基于經(jīng)濟增加值的價值評估方法研究與案例分析
張 荻 董 進
長期以來，傳統(tǒng)會計指標(biāo)如稅后凈利潤、每股收益和凈資產(chǎn)收益率等是衡量公司價值的重要指標(biāo)。但隨著證券市場的發(fā)展，上市公司的最終目標(biāo)是實現(xiàn)股東價值最大化的觀點得到了普遍認(rèn)同，這就要求衡量公司價值的指標(biāo)能反映出為股東創(chuàng)造的價值。EVA指標(biāo)也因此應(yīng)運而生。
一、EVA方法的提出
早在20世紀(jì)20年代，美國通用汽車公司就把EVA思想引人公司管理中，后來曾一度被人們遺忘。到了20世紀(jì)80年代，總部設(shè)在紐約的思騰斯特咨詢公司將該思想重新引入價值評估和公司管理領(lǐng)域中。思騰斯特咨詢公司提出了經(jīng)濟增加值(EVA)指標(biāo)，用于評價企業(yè)創(chuàng)造股東財富的能力。在論述EVA方法上最具權(quán)威的是該公司的執(zhí)行官埃爾巴(Al Ehrbar)所著的”EVA：The Real Key to Creating Wealth”。該書在EVA的產(chǎn)生背景、理論基礎(chǔ)、計算方法及應(yīng)用案例等方面進行了詳細(xì)的闡述。
在考察經(jīng)濟增加值(EVA)指標(biāo)解釋股票價格變化方面的有效性上，大部分研究結(jié)果表明，經(jīng)濟增加值指標(biāo)解釋股票價格變化的能力強于傳統(tǒng)指標(biāo)。Uyemura(1996)研究表明，經(jīng)濟增加值指標(biāo)的解釋能力為40%，而傳統(tǒng)指標(biāo)的解釋能力僅為13%。
二、EVA在國內(nèi)的研究現(xiàn)狀
雖然EVA理論在國外得到了廣泛的應(yīng)用，但國內(nèi)的相關(guān)研究近幾年才剛開始，將EVA理論應(yīng)用到實踐中的更是屈指可數(shù)。清華大學(xué)杜勝利的《基于價值的管理——經(jīng)濟增加值》一文對經(jīng)濟增加值的概念做了系統(tǒng)的介紹，論述了EVA的產(chǎn)生背景、EVA的計算方法、EVA的使用價值、應(yīng)用EVA時應(yīng)對我國會計報表做出的幾項調(diào)整。
理論界對EVA的探討大致可以分為以下幾個方面：
1.EVA的含義和計算方法。劉力、宋志毅(1999)根據(jù)1993年以前在上證所上市的30家公司1994～1996年的報表及相關(guān)數(shù)據(jù)，通過他們的EVA,REVA以及凈資產(chǎn)收益率對于當(dāng)期股票超額收益變化解釋能力的實證，考察了這些指標(biāo)的價值相關(guān)性，實證未發(fā)現(xiàn)EVA，REVA比凈資產(chǎn)收益率更具有價值相關(guān)性。
2.EVA估價法與現(xiàn)行其他企業(yè)價值評估法的比較分析。陳強和楊寵懷(2005)，將EVA估計法與現(xiàn)行的企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比較，得出其便于對價值實效進行計算考核和與企業(yè)價值相關(guān)的雙重優(yōu)點。武勇和劉曼琴(2005)比較分析了三類評估方法：傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、EVA評估法和實物期權(quán)定價法。
3.EVA指標(biāo)與其他會計指標(biāo)的對比。王喜剛、叢海濤、歐陽令南(2003)以上交所402家上市公司三年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運用回歸分析方法，校檢、比較了EVA變量與會計盈利性指標(biāo)在解釋上市公司市場價值方而的信息有用性。結(jié)果表明，EVA變量在總體上的解釋力強于會計指標(biāo)，中國股市投資者在很大程度上不自覺地運用了EVA所包含的財務(wù)思想。王燕妮和王波(2004)將EVA分別與傳統(tǒng)管理者業(yè)績評價、企業(yè)價值評估、投資項目評價、網(wǎng)絡(luò)股評價方面的指標(biāo)或方法以及新評價方法——進行比較分析，發(fā)現(xiàn)EVA并非無所不能，但僅就從財務(wù)方面評價企業(yè)業(yè)績而言，其全面性和真實性非常好。
4.EVA的應(yīng)用及其局限性。段愛玲(2003)提出了EVA企業(yè)價值的長期評估很準(zhǔn)確，并談到其對管理層收購定價有借鑒意義。王燕妮和張襄英(2003)得出EVA源于剩余收益，又是比剩余收益更優(yōu)的一種方法，也談到了EVA的局限性。王煒(2003)指出EVA估價法與FCFF估價法評估結(jié)果是一致的。梅良勇(2005)介紹了EVA估價模型以及其在目標(biāo)企業(yè)價值評估中的應(yīng)用。謝明華和喬卓(2002)、陳群(2002)、秦紅(2002)講述了如何將EVA作為績效評估指標(biāo)引入我國企業(yè)。
三、EVA在國內(nèi)的應(yīng)用案例——中石油的EVA指標(biāo)考核運用
1.背景介紹
2010年，中國石油選取10家企業(yè)作為EVA考核試點單位(不含遼河油田)，并且以后將全面推廣，這一政策變動與國資委對中央企業(yè)考核辦法調(diào)整有關(guān)。
2009年12月31日，國資委通過了《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》(第22號令)，于2010年1月1日開始實施。此辦法明確將經(jīng)濟增加值指標(biāo)和利潤總額一并作為業(yè)績考核的基本指標(biāo)，并就經(jīng)濟增加值考核制定了實施細(xì)則。事實上，中央企業(yè)經(jīng)濟增加值考核的試點工作已經(jīng)開展了3年，自愿參加試點的中央企業(yè)到2009年已達(dá)100戶，超過中央企業(yè)總數(shù)的3/4。
結(jié)合考核細(xì)則可以看出，國資委推行經(jīng)濟增加值考核政策的目的是引導(dǎo)企業(yè)避免短期行為，實現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展;遏制中央企業(yè)追求規(guī)模擴張，盲目投資的現(xiàn)象，提高資本使用效率;引導(dǎo)中央企業(yè)提高價值創(chuàng)造能力，提升發(fā)展質(zhì)量，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展(如：為鼓勵加大科研投入，將研發(fā)費用加回稅后凈營業(yè)利潤);合理控制風(fēng)險，進一步控制主業(yè)，嚴(yán)控非主業(yè)投資(如：將非經(jīng)營性收益項目按50%的比例從稅后凈營業(yè)利潤中扣除);鼓勵為獲取戰(zhàn)略資源的風(fēng)險投入(如：將“勘探費用”視同研發(fā)費用予以加回，加回比例原則上不超過50%)。
國資委副主任黃淑和表示：“總體考慮是，先引入后規(guī)范，先簡單后精準(zhǔn)，分階段、分步驟實施和完善。在引入階段的主要任務(wù)是，樹立資本成本意識，引導(dǎo)企業(yè)做強主業(yè)，控制經(jīng)營風(fēng)險，加大科技投入，提升發(fā)展質(zhì)量”。
2.中石油的EVA指標(biāo)考核
根據(jù)中國石油《關(guān)于開展EVA指標(biāo)考核非試點單位模擬測算EVA值的通知》，可以看出中國石油對地區(qū)公司經(jīng)濟增加值的測算不包括研發(fā)費用、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、其他非經(jīng)常性損益等事項調(diào)整，但對這些事項進行了統(tǒng)計(中國石油總部可能進行統(tǒng)一調(diào)整)。
資本成本率使用了5.5%和4.1%兩個值，均為國資委考核細(xì)則中的規(guī)定值。國資委調(diào)查結(jié)果表明，中央企業(yè)的資本成本率一般為7%—10%，國資委表示本著穩(wěn)健原則，把基準(zhǔn)率暫定為5.5%，同時各企業(yè)可根據(jù)自身情況，設(shè)定更有針對性和挑戰(zhàn)性的資本成本率。
總之，中國石油運用經(jīng)濟增加值遵循了從簡原則，缺乏政策性。
四、小結(jié)
縱觀上述國內(nèi)外對EVA的研究及案例，國內(nèi)主要是對外國關(guān)于EVA文獻的介紹、EVA計算指標(biāo)的比較研究和EVA在我國的應(yīng)用研究與實踐。在新經(jīng)濟環(huán)境下，EVA管理體系能夠很好的解決傳統(tǒng)評價指標(biāo)體系存在的問題，準(zhǔn)確地反映企業(yè)在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值，是一種優(yōu)秀的企業(yè)價值評估方法。將EVA引入我國，對于解決我國企業(yè)的現(xiàn)實問題，特別是上市公司的問題將起到積極作用。
