接盤，也為市場提供了機(jī)遇。
