投資高分紅股票 超額 收益
2011年底，新任證監(jiān)會(huì)郭主席針對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)問題提出三大政策，其中就包括“明確分紅比例，提升上市公司對(duì)股東的回報(bào)”。之后，郭主席也多次針對(duì)上市公司加大分紅力度發(fā)表講話。12年8月16日分紅政策正式出臺(tái)，上交所發(fā)布《上市公司現(xiàn)金分紅指引（征求意見稿）》，首次出臺(tái)上市公司分紅的明確性指導(dǎo)性政策。
在我國(guó)近年來推行的股市政策上，對(duì)于股票分紅日益重視的同時(shí)，也希望通過穩(wěn)定分紅類上市公司的股價(jià)表現(xiàn)，判定此類公司的二級(jí)市場(chǎng)是否也有良好表現(xiàn)。結(jié)合高分紅股票在國(guó)內(nèi)滬深股市的發(fā)行現(xiàn)狀，本文參照上證紅利指數(shù)（000015）的編制方法，對(duì)于構(gòu)造紅利策略的相關(guān)指數(shù)進(jìn)行具體的分析，其中主要包括：樣本選擇、指數(shù)計(jì)算、等權(quán)檢驗(yàn)等內(nèi)容，具體如下：
樣本選擇。同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件：（1）過去一年有分紅，且現(xiàn)金股息率（稅前）大于0；（2）年末總市值排名在全部A 股的前50%。在樣本中，按照年末現(xiàn)金股息率（稅前）進(jìn)行排名，挑選排名最前的50 只股票組成樣本股。
指數(shù)計(jì)算。紅利策略指數(shù)，按照樣本股的年末流通股本數(shù)為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，計(jì)算公式為：報(bào)告期指數(shù) = 報(bào)告期成份股的市值 / 基期 × 基期指數(shù)。其中，報(bào)告期市值 = Σ（市價(jià)×流通股數(shù)）。基期我們定在2000/4/30日，基期指數(shù)定為1000。
等權(quán)檢驗(yàn)。由于紅利策略指數(shù)以流通股本作為權(quán)數(shù)加權(quán)，一些大盤藍(lán)籌股可能主導(dǎo)指數(shù)。為了檢驗(yàn)紅利策略指數(shù)的是否具有明顯的偏差，我們構(gòu)造了“紅利策略指數(shù)：等權(quán)”來進(jìn)行比較驗(yàn)證。自2000/4/30將兩種紅利策略指數(shù)和上證指數(shù)、深成指進(jìn)行對(duì)比，兩種策略指數(shù)走勢(shì)基本一致，只有在2009/11之后，等權(quán)策略指數(shù)相對(duì)走贏紅利策略指數(shù)，這與當(dāng)時(shí)的大小盤切換有是存在著明顯的相關(guān)性。整體上來看使用紅利策略指數(shù)是較為合適的。
一、紅利占優(yōu)第一階段：2001/5—2005/8
市場(chǎng)環(huán)境：上證綜指經(jīng)歷了從2001 年6 月14 日的2245.44 點(diǎn)至2005 年6 月6 日的998.23的熊市階段，跌幅為56%。2001年6月的股市已經(jīng)脫離了基本面的支持，市盈率過高，大量違規(guī)行為也不斷被暴露出來，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整。
經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)：自2002 年起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始啟動(dòng)GDP 高速增長(zhǎng)，2003～2005 年，增速年年都在10%以上，2003 年增長(zhǎng)率為10.0%，2004 年為10.1%，2005 年為10.4%。工業(yè)增加值也平穩(wěn)回升，并穩(wěn)定在15%左右。當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為快速的重工業(yè)化階段，從而，五朵金花的行業(yè)，同時(shí)也是紅利策略成分板塊表現(xiàn)較好。
貨幣環(huán)境：貨幣政策雖然名義上仍維持“穩(wěn)健”的基調(diào)，但內(nèi)涵已逐步表現(xiàn)出適度從緊的趨向。這是因?yàn)?002 年至2005 年，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱，宏觀調(diào)控政策開始收緊，2003 年開始，我國(guó)進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的上升期。
二、紅利占優(yōu)第二階段：2006/10—2008/11
市場(chǎng)環(huán)境：第一階段，上證綜指仍處于從2005 年6 月6 日的998.23 點(diǎn)至2007 年10 月16 日的6124.04 點(diǎn)的最大牛市階段。接下來，上證綜指經(jīng)歷了從2007 年10 月16 日的6124.04 點(diǎn)到2008 年的10 月28 日的1664.93 點(diǎn)的大熊市，跌幅73%。
經(jīng)濟(jì)環(huán)境：第一階段，06 年到07年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)了之前的高速增長(zhǎng)，GDP 增速和上市公司盈利增速在07 年達(dá)到了這一輪經(jīng)濟(jì)周期的頂峰，CPI也處于穩(wěn)步上升階段。對(duì)于A 股市場(chǎng)來講，既有上市公司業(yè)績(jī)改善帶來的投資價(jià)值驅(qū)動(dòng)，又有旺盛投資資金的需求支持，因此持續(xù)時(shí)期較長(zhǎng)的一輪牛市的周期中。第二階段，08年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)下滑，GDP從連續(xù)六年的10以上下降至9.6，CPI也在08年2月處于下降趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段。
貨幣環(huán)境：第一階段，在2007/9之前，在低利率的市場(chǎng)環(huán)境下，貨幣的流動(dòng)性十分充足，表現(xiàn)為M1、M2 的高增長(zhǎng)率。第二階段，2007年9月M1增速在達(dá)到22.07的頂點(diǎn)，之后一直下挫至2008/11的6.8。2007 年12 月5 日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。
三、紅利占優(yōu)第三階段：2011/4—至今
市場(chǎng)環(huán)境：上證綜指經(jīng)歷了從2011年4月8日的3057點(diǎn)至2012年1月30日的2285點(diǎn)的熊市階段。
經(jīng)濟(jì)環(huán)境：處于從滯脹到衰退過渡的經(jīng)濟(jì)周期末期。GDP同比增長(zhǎng)率在2011年第二、三和四季度分別為9.6，9.4，和9.2，為下降趨勢(shì)，CPI從4月份的5.3上升至7月份6.5的峰值，接下來處于下降趨勢(shì)，至12月份已經(jīng)降低為4.1。
貨幣環(huán)境：2011年的貨幣政策從2010年的寬松變?yōu)榉€(wěn)健，貨幣政策處于較為偏緊的狀態(tài)，M1增速?gòu)?011/4的31.25一直下降為2011/12的7.9。
從上述三個(gè)階段來看，我們可以發(fā)現(xiàn)，紅利策略指數(shù)能夠獲得超額收益，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系不大，與貨幣供應(yīng)量也關(guān)系不大?？梢钥吹剑t利指數(shù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的三個(gè)階段，也是A股風(fēng)格偏好中，偏向于大盤股的三個(gè)階段。而大盤股風(fēng)格占優(yōu)，要么處于熊市，要么處于牛市的末期。因此，我們認(rèn)為，紅利策略在熊市以及牛市末期的表現(xiàn)會(huì)較好。
