（一）直接融資政策 （1）直接融資是通過資金需求者向資金供給者提供證券籌集資金的融資形式，這里的證券（包括股票和債券）是資金的所有權(quán)證書，只是一種剩余的索取權(quán)或資本權(quán)利證書。（2）通過直接融資取得的資金企業(yè)可以長期使用。（3）因為股票、債券作為金融商品，交易價格的確定是通過資金市場來進行的，所以可按其市場交易價格進行買賣。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，隨著資金市場的完善和不斷發(fā)展，直接融資市場的迅猛發(fā)展必將推動社會資源的有效配置，提高企業(yè)融資效率，提高企業(yè)價值。其作用具體表現(xiàn)為：直接融資市場的發(fā)展將有利產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化，從而改變公司的資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)，使其變成一種“公眾型”的企業(yè)；直接融資市場的發(fā)展，可利用市場這一“看不見的手”，調(diào)節(jié)資產(chǎn)存量，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；直接融資市場的發(fā)展，有利于完善金融市場體系，促使企業(yè)加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，克服“一股獨大”、內(nèi)部人控制等弊端；直接融資市場的發(fā)展，可極大地提高資本的流動性與效率，擴大社會資金供給總量。市場化直接融資的出現(xiàn)不能替代企業(yè)體制的改造與控制方式的變革。直接融資的發(fā)展需要一定的外部條件，在企業(yè)組織與經(jīng)營制度尚未改革到位之前，市場融資對企業(yè)的作用與影響會受到很大限制，甚至被扭曲，市場直接融資的基本功能會因此而受到影響。
（二）間接融資政策 （1）債權(quán)債務(wù)雙方地位的平等性。債權(quán)人作為資金的所有者，他在讓渡了資金的使用權(quán)后，除依法享有到期收回資金本息的權(quán)利外，不能任意干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動（協(xié)議中約定具體的資金使用方向除外），債務(wù)人在承諾如期償付本息取得資金的使用權(quán)后，有權(quán)獨立自主地運用借入資金進行生產(chǎn)經(jīng)營活動。（2）間接融資的收益取決與債務(wù)資金總成本的高低，當(dāng)企業(yè)的資金利潤率大于債務(wù)總成本率時，就可化解財務(wù)風(fēng)險，提高資金使用效益。否則將會面對較大的財務(wù)風(fēng)險。（3）所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離是企業(yè)債務(wù)資金的本質(zhì)，債權(quán)人雖然是資金所有者，但不能像權(quán)益性資金的所有者一樣參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理、決策和理財活動。（4）還本性。企業(yè)向債權(quán)人借人資金都有一定時間限制，只能在規(guī)定的期間使用，到期后企業(yè)必須足額歸還本金，而且不管企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況和財務(wù)狀況如何，否則債權(quán)人有權(quán)對企業(yè)提請訴訟或破產(chǎn)申請。（5）限制性。由于債權(quán)人不享有參與企業(yè)經(jīng)營的權(quán)利，他通過在有限時間里將自己財產(chǎn)讓渡給他人使用，從中取得固定收益，企業(yè)取得債權(quán)人資產(chǎn)之后，企業(yè)經(jīng)理人員的某些行為可能會違背債權(quán)人的初衷，因此債權(quán)人為保護他自身的利益就會在讓渡其財產(chǎn)使用權(quán)的同時附加給債務(wù)人一些限制條件。
間接融資是現(xiàn)代企業(yè)普遍運用的經(jīng)營思想和使用的融資政策，其作用具體表現(xiàn)在：（1）通常情況下，由于負(fù)債融資的成本低于權(quán)益融資的成本，所以負(fù)債融資比例的提高，可降低企業(yè)加權(quán)平均資金成本。 （2）在企業(yè)資本規(guī)模和結(jié)構(gòu)一定的條件下，由于負(fù)債利息是相對固定的，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤增加時，單位息稅前利潤負(fù)擔(dān)的負(fù)債利息就會減少，從而給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿利益。（3）由于負(fù)債利息是在稅前通過收入補償?shù)模跃哂泄?jié)稅利益。（4）負(fù)債具有傳遞信號的作用，當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景比較好時，一般都選擇負(fù)債方式籌集資金，以便在財務(wù)杠桿的作用下，大幅度的增加每股盈余，提高企業(yè)市場價值。（5）負(fù)債有利于企業(yè)控制權(quán)的保持，在企業(yè)籌集資金時，如果以發(fā)行股票方式籌集資本，勢必帶來股權(quán)分散，影響到現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌集在增加企業(yè)資金來源的同時又不影響企業(yè)控制權(quán)，有利于現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。（6）抵制通貨膨脹的影響。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價值為標(biāo)準(zhǔn)，而不考慮通貨膨脹因素。；負(fù)債融資也有其不足之處： （1）負(fù)債融資由于要還本付息，其財務(wù)風(fēng)險較高要承擔(dān)較高；（2）企業(yè)負(fù)債可能給企業(yè)經(jīng)營帶來市場風(fēng)險；（3）財務(wù)杠桿效應(yīng)的也有其負(fù)面影響，就是在企業(yè)借款利率高于息稅前利潤率時，就會給企業(yè)帶來虧損； （4）負(fù)債資金缺乏財務(wù)處理上的靈活性；（5）企業(yè)負(fù)債會降低企業(yè)的再籌資能力。
?。ㄈ╉椖咳谫Y （1）在通常方式下，項目的主辦人憑借自身的資產(chǎn)和信譽舉債，要承擔(dān)還本付息的責(zé)任，還要承擔(dān)項目損失和虧損的風(fēng)險。（2）貸款人最初通過考察項目本身的現(xiàn)金流量和未來收益來決定是否向該項目進行貸款。（3）項目融資的主要擔(dān)保是基于工程項目投產(chǎn)后的經(jīng)濟效益，項目承辦單位的資產(chǎn)抵押，項目主辦人或其他參與人的合同義務(wù)、風(fēng)險保證書。因此，項目主辦人的財力和信譽不是融資的主要擔(dān)保對象。貸款提供者對項目所有人（或發(fā)起人）沒有財務(wù)追索權(quán)?？梢钥闯?，項目融資使貸款提供者承擔(dān)一定的風(fēng)險。（4）由于項目融資對項目主辦人的信貸能力和資產(chǎn)負(fù)債表不產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，屬于資產(chǎn)負(fù)債表以外的融資。所以，此項融資方法具有很高的融資杠桿能力。（5）項目融資的資金用途限制較多，只能用在指定項目，不能用于其他項目。
二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安排戰(zhàn)略
?。ㄒ唬┐_定符合企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案 首先要對資本結(jié)構(gòu)進行定量分析，就是運用綜合資本成本比較法和公司價值比較法等方法，對資本結(jié)構(gòu)進行決策分析，以選擇最佳的決策方案。其次對資本結(jié)構(gòu)進行定性分析，就是企業(yè)財務(wù)經(jīng)理及財務(wù)人員在分析經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)成長、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力與現(xiàn)金流量、貸款人與信用評級機構(gòu)的態(tài)度、金融市場動態(tài)、企業(yè)所有者與管理人員的態(tài)度、行業(yè)因素、稅收政策、企業(yè)的財務(wù)狀況等諸多因素對資本結(jié)構(gòu)的影響基礎(chǔ)上，根據(jù)自己的經(jīng)驗，對資本結(jié)構(gòu)做出判斷。這兩種方法各有優(yōu)缺點，應(yīng)把它們結(jié)合起來加以運用。最后在分析的基礎(chǔ)上，對資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的各種備選方案與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性進行評價，以選出能夠支持企業(yè)戰(zhàn)略的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略方案。在實施的過程中，為保持與企業(yè)戰(zhàn)略的一致性，應(yīng)根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略是否發(fā)生重大變化而對資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略進行相應(yīng)的調(diào)整，使之趨于合理。
?。ǘ┙梃b國外企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)安排上的成功經(jīng)驗 縱觀經(jīng)濟發(fā)展程度近似的工業(yè)國如美國、英國、德國、法國、日本等，它們的資本結(jié)構(gòu)安排與優(yōu)序融資理論基本吻合。1984年，梅耶斯通過研究出版《資本結(jié)構(gòu)之謎》一書，初步提出了“新優(yōu)序融資理論”的觀點。同年，梅耶斯和邁基里夫合作發(fā)表論文《企業(yè)知道投資者所不知道信息時的融資和投資決策》，對“新優(yōu)序融資理論”作出系統(tǒng)論證，其結(jié)論是：企業(yè)應(yīng)偏好內(nèi)部融資，因為籌集這些資金不會傳送任何可能降低股票價格的逆向信號；要是需要外部資金，企業(yè)首先發(fā)行債券，股票發(fā)行是最后的融資方式。這樣的資本結(jié)構(gòu)安排主要原因是各國共同的經(jīng)濟體制和現(xiàn)代企業(yè)制度要求，企業(yè)的經(jīng)營管理者的行為必須以股東利益最大化為導(dǎo)向。
?。ㄈ└鶕?jù)不同融資方式的特點選擇符合企業(yè)自身能力的融資策略 內(nèi)部籌資戰(zhàn)略方面，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，有許多可利用的資金來源，企業(yè)可采取切實的措施，充分利用好這部分資金，這就要求企業(yè)如加強內(nèi)部管理，節(jié)約資金占用和資金耗費；降低利潤分配率，提高留存收益；合理制定和利用折舊等會計政策，以增加積累，減少稅收支出；加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率；加強對企業(yè)內(nèi)部資金的調(diào)度，避免閑置資金。金融信貸型籌資戰(zhàn)略方面，即企業(yè)通過與金融機構(gòu)建立密切的協(xié)作關(guān)系，有效地利用各種金融機構(gòu)的信貸資金，以獲得長期而穩(wěn)定的貸款。金融機構(gòu)的信貸資金主要有政策性銀行的信貸資金、商業(yè)銀行的信貸資金、非銀行金融機構(gòu)的信貸資金和融資租賃公司的資金等。證券型籌資戰(zhàn)略方面，通過發(fā)行各種有價證券特別是股票和債券來籌集所需的資金，通過發(fā)行有價證券來籌措資金的來源較廣，既有家庭和個人的資金又有金融機構(gòu)的資金，還有其他企業(yè)和社會公共團體的資金。因此，實施證券型籌資戰(zhàn)略可以為企業(yè)籌措到大規(guī)模并可長期使用的資金。隨著證券市場的發(fā)展，這種籌資戰(zhàn)略的運用范圍和作用將會越來越大。聯(lián)合型籌資戰(zhàn)略方面，主要依靠企業(yè)間的聯(lián)合、信用、吸收、合并、收買、投資等方式籌措資金。
參考文獻：
?。?］李紅霞：《資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)研究》，上海立信會計出版社2004年版。
?。?］張合金：《公司金融》，西南財經(jīng)大學(xué)出版社2007年版。
?。郾疚南瞪虾Ｊ薪涛攸c學(xué)科“現(xiàn)代電力企業(yè)管理”（編號：J51302）階段性研究成果］
?。ň庉?代 娟）
