【摘 要】
【摘要】 本文以2006 ～ 2012年中國股票市場變更非公開發(fā)行定價基準日的A股上市公司為樣本，運用事件研究法和單一樣本T檢驗法，研究了定價基準日變更公告所帶來的市場反應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，非公開發(fā)行公司通過擇機更改定價基準日來降低非公開發(fā)行股票的基準價格實現(xiàn)了利益侵占，市場對非公開發(fā)行公司這一更改行為做出了顯著為負的反應(yīng)。
【關(guān)鍵詞】 非公開發(fā)行 定價基準日 市場反應(yīng)
一、引言
根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，股票非公開發(fā)行價格不能低于定價基準日前20個交易日公司股票的90%，但是對于定價基準日并沒有做出明確的界定。這就為大股東提供了尋租的空間，他們可以根據(jù)股價的表現(xiàn)擇機選擇將定價基準日定為董事會決議日，也可以定為股東大會決議日或者是發(fā)行首日。甚至有些公司在確定非公開發(fā)行基準日后任意更改非公開發(fā)行基準日，而這些基準日股價大多都比之前確定的基準日股價要低，使得非公開發(fā)行購買人可以獲取更低的發(fā)行價格，實現(xiàn)了對中小股東的利益侵占。
現(xiàn)有的研究多局限于對定價基準日的規(guī)范性探討，缺乏實證研究依據(jù)。并且研究大股東通過變更定價基準日來進行利益侵占的文獻也比較少，因此，本文擬采用事件研究法，對中國上市公司變更非公開發(fā)行定價基準日的市場反應(yīng)進行研究，為非公開發(fā)行中大股東侵占中小股東利益提供證據(jù)支持。
二、文獻回顧、理論分析與研究假設(shè)
利益侵占問題研究由來已久，其根源在于公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離產(chǎn)生的第二類代理問題，即大股東和中小股東之間的代理問題。Grossman和Hart（1983）認為，如果公司存在著持股比例較高的大股東，那么就會產(chǎn)生大股東的控制權(quán)收益。Shleifer和Vishny（1997）認為，大股東有可能利用手中的權(quán)力為自己謀取控制權(quán)私人收益，這會損害其他股東的利益、降低公司的價值，形成大股東侵害效應(yīng)。
