【摘 要】
【摘要】傳統(tǒng)NPV資本預(yù)算方法因不能充分有效地反映投資項目的不確定性和決策者的管理柔性而面臨顯著的決策失誤風(fēng)險。本文基于實物期權(quán)視角，采用B-S期權(quán)定價模型對傳統(tǒng)NPV決策指標(biāo)進行修正，從而形成了改進的ANPV資本預(yù)算方法，并以A地產(chǎn)公司為例對ANPV資本預(yù)算方法的有效性做了實證檢驗。
【關(guān)鍵詞】資本預(yù)算 實物期權(quán) NPV ANPV
一、引言
資本預(yù)算是企業(yè)最重要的財務(wù)行為之一，而現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）因為充分反映了資金的時間價值而迅速成為企業(yè)資本預(yù)算的主流方法。雖然折現(xiàn)的資本預(yù)算方法有凈現(xiàn)值（NPV）、現(xiàn)值指數(shù)（PVI）、內(nèi)含報酬率（IRR）、等年值指數(shù)（AVI）等多種選擇，但是Graham和Harvey（2001）、李悅等（2007）諸多調(diào)查研究表明，NPV是上市公司使用頻率最高的資本預(yù)算方法，而且黃俊榮和鄭石橋（2010）研究發(fā)現(xiàn)NPV決策方法的重要性還在繼續(xù)加強。
然而，客觀辯證地看，NPV方法并非無懈可擊，其靜態(tài)線性特征決定了它存在如下局限性：①NPV決策方法隱含著一個基本假設(shè)，即投資項目預(yù)期未來所有現(xiàn)金凈流量及其折現(xiàn)率具有確定性，而事實上無論是現(xiàn)金流量還是折現(xiàn)率，都是決策者利用特定技術(shù)分析方法所做的事前預(yù)測，這就意味著NPV決策方法所依賴的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率必然存在不確定性（或曰風(fēng)險），而傳統(tǒng)NPV決策方法顯然不能反映此類不確定性。
