杜邦財(cái)務(wù)分析體系(The Dupont System)是一種系統(tǒng)的企業(yè)績效評價(jià)體系，它通過將企業(yè)績效評價(jià)核心指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益率（ROE， Return of Equity），不斷地向下層層分解，直至一些最基本的財(cái)務(wù)比率上，形成一個(gè) “樹根狀”財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，通過揭示分析各種財(cái)務(wù)比率之間的層次關(guān)系，達(dá)到綜合評價(jià)企業(yè)績效和為改進(jìn)企業(yè)績效指明方向的目的。
杜邦財(cái)務(wù)分析體系在各類企業(yè)中都得到廣泛認(rèn)可和運(yùn)用，其原因在于，首先，它是一種相對來說十分簡便實(shí)用的分析方法；其次，企業(yè)可以根據(jù)績效評價(jià)視角或重點(diǎn)的不同，有針對性地對傳統(tǒng)的杜邦分析體系加以改造，對ROE指標(biāo)進(jìn)行不同形式的分解，創(chuàng)造出不同形式的財(cái)務(wù)比率的關(guān)聯(lián)組合，達(dá)到特定的分析目的。正是由于對傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行各種形式的擴(kuò)展和改造，使杜邦分析體系的應(yīng)用歷久彌新。
杜邦財(cái)務(wù)分析體系在保險(xiǎn)企業(yè)的應(yīng)用越來越受到重視。本文在總結(jié)已有的關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)的杜邦財(cái)務(wù)分析模式的基礎(chǔ)上，引入了另外幾種基于不同的分析視角的擴(kuò)展模式，并結(jié)合保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營特性，對于其一般模式進(jìn)行改造。最后，提出同時(shí)應(yīng)用六種模式進(jìn)行杜邦財(cái)務(wù)分析的建議。
一、傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析模式
傳統(tǒng)的杜邦分析模式將保險(xiǎn)企業(yè)ROE指標(biāo)分解為三部分：
ROE=凈利潤所有者權(quán)益
?。?凈利潤/保費(fèi)收入) ×(保費(fèi)收入/總資產(chǎn)) ×(總資產(chǎn)/所有者權(quán)益)
＝承保利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
所以，考察保險(xiǎn)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，可以從承保利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個(gè)財(cái)務(wù)比率的貢獻(xiàn)度和變化上進(jìn)行分析。顯然，由于三個(gè)財(cái)務(wù)比率的綜合性太強(qiáng)，這種分析是比較粗糙和淺顯，不能深層次地反映問題。
二、基于承保利潤的分析模式
這種模式重點(diǎn)對第一項(xiàng)比率――承保利潤率進(jìn)行分解，突出考察對承保利潤對于ROE指標(biāo)的貢獻(xiàn)，用公式表述如下：
ROE＝凈利潤/所有者權(quán)益
＝(承保利潤/保費(fèi)收入) ×(稅前利潤/承保利潤) ×(凈利潤/稅前利潤) ×(保費(fèi)收入/總資產(chǎn)) ×(總資產(chǎn)/所有者權(quán)益)
其中承保利潤/保費(fèi)收入定義為承保利潤率，反映承保業(yè)務(wù)的盈利能力，稅前利潤/承保利潤定義為財(cái)務(wù)成本率，反映在承保利潤在稅前利潤中比重，即承保業(yè)務(wù)對利潤的項(xiàng)獻(xiàn)度，間接反映了投資利潤在稅前潤中的比重 [1]，凈利潤/稅前利潤定義為稅務(wù)負(fù)擔(dān)率，反映企業(yè)所得稅的高低，一般為定值（67%）。所以：
ROE＝承保利潤率×財(cái)務(wù)成本率×稅務(wù)負(fù)擔(dān)率×資本運(yùn)營率×權(quán)益乘數(shù)
前兩個(gè)比率是考察的重點(diǎn)，通過這種模式，可以反映出保險(xiǎn)企業(yè)承保業(yè)務(wù)的質(zhì)量（承保利潤率）以及承保業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度（財(cái)務(wù)成本率）。承保業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，通過這種模式，能幫助保險(xiǎn)企業(yè)確定合適的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模。
三、引入現(xiàn)金流量指標(biāo)的模式
現(xiàn)金流量的充足對于保險(xiǎn)企業(yè)履行合同責(zé)任、穩(wěn)定業(yè)務(wù)經(jīng)營具有特別重要的意義。對保險(xiǎn)企業(yè)績效的評價(jià)，不僅要考察企業(yè)的盈利能力和盈利狀況，還要考察其盈利質(zhì)量。引入現(xiàn)金流量指標(biāo)的模式，改變傳統(tǒng)的杜邦分析體系中多使用建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)指標(biāo)的狀況，注重于對盈利質(zhì)量的分析。這種模式在保險(xiǎn)企業(yè)中的應(yīng)用可以用公式表述為：
ROE＝總資產(chǎn)收益率×權(quán)益乘數(shù)
1、 總資產(chǎn)收益率＝承保利潤率×保費(fèi)收入現(xiàn)金率×總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率
2、 承保利潤率＝凈利潤÷（現(xiàn)金保費(fèi)＋分保業(yè)務(wù)收到的現(xiàn)金）
3、 保費(fèi)收入現(xiàn)金率＝（現(xiàn)金保費(fèi)＋分保業(yè)務(wù)收到的現(xiàn)金）÷經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額
4、 總現(xiàn)金回收率＝經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額÷總資產(chǎn)
相對于投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流，承保業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營基礎(chǔ)和前提，所以，上述公式以經(jīng)營活動(dòng)（承保業(yè)務(wù)）的現(xiàn)金流量凈額作為現(xiàn)金流量指標(biāo)的基礎(chǔ)。其中：
1、承保業(yè)務(wù)利潤率，反映凈利潤在多大程度上得到現(xiàn)金流量的支持，用于評價(jià)盈利的質(zhì)量。
2、保費(fèi)收入現(xiàn)金率，反映每一元保費(fèi)（包括分保費(fèi)收入）所帶來的現(xiàn)金流量。
3、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率反映每一元資產(chǎn)通過承保業(yè)務(wù)所能形成的現(xiàn)金凈注入，說明保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)的利用效率。
通過該模式，還可進(jìn)一步從承保業(yè)務(wù)質(zhì)量、資產(chǎn)運(yùn)用效率、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量等方面，分析各個(gè)指標(biāo)變動(dòng)對凈資產(chǎn)收益率的影響，最終對企業(yè)的盈利能力和質(zhì)量做出客觀的評價(jià) [2]。
四、基于變動(dòng)成本的擴(kuò)展模式
基于變動(dòng)成本的擴(kuò)展形式，將成本劃分為變動(dòng)成本和固定成本，并引入邊際貢獻(xiàn)能力的概念，使分析更為科學(xué)，便于短期經(jīng)營決策和控制。同時(shí)，這種擴(kuò)展形式分析，引入現(xiàn)代管理會計(jì)中的杠桿理論，可以直觀反映出企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，有利于中長期經(jīng)營的決策。這種模式對ROE指標(biāo)分解形式如下：
ROE＝承保利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
1、 承保利潤率=邊際貢獻(xiàn)率÷經(jīng)營杠桿率÷財(cái)務(wù)杠桿率×（1－所得稅率）
2、 邊際貢獻(xiàn)＝保費(fèi)收入－手續(xù)費(fèi)支出－分保費(fèi)支出－營業(yè)費(fèi)用
3、 邊際貢獻(xiàn)率＝邊際貢獻(xiàn)÷保費(fèi)收入
4、 經(jīng)營杠桿率＝邊際貢獻(xiàn)÷承保利潤
其中：1、邊際貢獻(xiàn)率是核心指標(biāo)。此指標(biāo)應(yīng)用了邊際貢獻(xiàn)的概念，在保費(fèi)收入項(xiàng)下，首先扣除獲得保費(fèi)的成本支出，即變動(dòng)成本（手續(xù)費(fèi)支出+分保費(fèi)支出+營業(yè)費(fèi)用），使承保業(yè)務(wù)盈利能力的評價(jià)更為真實(shí)。
2、經(jīng)營杠桿率等于承保利潤與邊際貢獻(xiàn)之比。由于固定成本的存在，營業(yè)利潤的增減與邊際貢獻(xiàn)的增減同向，但變動(dòng)幅度更大。經(jīng)營杠桿系數(shù)主要反映出固定成本制約利潤增長的程度，從而從另外一個(gè)側(cè)面反映企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，較高的經(jīng)營杠桿率意味著相對較高的固定成本，影響利潤的增長，經(jīng)營杠桿率與ROE指標(biāo)成反比關(guān)系。
3、財(cái)務(wù)杠桿率等于營業(yè)利潤與稅前利潤之比，反映由于固定的債務(wù)存在，財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息）對保險(xiǎn)企業(yè)利潤的影響程度。在一定程度上反映企業(yè)負(fù)債的程度和企業(yè)償債能力，財(cái)務(wù)杠桿率越高反映利息費(fèi)用越高，導(dǎo)致ROE指標(biāo)越低。
資本周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)的計(jì)算、作用與傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系相同。
五、基于上市公司的擴(kuò)展模式
我國保險(xiǎn)企業(yè)海外上市大幕已啟，可以預(yù)見將有更多的中國保險(xiǎn)企業(yè)選擇境外或國內(nèi)上市。所以，考察基于上市公司的杜邦財(cái)務(wù)分析擴(kuò)展形式具有現(xiàn)實(shí)的意義。這種擴(kuò)展形式選取上市公司核心財(cái)務(wù)指標(biāo)——每股收益，來替代凈資產(chǎn)收益率作為分析核心，這種形式的分解體系如下：
每股收益＝每股凈資產(chǎn)×凈資產(chǎn)收益率
1、 每股凈資產(chǎn)＝（年末股東權(quán)益/年末債務(wù)總額）×（年末債務(wù)總額/經(jīng)營現(xiàn)金凈流量）× （經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/普通股年末股數(shù)）
＝ 權(quán)益負(fù)債比×債務(wù)總額與現(xiàn)金比×每股營業(yè)現(xiàn)金流量
2、年末債務(wù)總額＝未到期責(zé)任準(zhǔn)備金＋未決賠款準(zhǔn)備金＋保戶儲金
這種擴(kuò)展方式突出對每股凈資產(chǎn)的分析上，凈資產(chǎn)收益率分解計(jì)算與前幾種擴(kuò)展模式相同。每股凈資產(chǎn)由3個(gè)指標(biāo)構(gòu)成，即每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量、債務(wù)總額與現(xiàn)金比、權(quán)益負(fù)債比：
1、每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量，由經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額除以普通股年末股數(shù)。此指標(biāo)既反映了企業(yè)通過經(jīng)營活動(dòng)獲取現(xiàn)金流量的能力，又反映了企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金的分派股利的能力。
2、債務(wù)總額與經(jīng)營現(xiàn)金凈流量比，反映企業(yè)承擔(dān)債務(wù)能力的指標(biāo)，指標(biāo)越小，說明企業(yè)償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。
3、權(quán)益負(fù)債比，是由年末股東權(quán)益除以年末債務(wù)總額之比。用于計(jì)算資金來源的結(jié)構(gòu)狀況，是對公司資本結(jié)構(gòu)準(zhǔn)確反映的財(cái)務(wù)指標(biāo)。在此，只把未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、未決賠款準(zhǔn)備金加上保戶儲金納入年末債務(wù)總額計(jì)算范圍，以突出保險(xiǎn)企業(yè)債務(wù)分析的重點(diǎn)。
通過這3個(gè)指標(biāo)的結(jié)合，可以更好地理解資本的增值，即每股凈資產(chǎn)相對于普通股上市的增加是要在合理的資本結(jié)構(gòu)，良好的資產(chǎn)運(yùn)營和獲利能力及由此產(chǎn)生的良好的償債能力的條件下得以持續(xù)的實(shí)現(xiàn) [3]，對企業(yè)償債能力、獲利能力的分析更加直觀，分析結(jié)果更具有說服力，同時(shí)也便于公司對未來發(fā)展趨勢做出正確判斷。
六、加入投資業(yè)務(wù)績效評價(jià)的擴(kuò)展模式
投資業(yè)務(wù)與承保業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)公司發(fā)展的“兩個(gè)輪子”，投資業(yè)務(wù)對于保險(xiǎn)公司利潤貢獻(xiàn)同樣重要。所以，增加投資收益指標(biāo)的擴(kuò)展模式將使保險(xiǎn)企業(yè)績效評價(jià)更為全面。在這方面的擴(kuò)展模式中，最典型的是由美國學(xué)者巴里•D•史密斯提出的擴(kuò)展模式 [4]，桑強(qiáng)（2005年） [5]利用史密斯擴(kuò)展形式對華泰保險(xiǎn)財(cái)務(wù)績效進(jìn)行了實(shí)證分析，取得較好的效果。史密斯對傳統(tǒng)的ROE指標(biāo)計(jì)算進(jìn)行調(diào)整，結(jié)果如下：
ROE＝[承保收益率＋（投資收益率×投資收益系數(shù)）] ×肯尼系數(shù)
1、 承保收益率＝承保利潤÷保費(fèi)收入
2、 投資收益率＝資金運(yùn)用凈收益÷總資產(chǎn)
3、 投資收益系數(shù)＝總資產(chǎn)÷保費(fèi)收入
4、 肯尼系數(shù)＝保費(fèi)收入÷所有者權(quán)益
史密斯公式對于每一個(gè)比率都進(jìn)行重新的定義，以與傳統(tǒng)杜邦體系區(qū)分開：
1、承保收益率是承保利潤與保費(fèi)收入的比值。它反映保險(xiǎn)公司在承保業(yè)務(wù)的盈利水平。
2、投資收益率是指投資收益與總資產(chǎn)的比值。它反映保險(xiǎn)公司在投資業(yè)務(wù)的盈利能力。在這里，采用總資產(chǎn)而不是“投資資產(chǎn)（長期投資＋短期投資＋貸款）作為基數(shù)，計(jì)算的是綜合資產(chǎn)投資收益率，而不是凈投資收益率。。
3、總資產(chǎn)與保費(fèi)收入的比率被定義為投資收益系數(shù)(investment returns multiplier)。投資收益系數(shù)反映企業(yè)潛在的投資規(guī)模大小，進(jìn)而決定潛在的投資收益。
4、肯尼比率，也稱為承保能力比率?？夏嵯禂?shù)對經(jīng)營成果（包括承保業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)）具有放大效應(yīng)。通常認(rèn)為，保險(xiǎn)公司承保的保費(fèi)收入，不應(yīng)當(dāng)超出其凈資產(chǎn)的兩倍。所以，肯尼系數(shù)一般不應(yīng)當(dāng)大于2。
本文全面總結(jié)出六種適用于保險(xiǎn)企業(yè)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系的擴(kuò)展形式, 筆者認(rèn)為，這六種模式有不同的分析重點(diǎn)，互補(bǔ)性強(qiáng)，如果將六種模式綜合起來，其本身就是一個(gè)更廣、更全面的“分析體系”。所以，保險(xiǎn)企業(yè)可以由原來只使用一種模式進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，轉(zhuǎn)變?yōu)橥瑫r(shí)使用六種模式進(jìn)行不同角度的財(cái)務(wù)分析。這種新的杜邦財(cái)務(wù)分析體系應(yīng)用思路，是可行而且有效的，也將有利于更加科學(xué)而全面地評價(jià)保險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)績效。
作者：熊志剛 韓天雪 文章來源：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)系2004級研究生 云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2004級研究生
