悲觀不僅來源于短期,更源于對未來中期增長不確定的擔憂。市場和中國經(jīng)濟一樣,到了思維模式的轉換期。我們認為,四季度就是中國經(jīng)濟短周期調(diào)整的底部,明年一季度是美國建筑業(yè)周期啟動的關鍵觀察點,基本面并不悲觀;市場存在悲觀情緒的過度反映。擺脫依賴政府投資的思維方式已經(jīng)勢在必行,短期關注經(jīng)濟短周期底部,中期需要思考政府投資模式淡出后,中國的增長亮點在何方。
底部就在人心
雖然內(nèi)外交困,但市場對政策的預期卻是一致的,即政策的放松在年內(nèi)已無可能,站在經(jīng)濟學的視角看,政策不松完全是正確的選擇,中國如果想在未來的三年之內(nèi)應對動蕩的國際局勢,不得不先抑制通脹和資產(chǎn)泡沫的問題,這可能已經(jīng)是一種常規(guī)化的政策傾向。但是同時要看到的另一個問題是,通脹已經(jīng)在三季度短期見頂,而以地產(chǎn)價格為代表的資產(chǎn)泡沫雖未明顯下跌,但也已強弩之末,后續(xù)政策同樣也沒有進一步加碼的空間,維持現(xiàn)狀是一種最佳狀態(tài),但按照當前的市場思維模式,政策放松的預期顯然已經(jīng)落空,從而行情不會基于這種思維模式產(chǎn)生。
沒有了固定資產(chǎn)投資,或者相反的方向看沒有了政策放松,那么市場就沒有了做多的方向。事實上,國家主導的依靠固定資產(chǎn)投資增長的舊有模式已經(jīng)走到了盡頭,這一點心知肚明,由此,就算是由于經(jīng)濟的衰退出現(xiàn)政策的放松那也只能是反彈行情,這么看,市場如果堅守原有的增長模式,注定是慢慢熊途?，F(xiàn)實的選擇是,我們必須放棄對這種模式的依賴的投資理念,市場的理念需要創(chuàng)造性破壞,任何國家的工業(yè)化都必將擺脫依靠固定資產(chǎn)投資的過程,這已經(jīng)無可選擇,所以,不看投資我們還能看什么,中國經(jīng)濟在總量增速趨勢性回落的過程中總不是一無是處,而且,在中周期的向上過程中,經(jīng)濟是有穩(wěn)定增長的基礎的,由此,結構性的機會是一定存在的。
我們之所以在前文中反復強調(diào)經(jīng)濟有底的看法,就是說明,市場的估值體系已經(jīng)反映了非常悲觀的增長預期,而實際情況是,中國經(jīng)濟的中期增長中樞也是在短期不斷波動中出現(xiàn)的,至少按我們的看法,四季度和一季度仍然是可以期待的時間。這個時間市場需要思考的是,既然我們不可能再擁有固定資產(chǎn)投資的彈性,那我們還會擁有什么。現(xiàn)實一點看,對固定資產(chǎn)投資模式的放棄不代表對經(jīng)濟波動的放棄,短周期的庫存波動在成熟經(jīng)濟體中依然非常有效。而更加長遠的思維方式是,什么是促成未來中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長的因素,這才是未來投資的核心邏輯。
