企業(yè)并購(gòu)（M&A）是兼并與收購(gòu)的簡(jiǎn)稱，是指在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過獲取其它企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對(duì)該企業(yè)控制的一種投資行為，主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)三種形式。企業(yè)作為盈利組織，其目標(biāo)是資本的保值增值，企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式，其直接動(dòng)機(jī)主要源于對(duì)資本最大價(jià)值的追求，它能給企業(yè)帶來一系列積極效應(yīng)，如規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)等。企業(yè)并購(gòu)的成功案例也有很多，如戴姆勒—奔馳與克萊斯勒的合并，吉利并購(gòu)沃爾沃等，但是企業(yè)并購(gòu)的雙刃劍效應(yīng)使管理者認(rèn)識(shí)到企業(yè)并購(gòu)中也存在許多風(fēng)險(xiǎn)。
一、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別
企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是多種不確定因素共同作用的結(jié)果，企業(yè)環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化需要管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行動(dòng)態(tài)管理，因此，只有在正確識(shí)別企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，企業(yè)才能有效防范與科學(xué)管理企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
1. 識(shí)別可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要環(huán)節(jié)
企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)主要包括并購(gòu)對(duì)象的選擇、并購(gòu)財(cái)務(wù)策略和并購(gòu)定價(jià)策略的確定、并購(gòu)可行性的分析、并購(gòu)資金的籌集和并購(gòu)后的財(cái)務(wù)狀況整合等環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)都存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，管理者在企業(yè)并購(gòu)重組中應(yīng)正確認(rèn)識(shí)可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)，使可能產(chǎn)生的各種不確定性最小化。
2. 識(shí)別企業(yè)并購(gòu)過程中的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)普遍對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不到位。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)從廣義上來說，是指由于難以預(yù)料或控制的因素的影響，企業(yè)在并購(gòu)過程中所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)狀況的不確定，使其蒙受損失的可能性。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下方面。
（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的合理正確定價(jià)是企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵，但是由于企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法和目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表信息存在的不確定性，使得企業(yè)并購(gòu)也面臨著定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)的信息不對(duì)稱導(dǎo)致并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力估計(jì)過高，盡管目標(biāo)對(duì)象的經(jīng)營(yíng)狀況十分良好，但是高昂的評(píng)估價(jià)值成本很容易使得并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失。具體來說，若企業(yè)在并購(gòu)中付出的成本太高，就會(huì)影響其未來的收益，甚至?xí)蛊浔成铣林氐慕?jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而影響其在經(jīng)營(yíng)、融資和利潤(rùn)分配上的績(jī)效。
（2）融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要大量融通資金的支持，但由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)的不完善，使得企業(yè)融資面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響，它可以分為資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和資金結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)指的是保證并購(gòu)活動(dòng)順利開展所需要的資金能否按時(shí)籌措到，如果融資前后各環(huán)節(jié)不銜接，則會(huì)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；資金結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不僅包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)，而且涵蓋債務(wù)資本中的長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)，不同的融資方式組合會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（3）稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的并購(gòu)重組會(huì)因?yàn)椴①?gòu)的目標(biāo)企業(yè)以及并購(gòu)會(huì)計(jì)處理規(guī)則的不同，產(chǎn)生許多不確定性，倘若并購(gòu)方在并購(gòu)前未能準(zhǔn)確審查并購(gòu)對(duì)象的納稅情況，就會(huì)使并購(gòu)后的企業(yè)承擔(dān)一些不必要的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)重組常見的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要可以歸為以下幾點(diǎn)：①并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)應(yīng)盡而未盡的納稅義務(wù)由合并后企業(yè)承繼，增加了合并后企業(yè)的稅賦負(fù)擔(dān)；②并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)應(yīng)盡而未盡的納稅義務(wù)直接影響并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況；③并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)應(yīng)盡而未盡納稅義務(wù)，將虛增目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)，增加并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)成本；④并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)應(yīng)計(jì)而未計(jì)的相關(guān)涉稅事項(xiàng)，不僅會(huì)增加并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)成本，而且會(huì)增加并購(gòu)后企業(yè)的稅賦負(fù)擔(dān)。
二、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
針對(duì)上述提及到的企業(yè)并購(gòu)中所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，筆者提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。
1. 選擇科學(xué)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法防范定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)主要是基于對(duì)并購(gòu)對(duì)象的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，并運(yùn)用相應(yīng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法來開展的。這就要求企業(yè)在并購(gòu)前要重視對(duì)并購(gòu)對(duì)象的財(cái)務(wù)審查，要認(rèn)真做好第一手資料的搜集整理、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂和中介機(jī)構(gòu)的選聘工作；在對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與調(diào)查中，應(yīng)注意對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)科目、負(fù)債項(xiàng)目的審查，同時(shí)，并購(gòu)方還應(yīng)及時(shí)關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的成本及現(xiàn)金流量情況并進(jìn)行同行業(yè)的標(biāo)桿分析。
2. 制定正確的并購(gòu)融資決策能有效降低融資風(fēng)險(xiǎn)
首先，在綜合考慮各種影響因素的前提下，對(duì)并購(gòu)資金需求量進(jìn)行科學(xué)合理地分析和預(yù)測(cè)，以做出合理的資金安排；其次，因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)所涉及的融資方式有很多，包括內(nèi)部融資、銀行借款、股票融資和債券融資等，不同融資方式的資本成本各異，因此并購(gòu)企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，需要比較不同融資方式的成本，以選擇成本最低的融資組合方案；最后，并購(gòu)企業(yè)在選擇合理的融資方式后，應(yīng)該合理規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)。
3. 防范稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免稅務(wù)處罰
針對(duì)企業(yè)并購(gòu)面臨的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首先，企業(yè)應(yīng)設(shè)置獨(dú)立的稅務(wù)管理結(jié)構(gòu)，由專門的稅務(wù)管理機(jī)構(gòu)連同專業(yè)的稅務(wù)師和律師負(fù)責(zé)企業(yè)并購(gòu)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估；其次，企業(yè)應(yīng)對(duì)程序化的稅務(wù)處理編制涉稅事項(xiàng)流程圖，由工作人員根據(jù)流程圖來規(guī)范企業(yè)涉稅事項(xiàng)的辦理，同時(shí)，企業(yè)還可以開發(fā)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型以進(jìn)行定量分析；最后，由于大多數(shù)企業(yè)管理人員對(duì)并購(gòu)后的稅務(wù)管理程序、稅務(wù)政策和環(huán)境了解的不夠全面，企業(yè)還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)稅務(wù)管理人員的培訓(xùn)。
