摘要：公司資本結(jié)構(gòu)不僅影響公司的資本成本和治理結(jié)構(gòu)，而且影響公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)、提高公司業(yè)績(jī)是管理層在決策時(shí)首先要考慮的問(wèn)題。因此對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)與并購(gòu)績(jī)效的研究關(guān)系到公司并購(gòu)活動(dòng)的選擇，具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
關(guān)鍵詞：收購(gòu)歷程 資本結(jié)構(gòu) 業(yè)績(jī)變動(dòng) 并購(gòu)績(jī)效
合理安排公司的資本結(jié)構(gòu)以使經(jīng)營(yíng)績(jī)效達(dá)到最優(yōu)水平是公司財(cái)務(wù)管理中的關(guān)鍵。本文選取廣東美的電器股份有限公司作為研究對(duì)象，主要基于以下幾點(diǎn)考慮：第一，該案例是近幾年我國(guó)公司并購(gòu)的較為典型的案例；第二，美的電器的管理層在并購(gòu)技術(shù)操作層面較為專業(yè)化，在分析績(jī)效時(shí)可以忽略操作因素的干擾；第三，美的電器在2006-2010年度不斷發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)且交易金額都比較大，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)構(gòu)成直接重大影響。
一、美的電器收購(gòu)歷程
美的電器2006-2010年度收購(gòu)及出售資產(chǎn)的概況如下：
2006年10月30日，公司以12 742.93萬(wàn)元收購(gòu)合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造有限公司、合肥榮事達(dá)電冰箱有限公司及合肥榮事達(dá)美的電器營(yíng)銷公司各50%的股權(quán)項(xiàng)目。
2007年度：（1）投資15 000萬(wàn)元完成收購(gòu)蕪湖制冷、武漢制冷各18%股權(quán)，美的制冷、商用空調(diào)各3%股權(quán)，公司持有的上述四公司的股權(quán)均增加至73%。（2）2007年4月19日，以16 500萬(wàn)元的價(jià)格向盈峰集團(tuán)轉(zhuǎn)讓本公司所持有的易方達(dá)基金管理有限公司25%股權(quán)，回收資金2.91億元。（3）2007年4月19日，將所持有的金鷹基金管理有限公司20%股權(quán)以2 600萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給河南太龍藥業(yè)有限公司。
2008年度：（1）收購(gòu)無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展有限公司所持有的無(wú)錫小天鵝股份有限公司24.01%的A股股份，共投入16.85億元，公司及公司的全資子公司合并持有小天鵝股份達(dá)到29.22%。（2）收購(gòu)重慶美的通用制冷設(shè)備有限公司30%股權(quán)項(xiàng)目，共投入3 142.06萬(wàn)元。（3）收購(gòu)合肥榮事達(dá)集團(tuán)有限公司持有的合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造公司、合肥榮事達(dá)電冰箱有限公司及合肥榮事達(dá)美的電器營(yíng)銷公司25%股權(quán)，共投入14 338.75萬(wàn)元，公司對(duì)三家公司的持股比例由50%上升至75%。（4）公司的全資子公司MEIL收購(gòu)美的集團(tuán)實(shí)際控制的公司MIBV持有的合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造有限公司25%股權(quán)項(xiàng)目，共投入資金6 816.26萬(wàn)元，公司及公司全資子公司對(duì)合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造有限公司的合并持股比例達(dá)100%。
2009年度收購(gòu)合肥美的榮事達(dá)電冰箱有限公司、合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造有限公司、合肥榮事達(dá)美的電器營(yíng)銷有限公司各25%股權(quán)項(xiàng)目，置換募集資金1.43億元。
2010年度：（1）2010年10月11日，公司發(fā)布公告，收購(gòu)埃及開(kāi)羅證券交易所上市的Miraco公司32.5%股份事項(xiàng)，已完成股權(quán)過(guò)戶登記。（2）2010年11月15日辦理登記將持有的榮事達(dá)洗衣設(shè)備69.47%股權(quán)以人民幣73 210.02萬(wàn)元的價(jià)格出售給小天鵝，并以該標(biāo)的資產(chǎn)為對(duì)價(jià)認(rèn)購(gòu)小天鵝向本公司非公開(kāi)發(fā)行的84 832 004股A股股份。
二、美的電器資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)變動(dòng)
美的電器在2006-2010年度不斷發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)且交易金額都比較大，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)構(gòu)成直接重大影響，其資本結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)?cè)诓①?gòu)前后的變動(dòng)情況如表1、表2所示：
從表1可以看出，美的電器的資產(chǎn)負(fù)債率從2006年至2010年一直維持著較高的水平，其資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)五年均大于0.6且在2008年達(dá)到最大為0.6881；美的電器的長(zhǎng)期資本負(fù)債率則處于很低的水平，僅在2010年較大為0.0287，這說(shuō)明其對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債的作用重視不夠，公司經(jīng)營(yíng)主要靠短期負(fù)債來(lái)維持；美的電器為私營(yíng)上市公司，其國(guó)有股比例為零，另外，其高管持股比例也為零；美的電器的流通股比例不斷上升，并在2010年達(dá)到100%，實(shí)現(xiàn)了全流通；美的電器的前五大股東持股比例不斷下降，但仍大于50%，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)并沒(méi)有改變。從總體來(lái)看，美的電器的資本結(jié)構(gòu)在2006-2010年得到了不斷調(diào)整和優(yōu)化。
從盈利能力來(lái)看，美的電器的銷售凈利率在2008年最低僅為0.0342；凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率不斷上升，但在2008和2009年度有所下降。從發(fā)展能力來(lái)看，美的電器的資本增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率都是在2007和2009年度上升，在2008和2010年度下降。從營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2007年顯著上升，之后又大幅度下降，僅在2010年有小幅度上升；存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升，且存貨周轉(zhuǎn)率的上升幅度較大。從股東獲利能力來(lái)看，每股收益和托賓Q值也呈不斷上升趨勢(shì)，但都在2008年度有所下降。綜上所述，美的電器的業(yè)績(jī)?cè)?008年前后有所下降，這可能是受金融危機(jī)的影響，從總體來(lái)看其業(yè)績(jī)是上升的。
美的電器2011年度報(bào)表顯示：2011年公司實(shí)現(xiàn)收入931億元人民幣，同比增長(zhǎng)25%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)37億元，同比增長(zhǎng)18%。綜上所述，美的電器通過(guò)并購(gòu)調(diào)整并優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了公司業(yè)績(jī)的提高。目前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，面對(duì)新的發(fā)展環(huán)境，美的電器也應(yīng)適時(shí)提出和推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。S
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