一、前言
當前，全球經(jīng)濟受歐洲主權(quán)債務(wù)危機持續(xù)發(fā)酵和美國、日本等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇乏力的影響，增長放緩或有步入衰退的風險。對以中國為代表的新興經(jīng)濟體來說，經(jīng)濟發(fā)展速度已有放緩的苗頭，受到的沖擊才剛剛開始。深入分析中國經(jīng)濟運行過程中存在的階段性、規(guī)律性特征，可以看出，在當前背景下進行戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整實乃當務(wù)之急，我國政府此前制定的國民經(jīng)濟和社會發(fā)展十二五規(guī)劃中，把擴內(nèi)需、促消費、大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展作為新的五年經(jīng)濟工作的主攻方向，就是這一戰(zhàn)略的具體體現(xiàn)。
本文擬就結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中一般商業(yè)化公司的資金需求以及如何合理、高效籌集和運用資金這一話題，結(jié)合筆者所在公司近幾年資金管理的經(jīng)驗與教訓，談一些個人看法。
二、融資管理的幾個問題
（一）資金需求分析
何謂融資管理，就是根據(jù)國家相關(guān)法律法規(guī)，并結(jié)合公司具體情況，制定相應(yīng)管理制度，以規(guī)范公司具體融資行為，降低資金成本，減少融資風險，提高融資效率。
融資管理是公司資金管理的重要組成部分，開展融資管理活動首先要進行資金的需求分析。
在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，公司生存與持續(xù)發(fā)展的競爭環(huán)境與經(jīng)濟擴張期有所不同，對應(yīng)的資金需求也會有所不同。筆者認為，基于投資目標實現(xiàn)的預期不同，對成熟市場中的一般商業(yè)化公司來說，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段的資金需求大致可以歸納為如下幾個方面：
1．為適應(yīng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，進行產(chǎn)品和市場的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，尋求新的商業(yè)機會而新增對目標公司的股權(quán)投資、新設(shè)公司資本投入或新上項目投入資金形成的資金需求；
2．對原有產(chǎn)品進行提檔升級，進而采用新工藝、新技術(shù)而對原有設(shè)備進行升級改造，或新購置固定資產(chǎn)的資金需求；
3．一般性業(yè)務(wù)資金需求，如：應(yīng)付客戶款項的支付、預付的設(shè)備、原材料價款，等等；
4．經(jīng)濟擴張期形成的壞帳變成現(xiàn)實損失，需要另行籌集資金填補空缺形成的資金需求；
除此此外，一般商業(yè)化公司維持日常運營還需要一定的流動性周轉(zhuǎn)資金。
以上幾個方面構(gòu)成公司在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段的整體資金需求，每一類型的資金需求都相對獨立存在，一般來說，互相不能挪用，否則，公司在資金管理方面就有可能出現(xiàn)拆東墻補西墻的現(xiàn)象，不利于公司的持續(xù)發(fā)展，甚至可能出現(xiàn)資金鏈斷裂的危險。
（二）融資環(huán)境分析
當前，中國宏觀經(jīng)濟環(huán)境總體松弛有度，但近期公布的3月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為48.3，連續(xù)5月處于榮枯分水嶺以下，顯示經(jīng)濟放緩明顯，此外，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了逾30年的改革開放，取得了巨大經(jīng)濟成就的同時也積累了很多結(jié)構(gòu)性問題，造成內(nèi)生動力對經(jīng)濟的驅(qū)動作用不十分明顯，主要表現(xiàn)在居民收入增長顯著低于GDP增長速度、社會分配不公，等等，這些都可能帶來經(jīng)濟社會的不穩(wěn)定，所以，必須堅持擴大對外開放和依靠內(nèi)需并舉的基本經(jīng)濟國策，堅定地進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我們有理由相信，中國穩(wěn)定的社會、政治局面能夠為政府解決經(jīng)濟發(fā)展的不平衡問題提供長期的制度方面的保障。
微觀層面，公司進行擴大再生產(chǎn)相較以往面臨更大的資源、環(huán)境、勞動力成本上升的壓力，政府出于維護大眾健康和公民社會公眾合法權(quán)益的考慮，已沒有更大的回旋余地，必須采取措施治理污染、降低生產(chǎn)性能源消耗，確?？沙掷m(xù)發(fā)展，可以想見的是未來幾年的經(jīng)濟政策將會主要圍繞擴大內(nèi)需、提高居民收入，實現(xiàn)經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展來展開。
作為社會經(jīng)濟活動的主要參與者，一般商業(yè)化公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動，也必須圍繞宏觀經(jīng)濟的政策走向展開，如果公司的經(jīng)營活動與建設(shè)環(huán)境友好型、資源節(jié)約型社會的總體要求相違背，就必須進行產(chǎn)品和市場的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和調(diào)整，從而帶來資金上的需求。
具體融資實務(wù)中，銀行業(yè)金融機構(gòu)及其它信貸機構(gòu)的盈利空間面臨經(jīng)濟擴張期形成的隱性壞賬變成現(xiàn)實壞賬沖銷的負面影響，出于風險方面的考量，加上監(jiān)管指標的約束，其放貸的沖動將大為收斂。同時，信貸機構(gòu)自身也面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力，因而提供的新增信貸資金將十分有限，尤其是調(diào)整的開始階段。在這一階段，為維持資金市場合理的流動性，很多信貸資金的投放往往是基于監(jiān)管機構(gòu)窗口指導的結(jié)果，具有強烈的行政干預的色彩，這明顯區(qū)別于經(jīng)濟擴張期。
在經(jīng)濟擴張期，公司作為主要的社會經(jīng)濟組織，具有擴張業(yè)務(wù)的強烈沖動，融資需求特別旺盛，而信貸機構(gòu)逐利的信貸沖動也使得一般性的融資需求很容易獲得，加上私人融資也很活躍，紛紛加入信貸供應(yīng)大軍，此時，盡管資金市場十分繁榮，但信貸機構(gòu)的壞賬率卻很低，反過來增強了其發(fā)放新的信貸業(yè)務(wù)的信心，由于全社會資金的流動性比較充裕，公司的盈利預期也就比較容易實現(xiàn)。
綜上可以看出，轉(zhuǎn)型期的公司融資行為面臨前所未有的變革中的宏觀和微觀環(huán)境，傳統(tǒng)意義上的資金濫用、拆東墻補西墻的籌資組合因其管理目標的短期性已不能適應(yīng)公司持續(xù)發(fā)展的資金需求，也到了該調(diào)整的時候了。
（三）融資計劃與融資方式選擇
前文我們已經(jīng)分析了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期公司資金的需求以及所處的融資環(huán)境，在開始具體融資工作前，還需要進行如下兩項基礎(chǔ)性工作，包括制定詳細的融資計劃和進行融資方式的選擇。
1．深入調(diào)查、周密研究，審慎制定公司的融資計劃。
進行資金的有效管理，第一要務(wù)是結(jié)合公司自身發(fā)展實際制定適合公司實際情況的融資計劃。計劃制定的好壞以及詳細程度關(guān)系到融資是否能夠成功和融資成本的多少，必須加以足夠重視。一般來說，一個好的融資計劃至少應(yīng)該包含如下幾個方面的內(nèi)容：
①公司面臨的融資環(huán)境分析；
②自融資計劃開始實施之日起，一定期間的資金需求分析；
③具體可行的融資方案；
④風險揭示及預警分析；
2．好的融資計劃需要加以落實，這就要選擇合適的融資方式，從而進行具體融資事務(wù)的辦理，以滿足公司不同層次的融資需求。
通常情況下，一般商業(yè)化公司滿足不同層次的資金需求，有如下幾種常見的融資方式可供選擇。
①直接融資，又叫股權(quán)性融資。即通過新發(fā)行股票擴充股本進行融資、向新老股東增發(fā)股份融資；進行股權(quán)融資可能帶來公司原有股東權(quán)益的被稀釋，所以，老股東一般會參與公司實施的任何旨在擴充股本的融資活動，進行股份認購。
在直接融資方式中，爭取風險投資基金投資成為近幾年成長型中小企業(yè)尤其是中小科技型企業(yè)紛紛選擇的主要融資方式之一，加強與這些資本集中、專家管理、風險分散、成本較低、收益較高的投資機構(gòu)的溝通與聯(lián)系，值得公司融資主管部門重點加以關(guān)注。
②間接融資。如：向銀行等金融機構(gòu)借款、發(fā)行中長期公司債券、短期融資券、租賃融資、信托融資，等等；
③結(jié)構(gòu)性債務(wù)融資，又叫商業(yè)信用融資。即利用應(yīng)付或預收交易對手貨款進行結(jié)構(gòu)性的債務(wù)融資；
④申請國家創(chuàng)新基金和科技開發(fā)貸款等創(chuàng)新型融資方式。前者屬于財政撥款性質(zhì)的政府資助資金，無需支付本金和利息，但額度普遍不大，申請條件較嚴；后者需要還本付息，但享有較大的利率優(yōu)惠，期限較長。為區(qū)別于傳統(tǒng)間接融資方式，筆者在這里將這兩種融資方式單獨闡述。
（四）不同融資方式的策略選擇
一般來說，公司進行直接融資的準入門檻相對較高，受到的監(jiān)管機構(gòu)的約束也最多，對公司盈利能力的要求普遍較高，因而相對比較難獲得；而進行間接融資與結(jié)構(gòu)性債務(wù)融資卻相對靈活，公司的自主性相對較高，因而比較容易被一般商業(yè)化公司所選擇。
在具體融資實務(wù)中，公司應(yīng)根據(jù)自己對資金的需求狀況，區(qū)分輕重緩急，同時參考資本市場和信貸市場的監(jiān)管狀況，確定選擇何種融資方式或進行融資組合的配置。
①當公司自有資金比較充裕或其產(chǎn)品市場占有率較高，有一定的相關(guān)產(chǎn)業(yè)主導產(chǎn)品定價權(quán)時，公司就應(yīng)積極利用自身良好的商業(yè)信用進行結(jié)構(gòu)性的債務(wù)融資，向金融機構(gòu)借款就應(yīng)該成為輔助的融資方式，在融資方式組合中的比重也可以相應(yīng)降低。
②當公司主營業(yè)務(wù)突出，技術(shù)領(lǐng)先、研發(fā)投入較大，產(chǎn)品市場前景很好，所屬行業(yè)屬于國家鼓勵發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，進口替代能力很強時，就應(yīng)該根據(jù)公司的規(guī)模大小尋求適宜的資本市場進行股權(quán)融資，獲取公司中長期發(fā)展所需資金，同時利用資本市場的約束機制，促進公司的法人治理和規(guī)范運作，培養(yǎng)持續(xù)的核心競爭力，進而搶占市場先機，取得和持續(xù)保持領(lǐng)先地位。
③當公司主營業(yè)務(wù)相對突出，技術(shù)相對領(lǐng)先，市場占有率一般，但發(fā)展前景很好，暫時不具備在公開市場進行股權(quán)融資，而又有資金需求時，就應(yīng)該尋求金融機構(gòu)的支持，進行項目融資或流動性資金的借貸，增強公司發(fā)展后勁，保持公司規(guī)模的適度增長和主導產(chǎn)品市場占有率的持續(xù)提升。
④如果公司為高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)投入較大，產(chǎn)品市場占有率很高，盈利能力很強，則可以嘗試申請國家創(chuàng)新基金和科技開發(fā)貸款等創(chuàng)新型融資方式。
三、資金運用的幾個問題
合理運用資金，是一般商業(yè)化公司進行資金管理的關(guān)鍵，也是對其全部資金管理活動的基本要求。本文討論的資金運用管理，即以合理的風險控制手段，通過資金投入形成資產(chǎn)的合理配置，贏得持續(xù)獲取利潤的商業(yè)機會，并確保投入資金的安全可靠。
（一）資金運用的基本原則
1．資金運用的首要原則應(yīng)是在全面分析與了解資金運用潛在不利因素的基礎(chǔ)上，采取切實可行的控制措施，合理控制資金運用風險，此為資金運用的安全性原則。
2．在風險可控的前提下，通過合理、高效運用資金達到資產(chǎn)的合理有效配置，從而獲取超過全社會平均收益水平的超額利潤，此為資金運用的獲利性原則。
3．保持資金的充分流動性，以應(yīng)對突發(fā)的資金需求或根據(jù)資本和資產(chǎn)市場狀況適時進行資產(chǎn)組合的重新配置，此為資金運用的流動性原則。
（二）資金運用的主要方向
1．公司開展一般業(yè)務(wù)經(jīng)營活動、進行新老產(chǎn)品的市場推廣等營銷活動所需資金，也稱為流動性資金的投入，是公司資金運用的首要方向。
2．公司進行技術(shù)改造、新產(chǎn)品開發(fā)投入，也稱為資本性資金投入，是資金運用的另一個主要方向。
3．公司開展的收購目標公司股權(quán)或新設(shè)子公司投入的資金，稱為戰(zhàn)略性資金投入，該類資金的投入以尋求新的商業(yè)機會為目標，也是公司步入成熟階段進行業(yè)務(wù)擴張時資金運用的主要方向之一。
4．當以上三個方面都有充足的相應(yīng)資金安排時，公司仍然有剩余資金或剩余融資能力，則適宜進行一定的風險資產(chǎn)配置，以尋求更高的收益。
（三）資金運用的主要策略
1.短期策略
資金運用的短期策略指的是為適應(yīng)公司較短期間的經(jīng)營管理目標而開展的一系列資金運用活動。通常情況下，這類資金運用主要包括：
①確保公司一般性業(yè)務(wù)資金的需求。
確需付現(xiàn)的業(yè)務(wù)類資金需求優(yōu)先保障，同時，充分利用公司的商業(yè)信用，優(yōu)先選擇結(jié)構(gòu)性債務(wù)融資工具，如：把本該現(xiàn)金支付的交易改為商業(yè)匯票或銀行承兌匯票支付，甚至賒銷購買，盡最大可能減少付現(xiàn)資產(chǎn)的消耗。
②進行短期資產(chǎn)的配置。
如：利用自身對資產(chǎn)價格波動的判斷，用暫時閑置資金購置原材料。應(yīng)對價格上漲預期，預付部分材料款鎖定價格，生產(chǎn)需要時按需提貨，等等。
③購買流動性強的短期投資類產(chǎn)品。
如：購買貨幣式基金、進行不同期限的國債逆回購操作，等等。
關(guān)于短期投資，有如下策略可供選擇：
第一，合理選擇短期資產(chǎn)投資組合，進行多元化投資，確保流動性與收益預期并存。
第二，根據(jù)資本和資金市場價格波動的整體走勢，合理運用專業(yè)判斷，不斷調(diào)整投資組合。
第三，根據(jù)市場的風險程度來決定空倉或滿倉。
第四，合理控制風險資產(chǎn)的頭寸規(guī)模。
第五，建立風險控制模型，為風險預警提供依據(jù)。
2．中長期策略
①投資戰(zhàn)略性項目。
如：新購置固定資產(chǎn)擴大產(chǎn)能鞏固現(xiàn)有產(chǎn)品市場份額，或?qū)ΜF(xiàn)有項目進行工藝設(shè)備、技術(shù)的更新改造，提高產(chǎn)品性能，贏得市場競爭的主動。
②進行權(quán)益類投資。
分為兩種類型，一種類型是以獲取長期穩(wěn)定的投資回報為目標，不尋求對被投資企業(yè)的控制或私有化，僅僅做一個財務(wù)投資者。另一種類型是新設(shè)子公司或與商業(yè)伙伴合作設(shè)立股權(quán)型合作企業(yè)，涉足新的行業(yè)領(lǐng)域，以圖做大做強，這一類型的權(quán)益類投資以控制新設(shè)企業(yè)為目標。
3．風險控制手段
在進行資金運用的短、長期策略管理時，合理選擇資產(chǎn)組合模型，進行資產(chǎn)的合理有效配置，有效控制風險資產(chǎn)的比例，是資金運用管理工作中風險控制的有效手段。但相較短期投資策略的多元化投資組合來說，中長期投資策略因其流動性不同，更應(yīng)該加倍重視資產(chǎn)配置的效率，更加注重風險控制手段的靈活運用。
所謂資產(chǎn)配置，是建立在現(xiàn)代投資組合理論上的，即對于資產(chǎn)而言，風險和收益是對稱的，通過投資到收益模式有差別的不同資產(chǎn)中，構(gòu)建有效的資產(chǎn)組合可以達到降低風險、提升收益的作用。
通常將資產(chǎn)配置分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置兩個層面。前者反映投資者的長期投資目標和政策，戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)一旦確定，在較長時期內(nèi)（如一年以上）不再也不便調(diào)節(jié)各類資產(chǎn)的配置比例；而戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置更多地關(guān)注市場的短期波動，強調(diào)根據(jù)市場的變化，運用金融工具，通過擇時和資產(chǎn)選擇，調(diào)節(jié)各大類資產(chǎn)之間的分配比例，以及各大類資產(chǎn)內(nèi)部的具體構(gòu)成，來管理短期的投資收益和風險。
四、結(jié)束語
綜上，筆者認為，從經(jīng)濟學的周期理論角度來看，中國目前還沒有進入經(jīng)濟學意義上的衰退期，但中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性矛盾確實十分突出，必須下大力氣轉(zhuǎn)變增長方式，努力朝資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會發(fā)展模式推進，在此背景下，公司資金管理作為公司戰(zhàn)略管理的重要組成部分之一，應(yīng)該引起各級公司管理者的足夠重視，相應(yīng)進行調(diào)整，以適應(yīng)不斷發(fā)展變化的經(jīng)濟金融形勢。
