摘要：“十二五”規(guī)劃中提出，投資者保護是資本市場發(fā)展成長的標志，投資者保護成為了學術界和實務界的焦點。本文從會計信息披露和資本市場兩個角度來分析投資者保護的現(xiàn)狀，提出了投資者保護的有效措施，并指出，要實現(xiàn)對投資者利益的有效保護，需要從法律制度、信息披露機制、外部監(jiān)管等宏觀層面和投資者自身知識的微觀層面著手實施。
關鍵詞：投資者保護 資本市場 信息披露
信息失真、大股東挪用濫用公款等問題已成為制約我國資本市場和上市公司發(fā)展的重大障礙，投資者的利益受到了嚴重威脅，因此如何加強投資者保護成了社會的熱點問題。正如2001年美國證券交易委員會主席亞瑟·萊維特所提出的：“我們面臨的首要經(jīng)濟問題，就是保護投資者利益，維護投資者對于市場體系的信心”。我國“十二五”規(guī)劃中也明確指出了投資者的重要性。隨著資本市場的發(fā)展，投資者所面臨的環(huán)境變得多樣化和復雜化，投資者保護問題也愈發(fā)尖銳復雜。
一、投資者保護的現(xiàn)狀分析
（一）會計信息披露中投資者保護的分析
1.會計信息披露對投資者保護的影響。投資者保護的實質(zhì)是要保護投資者取得信息獲取權和平等參與證券交易的權利。公司通過其披露的信息向投資者傳遞有關公司價值的信息，若披露的財務信息真實可靠，則有助于投資者做出正確的投資決策，確保投資者對資本市場的信心。信息披露對投資者保護的作用體現(xiàn)在以下兩個方面：
（1）會計信息的定價作用。公司股票價格是由股票預期能夠提供的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，即股票定價可以表示為P=■■（其中Dt是t年的股利，Rs為折現(xiàn)率，t為折現(xiàn)期數(shù)）。而股利的多少主要取決于每股盈利能力（折現(xiàn)率在市場中再考慮，此處只考慮信息披露這一方面），Ball和Brown曾探討了股票價格變動與會計盈余變動之間的關系，他們發(fā)現(xiàn)價格變動信號與盈余變動信號之間顯著關聯(lián)，之后的國內(nèi)外學者的研究也都證明了這一點。會計盈余是會計信息披露的一個重要信息，也是投資者最關注的信息。當投資者發(fā)現(xiàn)公司未來發(fā)展前景不容樂觀或者存在內(nèi)部人轉(zhuǎn)移公司利潤的情況時，可以采用“用腳投票”的方式表達其不滿，導致股價降低，從而對公司內(nèi)部人予以約束，保護自己的權益。因此，會計信息披露的定價功能是通過向投資者提供的關于股票定價及其預期未來現(xiàn)金流量信息，從而間接地實現(xiàn)了對投資者的保護。
（2）會計信息的公司治理作用。會計信息的治理作用主要包括會計信息顯性功能和會計信息隱性功能。會計信息顯性功能是指會計信息在公司治理機制中的契約運用，為了激勵高層管理者為實現(xiàn)股東價值最大化服務，必須給予經(jīng)理人相應的薪酬激勵報酬。常見的激勵措施是將高管人員的薪酬與股票價格和會計盈余相聯(lián)系，發(fā)放股票期權（剩余收入追索權），把高層管理者和投資者目標及利益聯(lián)系在一起，從而保證公司的經(jīng)營業(yè)績。會計信息的隱性功能是指會計信息對公司治理機制發(fā)揮效力的非契約運用，包括法律監(jiān)管、媒體監(jiān)管、內(nèi)部控制和外部審計等方面。當企業(yè)披露的會計信息造成損失時，投資者可以提起訴訟，拿起法律的武器保護自己，約束管理層行為。
2.我國會計信息披露存在的主要問題。只有真實、充分、及時的會計信息披露才能達到保護投資者利益的目的，但是在我國會計信息披露還存在著以下一些問題：
?。?）虛假披露會計信息。信息披露的虛報是信息披露中最為嚴重的問題，主要表現(xiàn)為高估資產(chǎn)，虛報盈利信息，虛假包裝以達到股票發(fā)行上市的目的；虛假記錄經(jīng)濟事項，操縱利潤，損害投資者的利益等。
?。?）隱藏信息披露。會計信息的充分披露原則要求公司對投資者不得隱瞞任何重要的財務信息，這是信息披露的一個重要原則。而我國上市公司通常為了自身的利益，對信息進行有選擇的披露，避重就輕。
?。?）延遲信息披露時間。會計信息的價值在于幫助利益相關者做出經(jīng)濟決策，具有時效性。即使是可靠、相關的信息，如果不及時提供，對于使用者的效用就大大降低，甚至不再具有實際意義。
?。ǘ┵Y本市場中投資者權益保護的分析
在健全的資本市場中，有相關的法律和制度保證投資者得到關于公司價值的真實信息，以確保投資者的權益不受到損害。然而當前我國資本市場仍不完善，投資者無法對資本市場保持信心，其問題體現(xiàn)在以下幾個方面：
1.政府和社會的政治結(jié)構(gòu)和利益結(jié)構(gòu)不一致。由于制度一般都是由政府主導，政府的政治結(jié)構(gòu)和利益結(jié)構(gòu)會影響制度變動的方向和進程。如果政府力量過強，所制定的制度難免會傾向于政府的利益，產(chǎn)生帕累托累退的作用。
2.證券投資咨詢機構(gòu)行業(yè)存在欺詐行為。證券咨詢機構(gòu)通過多種媒體大肆渲染夸張自己的業(yè)績，吸引證券投資者入會從而收取會費。但實際上，有很多不道德的證券投資咨詢機構(gòu)為了一己私利，協(xié)助操縱股票交易價格，為投資者提供錯誤的咨詢信息，損害了投資者的利益。
3.監(jiān)管部門監(jiān)管力度不夠，缺少一個真正專門保護證券投資者權益的機構(gòu)。雖然目前證券監(jiān)督管理機構(gòu)的稽查部門，負責查處有關證券侵權事件，但該部門主要是以糾正查處公司違法違規(guī)行為為主，并不以保護投資者權益為目的。一般遇到證券投資者投訴以及涉及到糾紛問題時，稽查部門無法受理。資本市場中沒有一個有力的組織為證券投資者維權，投資者利益無法得到保證。
?。ㄈ┩顿Y者保護的現(xiàn)狀
目前我國對投資者的保護力度還比較低，侵害投資者權益的行為仍然存在。從會計信息披露方面來講，投資者獲取正確全面的信息比較困難，信息不對稱問題會加大投資者的決策風險；另一方面，目前“一股獨大”現(xiàn)象在我國上市公司中普遍存在，由于大股東持股比例大，擁有絕對的控制權，為了自身利益，大股東會損害上市公司的利益，進而損害投資者的利益。從投資者自身來講，我國中小投資者數(shù)量不斷加大，但大部分投資者缺乏專業(yè)知識，他們主要依靠“消息市”、“政策市”提供的各種小道消息和政策做出決策。
二、保護投資者利益的對策
經(jīng)過二十年的成長和磨礪，中國資本市場已得到長足發(fā)展。深化保護投資者工作，已成為我國資本市場發(fā)展成長的標志，也是證券監(jiān)管核心和精髓所在。結(jié)合“十二五”規(guī)劃中的相關規(guī)定與上述所列的投資者利益保護的現(xiàn)狀問題，本文提出以下幾個對策：
（一）完善信息披露制度，打擊各類違法披露行為
一方面，由于投資者所面臨的環(huán)境日趨復雜，所考慮的因素日益增多，其對信息的需求不再局限于會計報表信息，還需要類似人力資源、無形資產(chǎn)等方面的信息來降低決策的不確定性；另一方面，面對瞬息萬變的經(jīng)濟環(huán)境，投資者需要隨時掌握企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量以及一些外部因素對企業(yè)經(jīng)營管理的影響，他們需要實時會計信息而不僅是資產(chǎn)負債表日的定期信息。因此，需要進一步完善信息披露制度，拓寬信息披露范圍和加強信息披露實時性。同時，對于在信息披露中，證券服務機構(gòu)及高層管理者未勤勉盡責，或者虛假記載、誤導性陳述公司財務信息的，證監(jiān)會應進一步加大對這類信息披露違法行為的懲罰力度，以約束虛報假報行為，提高會計信息披露的質(zhì)量。
?。ǘ┰O立投資者保護組織機構(gòu)，建立完善的投資者保護法律法規(guī)
在資本市場中，建立一個類似于消費者協(xié)會的維護投資者利益的機構(gòu)是切實保護投資者利益的重要措施。具體來說，可以由證監(jiān)會牽頭，設立投資者基金會和保護中心，挑選相關的專業(yè)人員組成工作機構(gòu)，接受投資者的相關投訴，維護和確保投資者的合法權益。此外，還需運用法律的手段維護投資者權益。我國投資者保護相關法律制度的完善要以保護投資者和證券市場健全運作為目標，加大查處力度和懲罰力度，充分貫徹和體現(xiàn)市場的“公開、公正、公平”的三公原則。
（三）加強投資者教育，提高投資者的專業(yè)判斷能力
投資者教育是教育、服務和保護“三位一體”的工作，這三個方面是投資者教育工作的總體目標和主要內(nèi)涵。首先，投資者應學習證券投資基礎知識、相關法律法規(guī)的教育，增加投資者的專業(yè)知識和提高自我判斷能力，以做出理性的決策；其次，投資者應強化市場風險意識，樹立正確的投資理念，調(diào)整好心態(tài)；再次，投資者應了解相應法律法規(guī)，熟悉自己的權力，增強自我保護能力，只有如此在受到侵害時才能利用合理的手段來維護權益。S
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