摘 要：退出是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下。將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實(shí)現(xiàn)資本增值或避免和降低財(cái)產(chǎn)損失的整個(gè)環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中一個(gè)重要的內(nèi)容，它能夠有效的控制風(fēng)險(xiǎn)資本流通。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制；比較
一、制定風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的意義
風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。如何以最有利的方式退出現(xiàn)有投資是風(fēng)險(xiǎn)投資公司這個(gè)階段的核心問(wèn)題，而可靠的投資退出機(jī)制則是風(fēng)險(xiǎn)投資獲得高回報(bào)的安全保障。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的意義概括來(lái)說(shuō)有三點(diǎn)：
1、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出本身也是有效的控制收益的方式。我們都知道，風(fēng)險(xiǎn)投資包括了籌備期、考察期、經(jīng)營(yíng)期、以及自然衰退期這樣幾個(gè)階段，為了保證最大的收益，我們應(yīng)該科學(xué)有效的安排項(xiàng)目投資的進(jìn)度，合理控制折損和各種風(fēng)險(xiǎn)，做到在最適當(dāng)?shù)臅r(shí)候啟動(dòng)退出機(jī)制，完成整個(gè)投資計(jì)劃。
2、保障資本以及投資活動(dòng)的循環(huán)流動(dòng)性。風(fēng)險(xiǎn)投資本身就是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、變動(dòng)性強(qiáng)的活動(dòng)，一些前景不明的產(chǎn)品或者商業(yè)領(lǐng)域本身就需要做大量的分析考察，而投資過(guò)程中，在經(jīng)受市場(chǎng)的考驗(yàn)過(guò)程中也會(huì)遇到各種各樣的意外和問(wèn)題，因此風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該及時(shí)的最大化的控制風(fēng)險(xiǎn)，保障資本以及整個(gè)投資活動(dòng)的循環(huán)流動(dòng)性，促進(jìn)投資效益最大化。
3、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制為風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)提供了一種客觀的評(píng)價(jià)方法。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的主要特征之一就是高風(fēng)險(xiǎn)，高收益的結(jié)果和慘敗的結(jié)果都非常有可能發(fā)生，各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目本身需要一定時(shí)間的成長(zhǎng)，這就決定了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)想要一直持續(xù)高速成長(zhǎng)是一件很難完成的任務(wù)，因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)與高收益是共存的，一旦不能夠在最高收益期及時(shí)的啟動(dòng)退出機(jī)制，就會(huì)使資本減值，嚴(yán)重的還是使本金發(fā)生折損，因此建立一個(gè)便捷暢通的退出機(jī)制是一項(xiàng)不可或缺的任務(wù)。
二、國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制比較
從國(guó)際上來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)和發(fā)展最早的要數(shù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家美國(guó)了，據(jù)統(tǒng)計(jì)，經(jīng)過(guò)了半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，美國(guó)每年風(fēng)險(xiǎn)投資總額占其GDP的0.06%，且在建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制方面也有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。另外，歐洲國(guó)家在這方面起步較晚，歐洲股票市場(chǎng)的追逐目標(biāo)更多的偏向于大公司，這就導(dǎo)致歐洲的大部分小公司都跑到美國(guó)股票市場(chǎng)去發(fā)展，這尤其以在NASDAQ市場(chǎng)上市最為明顯，這種情況長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)歐洲的金融服務(wù)業(yè)發(fā)展有著嚴(yán)重的影響。
日本的風(fēng)險(xiǎn)投資體系以銀行為中心，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)習(xí)慣于從隸屬于集團(tuán)的投資公司和銀行尋求資金的來(lái)源。一般認(rèn)為，企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票是風(fēng)險(xiǎn)資本的最佳收獲方式。在日本這種以大公司、大銀行為投資主體的模式下，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中以大企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)為主，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要達(dá)到符合OTC市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)是相當(dāng)困難的。由于缺乏一個(gè)比較具規(guī)模的活躍的小盤(pán)股市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出主要以企業(yè)并購(gòu)和股份回購(gòu)為主，缺乏一個(gè)對(duì)企業(yè)家進(jìn)行激勵(lì)的機(jī)制，一定程度上制約了風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展?？梢?jiàn)，日本的機(jī)制是缺乏效率的。而以證券市場(chǎng)為中心的美國(guó)模式更加有利于風(fēng)險(xiǎn)資本的退出和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展。 因此我們應(yīng)該取長(zhǎng)補(bǔ)短，集各國(guó)之所長(zhǎng)，在考慮我國(guó)國(guó)情的基礎(chǔ)上有針對(duì)性的建立適合我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。
美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展最早和最成熟的國(guó)家，年風(fēng)險(xiǎn)投資總額占其GDP的0.06%。經(jīng)過(guò)五十多年的發(fā)展，美國(guó)逐步形成了較為完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。然而相對(duì)美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資，歐洲起步較晚，從表1的退出機(jī)制比較來(lái)看，歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)，采用IPO退出最多的國(guó)家仍然是美國(guó)，歐洲除了英國(guó)與法國(guó)，其他國(guó)家的IPO數(shù)量均為個(gè)數(shù)。在1995年歐洲委員會(huì)在有關(guān)文件中明確表示：傳統(tǒng)的歐洲股票市場(chǎng)偏重于為大公司服務(wù)而忽略了小公司，越來(lái)越多的歐洲小公司到美國(guó)股票市場(chǎng)，尤其是NASDAQ市場(chǎng)上市，這種狀況不利于歐洲金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展。更為嚴(yán)重的是，上市困難使風(fēng)險(xiǎn)資本不易退出，影響了風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，阻礙新生企業(yè)的發(fā)育和成長(zhǎng)。于是在歐洲委員會(huì)的支持下從1995年才開(kāi)始建立多個(gè)服務(wù)于新生小企業(yè)的股票市場(chǎng)如Nouveau Marche、Easdaq等。這些新興市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了便利的退出途徑，再加上相對(duì)發(fā)達(dá)的歐洲產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，更加有效地推動(dòng)了歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。
表1 美國(guó)與歐洲2001年風(fēng)險(xiǎn)投資退出比較
國(guó)別／地區(qū)
IPO數(shù)量
M&A數(shù)量
IPO價(jià)值總額（億美元）
M&A價(jià)值總額（億美元）
美國(guó)
37
322
31
153
英國(guó)
10
239
4.01
14.41
法國(guó)
14
500
2.60
8.35
德國(guó)
8
131
1.31
3.40
荷蘭
0
88
1.61
2.93
瑞典
3
24
1.17
0.89
瑞士
1
10
0.10
0.20
圖1 2000－2006年前三季度美國(guó)與歐洲的IPO數(shù)量比較
亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)地區(qū)--以色列，被譽(yù)為世界第二硅谷。除了政府的大力扶持外，以色列又充分利用美國(guó)和歐洲的資本市場(chǎng)，使其風(fēng)險(xiǎn)資本能順利退出，成為利用境外市場(chǎng)資源的一個(gè)很好范例。從表2可以看出，雖然以IPO退出的數(shù)量很少，但是它的IPO與M&A的價(jià)值總額卻很高，甚至超過(guò)了日本。
表2 2000年以色列與亞洲其他國(guó)家/地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資退出比較
國(guó)別/地區(qū)
IPO數(shù)量
IPO與M&A價(jià)值總額（億美元）
日本
67
12.3
韓國(guó)
N/A
10.8
香港
43
6.94
新加坡
24
3.79
以色列
3
18.6
三、完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的啟示
1、建立多層次多渠道的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出機(jī)制
從美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出來(lái)看，多層次多渠道的退出機(jī)制是保證風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行進(jìn)入良性循環(huán)的必要保證，不同的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所具有的特性不一，如資金實(shí)力、規(guī)模和行業(yè)地位都不一樣，單一的退出機(jī)制會(huì)阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資的良性運(yùn)行。此外，海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市、借殼上市等等拓寬方式以及降低上市標(biāo)準(zhǔn)，都是建立多層次多渠道退出機(jī)制的可行方案。比如進(jìn)一步完善三板市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。
2、加大政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度
政府的支持主要是政策上的支持，包括立法、補(bǔ)助、貼息、擔(dān)保、稅收優(yōu)惠等，這方面已經(jīng)有很多成熟的經(jīng)驗(yàn)，例如：美國(guó)的《小企業(yè)發(fā)展法》、日本的《高技術(shù)密集區(qū)開(kāi)發(fā)促進(jìn)法》、我國(guó)臺(tái)灣的《風(fēng)險(xiǎn)資本條例》等。借鑒這些國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)也應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上，從立法、稅收、信貸、擔(dān)保、政府補(bǔ)貼等方面，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策支持力度。
3、培養(yǎng)合格的風(fēng)險(xiǎn)投資人才
這需要我們培養(yǎng)大量熟悉市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律、具有經(jīng)營(yíng)和管理經(jīng)驗(yàn)、善于捕捉市場(chǎng)信息并能駕馭風(fēng)險(xiǎn)的投資專(zhuān)家來(lái)組織投資。要大力培養(yǎng)和造就一批具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、市場(chǎng)意識(shí)，具有開(kāi)拓、進(jìn)取精神的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。在國(guó)內(nèi)培養(yǎng)的同時(shí)，還應(yīng)積極引進(jìn)國(guó)外優(yōu)秀投資人才。
結(jié)語(yǔ)
風(fēng)險(xiǎn)投資這一事物進(jìn)入我國(guó)時(shí)間還不長(zhǎng)，前幾年金融巨頭美國(guó)的金融危機(jī)也未雨綢繆的給我國(guó)的金融業(yè)發(fā)展敲響了警鐘，我國(guó)應(yīng)該充分學(xué)習(xí)研究世界各國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資問(wèn)題上的成敗經(jīng)驗(yàn)，以我國(guó)具體情況出發(fā)，建立合理的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。
