摘要：2010年國資委頒布的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》，目的在于促使央企經(jīng)營者加強(qiáng)企業(yè)價(jià)值管理，重視企業(yè)長遠(yuǎn)利益。本文通過計(jì)算鋼鐵行業(yè)中央企上市公司的EVA值，分析EVA業(yè)績評價(jià)方法相對于傳統(tǒng)利潤指標(biāo)的優(yōu)勢，并針對鋼鐵行業(yè)的特點(diǎn)提出提高EVA的措施。
關(guān)鍵詞：EVA 央企上市公司 鋼鐵行業(yè) 提高措施
“十二五”期間，我國鋼鐵工業(yè)將步入轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的關(guān)鍵階段，不僅面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級的發(fā)展機(jī)遇，也面臨著資源價(jià)格高漲、環(huán)境壓力增大的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。而《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》的推行，能更加準(zhǔn)確地反映企業(yè)實(shí)際創(chuàng)造的價(jià)值，使中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加注重企業(yè)的長期發(fā)展，維護(hù)所有者利益。
一、經(jīng)濟(jì)增加值的含義和計(jì)算
經(jīng)濟(jì)增加值是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本（包括權(quán)益成本和債務(wù)成本）后的余額。用公式表示：經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率。其中，稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%）×（1-25%）；調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無息流動負(fù)債-平均在建工程。
國資委《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》中對利息支出、研發(fā)費(fèi)用、非經(jīng)常性收益、無息流動負(fù)債和在建工程這幾個(gè)會計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行了調(diào)整。其調(diào)整說明如下：第一，利息支出是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中“財(cái)務(wù)費(fèi)用”項(xiàng)下的“利息支出”。第二，研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中“管理費(fèi)用”項(xiàng)下的“研究與開發(fā)費(fèi)”和當(dāng)期確認(rèn)為無形資產(chǎn)的研究開發(fā)支出。第三，非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中披露的“非經(jīng)常性損益項(xiàng)目”。第四，無息流動負(fù)債是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中“應(yīng)付票據(jù)”、“應(yīng)付賬款”、“預(yù)收款項(xiàng)”、“應(yīng)交稅費(fèi)”、“應(yīng)付利息”、“其他應(yīng)付款”和“其他流動負(fù)債”。第五，在建工程是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的符合主業(yè)規(guī)定的“在建工程”。
對于承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為4.1%。
二、以鋼鐵行業(yè)為例的央企上市公司的EVA業(yè)績評價(jià)
本文數(shù)據(jù)來源于resset數(shù)據(jù)庫，選取了央企上市公司的5家鋼鐵公司，按照國資委規(guī)定細(xì)則計(jì)算這5家鋼鐵公司的經(jīng)濟(jì)增加值，并與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較，探討EVA相對于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)利潤的優(yōu)勢及其原因。
從下頁表1中可以看出，與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)利潤指標(biāo)相比，EVA的優(yōu)勢在于以下幾點(diǎn)：
（一）EVA能真實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值
從表1可以看出，凈利潤和EVA值的排名不一致。凈利潤的排名由高到低是寶鋼、武鋼、新興鑄管、攀鋼、鞍鋼，而鞍鋼的凈利潤為負(fù)值；EVA值的排名由大到小是寶鋼、攀鋼、新興鑄管、武鋼、鞍鋼，而武鋼和鞍鋼的EVA為負(fù)值；以傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)利潤指標(biāo)的角度看武鋼盈利了928 695 258元，但是站在EVA角度看，武鋼的EVA為負(fù)值，其經(jīng)營者是在損害企業(yè)價(jià)值。
（二）EVA考慮了企業(yè)的全部資本成本
第一，武鋼的凈利潤和稅后凈營業(yè)利潤分別為928 695 258元和 2 130 099 857元，但是在扣除資本成本后，EVA值為負(fù)值，僅有-171 020 752元，這說明武鋼不僅沒有像財(cái)務(wù)報(bào)表反映那樣盈利，相反其是在損害股東價(jià)值。從表1可知，武鋼調(diào)整后的資本總額高達(dá)56 124 892 899元，其中平均所有者權(quán)益和平均負(fù)債合計(jì)分別為35 279 684 542元和44 979 517 023元，負(fù)債所占的權(quán)重為56.04%。經(jīng)分析，武鋼資本結(jié)構(gòu)不夠合理，債務(wù)比例和股權(quán)比例不夠協(xié)調(diào)，且債務(wù)成本過高，從而降低EVA值。
第二，樊鋼的凈利潤為178 647 173元，而EVA值為673 384 875元，遠(yuǎn)大于凈利潤值。這說明樊鋼不僅盈利，且經(jīng)營者為股東創(chuàng)造很大的價(jià)值。經(jīng)分析，這是由于樊鋼的利息支出和非經(jīng)常性收益分別為2 079 306 615元和1 410 091 098元，剔除這些因素后的稅后凈營業(yè)利潤高達(dá)1 466 942 022元，是凈利潤的8.21倍，且調(diào)整后的資本成本總額只有19 355 052 384元，最終導(dǎo)致樊鋼的EVA值大于凈利潤。
傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)利潤指標(biāo)在計(jì)算時(shí)沒有剔除股權(quán)資本成本，往往會讓人誤解為凈利潤為正數(shù)，企業(yè)就是在賺錢。而在計(jì)算EVA時(shí)，綜合考慮企業(yè)投入的資本規(guī)模，將權(quán)益資本的成本從稅后凈營業(yè)利潤扣除，得到的剩余就是經(jīng)營者為股東創(chuàng)造的價(jià)值。
（三）EVA 回報(bào)率能便于不同規(guī)模企業(yè)間的股東價(jià)值比較
EVA值的大小反映經(jīng)營者是否創(chuàng)造價(jià)值以及創(chuàng)造了多少價(jià)值，屬于絕對數(shù)值；為了便于在不同規(guī)模企業(yè)間進(jìn)行橫向比較，則需要引用相對數(shù)指標(biāo)——EVA回報(bào)率，EVA回報(bào)率是衡量企業(yè)能為單位股本所創(chuàng)造的價(jià)值，具體計(jì)算公式：EVA回報(bào)率=EVA/調(diào)整后的資本總額。
從表1可知，EVA回報(bào)率的排名由高到低是樊鋼、新興鑄管、寶鋼、武鋼、鞍鋼，武鋼和鞍鋼為負(fù)值。EVA值排名第二的樊鋼，其回報(bào)率是最高的，證明樊鋼單位股本所創(chuàng)造的價(jià)值最高。EVA值最高的是寶鋼，但是EVA回報(bào)率卻排名第三，由此可知寶鋼的單位股本所創(chuàng)造的價(jià)值相對較低。經(jīng)分析，樊鋼和寶鋼調(diào)整后的資本總額分別為19 355 052 384元和148 770 711 314元，寶鋼的調(diào)整后資本總額是樊鋼的7.69倍，而樊鋼和寶鋼的EVA值分別為673 384 875元和902 168 648元，寶鋼的EVA值僅是樊鋼的1.34倍。由于寶鋼的資本總額過高，導(dǎo)致EVA率比較低。
三、啟示與思考
通過以上的分析，鋼鐵央企上市公司想提高企業(yè)價(jià)值和為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富，可以從以下幾方面來提高EVA值。
（一）加大研發(fā)費(fèi)用投入，提高企業(yè)研發(fā)能力
通過表1的計(jì)算，每股EVA最高的樊鋼其研發(fā)支出占資產(chǎn)總額為1.71%，其余4家鋼鐵企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用所占資產(chǎn)總額的比例都在0.3%左右，從而看出這幾家公司對研發(fā)費(fèi)用的投入力度不是很大。因?yàn)樵谟?jì)算EVA值時(shí)，會對引入研發(fā)技術(shù)和研發(fā)產(chǎn)品所發(fā)生的研發(fā)支出可予以加回，所以加大研發(fā)費(fèi)用的投入，不僅能提高EVA的值，還可降低生產(chǎn)成本，提高創(chuàng)新能力，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。例如某鋼鐵廠引入生產(chǎn)鐵鱗燒結(jié)礦技術(shù)和引進(jìn)相關(guān)的專業(yè)技術(shù)人員，掌握了生產(chǎn)鐵鱗燒結(jié)礦的水分、配碳、機(jī)速、負(fù)壓等操作要領(lǐng)，僅這一技術(shù)就提高EVA值1 067.76萬元，并且還降低公司的煉鐵生產(chǎn)成本和消化長年積存兩萬余噸的鐵鱗。
（二）合理投放在建工程，提高資金使用效率
通過表1的計(jì)算，EVA為負(fù)值的鞍鋼和武鋼在建工程占資產(chǎn)總額分別為5.31%和5.18%，EVA為正值的寶鋼、樊鋼和新興鑄管在建工程占資產(chǎn)總額分別為1.79%、0.56%和1.73%。由以上數(shù)據(jù)看出，在建工程所占資產(chǎn)比例過高的鋼鐵公司，EVA反而為負(fù)值。在建工程是指資金已投入但所建設(shè)項(xiàng)目未達(dá)到使用狀態(tài)的項(xiàng)目，雖然在計(jì)算EVA時(shí)，在建工程是資本成本的扣除項(xiàng)，但過多的在建工程意味著企業(yè)投入大量的資金卻暫時(shí)未能為企業(yè)帶來效益。而在鋼鐵行業(yè)中，由于企業(yè)的技術(shù)比較落后，為了提高產(chǎn)能和降低環(huán)境成本，往往實(shí)施大量技術(shù)改造和節(jié)能減排等在建工程項(xiàng)目，就會占用企業(yè)的資金。
因此，鋼鐵行業(yè)要加強(qiáng)對資金的管理和監(jiān)控，適度的投放在建工程項(xiàng)目，防止盲目擴(kuò)大產(chǎn)能而造成的投資浪費(fèi)。此外，還要加強(qiáng)在建工程管理，制定合理的施工計(jì)劃，在保證工程質(zhì)量的前提下，嚴(yán)格執(zhí)行計(jì)劃，縮短施工周期，最快實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目建成投入使用，這樣既可以避免資產(chǎn)質(zhì)量下降的問題，又可以提高資金使用效率和投資回報(bào)率。
（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，充分考慮權(quán)益資本帶來的機(jī)會成本
資本成本直接影響著EVA的大小，資本成本既包括債務(wù)成本，也包括資本成本，合理的資本結(jié)構(gòu)，可以降低資本成本，從而在某種程度提高EVA。在鋼鐵行業(yè)中，融資平臺搭建缺乏規(guī)模和效率等問題往往制約著資本的運(yùn)作，且目前來說，我國央企經(jīng)營者對管理資本成本的意識比較淡薄，沒有掌握和運(yùn)用債務(wù)資本和權(quán)益資本兩者關(guān)系進(jìn)行融資，導(dǎo)致融資效率低下。因此，在鋼鐵行業(yè)中，必須合理選擇資金的來源和構(gòu)成比例，調(diào)整并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。例如，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)那疤嵯拢浞掷脗鶆?wù)資本，既可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效益，也可提升EVA。Ｊ
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