【摘要】 本文在回顧國(guó)內(nèi)外對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制研究的基礎(chǔ)上，對(duì)隱性通貨膨脹目標(biāo)制操控機(jī)制進(jìn)行了分析，認(rèn)為隱性通貨膨脹目標(biāo)制兼具中長(zhǎng)期固定性與短期靈活性，能在追求某一目標(biāo)的同時(shí)兼顧其他宏觀目標(biāo)。
【關(guān)鍵詞】 隱性通貨膨脹目標(biāo)制 貨幣政策 利率市場(chǎng)化
相對(duì)于硬性通貨膨脹目標(biāo)制，隱性通貨膨脹目標(biāo)制則兼具靈活性與固定性，我國(guó)雖然沒(méi)有明確公布施行通脹目標(biāo)制，但以“貨幣穩(wěn)定來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的政策實(shí)質(zhì)上就是隱性通脹目標(biāo)制，它的固定性體現(xiàn)在中長(zhǎng)期通脹目標(biāo)的堅(jiān)守上，而靈活性則體現(xiàn)在短期基準(zhǔn)利率的滑動(dòng)上。2007年爆發(fā)的世界性金融危機(jī)進(jìn)一步證明了通脹目標(biāo)制的可用性?！笆舜蟆碧岢鲆３重泿耪叩姆€(wěn)定性與連續(xù)性，研究隱性通脹目標(biāo)制的操控機(jī)制，可以加深對(duì)我國(guó)現(xiàn)行貨幣政策隱性通脹目標(biāo)制特征的自覺(jué)性認(rèn)識(shí)，為加快推進(jìn)貨幣政策改革提供理論基礎(chǔ)和實(shí)踐參考。
一、研究綜述
1. 國(guó)外的研究。為了尋找既能保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定，又能實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡的貨幣政策，貨幣主義的“單一規(guī)則”和凱恩斯主義的“相機(jī)抉擇”理論長(zhǎng)期爭(zhēng)論不休。但經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的復(fù)雜性決定了事實(shí)上不會(huì)有能同時(shí)實(shí)現(xiàn)多個(gè)目標(biāo)的貨幣政策，而只能是以某一目標(biāo)為主同時(shí)兼顧其他目標(biāo)。
基德蘭德和普雷斯科特（1977）、卡爾沃（1978）先后提出了實(shí)質(zhì)上是通貨膨脹目標(biāo)制的某些觀點(diǎn)，他們指出：既然最低水平的通脹率也是有害的，那么為什么觀測(cè)到的通貨膨脹率又總是正的呢？究其原因：一是極低的通脹率會(huì)促使公眾進(jìn)行逆向價(jià)格預(yù)期，二是極低的通脹率會(huì)抑制產(chǎn)出。公眾的利率下降預(yù)期與資產(chǎn)價(jià)格上漲引發(fā)的投資沖動(dòng)相結(jié)合會(huì)促使通脹率上升，積聚金融風(fēng)險(xiǎn)，促使產(chǎn)出水平超過(guò)自然產(chǎn)出水平，扭曲市場(chǎng)資源配置。既然極低的通貨膨脹率難于控制，而且具有很強(qiáng)的慣性，因此必須給通脹率定一個(gè)目標(biāo)。
巴羅和戈登（1983）指出，雖然很多人認(rèn)為相機(jī)抉擇比單一規(guī)則好，事實(shí)上人們確實(shí)也這樣做了，但事實(shí)證明限制性的貨幣政策要遠(yuǎn)比相機(jī)抉擇效果好。新西蘭的荷勞德（1990）在《政府放松通貨膨脹目標(biāo)的壓力》一文中也指出了對(duì)通貨膨脹進(jìn)行目標(biāo)化管理的必要性。斯文森（2011）認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)制就是將貨幣政策授權(quán)給中央銀行的一種政策目標(biāo)規(guī)則。具代表性的文獻(xiàn)還有Horváth和Mateju（2011）、Jeffrey Frankel（2012）等，這些學(xué)者主要是強(qiáng)調(diào)通脹目標(biāo)制的固定性含義，認(rèn)為在英國(guó)和愛(ài)爾蘭通脹目標(biāo)完全是由政府決定的。
在通脹目標(biāo)制的靈活性管理方面，Debelle和Fischer（1994）認(rèn)為：作為貨幣政策框架，通貨膨脹目標(biāo)制只有在中央銀行真正信守承諾的條件下才會(huì)發(fā)揮作用，而中央銀行的特殊身份和地位會(huì)使它在追求通脹目標(biāo)的同時(shí)關(guān)心產(chǎn)出、就業(yè)和國(guó)際貿(mào)易等一系列變量，這種復(fù)雜性使得短期通脹目標(biāo)會(huì)呈現(xiàn)出非穩(wěn)定性特征。羅戈夫（1985）通過(guò)目標(biāo)函數(shù)研究了央行行長(zhǎng)在通貨膨脹目標(biāo)制設(shè)置中的作用。瓦什（1995）、赫倫道夫和洛克伍德（1996）構(gòu)建了視經(jīng)濟(jì)狀況而定的通貨膨脹目標(biāo)制模型。Walsh（2009）、Blanchard等（2010）、斯文森（2011）等認(rèn)為本次金融危機(jī)過(guò)后，通脹目標(biāo)制應(yīng)該更多的考慮企業(yè)財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性，適當(dāng)縮小目標(biāo)的收斂空間。
2. 國(guó)內(nèi)的研究。國(guó)內(nèi)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的研究始于20世紀(jì)90年代中期。李揚(yáng)（1996）在論文中介紹了英國(guó)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的情況。汪洋（2001）通過(guò)分析泰國(guó)中央銀行貨幣政策的變化，介紹了泰國(guó)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的原因與具體做法。范艷霞（2001）通過(guò)分析西方國(guó)家中央銀行貨幣政策演進(jìn)的過(guò)程發(fā)現(xiàn)，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制是解決經(jīng)濟(jì)與社會(huì)重大問(wèn)題的需要。劉衛(wèi)江（2002）分析了實(shí)行不同類型通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)濟(jì)條件，主張通過(guò)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制解決中國(guó)貨幣供應(yīng)量目標(biāo)周期性失控的問(wèn)題?？籽啵?008）從實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的制度條件、經(jīng)濟(jì)條件和貨幣政策的要素體系等方面論述了通貨膨脹目標(biāo)制在中國(guó)的適用性。羅敏（2012）分析了新興市場(chǎng)國(guó)家通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)現(xiàn)途徑。張婷婷（2012）認(rèn)為我國(guó)目前引進(jìn)通貨膨脹目標(biāo)制存在一定的困難，但隨著貨幣政策環(huán)境的改善，通脹目標(biāo)制應(yīng)是貨幣政策改革的努力方向。
目前公認(rèn)實(shí)行隱性通脹目標(biāo)制的國(guó)家是美國(guó)，然而從貨幣政策的運(yùn)行軌跡上看中國(guó)實(shí)際上也是，只是絕大部分人沒(méi)有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，對(duì)隱性通脹目標(biāo)制沒(méi)有自覺(jué)地加以利用。上述國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制所進(jìn)行的研究，內(nèi)容涉及通脹目標(biāo)制的可行性、實(shí)行條件與標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)等，但專門(mén)研究隱性通脹目標(biāo)制、特別是以中國(guó)現(xiàn)行貨幣政策為基礎(chǔ)并進(jìn)行隱性通脹目標(biāo)制改進(jìn)的文獻(xiàn)基本上沒(méi)有。這也是本文的研究出發(fā)點(diǎn)。
二、隱性通貨膨脹目標(biāo)制操控機(jī)制
隱性通貨膨脹目標(biāo)制的運(yùn)行機(jī)制可以分為以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：①分別設(shè)定短期、中期和長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)；②工具選擇；③利用預(yù)期理論模型對(duì)實(shí)際通貨膨脹進(jìn)行預(yù)測(cè)；④決定工具的操作幅度，縮小通貨膨脹預(yù)測(cè)值與目標(biāo)值之間的差距。
1. 通脹目標(biāo)的確定。通貨膨脹目標(biāo)的決定首先是為了穩(wěn)定物價(jià)，而價(jià)格水平的確定又要首先滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，所以從理論上說(shuō)通貨膨脹目標(biāo)應(yīng)該由政府確定。但是，由于通貨膨脹目標(biāo)涉及到貨幣政策工具的優(yōu)化選擇、政策傳導(dǎo)過(guò)程中多個(gè)領(lǐng)域的交互影響，需要高深的貨幣銀行與信用知識(shí)，所以政府在確定貨幣政策目標(biāo)時(shí)往往離不開(kāi)中央銀行的參與。
比如，1990年1月生效的《新西蘭儲(chǔ)備銀行法》要求財(cái)政部長(zhǎng)與儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)進(jìn)行協(xié)商制定并向公眾公開(kāi)政府的政策目標(biāo)協(xié)議，除新西蘭外，加拿大、澳大利亞、匈牙利和南非也是政府與中央銀行協(xié)商決定通脹目標(biāo)；英國(guó)、巴西、泰國(guó)、菲律賓、以色列、印度尼西亞和挪威是政府決定，但是征求央行意見(jiàn)；挪威是政府決定；瑞典、墨西哥、西班牙、波蘭、智利和芬蘭由央行決定。
實(shí)踐證明，在通貨膨脹目標(biāo)決定問(wèn)題上實(shí)行政府與中央銀行相互制約、聯(lián)合決定是一種利益最大化的制度安排。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加就業(yè)，是政府的偏好，為了使自身目標(biāo)函數(shù)最大化，在盡力增加財(cái)政支出的同時(shí)，往往伴隨貨幣政策的擴(kuò)張。中央銀行在與政府簽訂貨幣政策協(xié)議之后，它首先關(guān)心通貨膨脹既定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，同政府相比，它一般傾向于規(guī)則性貨幣政策操作。由政府與中央銀行聯(lián)合決定通貨膨脹的目標(biāo)，一是增加了科學(xué)性，有效防止不理智的偏好因素，同時(shí)也促使公眾監(jiān)督的目標(biāo)超越貨幣政策的范疇。
在聯(lián)合制定貨幣政策的形式上，英國(guó)的做法值得效仿。1997年6月成立的名為貨幣政策委員會(huì)的機(jī)構(gòu)（由中央銀行行長(zhǎng)、2名中央銀行副行長(zhǎng)、2名其他銀行的執(zhí)行董事和4名學(xué)術(shù)界和金融部門(mén)代表組成）使聯(lián)合決定機(jī)制有了組織保證，運(yùn)行機(jī)制也從以前的隨時(shí)召集轉(zhuǎn)向正規(guī)化和制度化。貨幣政策委員會(huì)決定的通貨膨脹目標(biāo)必須與國(guó)家利益一致，否則政府有權(quán)否決中央銀行的通貨膨脹目標(biāo)追求。很明顯，英國(guó)的貨幣政策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的另外一種表現(xiàn)形式，凱恩斯的政府干預(yù)思想在這里根深蒂固。中央銀行的獨(dú)立性只是體現(xiàn)在對(duì)基準(zhǔn)利率的控制上，或者說(shuō)體現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本面的控制上。
我國(guó)一直以來(lái)的做法是：先由政府敲定年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，然后以此為依據(jù)對(duì)通脹率進(jìn)行預(yù)測(cè)，并由央行對(duì)通脹率目標(biāo)進(jìn)行維持，沒(méi)有發(fā)揮利用通脹目標(biāo)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增速、就業(yè)與國(guó)際收支的能動(dòng)作用。圖1是我國(guó)1985年至2008年3月25日的法定準(zhǔn)備率變動(dòng)情況：
將圖1數(shù)據(jù)與加拿大等實(shí)行通脹目標(biāo)制的發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)比，可發(fā)現(xiàn)兩個(gè)問(wèn)題：一是我國(guó)法定準(zhǔn)備率每次調(diào)整幅度為0.5個(gè)基點(diǎn)，而加拿大為0.25個(gè)基點(diǎn)，貨幣當(dāng)局連續(xù)提高法定準(zhǔn)備率治理通脹的意圖雖然明確，但是具體目標(biāo)點(diǎn)模糊。觀察美國(guó)的隱形通脹目標(biāo)制發(fā)現(xiàn)，雖然其具有較大靈活性，但是美聯(lián)儲(chǔ)官員總是在公開(kāi)的媒體或場(chǎng)合公布基準(zhǔn)利率水平及維持基準(zhǔn)利率不變的持續(xù)時(shí)間，這相當(dāng)于間接公布通脹目標(biāo)。
相比之下，我國(guó)法定準(zhǔn)備率的現(xiàn)行調(diào)整方式有兩個(gè)問(wèn)題需要改進(jìn)：一是縮小調(diào)整幅度，增加調(diào)整頻次，幅度過(guò)大不利于預(yù)期引導(dǎo)的穩(wěn)定性，準(zhǔn)備率調(diào)整實(shí)際上資源配置的一個(gè)試錯(cuò)過(guò)程；二是要給基準(zhǔn)利率定目標(biāo)“錨”，并表明在一定時(shí)間內(nèi)維持目標(biāo)“錨”穩(wěn)定性的政策意圖。
2. 關(guān)于CPI的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。用CPI衡量通脹水平雖然是各國(guó)的普遍做法，但是，通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家在計(jì)算CPI時(shí)所選擇的物品與勞務(wù)的范圍是有區(qū)別的。
瑞典在1993年1月采取通貨膨脹目標(biāo)時(shí)，是以整體CPI作為衡量指標(biāo)的，就是在CPI中沒(méi)有剔除某些臨時(shí)性價(jià)格變動(dòng)因素的影響。瑞典通貨膨脹的時(shí)間區(qū)間為3年，在這期間，通貨膨脹率要控制在1% ～ 3%的范圍之內(nèi)。瑞典選擇整體通貨膨脹率作為目標(biāo)，是為了反映該指標(biāo)在匯率政策制定與工資指數(shù)確定方面所起到的核心作用。實(shí)際上，瑞典是一個(gè)高度開(kāi)放的貿(mào)易小國(guó)，匯率與價(jià)格的任何變動(dòng)對(duì)幾乎所有商品均有影響，使用整體CPI可以減少價(jià)格變動(dòng)的脆弱性與過(guò)度靈敏性，這也從另外一個(gè)角度說(shuō)明了瑞典通貨膨脹目標(biāo)不太透明的原因。隨著時(shí)間的推移，為了提高公眾通貨膨脹預(yù)期的準(zhǔn)確性，需要對(duì)相關(guān)計(jì)算數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性進(jìn)行規(guī)范，瑞典從1997年12月開(kāi)始在其《通貨膨脹報(bào)告》上刊登剔除間接稅、津貼和房產(chǎn)所有者住宅貸款利息成本后的CPI通貨膨脹預(yù)期信息。
新西蘭是一個(gè)歷史上通貨膨脹極其嚴(yán)重的國(guó)家，從1974年到1988年其累計(jì)通貨膨脹達(dá)到480%。20世紀(jì)80年代初期，其通貨膨脹率暫時(shí)降到5%以下。抑制通貨膨脹是1984年選舉之后的新政府與新西蘭儲(chǔ)備銀行所面臨的迫切問(wèn)題。考慮到控制通貨膨脹的艱巨性，在1999年1月實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制伊始，新西蘭儲(chǔ)備銀行就不用整體CPI，而采用基底或核心通貨膨脹指標(biāo)，并且將實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的時(shí)間區(qū)間分成幾段。這樣做的原因是由于新西蘭社會(huì)具有根深蒂固的通貨膨脹預(yù)期意識(shí)，采用基底通貨膨脹可以增加控制通貨膨脹的準(zhǔn)確性，從而提高中央銀行在公眾心目中的地位與形象。
英國(guó)在通貨膨脹目標(biāo)的衡量上不同于瑞典，也有別于新西蘭，它采用剔除抵押貸款利息支出的零售價(jià)格指數(shù)（RPIX），RPIX是介于整體通貨膨脹與基底通貨膨脹之間的一種折中指標(biāo)。使用這樣的指標(biāo)可以一箭雙雕：一是增強(qiáng)通貨膨脹預(yù)期的準(zhǔn)確性，二是由于英國(guó)的通貨膨脹目標(biāo)是用點(diǎn)來(lái)表示，但同時(shí)又沒(méi)有規(guī)定點(diǎn)移動(dòng)的上下限，也沒(méi)有硬性規(guī)定目標(biāo)期間的終點(diǎn)，這樣就給英格蘭銀行實(shí)現(xiàn)其通貨膨脹預(yù)期提供了既全面又能在負(fù)責(zé)任的前提下對(duì)公眾公布通貨膨脹目標(biāo)相關(guān)數(shù)據(jù)的條件。
我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，平均較低的收入水平使人們對(duì)通脹的承受力也較低，通貨膨脹率不穩(wěn)定會(huì)對(duì)居民的消費(fèi)預(yù)期與投資行為產(chǎn)生重要影響。從上述幾個(gè)國(guó)家看，它們?cè)贑PI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的選擇范圍上雖有所不同，但是提高公眾對(duì)通脹率變動(dòng)預(yù)期的準(zhǔn)確性是其共同特征。我國(guó)CPI的計(jì)算是采用大宗大類商品價(jià)格，沒(méi)有剔除石油、房?jī)r(jià)等隨機(jī)沖擊因素，通貨膨脹率的波動(dòng)幅度明顯大于上述國(guó)家。中外對(duì)比見(jiàn)圖2：
據(jù)《2011年統(tǒng)計(jì)年鑒》資料，我國(guó)2010年通脹率為3.3%，如將中國(guó)計(jì)算在內(nèi)，實(shí)行點(diǎn)目標(biāo)的共有11個(gè)國(guó)家，均值為2.66%，我國(guó)通脹的波幅大于除巴西以外的其他所有國(guó)家。在隱性通脹目標(biāo)制環(huán)境下，央行的貨幣政策導(dǎo)向本來(lái)就弱化，而過(guò)大的通脹波動(dòng)幅度極易使公眾對(duì)未來(lái)的通脹預(yù)期產(chǎn)生較大偏差，增加經(jīng)濟(jì)調(diào)控成本。因此，我國(guó)在計(jì)算CPI時(shí)應(yīng)剔除石油價(jià)格、房?jī)r(jià)這兩個(gè)非正常沖擊因素，改進(jìn)未來(lái)通脹預(yù)期，排除特殊領(lǐng)域震動(dòng)對(duì)總體價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)性影響。偶發(fā)的價(jià)格變化不能持續(xù)引起貨幣性通脹，所以應(yīng)當(dāng)避免把貨幣政策的決定建立在這些價(jià)格變動(dòng)之上
3. 目標(biāo)定位的準(zhǔn)確性要求。通貨膨脹目標(biāo)的定位目前有兩種基本形式，即區(qū)間目標(biāo)和點(diǎn)目標(biāo)。區(qū)間目標(biāo)的好處是它給中央銀行提供了政策操作的寬泛空間，在臨時(shí)性沖擊來(lái)臨之時(shí)，它增強(qiáng)了對(duì)沖擊的抵抗力，也可減少被迫變動(dòng)操作工具而產(chǎn)生的政策不穩(wěn)及隨之而來(lái)的預(yù)期波動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)，在中央銀行獨(dú)立性較強(qiáng)的國(guó)家，由于貨幣政策執(zhí)行中的時(shí)間不一致和多個(gè)領(lǐng)域交互影響的原因，目標(biāo)的準(zhǔn)確性難以精確控制，故適合實(shí)行區(qū)域性目標(biāo)。
區(qū)間目標(biāo)的形式基本上有兩種，即帶中間點(diǎn)的和不帶中間點(diǎn)的。新西蘭、加拿大的目標(biāo)區(qū)有中間點(diǎn)，前者在1991年時(shí)其目標(biāo)區(qū)為0% ~ 2%，中間點(diǎn)為1%，后者在1992年底時(shí)中間點(diǎn)為3%，目標(biāo)區(qū)間為0% ~ 4.2%。以色列的目標(biāo)區(qū)間則沒(méi)有中間點(diǎn)。期間目標(biāo)的缺點(diǎn)是中央銀行不能給公眾一個(gè)明確的信息，透明度較差，可能引起公眾對(duì)中央銀行執(zhí)行政策能力的懷疑與信心尚失等。
點(diǎn)目標(biāo)克服了目標(biāo)值在一定區(qū)間內(nèi)隨機(jī)擺動(dòng)的不確定性，強(qiáng)化了目標(biāo)的簡(jiǎn)潔、清晰和易于理解等特征，便于公眾進(jìn)行預(yù)期參考和目標(biāo)值偏離監(jiān)督，對(duì)中央銀行操作政策的水平也提出了更高的要求。點(diǎn)目標(biāo)的含義不是說(shuō)通貨膨脹目標(biāo)制盯住目標(biāo)點(diǎn)絕對(duì)不能動(dòng)，它可以圍繞目標(biāo)點(diǎn)有一定的靈活性，而且這種靈活性可以是圍繞目標(biāo)點(diǎn)做對(duì)稱或不對(duì)稱的上下運(yùn)動(dòng)，從這個(gè)意義上說(shuō)，區(qū)間目標(biāo)倒是顯得比較剛性。
英國(guó)、西班牙、芬蘭和挪威等都是實(shí)行點(diǎn)目標(biāo)的國(guó)家。在研究了這些國(guó)家實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的原因和目標(biāo)制操作過(guò)程后發(fā)現(xiàn)，它們（如英國(guó)和西班牙）在實(shí)行目標(biāo)制之前都是將匯率或貨幣作為貨幣政策的目標(biāo)的，由于遭受20世紀(jì)70 ~ 80年代滯脹的打擊，其貨幣政策目標(biāo)便開(kāi)始轉(zhuǎn)向。英國(guó)到1992年上半年經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，其政府越來(lái)越認(rèn)識(shí)到，穩(wěn)定價(jià)格，增強(qiáng)公眾對(duì)貨幣政策的信心，是實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必備前提，而以匯率為貨幣政策核心的機(jī)制被證明具有片面性，不利于增強(qiáng)國(guó)家的整體經(jīng)濟(jì)能力。這樣分析下來(lái)就不難看出，實(shí)行點(diǎn)目標(biāo)的國(guó)家，其通貨膨脹目標(biāo)水平的確定是該國(guó)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的表現(xiàn)。自1997年6月開(kāi)始英國(guó)將長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)（RPIX）定為2.5%，在追求這一目標(biāo)時(shí)，政府賦予中央銀行圍繞點(diǎn)目標(biāo)上下各1%浮動(dòng)權(quán)利。通過(guò)與公眾耐心細(xì)致的積極溝通，讓公眾理解點(diǎn)浮動(dòng)的必要性與中央銀行維持點(diǎn)目標(biāo)的堅(jiān)定性，是英國(guó)等國(guó)家取得點(diǎn)目標(biāo)操作成功的可貴經(jīng)驗(yàn)。
從實(shí)踐看，不論是實(shí)行點(diǎn)目標(biāo)還是區(qū)間目標(biāo)，其政策運(yùn)行特征有兩點(diǎn)趨同：在采用通貨膨脹目標(biāo)制的初期，不管點(diǎn)目標(biāo)還是區(qū)間目標(biāo)一般波動(dòng)幅度較大，而當(dāng)通貨膨脹預(yù)期進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)后，通貨膨脹目標(biāo)開(kāi)始向點(diǎn)目標(biāo)收斂。按照隱性通脹目標(biāo)制的操控機(jī)制，我國(guó)應(yīng)選擇何種通貨膨脹目標(biāo)形式，目標(biāo)定位應(yīng)控制在何種水平？可試著從兩個(gè)方面尋找答案：一是改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)通貨膨脹的運(yùn)動(dòng)軌跡與后金融危機(jī)時(shí)代的通脹趨勢(shì)，二是我國(guó)公眾的思維習(xí)慣。下表1為我國(guó)1980年以來(lái)的通脹數(shù)據(jù)：從表1可看出，除去1988年、1989年、1993年、1994年和1995年等個(gè)別年份外，1980年至2010年我國(guó)平均通貨膨脹率為3.1%。在改革開(kāi)放30年間，第一個(gè)10年（1980 ~ 1989）經(jīng)歷了2年的惡性通貨膨脹；第二個(gè)10年（1990 ~ 1999）經(jīng)歷了3年的惡性通貨膨脹；而第三個(gè)10年（2000 ~ 2010）沒(méi)有出現(xiàn)10%以上的惡性通脹，且通脹率平均為1.9%。
按照預(yù)期理論，今后10年應(yīng)將2%的點(diǎn)目標(biāo)作為通貨膨脹目標(biāo)的控制水平，但考慮到我國(guó)利率市場(chǎng)化尚未完成，企業(yè)對(duì)利率變化的反應(yīng)靈敏性較差等原因，應(yīng)將3%作為點(diǎn)目標(biāo)，并根據(jù)情況可以圍繞3%做上下各1%的浮動(dòng)。采用點(diǎn)目標(biāo)也符合我國(guó)公眾的思維習(xí)慣。北京大學(xué)心理學(xué)副教授侯玉波認(rèn)為：我國(guó)公眾的思維具有中心導(dǎo)向性、背景性和變化性，點(diǎn)目標(biāo)恰好具備這些特性，它在帶給公眾明確信息導(dǎo)向的同時(shí)，會(huì)使公眾對(duì)央行的政策偏離給予充分的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景理解。
4. 目標(biāo)期間操作上的靈活性。不管是區(qū)間目標(biāo)還是點(diǎn)目標(biāo)，都有一個(gè)實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的時(shí)間問(wèn)題。這個(gè)時(shí)間的長(zhǎng)短取決于中央銀行的內(nèi)部決策過(guò)程、貨幣政策傳導(dǎo)的效率、金融市場(chǎng)的發(fā)育程度等，有關(guān)研究表明，貨幣政策的滯后期一般為1～2年。所以，中央銀行在確定一個(gè)具體的通貨膨脹目標(biāo)時(shí)，一定要考慮其實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的可能性。
在目標(biāo)期間的設(shè)計(jì)上，一般是目標(biāo)制實(shí)行的初期時(shí)間跨度較小，而后期則較長(zhǎng)，而在目標(biāo)寬窄度的設(shè)計(jì)上，是初期目標(biāo)區(qū)域比較寬泛，后期則趨于狹窄。比如，新西蘭在1991年1月實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制時(shí)，其基底通貨膨脹為5%左右，到1992年底時(shí)實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)，該目標(biāo)被定位年通貨膨脹率在0～2%。雖然1996年新西蘭將其目標(biāo)區(qū)從0～2%調(diào)整到0～3%，但這是中央銀行通過(guò)實(shí)踐認(rèn)識(shí)到后者在控制通貨膨脹預(yù)期效果上比前者更好。
加拿大在1990年底時(shí)其通貨膨脹率為4%左右，在1991年2月公布的通貨膨脹目標(biāo)方案中對(duì)目標(biāo)期間的規(guī)定是：到1992年底，通貨膨脹目標(biāo)區(qū)的中間點(diǎn)要達(dá)到3%，1994年6月時(shí)達(dá)到2.5%，1995年7月時(shí)達(dá)到2%。
目標(biāo)期間設(shè)定行為上的先短后長(zhǎng)反映了中央銀行信心的增強(qiáng)，而目標(biāo)區(qū)間寬度逐漸趨窄則為中央銀行運(yùn)用貨幣政策調(diào)整匯率與整體經(jīng)濟(jì)平衡留下了空間。例如，在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制前夕，瑞典的通貨膨脹率曾經(jīng)從1992年12月的2%增至1993年1月的4.8%，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制之后，其通貨膨脹目標(biāo)區(qū)的安排是：1993年1月至1993年底，通貨膨脹率要降到1% ～ 4%，1994年1月到1995年底，通貨膨脹降到1%% ～ 3%。其間瑞典通貨膨脹一直動(dòng)蕩不定，總體上趨于上升狀態(tài)，其中的主要原因是1992年12月瑞典克朗貶值對(duì)進(jìn)口商品造成的巨大影響。為了抑制經(jīng)濟(jì)衰退和貨幣進(jìn)一步貶值，瑞典銀行先后8次降低利率借以刺激經(jīng)濟(jì)、增加進(jìn)口并從供給角度抑制通貨膨脹。不難看出，在對(duì)外貿(mào)易依存度較高的國(guó)家，目標(biāo)區(qū)間寬度趨窄有利于通貨膨脹與本幣匯率間的協(xié)調(diào)與照應(yīng)，而目標(biāo)期間延長(zhǎng)則有利于增強(qiáng)一國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的總體平衡。
對(duì)短期目標(biāo)、中期目標(biāo)和長(zhǎng)期目標(biāo)時(shí)間長(zhǎng)度的確定，各國(guó)可根據(jù)治理通貨膨脹的緊迫性要求、難易程度和經(jīng)濟(jì)狀況酌情而定。瑞典、澳大利亞和西班牙等國(guó)家的目標(biāo)期間是3年，加拿大為5年，以色列為1年。下表2給出了一些國(guó)家的通貨膨脹目標(biāo)期間情況：
從以往我國(guó)通脹爆發(fā)和治理過(guò)程看，基本上以3年為一個(gè)周期，從基于隱性通脹目標(biāo)制視角對(duì)現(xiàn)行貨幣政策改革看，通脹目標(biāo)的確定應(yīng)包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等信息，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃以5年為一個(gè)周期，價(jià)格環(huán)境應(yīng)與此對(duì)應(yīng)，所以通脹目標(biāo)亦應(yīng)以5年為一個(gè)周期，即以中期通脹目標(biāo)管理為主。通脹目標(biāo)還關(guān)系到匯率水平，關(guān)系我國(guó)進(jìn)出口產(chǎn)品在世界市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與投資環(huán)境對(duì)比，因此在追求中期通脹目標(biāo)的同時(shí)要特別關(guān)注匯率、國(guó)際收支等其他宏觀目標(biāo)，適當(dāng)放寬短期基準(zhǔn)利率滑動(dòng)的幅度，增加滑動(dòng)頻次，使經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡彼此照應(yīng)。
三、結(jié)論
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，貨幣政策必須加快改革，既要強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)資源的配置，又要提高宏觀貨幣政策、財(cái)政政策管理的有效性，在現(xiàn)行貨幣政策的基礎(chǔ)上，引進(jìn)隱性通脹目標(biāo)制的一些重要規(guī)則進(jìn)行改革，既符合自身的實(shí)際情況，減少貨幣政策改革成本，又符合國(guó)際貨幣政策發(fā)展變化之趨勢(shì)。
目前應(yīng)加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，發(fā)揮基準(zhǔn)利率在價(jià)格體系當(dāng)中的定價(jià)作用，相對(duì)于使用法定準(zhǔn)備率，基準(zhǔn)利率滑動(dòng)更具公眾預(yù)期引導(dǎo)的準(zhǔn)確性和細(xì)膩度，一方面貨幣當(dāng)局可通過(guò)基準(zhǔn)利率直接觀察通脹水平?jīng)Q定利率平滑的頻次、幅度，另一方面公眾又可依據(jù)利率變化決定投資與消費(fèi)，直接測(cè)算成本與效用函數(shù)，使宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控與微觀經(jīng)濟(jì)主體的跟進(jìn)緊密結(jié)合。
主要參考文獻(xiàn)
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【作 者】
陳 明（教授）
【作者單位】
（渤海大學(xué)經(jīng)法學(xué)院 遼寧錦州 121000）
