摘要：現代公司制所有權與經營權分離、中小股東無力監(jiān)督及“搭便車”行為、債務資金軟約束、職工處于劣勢，企業(yè)利益相關者中擁有信息優(yōu)勢和人力資本特殊性的經理人成了企業(yè)實際的“內部控制人”，出現經理人在職消費、過度投資等財務治理風險行為，危害到企業(yè)的長遠發(fā)展。利益相關者特別是股東應在激勵與約束經理人方面設計行之有效的治理機制，解決經理人財務治理風險問題。
關鍵詞：利益相關者 經理人 財務治理 治理機制
財務治理行為主體是指擁有特定財權并參與財務治理的人，如股東會、董事會、經理人、監(jiān)事會等。確定財務治理的核心問題是考慮參與財務治理的行為主體是否有能力和動力來行使其權力，由于所有權和經營權的分離、人力資本的特殊性，擁有信息優(yōu)勢的經理人成為企業(yè)實際的控制人，如何正確地界定經理人的責、權、利，形成利益相關者主體之間的權力制衡機制，是財務治理中非常重要的一個問題。
一、經理人財務治理風險行為危害到企業(yè)的長遠利益
隨著經濟全球化和地區(qū)經濟一體化，國際市場的競爭日益激烈。國內企業(yè)面臨著生死存亡的嚴峻挑戰(zhàn)。國際競爭首先是企業(yè)制度的競爭、公司治理結構的競爭。經理人財務治理風險行為嚴重危害到企業(yè)的長遠發(fā)展：一是經理人在職消費行為。在職消費主要是指那些非生產性的消費，包括裝修豪華辦公室，乘坐高級轎車等。非生產性消費的成本由股東負擔，而非生產性消費的收益則歸經理人所有。因而這種收益和成本的不對稱使得經理人在職消費行為也容易產生。二是經理人短期行為。經理人的收益更多地取決于他們在職期間的財務績效，因而他們更關心在職期間的財務績效，較少關心企業(yè)以后的發(fā)展。在這種情況下，經理人自然容易出現犧牲股東長期利益，使其在職期間財務績效增加的短期行為。三是經理人過度投資行為。與股東相比，經理人更多地關心企業(yè)的經營特別是企業(yè)的規(guī)模擴大和業(yè)績增長問題。規(guī)模越大，業(yè)績增長越快，經理人晉升的機會和收益就越大。在這樣的利益驅使下，經理人就會有較大的動機去擴大企業(yè)規(guī)模。特別是當企業(yè)擁有大量閑余現金時，經理人可能將這部分剩余現金流量投資到并非有利于股東利益的新項目上，以滿足獲取企業(yè)規(guī)模擴大的經理人自身收益的欲望。
二、經理人財務治理風險問題存在的原因分析
企業(yè)財務分為所有者財務、經營者財務和財務經理財務，經營者財務是企業(yè)財務的精髓（湯谷良，1997）。經理人財務治理問題的產生，不僅具備理論基礎，也切合我國企業(yè)的實際。
（一）代理人問題是委托代理關系中的基本問題
現代企業(yè)是契約的聯結，存在著一系列的委托代理關系。最重要的是所有者與經營者之間的委托代理關系。這種委托代理契約關系是一種不完全的契約，因為企業(yè)經營的不確定性、委托人和代理人信息不對稱性和有限理性、委托人與代理人目標不一致。這種不完全性的契約隱含代理風險，代理人有可能偏離委托的目標，損害委托人的利益，由此產生經理人的代理問題。
（二）股東監(jiān)督動力不足
國有企業(yè)的大股東是國家，國有職能的執(zhí)行是各級政府，各級政府授權于經營者。所有權和經營權的分離，層層代理和信息不對稱，最終使國有資產所有者缺失，經理人成為國有企業(yè)真正的實權主體。其次，上市公司大多為社會公眾公司，中小股東由于監(jiān)督成本過高，往往有“搭便車”的機會主義傾向。這類股東持有的公司股權被當作一種消極的所有權，即僅有收益權而沒有控制權的所有權。由于參與決策成本過高以及對風險的厭惡，這類股東一般不參與企業(yè)的經營決策，厭惡承擔企業(yè)的經營風險。當中小股東對企業(yè)經營業(yè)績不滿時，他們并不會真的去關心企業(yè)的未來，也不在意企業(yè)的控制權，他們規(guī)避風險的方式往往是“用腳投票”。資本市場的流動性越強，股東“用腳投票”的情形越多，股東的流動性越大，經營者的控制權就會越大。
（三）債權人約束力不強
改制原因導致企業(yè)債務軟約束，加之我國破產法規(guī)定職工利益優(yōu)先于銀行，銀行承擔較大的剩余風險。本來銀行有極大的動力去監(jiān)督經理人的經營行為，保證自己的利益不受侵害。但是目前的相關法律并沒有明確規(guī)定債權人在企業(yè)中的治理地位。
（四）職工處于劣勢地位
職工作為企業(yè)重要的利益相關者，能夠直接影響經理人的治理效率。但是我國勞動力市場長期以來是買方市場，在職工與經營者關系中，職工處于明顯的劣勢地位，難以對經理人形成壓力。我國有關的法規(guī)《公司法》、《企業(yè)法》等更多地關注對職工合法權益的保護，沒有對經理人行為監(jiān)控，如董事會中職工代表的比例等做出原則性規(guī)定，從而缺乏職工對經理人財務治理效率監(jiān)督形式的制度保障。
（五）人力資本的特殊性
人力資本才是企業(yè)最為稀缺的資源，而經理人是公司人力資本的最大擁有者。人力資本具有主動性、創(chuàng)造性、超值性與不可儲存性。經理人具有的專門管理技術、培訓以及實踐訓練所形成的經營管理能力，是一種對企業(yè)未來發(fā)展起決定性作用的戰(zhàn)略資源，經營者的這種特殊能力在和股東的博弈中分享了更多的企業(yè)財務控制權。
三、設計經理人財務治理機制
（一）設計治理機制應遵循的原則
1.不相容職務分離原則。監(jiān)督權、決策權和執(zhí)行權應該明確分離，不應由某一經理人同時占有和行使?？梢钥紤]崗位的相互牽制，防止個人權利過大而濫用。
2.公開透明原則。經理人應該主動接受企業(yè)內部組織和外部市場的監(jiān)督。經理人應該及時、準確地將企業(yè)生產和財務情況報告給董事會、監(jiān)事會或外部市場，因此需要強化和完善企業(yè)內部的信息披露制度。
3.權、責、利相一致原則。體現了經營者責任、風險和利益相一致的原則，有利于企業(yè)家隊伍的形成，最終促進企業(yè)的發(fā)展。
（二）完善激勵機制
1.推廣股票期權分配制度。股票期權作為一種長期激勵的報酬制度，對于解決經理人的內部控制問題，有比以利潤分成為基礎的年薪制更為明顯的優(yōu)勢。股票期權能使委托人和代理人的目標達到最大程度的一致，股票期權對公司經理人員特別是高層管理人員產生極大的激勵作用，充分調動其積極性，促使公司價值和股東價值增大。股票期權通過減輕公司日常支付現金的負擔，節(jié)省了大量營運資金，有利于公司的財務運作，從而以最少的資本投入獲取最大的經濟效益。經理人獲得本公司的股票期權代替實際的現金收入，將來行使這一權利而獲取數額較大的報酬。并且這一高水平的報酬是通過資本市場來實現的，公司凈現金流出為零。所以，通過股票期權，公司便可以把節(jié)省下來的資金投入到生產過程中去，從而提高公司的競爭力。
2.運用EVA管理系統(tǒng)。EVA即經濟增加值，是公司業(yè)績度量指標。EVA（經濟增加值）=稅后利潤-資金成本系數(使用的全部資金)。EVA管理系統(tǒng)的核心是EVA與薪酬掛鉤，EVA獎勵計劃使經理人具有同股東一樣的思維與動力。其獎勵計劃的思維是：按照EVA增加值的一個固定比例來計算管理人的貨幣獎金，即把EVA增加值的一部分回報給經理人，而且獎金不封頂。EVA獎勵計劃把股東、管理者利益在同一目標下很好地結合起來，培養(yǎng)主人翁意識。
3.完善經理人才發(fā)展體系。企業(yè)可以從以下方面入手培育充分競爭的人才發(fā)展體系：（1）重視內部員工培訓和內部工作輪換，努力培養(yǎng)稱職的管理專家和多面手。（2）適當從外部招聘特別是高級管理人員，使組織能夠保持和拓展競爭能力。（3）制定經營者的選拔、任命、考核、獎懲的制度，把最有經營能力的人選拔到經營者崗位上來。（4）大力發(fā)展經理人才儲備，為企業(yè)尋求合適的經理人提供選擇。
（三）強化約束機制
1.重視負債資金的運用。首先，負債的運用以及負債比例的提高將減少公司的閑余現金流量，抑制經理人因閑余現金流量過多而進行有利于自己的過度投資行為和在職消費行為。其次，負債的運用以及負債比例的提高將促使經理人專心經營，避免承擔破產帶來的損失。如果公司偏向于股權融資，則公司的破產風險較小，對經理人形成不了有效的風險約束，但當公司利用負債融資時，負債比例的提高將加大破產風險的可能性，這將推動公司經理人努力經營。
2.銀行成為獨立的市場化主體。具有壟斷地位的四大國有銀行，雖然在經營行為上不斷強化市場化進程，但其政府獨資的所有權性質，使其決定了其經營行為尤其是貸款行為仍然保持了準行政的屬性，銀行更多地兼顧了社會福利行為，如支持國有企業(yè)改制，承擔國有企業(yè)改制成本，穩(wěn)定地方經濟等。一旦政府作保牽制銀行向效益差的企業(yè)貸款，銀行利潤最大化的商業(yè)目標在相當大程度上并未構成對銀行的激勵，導致銀行的消極態(tài)度，缺乏對企業(yè)進行監(jiān)督和約束的動力，從而會弱化銀行債務對企業(yè)經理人的硬約束。因此，應促使銀行市場化競爭進程進一步深入。
3.嚴格執(zhí)行破產程序。負債比例的增加有助于緩解經理人財務治理風險問題，保護債權人利益，至少需要在以下兩個方面嚴格執(zhí)行破產程序：（1）使現有索取權持有人獲得的總收益最大。有效的結果可以是關閉公司，出售其資產；出售整個正在運轉著的公司，或使公司重組。鼓勵把破產公司的資產用于新的領域，而不應有利于在職的經理人員。（2）保留絕對優(yōu)先權。最優(yōu)先的債權人應該在次優(yōu)先的債權人獲得任何東西之前首先獲得清償，以此類推，最后才考慮普通股股東。Z
（注：本文系教育部人文社會科學研究青年項目階段性研究成果，項目編號：11YJC630249；江西師大青年成長基金資助項目階段性研究成果）
參考文獻：
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3.Hart Oliver.Financial Contracting[J].journal of Economic Literature，2001，47(12).
作者簡介：
鐘愛貞，女，江西師范大學財政金融學院，講師。研究方向：企業(yè)財務治理。
朱清貞，女，江西師范大學財政金融學院，教授。研究方向：財務管理。
