摘要：在供應(yīng)鏈的上下游之間，上游會形成應(yīng)收賬款被下游占用資金產(chǎn)生一個資本成本，下游會產(chǎn)生應(yīng)付賬款放棄使用現(xiàn)金折扣的成本。本文旨在從上下游整體考慮信用政策帶來的成本和收益，通過定性和定量的分析量化比較信用政策的選擇和放棄對于整條價值鏈的影響，從而為企業(yè)制定信用政策提供一定的指導(dǎo)。
關(guān)鍵詞：應(yīng)收賬款 應(yīng)付賬款 商業(yè)信用 價值鏈
一、概述
商品交易中的結(jié)算時差所形成的商業(yè)信用，不僅為眾多企業(yè)廣泛使用，且已成為企業(yè)短期融資的重要方式。由于銀行信貸配給的不均衡，同時銀企之間信息不對稱，銀行認(rèn)為很多小企業(yè)由于財務(wù)制度和信息披露制度的不完善，以及缺乏大量可供擔(dān)保和抵押的資產(chǎn)，因而得不到銀行信用而選擇商業(yè)信用作為替代資金來源。Danielson和Scott（2002）在研究中使用了測量信用約束水平的直接指標(biāo)和間接指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)銀行信用約束水平與商業(yè)信用的使用數(shù)量有顯著的正相關(guān)關(guān)系。在我國市場中商業(yè)信用的應(yīng)用也是逐漸增多的，國內(nèi)學(xué)者針對商業(yè)信用的應(yīng)用方面做了大量的實證研究。譚小平認(rèn)為我國上市公司使用商業(yè)信用的基本動因是節(jié)約債務(wù)融資成本。同時譚偉強采用我國上市公司2000-2004年的數(shù)據(jù)對商業(yè)信用作為企業(yè)外部融資方式的動機進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)獲得的商業(yè)信用與企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、銷售增長率以及國有股比例呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而與短期銀行借款比例和毛利潤率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。
本文主要采用定性和定量分析的方法，系統(tǒng)地對商業(yè)信用融資的成本、收益及風(fēng)險進行論述，旨在通過對價值鏈中賣方的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等被下游占用的資金計算其資本成本率，以及計算下游放棄應(yīng)付賬款信用政策的機會成本進行定量的分析，量化比較信用政策的適用和放棄對于整條價值鏈的價值的影響，為企業(yè)在信用政策的選擇上提供決策支持。
二、理論依據(jù)
（一）替代性融資理論和買方市場理論。陸正飛在《商業(yè)信用：替代性融資，還是買方市場？》中指出，商業(yè)信用的存在與貨幣政策有關(guān)，在貨幣政策寬松期，商業(yè)信用的大量存在符合買方市場理論；在貨幣政策從緊時期，替代性融資理論則可以解釋我國資本市場商業(yè)信用的大量存在。買方市場理論是指商業(yè)信用大量而普遍地存在，主要是與買方（客戶）強勢、客戶信用良好有關(guān)，供應(yīng)商為了促使其產(chǎn)品盡快地銷售，愿意為這些客戶提供商業(yè)信用。替代性融資理論認(rèn)為，商業(yè)信用的大量存在，主要源自信貸配給。信貸配給的存在使得有些借款者無論愿意支付多高的貸款利息，都可能無法獲得充足的銀行貸款。在這種情況下，這些難以從銀行獲得貸款的企業(yè)，就會轉(zhuǎn)而求助于供應(yīng)商（商業(yè)信用的主要債權(quán)人），需求導(dǎo)向促使商業(yè)信用成為銀行貸款的一種重要的替代性融資方式。
（二）融資比較優(yōu)勢理論。相較于銀行對于貸款企業(yè)的了解，賣方有著較大的融資比較優(yōu)勢。首先，信息獲取優(yōu)勢。由于經(jīng)常性的業(yè)務(wù)往來，賣方較銀行更了解受信企業(yè)狀況，及時調(diào)整對其信用策略。此外賣方可以從受信企業(yè)貨物訂單的規(guī)模和時機中獲取其經(jīng)營狀況的信息。其次，控制買方優(yōu)勢。當(dāng)受信企業(yè)的經(jīng)營和信用狀況惡化導(dǎo)致其償還貨款的可能性降低時，賣方企業(yè)可以停止原材料供應(yīng)為約束來督促受信企業(yè)還款，特別是受信企業(yè)的訂單對于商業(yè)信用提供者來說比重不大時這種約束尤為明顯。在這方面銀行對于借貸者的控制力卻非常有限。最后，財產(chǎn)挽回優(yōu)勢。一旦客戶違約，賣方企業(yè)可以索回供應(yīng)的原材料。與銀行相比，由于賣方擁有已經(jīng)建立起來的銷售網(wǎng)絡(luò)，索回原材料再次銷售的成本是低廉的。
三、價值鏈上商業(yè)信用成本
企業(yè)對于商業(yè)信用的運用主要是通過應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款和應(yīng)付票據(jù)體現(xiàn)的，這些都是買方占用供應(yīng)商資金形式的表現(xiàn)，上游的供應(yīng)商在提供信用政策的時候必然會面臨著一定的資金成本，這部分的資本成本如果過高會影響其他投資或者經(jīng)營的決策。一般認(rèn)為資金成本是資金使用者支付給資金所有者的報酬，但在實際的交易過程中，還存在著一些交易費用，比如申請信用政策支付的手續(xù)費。因此，資金成本通常包括兩部分：資金籌集費用和資金使用費用。資金籌集費用是企業(yè)在資金籌集過程中所花費的各項支出，比如發(fā)行股票、債券的手續(xù)費、評估費等，因而通常將其作為所籌資金額的一項扣除；資金使用費用是資金使用者支付給資金所有者的報酬，比如銀行借款、發(fā)行債券的利息支出，發(fā)行股票的股利支出等。資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。實務(wù)中通常用資金占用成本與可使用的資金額的比值來表示資金成本，即：K=D/（P-F）。式中，K：資金成本率；D：資金占用費用；P：所籌資金額；F：資金籌集費用。
在商業(yè)信用中上游企業(yè)資金占用費主要包括：利息費用、機會成本、壞賬損失、變現(xiàn)費用、關(guān)系成本以及其他費用（包括手續(xù)費、資料費、人工費等）。其中機會成本是指應(yīng)收賬款與所獲得款項的差額部分若用于投資或日常經(jīng)營所可能獲取的最大收益，我們將由于資金被應(yīng)收賬款占用而無法取得的這部分收益歸入負(fù)債融資的使用成本中；壞賬損失指因買方違約，企業(yè)應(yīng)收賬款部分或全部無法收回產(chǎn)生的資金成本。壞賬損失多由買方信用狀況惡劣、財務(wù)狀況不佳、資金狀況較差等原因造成。在買方不守信用的情況下，應(yīng)收賬款數(shù)額越大，形成的壞賬數(shù)額越大；應(yīng)收賬款的期限越長，發(fā)生壞賬的可能性也就越大。壞賬損失通常與買方信用成反方向變動關(guān)系，而與應(yīng)收賬款的額度與期限呈現(xiàn)正方向變動關(guān)系。變現(xiàn)費用包括兩部分：一是企業(yè)在應(yīng)收賬款到期前，為了防止出現(xiàn)壞賬而采取各項應(yīng)收賬款跟蹤措施所耗費的成本，包括人工費、信息費等風(fēng)險防范支出；二是應(yīng)收賬款到期時，企業(yè)收賬所產(chǎn)生的費用。這類支出的大小與應(yīng)收賬款本身并無太大關(guān)系，而是取決于應(yīng)收賬款的買方經(jīng)營狀況與信用水平，而收賬費用則主要取決于買方的信用水平，一般情況下，在企業(yè)與買方就信用政策達成一致時，如果買方企業(yè)經(jīng)營正常，信用狀況良好，企業(yè)的收賬費用會相對較低。但如果買方企業(yè)在應(yīng)收賬款到期前出現(xiàn)財務(wù)狀況惡化、經(jīng)營狀況惡化、資金鏈斷裂等問題，從而影響到企業(yè)應(yīng)收賬款的回收，那么企業(yè)的收賬費用就會大幅增加。關(guān)系成本的來源，如果零售商作為強勢企業(yè)，可以通過占用供應(yīng)商的資金，實現(xiàn)規(guī)模擴張，從而進一步擴大市場份額，增加自己的收益。然而這種融資模式在供應(yīng)鏈中并不是一種良性發(fā)展的融資模式，因為受益多的一方是零售商，而隨著零售商占據(jù)更高的市場占有率，供應(yīng)商的議價能力進一步下降，屆時一些規(guī)模小的供應(yīng)商可能不得不退出市場，而零售商最終也將失去一些可占用的資金來源，這并不是一種雙贏的局面。這樣零售商就會再去尋找新的合作伙伴，這種尋找新的合作伙伴的過程中產(chǎn)生的成本可以認(rèn)為是關(guān)系成本。
除此之外在信用接收方還存在著購貨方在利用現(xiàn)金折扣時產(chǎn)生的機會成本，現(xiàn)金折扣是使用較多的一種銷售折扣方式，它由事先約定按照購貨方還款的時間確定購貨方享有折扣的比例。在會計實務(wù)中，現(xiàn)金折扣條件一般表示為：x/10、y/20、z/30，即：10日內(nèi)還款折扣x%，20日內(nèi)為y%，30日內(nèi)務(wù)必還清賬款且不享受折扣。如果購貨方放棄折扣，但獲得了短期的資金；如果享受折扣，放棄了當(dāng)前手中的流動資金，因此現(xiàn)金折扣的獲得或放棄產(chǎn)生了購貨方企業(yè)的商業(yè)信用機會成本。
四、資本成本的計算
（一）資本成本率的計算。根據(jù)對于在價值鏈上下游之間由于商業(yè)信用產(chǎn)生的占用成本費用對K=D/（P-F）進行擴展，其過程如下：
1.所籌資金額。（1）銷售收入的賬面價值P，還款期限為t（t通常小于一年）。（2）在商業(yè)信用方式下，為降低銷售收入回收的風(fēng)險，企業(yè)一般支付一定的預(yù)付賬款，大約為銷售收入的30%-50%，具體比例視企業(yè)的信用狀況等因素而定。這里假定比例為x，則企業(yè)在這種情況下所占用的資金為P×（1-x）。
2.信用政策實施費用。即在交易過程中，為了信用政策的實施而支付的一些手續(xù)費及管理應(yīng)收賬款時的一些固定支出等，用字母C表示。
3.資金占用成本。其中包含應(yīng)收賬款的機會成本“O”（機會成本率為m/年，是剔除了銀行同期貸款利率的成本率）、利息、壞賬損失、變現(xiàn)費用和關(guān)系成本。利息支出，即使用雙方根據(jù)協(xié)議應(yīng)收賬款應(yīng)收票據(jù)所需支付的利息，假定要求的年利率為r，同時規(guī)定到期一次性收取利息費用，計息基數(shù)為占用款項。假定壞賬損失、變現(xiàn)費用和關(guān)系成本均為到期支出，所得稅稅率為T，從以上分析可以得到應(yīng)收賬款信用融資成本模型，即：
K={O+[P×（1-x）×r×（t/360）+壞賬損失+變現(xiàn)費用+關(guān)系成本]×（1-T）}/[ P×（1-x）-C]
注：O=P×（1-x）×m×（t/360）
（二）放棄折扣的信用成本計算。上文所講的主要是針對信用提供方對于應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)所產(chǎn)生的成本，在信用接受方同樣存在著應(yīng)付賬款成本，兩者的關(guān)系在于購買方存在放棄現(xiàn)金折扣成本，而賣方存在資金占用成本，即上述所講的資本成本K。在附有信用條件的情況下，因為獲得不同信用要負(fù)擔(dān)不同的代價，賣方企業(yè)便要在用哪種信用政策之間做出決策，一般說來，如果能以低于放棄折扣的機會成本的利率借入資金，便應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。若在折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得的收益率高于放棄現(xiàn)金折扣的機會成本率，則應(yīng)放棄現(xiàn)金折扣去追求更高的收益。放棄現(xiàn)金折扣的成本計算公式為：
放棄現(xiàn)金折扣的成本=[折扣百分比/（1-折扣百分比）]×[360/（信用期-折扣期）]
（三）將賣方應(yīng)收賬款資本成本率與買方的放棄現(xiàn)金折扣成本放到價值鏈中考慮。當(dāng)買方短期內(nèi)有更好的投資項目，且收益率R高于他的放棄現(xiàn)金折扣的成本時他會選擇放棄現(xiàn)金折扣，此時賣方需要承受的應(yīng)收賬款的資本成本率為K1，在整個價值鏈條中如果K1+放棄現(xiàn)金折扣的成本>R，則會導(dǎo)致上下游整體的價值損失，如果K1+放棄現(xiàn)金折扣的成本
五、案例分析
若某家供應(yīng)商提出的信用政策為2%/10，n/50，買方購入貨物20萬元，支付定金為銷售收入的30%，則賣方的應(yīng)收賬款為14萬元。
如果買方有一項收益率為25%的短期投資，則其放棄現(xiàn)金折扣的成本為：
[2%/（1-2%）]×[360/（50-10）]=18.4%
假設(shè)年機會成本率為20%，約定還款的利率為1%，壞賬損失率為5%，變現(xiàn)費用為1%，且賣方轉(zhuǎn)換買方的幾率不大。以及實行該信用政策花費的人工費、資料費、手續(xù)費等合計為2 000元，此時賣方應(yīng)收賬款被占用的資本成本率K1計算如下：
K1={140 000×20%×50/360+[200 000×（1-30%）×1%×（50/360）+140 000×5%+140 000×1%+0]×（1-25%）}/[200 000×（1-30%）-2 000]=9.04%
此時K1+放棄現(xiàn)金折扣的成本=9.04%+18.4%=27.44%，大于賣方短期投資的收益率25%，可以看出買方如果從整條價值鏈的角度考慮不應(yīng)當(dāng)選擇放棄現(xiàn)金折扣。
六、結(jié)論
融資難一直是制約企業(yè)發(fā)展的瓶頸之一。當(dāng)企業(yè)不能通過銀行信貸進行融資時，商業(yè)信用作為銀行信貸的一種替代資金來源往往被企業(yè)使用。本文通過分析商業(yè)信用提供者的資金占用成本和接受者的放棄信用政策的機會成本，以整條價值鏈的價值增值為原則從上游和下游整體的角度考慮信用政策的選擇和運用。如果能將整條價值鏈的價值增值放在首位，供應(yīng)商和零售商的關(guān)系會進一步穩(wěn)固，整條價值鏈的資金周轉(zhuǎn)效率會得到提高。S
