摘要： 基金管理費(fèi)是基金管理公司按照合同約定而應(yīng)取得的法定報(bào)酬。管理費(fèi)收取模式在基金管理過(guò)程中起著核心激勵(lì)作用。但我國(guó)現(xiàn)行的固定費(fèi)率模式使基金管理公司即使是在虧損的情況下也能獲得可觀的收益，特別是近幾年整體證券市場(chǎng)不景氣的環(huán)境下，管理費(fèi)的豐盈和投資者的大幅虧損形成了鮮明對(duì)比，因此，管理費(fèi)收取模式問(wèn)題也成為近期爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。本文認(rèn)為，這種“旱澇保收”的模式不甚完善，并提出了相關(guān)改革措施及建議。
關(guān)鍵詞：管理費(fèi) 固定模式 浮動(dòng)模式
一、基金管理費(fèi)及其收取模式
?。ㄒ唬┗鸸芾碣M(fèi)簡(jiǎn)介
證券投資基金有三方主要當(dāng)事人，包括基金持有人、管理人和托管人。持有人就是基金投資者；管理人是對(duì)基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)作的機(jī)構(gòu)，主要由基金管理公司擔(dān)任；托管人是依法保管基金財(cái)產(chǎn)，監(jiān)督管理人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，確保持有人權(quán)益的機(jī)構(gòu)。管理人運(yùn)用基金資產(chǎn)進(jìn)行投資所得全部歸持有人所有，同樣，持有人也要支付給管理人相應(yīng)的報(bào)酬，即基金管理費(fèi)。
管理費(fèi)是基金最主要的費(fèi)用支出，直接從基金凈資產(chǎn)中扣除，對(duì)基金凈收益有重大影響。持有人希望實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)最小化；管理人依靠管理費(fèi)維持自身的運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展，是其主要收入來(lái)源，必然謀求管理費(fèi)最大化，這與持有人的利益正好相悖。因此必須通過(guò)建立一種有效機(jī)制，在保護(hù)持有人利益的同時(shí)，給予管理人合乎情理的報(bào)酬，激勵(lì)管理人提供更好的服務(wù)。
?。ǘ?基金管理費(fèi)收取模式
管理費(fèi)收取模式大體上可以分為固定費(fèi)率和浮動(dòng)費(fèi)率模式。固定費(fèi)率模式是指無(wú)論基金管理的績(jī)效如何，基金管理公司都按固定費(fèi)率對(duì)基金凈資產(chǎn)提取管理費(fèi)，這是世界上最普遍的模式。基金的市場(chǎng)價(jià)值越大，所提取的管理費(fèi)就越多。浮動(dòng)費(fèi)率屬于激勵(lì)模式，是指基金公司以基金管理的業(yè)績(jī)水平為基礎(chǔ)提取管理費(fèi)，將基金業(yè)績(jī)水平與基準(zhǔn)比較后，從差額中提取一定比例支付給基金管理公司?；鹗找嬖胶?，管理費(fèi)收入越高；如果基金收益減少或虧損，基金公司就只能面對(duì)管理費(fèi)收入下降或負(fù)收入的不利狀況。采用什么模式的管理費(fèi)收入制度，直接決定管理人的盈虧，因此，管理費(fèi)收取模式直接影響著管理人的動(dòng)力及行為。目前我國(guó)采取的是固定費(fèi)率模式，管理費(fèi)處在較為嚴(yán)格的管制之下，其標(biāo)準(zhǔn)由政府監(jiān)管部門(mén)決定，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制。
二、關(guān)于管理費(fèi)收取模式的兩種觀點(diǎn)
?。ㄒ唬?反對(duì)固定費(fèi)率的原因
1.投資者利益缺乏保護(hù)。持有人不僅要承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和基金管理人的操作風(fēng)險(xiǎn)，還要負(fù)擔(dān)各種費(fèi)用，也無(wú)法通過(guò)管理費(fèi)浮動(dòng)來(lái)約束或激勵(lì)管理人的行為，從而使管理人實(shí)際凌駕于持有人之上，而以規(guī)模為基礎(chǔ)的固定費(fèi)率模式又導(dǎo)致了基金對(duì)規(guī)模的片面追求?；鸬倪@種非市場(chǎng)化的治理機(jī)制，明顯存在著收益與風(fēng)險(xiǎn)不平衡的問(wèn)題。
2.會(huì)妨礙基金公司提升服務(wù)質(zhì)量和管理水平。管理費(fèi)與基金的盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力及分紅多少并不成正比，高收益基金所提的管理費(fèi)甚至?xí)陀诘褪找婊?，因此?duì)基金公司未起到應(yīng)有的激勵(lì)作用，從而在一定程度上妨礙了基金公司提升服務(wù)質(zhì)量和管理水平。
3.間接導(dǎo)致行業(yè)規(guī)模的盲目擴(kuò)張。為了追求規(guī)模，不少基金向代銷(xiāo)券商許諾放大交易量，數(shù)量甚至可以達(dá)到基金銷(xiāo)量的上百倍。為了完成這樣的成交量，基金操作自然是短線(xiàn)化，熱衷于做小差價(jià)，從而放棄了價(jià)值投資的理念，此類(lèi)行為，也成了基金業(yè)績(jī)下降的一個(gè)因素。基金行業(yè)陷入了這樣一個(gè)怪圈，為了拼規(guī)模而不斷發(fā)行新產(chǎn)品，為了讓新產(chǎn)品順利發(fā)行就必須多做成交量來(lái)作為代銷(xiāo)券商的對(duì)價(jià)，而多做成交量又難以避免對(duì)持有人利益的損害，出現(xiàn)虧損后持有人便贖回基金，使得基金又不得不再去發(fā)行新產(chǎn)品……在這個(gè)循環(huán)中，唯一利益被漠視的就是基金持有人。
4.人才流失。這種旱澇保收的體制,不僅讓基金公司牌照成為奇貨可居的“尋租工具”,而且也導(dǎo)致大量?jī)?yōu)秀基金經(jīng)理流向機(jī)制更靈活的私募基金。
?。ǘ?贊成固定費(fèi)率的原因
1.固定收費(fèi)方式簡(jiǎn)單透明，便于操作。結(jié)合國(guó)內(nèi)的現(xiàn)實(shí)情況與國(guó)際相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，統(tǒng)一、固定的費(fèi)率模式與開(kāi)放式基金作為大眾理財(cái)產(chǎn)品持有人分散、申購(gòu)贖回頻繁的特點(diǎn)更為匹配。
2.浮動(dòng)費(fèi)率模式下，基金公司可能會(huì)為了獲取高業(yè)績(jī)報(bào)酬而過(guò)于激進(jìn)，很容易促使一些違規(guī)行為的發(fā)生，這可能令持有人承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。由于固定費(fèi)率的管理費(fèi)收入和基金業(yè)績(jī)沒(méi)有明顯的直接關(guān)系，所以能在客觀上抑制管理人的過(guò)度投機(jī)行為，使之完全符合信托法的精神。固定費(fèi)率模式也是對(duì)持有人利益的最合理保護(hù)，并更適合我國(guó)仍處于發(fā)展初期的基金行業(yè)。
3.固定費(fèi)率模式也能對(duì)基金投資運(yùn)作形成有效制約。持有人可以用“以腳投票”的方式，即依據(jù)基金業(yè)績(jī)通過(guò)申購(gòu)或贖回改變基金規(guī)模，從而改變管理費(fèi)總量，形成對(duì)基金公司的獎(jiǎng)懲機(jī)制。
4.浮動(dòng)費(fèi)率模式帶給投資者的實(shí)際利益很??；而對(duì)基金公司而言，可能會(huì)影響到其正常運(yùn)作，如果基金公司規(guī)模較小，甚至可能出現(xiàn)生存問(wèn)題，對(duì)雙方都沒(méi)有好處。如果完全實(shí)行浮動(dòng)費(fèi)率有可能帶來(lái)基金公司之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)和整個(gè)行業(yè)的不穩(wěn)定，反而會(huì)損害投資人的利益。
三、對(duì)我國(guó)基金管理費(fèi)改革的建議
筆者認(rèn)為，收取管理費(fèi)是應(yīng)該的，但是在目前股市低迷，基金出現(xiàn)大幅虧損的情況下，繼續(xù)堅(jiān)持固定費(fèi)率模式對(duì)投資者而言很不公平。從目前的發(fā)展情況來(lái)看，實(shí)行浮動(dòng)費(fèi)率對(duì)基金公司的生存發(fā)展并不會(huì)造成很大影響，而且對(duì)調(diào)動(dòng)基金管理者的積極性很有作用。因此，應(yīng)徹底打破目前現(xiàn)狀，基金公司與投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，杜絕“一刀切”式的固定費(fèi)率模式，以增強(qiáng)基金的責(zé)任感，使其更好地為持有人服務(wù)。隨著我國(guó)基金業(yè)逐漸發(fā)展壯大，以及基金市場(chǎng)機(jī)制的逐步完善，采取更為靈活的管理費(fèi)收取方式是今后的發(fā)展趨勢(shì)。
?。ㄒ唬┖暧^政策選擇
綜觀世界各國(guó)，基金管理費(fèi)的政策選擇主要有三種：
1.市場(chǎng)手段，即對(duì)管理費(fèi)采取自由放任主義，費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)完全由市場(chǎng)確定，這種模式以英國(guó)的高度自律管理為代表。
2.法律手段，即管理費(fèi)由雙方自由協(xié)商，持有人對(duì)于不合理的管理費(fèi)可申請(qǐng)司法救濟(jì)，這種模式以美國(guó)為代表。
3.行政手段，即管理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由監(jiān)管部門(mén)決定，我國(guó)是這種模式的代表。
我們應(yīng)適當(dāng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的政策選擇模式，基金畢竟是金融市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物，完全將管理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)全權(quán)交給政府部門(mén)決定太過(guò)僵化；同時(shí)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展還不完善，也不能完全交給市場(chǎng)決定，否則會(huì)造成市場(chǎng)動(dòng)蕩，可以從二者之間的平衡點(diǎn)切入，逐漸引入市場(chǎng)自由機(jī)制。
?。ǘ┱{(diào)整費(fèi)率結(jié)構(gòu)
1.降低整體管理費(fèi)率水平。從市場(chǎng)化角度而言，管理費(fèi)率的高低與多種因素相關(guān)，如基金規(guī)模、類(lèi)別、所處國(guó)家或地區(qū)等。美國(guó)基金每年的管理費(fèi)通常不超過(guò)基金凈資產(chǎn)的1%，有的甚至低到0.7%左右，日本在0.7%左右，我國(guó)的管理費(fèi)比國(guó)際上的平均水平高得多。所以，應(yīng)隨著基金業(yè)的逐漸發(fā)展，適當(dāng)降低管理費(fèi)率水平。
2.實(shí)行靈活的費(fèi)率比例。改變固定費(fèi)率的單一比例，可以在以固定費(fèi)率為基礎(chǔ)的前提下實(shí)行激勵(lì)制度，將激勵(lì)制度作為基金公司的一種選擇?？梢阅骋恢笖?shù)的收益為標(biāo)準(zhǔn)，也可以基金業(yè)平均業(yè)績(jī)?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)，當(dāng)基金業(yè)績(jī)超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，基金公司提取正的激勵(lì)費(fèi)；當(dāng)業(yè)績(jī)低于標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，提取負(fù)的激勵(lì)費(fèi)。由于過(guò)度的激勵(lì)強(qiáng)度可能導(dǎo)致投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大，所以應(yīng)規(guī)定超額收益的上下限。通過(guò)將其他基金的盈利水平引入對(duì)管理人的獎(jiǎng)懲合同，可以剔除更多的外部不確定性的影響，使該管理人的報(bào)酬與其個(gè)人能力的關(guān)系結(jié)合更為密切，調(diào)動(dòng)其努力工作的積極性。
3.引入管理費(fèi)遞減機(jī)制。在美國(guó)，不少基金對(duì)管理費(fèi)都有遞減的安排，當(dāng)基金的某項(xiàng)指標(biāo)（如基金資產(chǎn)）達(dá)到預(yù)定數(shù)量時(shí)，管理費(fèi)自動(dòng)降為約定的比例。根據(jù)我國(guó)情況，可以將管理費(fèi)與基金規(guī)模和業(yè)績(jī)報(bào)酬聯(lián)系起來(lái)。除了基金資產(chǎn)規(guī)模要達(dá)到一定數(shù)量外，基金的業(yè)績(jī)報(bào)酬也要達(dá)到一定數(shù)量的時(shí)候，管理費(fèi)適當(dāng)遞減。由于目前我國(guó)開(kāi)放式基金的規(guī)模仍然較小，在初期，這樣的費(fèi)率遞減對(duì)投資者的吸引力并不會(huì)立即顯現(xiàn)出來(lái)，但就基金的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)說(shuō)，仍具有一定意義。
（三）激勵(lì)管理人
提高發(fā)起人的持有比例。由于基金投資者和管理人之間信息的不對(duì)稱(chēng)，在固定費(fèi)率模式下，管理人可能通過(guò)降低努力程度來(lái)改善自己的福利水平。所以，應(yīng)當(dāng)賦予管理人部分剩余索取權(quán)，使管理人為自己工作。管理人分享基金剩余索取權(quán)并承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑之一是持有一定的基金份額。基金公司、基金經(jīng)理和基金持有人持有同一只基金的份額，使持有人、基金公司和基金經(jīng)理的利益更緊密地結(jié)合起來(lái)，三者之間建立起更高程度的信任，既能更好地保護(hù)持有人的利益，又能激勵(lì)基金經(jīng)理更努力地工作。
?。ㄋ模┩晟葡嚓P(guān)法律法規(guī)和基金費(fèi)用的信息披露機(jī)制
賦予持有人訴訟權(quán)；引入受托人，以持有人、管理人、受托人和托管人的四角關(guān)系代替原來(lái)的三角關(guān)系，并賦予受托人對(duì)基金管理費(fèi)的審查權(quán)；建議建立基金管理人剩余索取權(quán)和控制權(quán)相匹配的機(jī)制。
關(guān)于基金費(fèi)用的信息披露，目前我國(guó)法律條文中相關(guān)內(nèi)容很少，只是要求在基金的年報(bào)和中報(bào)列出相關(guān)基金費(fèi)用，同時(shí)要求在基金的契約書(shū)和招股說(shuō)明書(shū)中必須列示基金的有關(guān)費(fèi)用、計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)、計(jì)提依據(jù)及支付方式。所以建議相關(guān)法律應(yīng)該對(duì)基金公司運(yùn)作過(guò)程中的管理傭金、持有人退出或基金所涉及的成本等重要信息設(shè)置統(tǒng)一的披露要求和規(guī)格。Z
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