對沖基金 操作策略 風(fēng)險(xiǎn)防范
一、對沖基金的發(fā)展?fàn)顩r及其進(jìn)軍中國的必然性
對沖基金起源于20 世紀(jì)40 年代末的美國。當(dāng)時(shí)澳大利亞人阿爾弗雷德·瓊斯成立了全球第一家有限合伙制的股票基金，該基金采用了同時(shí)買入被低估的股票和賣空被高估的股票的對沖策略，巧妙化解了市場風(fēng)險(xiǎn)。在其示范作用下，對沖基金由此進(jìn)入初級發(fā)展階段。之后對沖基金便有了一個(gè)周期式的發(fā)展，經(jīng)歷過低谷、高潮，并在一次次的輝煌和折戟中逐步走向成熟。2008年的金融危機(jī)對對沖基金造成了很大的打擊，大約2/3的對沖基金瀕臨破產(chǎn)，資金來源也有了很大萎縮，并且由于轟動一時(shí)的麥道夫案，美英都加強(qiáng)了監(jiān)管和審查，大大壓縮了對沖基金的獲利空間。于是，對沖基金開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)亞洲，并試圖布局中國。根據(jù)對沖基金研究公司（HFR）5月14日發(fā)布的“亞洲對沖基金產(chǎn)業(yè)2012年第一季度報(bào)告”顯示，今年第一季度，投資亞洲的對沖基金總數(shù)量升至1101家，接近了2007年的歷史最高記錄；而從資金規(guī)模上看，投資于亞洲對沖基金的總資本在2012年第一季度末總資本達(dá)到866億美元。報(bào)告還指出，中國已成亞洲對沖基金市場中心，目前有三成選址在中國。
為何對沖基金如此熱衷于中國市場呢？筆者考慮原因大致有以下幾方面：第一，歐洲債務(wù)危機(jī)與美國財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)相伴而來，美元QE3預(yù)期持續(xù)不減歐元也一蹶不振，使投資者對歐美市場失去了耐心，而到2011年年底，人民幣交易價(jià)格一直是穩(wěn)中趨升的，總體走勢仍比較堅(jiān)挺。因此對沖基金順勢而為放棄美元轉(zhuǎn)投人民幣。第二，中國經(jīng)濟(jì)過熱似乎有80年代日本的趨勢也是有目共睹的。中國的房價(jià)近幾年來漲幅驚人，以上海為例，1999年到2009年房地產(chǎn)價(jià)格從3176元每平米上漲到15800元每平米，到2011年達(dá)到了22099元每平米，漲幅高達(dá)7倍之多。而從房價(jià)收入比來看，1995年至2010年，各收入群體的房價(jià)收入比都呈現(xiàn)上升趨勢。中等偏下戶由9.15上升到17.95，中等收入戶由7.51上升到14.22，遠(yuǎn)高于世界上比較合理的4到6倍之間這一水平。因此這給了擅長沽空的對沖基金一個(gè)可乘之機(jī)。華爾街空頭大師查諾斯不久前就斷言，中國房地產(chǎn)業(yè)的問題比迪拜嚴(yán)重1000 倍，并宣稱將募集2000 萬美元的離岸基金，對賭中國房地產(chǎn)泡沫的破裂。第三，對沖基金進(jìn)入中國，最為看重的還是中國巨量的居民儲蓄。2008年金融危機(jī)之后股市大跳水，而為了抑制房價(jià)，國內(nèi)也陸續(xù)出臺了各種限購令，老百姓的投資渠道更為有限，大量的資金沉淀在銀行的賬戶上，對沖基金顯然希望能夠好好利用這筆存款。第四，麥道夫案之后，歐美對于對沖基金的監(jiān)管日趨嚴(yán)格。美國出臺的《多德—法蘭克法案》最新規(guī)定，擁有超過15名美國客戶及投資人、管理規(guī)模超過2500萬美元的海外對沖基金，必須在2011年7月21日前向SEC注冊，并提供對沖基金資產(chǎn)規(guī)模及交易記錄變化等資料。2010年10月26日，歐盟各國也正式批準(zhǔn)了更為嚴(yán)格的對沖基金監(jiān)管方案，規(guī)定在歐洲經(jīng)營的所有對沖基金需要注冊登記及公布財(cái)務(wù)信息，境外基金還需取得“護(hù)照”。相比之下，監(jiān)管并不完善的國內(nèi)市場就成了對沖基金覬覦的對象。第五，在國內(nèi)，基本沒有能與國際玩家相抗衡的對沖基金。私募作為國內(nèi)對沖基金的雛形，資金來源有限，且還不具備“對沖”這一靈魂，因此，還有很長的一段路要走，更重要的是，本土對沖基金人才的匱乏也是一大問題。
二、對沖基金的投資策略及其帶來的風(fēng)險(xiǎn)
對沖基金的交易策略大致可以分為以下四種：股票多空策略、全球宏觀策略、事件驅(qū)動策略和相對價(jià)值策略。而各種策略下又有不同的細(xì)分。本文選取了將會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生重大影響的幾種主要策略進(jìn)行探討。
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股票多空策略是對沖基金的鼻祖，也是目前占據(jù)份額最大的投資策略。其精髓在于能夠建立空頭部位，即在高位賣出股票而待價(jià)位回落時(shí)逢低補(bǔ)進(jìn)。無論是科技股還是房地產(chǎn)，只要投資者熱情高漲到一定程度，勢必會將資產(chǎn)價(jià)格推到無以為繼的地步。如果人人追漲，那么泡沫就無法避免。而對沖基金就不存在非買不可的必要，相反還能為市場提供流動性。20世紀(jì)90年代中期，很多對沖基金在放空價(jià)值明顯被高估的科技股中狠狠賺了一筆。
對沖基金一旦進(jìn)入，勢必會做空中國股市，而上證指數(shù)不只是國家經(jīng)濟(jì)的晴雨表，更是中國經(jīng)濟(jì)的幸福指數(shù)和廣大散戶的信心指數(shù)，上證指數(shù)的猛烈下挫必定造成市場恐慌，加速中國經(jīng)濟(jì)的再次探底，抵消了央行積極的貨幣政策的同時(shí)，吞噬了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中GDP增長的累積成果，致使中國經(jīng)濟(jì)不能健康穩(wěn)定地發(fā)展。
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全球宏觀策略的投資方法，主要是通過在不同國家、地區(qū)之間捕捉政策趨勢、價(jià)格偏差等帶來的交易機(jī)會，利用股票、貨幣、利率等工具進(jìn)行杠桿押注，以盡可能地獲得正數(shù)回報(bào)。
全球宏觀策略通常利用新興市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的非均衡性、貨幣政策漏洞、金融市場的薄弱與動蕩，來發(fā)“國難財(cái)”，因此對被攻擊國的危害極大。比如在1992年，索羅斯的量子基金利用“三元悖論”的陷阱，大規(guī)模沽空走勢疲軟的英鎊，為了維護(hù)本國貨幣的價(jià)值，英國不得不放棄扭曲的固定匯率制度，退出了歐洲匯率體系，讓索羅斯在此次英鎊空頭交易中獲利10億美元。而中國一旦允許外資自由流動，必然導(dǎo)致貨幣政策和固定的匯率制度不能兩全，使金融市場出現(xiàn)劇烈的波動，影響經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展。
（三）事件驅(qū)動策略
事件驅(qū)動策略主要通過投資受益于某些特殊事件的證券來獲益，這些事件包括重組、分拆、收購、清盤和破產(chǎn)等。旨在當(dāng)證券價(jià)格完全消化市場信息之前，通過買賣特定公司的證券而獲得短期收益。該策略主要采用基本面的分析，策略的成功與否取決于投資目標(biāo)公司的發(fā)展?fàn)顩r與預(yù)期的結(jié)果是否一致。
