上市公司是經(jīng)國家證券管理部門批準的其股票可以在證券交易所上市交易的股份有限公司。從1994年2月新疆宏源信托投資股份有限公司（簡稱宏源證券）第一家上市以來，新疆上市公司歷經(jīng)近十多年的發(fā)展已達到一定的規(guī)模。截至2008年4月20日，新疆上市公司數(shù)量已增至29家，總股本達100.19億元，總市值達1440.58億元，比上年度增加2家，其中上交所21家，深交所主板6家，中小板2家。根據(jù)目前對29家已披露年報公司的業(yè)績統(tǒng)計，2009年新疆上市公司主營業(yè)務(wù)收入達371億元，實現(xiàn)凈利潤15.6億元，比上年有較大增長。其中三分之一的公司盈利同比大幅增長，主營業(yè)務(wù)更加突出，盈利能力顯著增強。全區(qū)資本市場的整體規(guī)模有所增長，上市公司整體實力得到較快提升。毫無疑問，新疆上市公司已經(jīng)成為推動自治區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的一支重要力量。
本文對2007年在上海、深圳證券交易所上市交易的27家新疆上市公司構(gòu)建了財務(wù)風(fēng)險度量體系，運用多元統(tǒng)計方法中的因子分析方法，選取新疆上市公司10個財務(wù)指標建立因子模型，通過因子旋轉(zhuǎn)提取出盈利因子、償債因子、經(jīng)營因子和發(fā)展能力因子，并計算出因子綜合得分，最后從綜合角度評價新疆上市公司財務(wù)風(fēng)險，并給出相應(yīng)的對策。
一、新疆上市公司財務(wù)風(fēng)險研究設(shè)計
?。ㄒ唬颖炯爸笜诉x擇本部分以深市A及滬市A2007年32家新疆上市公司財務(wù)比率數(shù)據(jù)為研究對象。從中剔除指標數(shù)據(jù)不全的上市公司。得27家上市公司數(shù)據(jù)。本部分指標數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。由于進行因子分析的重要工作就是選取恰當?shù)淖兞恐笜?。因此，?yīng)該按照系統(tǒng)性、典型性的原則選取盡可能反映了樣本信息的指標。綜上原則根據(jù)財務(wù)風(fēng)險內(nèi)部影響因素按財務(wù)風(fēng)險類型選取財務(wù)風(fēng)險度量指標如下表1所示。
?。ǘ┮蜃臃治鲇嬎悴襟E對樣本公司財務(wù)風(fēng)險進行因子分析的步驟包括:
?。╨）將原始數(shù)據(jù)標準化。
?。?）求標準化數(shù)據(jù)的相關(guān)矩陣。
?。?）求相關(guān)矩陣的特征值和特征向量。
?。?）計算方差貢獻率與累積方差貢獻率。
?。?）確定因子。由特征根大于l所對應(yīng)的長度為l的特征向量，來計算公共因子的負載。
（6）因子旋轉(zhuǎn)。由于所得的因子無法確定或其實際意義不是很明顯，所以需將因子進行旋得較為明顯的實際含義。
（7）用原指標的線性組合來求各因子得分。本文采用回歸估計法計算因子得分。
?。?）綜合得分。以各因子的方差貢獻率為權(quán)，由各因子的線性組合得到綜合評價指標函數(shù)。
?。?）得分排序。利用綜合得分可以得到財務(wù)風(fēng)險得分名次。
總之，因子分析通過對反映事物不同側(cè)面的許多指標進行綜合，將其合成為少數(shù)幾個主因子，最后計算出綜合得分。
二、實證結(jié)果分析
（一）將同度量化后指標向量進行標準化處理得到10個指標的相關(guān)矩陣，如表2所示。
?。ǘ┻M行是否適合因子分析檢驗如表3所示。
這里Bartlett值為128.358，相伴概率p<0.05，則拒絕原假設(shè)，證明了相關(guān)系數(shù)矩陣不是一個單位矩陣，所以可以采用因子分析。KMO是用于比較觀測相關(guān)系數(shù)值與偏相關(guān)系數(shù)值的一個指標，其值越接近1，表明對這些變量進行因子分析的效果越好。這里KMO值為0.496，說明因子分析的效果雖然不是最佳，但還算比較好。
（三）計算公共因子的特征值與方差貢獻率如表4所示。提取方法：主成分分析。
因子分析法將10個變量綜合為4個公共因子，4個公共因子的方差貢獻率，如表4所示。方差貢獻率是衡量因子重要程度的指標，公共因子的累計方差貢獻率為77.309%，表示4個公共因子可以反映原10個財務(wù)指標77.309%的信息量。
?。ㄋ模┯嬎阏恍D(zhuǎn)因子載荷矩陣如表5所示。
提取方法：主成分分析法。
旋轉(zhuǎn)法：具有Kaiser標準化的正交旋轉(zhuǎn)法。
根據(jù)原始變量對因子的影響，可以得到的F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4，這四個因子的表達式具體如下:
F1=0.309X1+0.123X2+0.119X3+0.73X4+0.229X5-0.007X6+0.769
X7+0.688X8+0.204X9+0.838X10
F2=0.271X1+0.945X2+0.9X3+0.219X4+0.071X5-0.079X6+0.393
X7+0.093X8+0.165X9-0.075X10
F3 = -0.473X1-0.094X2-0.031X3-0.022X4+0.82X5+0.822X6+
0.032X7+0.169X8+0.078X9-0.128X10
F4=0.02X1-0.04X2+0.3X3+1.57X4-0.159X5+0.397X6-0.21X7
+0.157X8+0.899X9+0.231X10
由表5可知，公因子1在凈資產(chǎn)收益率變量上的載荷值都很大，這個變量反映了上市公司的盈利能力，可以將其命名為盈利因子，在盈利因子上得分越高，說明該公司盈利水平越高。公因子2在速動比率、流動比率兩個變量上載荷的絕對值較大，它們可以反映上市公司的償債能力，可命名為償債因子。公因子3在存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上載荷較大，反映了上市公司的經(jīng)營效率，可稱其為經(jīng)營效率因子。公因子4在總資產(chǎn)增長率上載荷較大，是反映上市公司發(fā)展能力高低的公因子，可以稱為發(fā)展能力因子。
?。ㄎ澹┯嬎闫髽I(yè)財務(wù)風(fēng)險綜合得分并排序 由于每個主因子只反映了上市公司某個方面的能力，為此，本文以主因子特征值的貢獻率為權(quán)重來加權(quán)計算各公司財務(wù)風(fēng)險的因子總得分，計算方法如下：
F=0.45F1+0.24F2+0.169F3+0.141F4
表6給出了本文樣本中27家上市公司在因子成分得分情況，如表6所示。
提取方法：主成分分析法。
旋轉(zhuǎn)法：具有Kaiser 標準化的正交旋轉(zhuǎn)法。
利用因子分析法得出風(fēng)險因子的得分及排名，如表7所示。
從綜合得分看，綜合得分排名前10位的依次是金風(fēng)科技、中泰化學(xué)、天康生物、啤酒花、特變電工、國際實業(yè)、新疆眾和、天山紡織、美克股份、新賽股份，可以認為以上公司在2007年財務(wù)風(fēng)險控制得相對較好。而ST天宏、ST百花、ST新天依次排名靠后，財務(wù)風(fēng)險控制得相對較差。
三、新疆上市公司加強財務(wù)風(fēng)險管理的對策思考
?。ㄒ唬┴攧?wù)風(fēng)險預(yù)防策略最普遍的例子就是對資本結(jié)構(gòu)方面風(fēng)險的處理，因為上市公司可以在籌資之前就預(yù)測到籌資對于資本結(jié)構(gòu)的影響，從而預(yù)防財務(wù)風(fēng)險的增大。在籌資決策過程中，首先應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營情況合理預(yù)測資金需要量，然后綜合考慮資本成本及各種籌資方式的風(fēng)險等因素，選擇正確的籌資方式，確定合理的資本結(jié)構(gòu)，并在此基礎(chǔ)上做出正確的籌資決策，以降低籌資成本，減少財務(wù)風(fēng)險。
?。ǘ┴攧?wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移策略財務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移是指企業(yè)通過某種手段把財務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給其它單位承擔(dān)的方法。一般上市公司可以采用保險或者合同的方式來轉(zhuǎn)移其自身的一些風(fēng)險。保險的實質(zhì)是將一部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了保險公司，在風(fēng)險轉(zhuǎn)移的時候上市公司也必須支付一定的保險費用。合同是現(xiàn)在廣泛采用的方法，已經(jīng)為人們普遍接受，這也是一種風(fēng)險轉(zhuǎn)移策略。在經(jīng)營活動中，通過簽訂有關(guān)合同，明確合同雙方在一定期限內(nèi)的權(quán)利和義務(wù)，以便將一定的財務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。
?。ㄈ┴攧?wù)風(fēng)險分散策略分散風(fēng)險，主要指企業(yè)采取多角經(jīng)營、多方投資、多方籌資、外匯資產(chǎn)多元化、吸引多方供應(yīng)商、爭取多方客戶以分散風(fēng)險的方式?！安灰阉械碾u蛋都放在一個籃子里”，這是一條基本的投資原則，形象地說明了進行多角化投資與經(jīng)營對分散財務(wù)風(fēng)險的作用。因此，進行多元化投資與經(jīng)營，是降低財務(wù)風(fēng)險的重要方法之一。它通常適用于財力雄厚、技術(shù)和管理水平較高的大型企業(yè)。又例如，上市公司通過不同的渠道進行多方籌資，可以分散籌資風(fēng)險;外匯資產(chǎn)多元化可以分散外匯風(fēng)險?？傊髽I(yè)可根據(jù)實際情況，進行多方面的風(fēng)險分散。
