【摘要】本文選取我國(guó)滬深300股指期貨連續(xù)20次主力合約轉(zhuǎn)換，分別以股指期貨合約在合約序列中的成交量最大、持倉(cāng)量最大、成交量和持倉(cāng)量之一最大、成交量和持倉(cāng)量共同最大作為判別主力合約的標(biāo)準(zhǔn)，確定股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換日，研究上述四個(gè)判別標(biāo)準(zhǔn)所確定的股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換日的差異性和有效性。
【關(guān)鍵詞】股指期貨 主力合約 成交量 持倉(cāng)量 波動(dòng)性
一、引言
我國(guó)資本市場(chǎng)于2010年4月16日正式推出滬深300股指期貨交易。股指期貨的交易者要想在市場(chǎng)上獲得交易策略的最大成功，需要正確判斷股指期貨市場(chǎng)各類(lèi)合約的價(jià)格運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)和規(guī)律，以及作為股指期貨市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)者主力合約的動(dòng)態(tài)，還要正確判斷股指期貨合約的價(jià)格變化同成交量、持倉(cāng)量之間的關(guān)系，并實(shí)施交易策略。因此，股指期貨市場(chǎng)主力合約確定標(biāo)準(zhǔn)的合理選擇，便成為一個(gè)重要的研究課題。
股指期貨的主力合約需要從合約的數(shù)量特征和價(jià)格特征兩方面結(jié)合起來(lái)全面進(jìn)行界定。從數(shù)量角度對(duì)股指期貨主力合約進(jìn)行界定時(shí)，可能存在四類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，即持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)、成交量最大標(biāo)準(zhǔn)、成交量和持倉(cāng)量之一最大標(biāo)準(zhǔn)、成交量和持倉(cāng)量共同最大標(biāo)準(zhǔn)。不過(guò)，每一數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約可能存在明顯的差異性。而從價(jià)格角度對(duì)股指期貨主力合約進(jìn)行界定，則在股指期貨新舊主力合約發(fā)生轉(zhuǎn)換時(shí)，新主力合約在轉(zhuǎn)換前后的價(jià)格波動(dòng)性便會(huì)出現(xiàn)顯著差異，即新主力合約轉(zhuǎn)換后，其價(jià)格波動(dòng)性會(huì)顯著大于轉(zhuǎn)換前的價(jià)格波動(dòng)性。下面，本文將對(duì)不同標(biāo)準(zhǔn)確定的股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換的差異性和有效性作進(jìn)一步的研究。
二、不同標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的差異性
一般來(lái)說(shuō)，股指期貨主力合約的確定存在四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：①持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)，即以股指期貨市場(chǎng)上并存的合約序列中某交易日持倉(cāng)量最大的股指期貨合約作為當(dāng)時(shí)的主力合約。也就是說(shuō)，以股指期貨合約的持倉(cāng)量判斷主力合約。②成交量最大標(biāo)準(zhǔn)，即以股指期貨市場(chǎng)上并存的合約序列中某交易日成交量最大的股指期貨合約作為當(dāng)時(shí)的主力合約。也就是說(shuō)，以股指期貨合約的成交量判斷主力合約。③成交量和持倉(cāng)量之一最大標(biāo)準(zhǔn)，即以股指期貨市場(chǎng)上并存的合約序列中新主力合約的成交量和持倉(cāng)量之一超過(guò)了舊主力合約的成交量和持倉(cāng)量之一作為判斷主力合約的標(biāo)準(zhǔn)。也就是說(shuō)，判斷主力合約時(shí)，同時(shí)考察股指期貨合約成交量和持倉(cāng)量，只要成交量和持倉(cāng)量中有一個(gè)首次達(dá)到最大，即為當(dāng)時(shí)的主力合約。④成交量和持倉(cāng)量共同最大標(biāo)準(zhǔn)，即以股指期貨市場(chǎng)上并存的合約序列中某交易日成交量和持倉(cāng)量均為最大的股指期貨合約作為當(dāng)時(shí)的主力合約。也就是說(shuō)，判斷主力合約時(shí)，同時(shí)考察股指期貨合約的成交量和持倉(cāng)量，當(dāng)這兩個(gè)指標(biāo)均已達(dá)到最大的合約即為當(dāng)時(shí)的主力合約。
用上述四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)我國(guó)滬深300股指期貨推出之后發(fā)生的主力合約轉(zhuǎn)換日進(jìn)行判斷，會(huì)存在一定的差異性，下面對(duì)主力合約轉(zhuǎn)換日的情況及其相互的差異性進(jìn)行比較分析。
根據(jù)我國(guó)股指期貨合約的設(shè)計(jì)規(guī)則，每個(gè)月的第三個(gè)星期五是當(dāng)月合約的交割結(jié)算日。從我國(guó)股指期貨合約上市以來(lái)的運(yùn)行情況看，在當(dāng)月合約、下月合約、下季合約、隔季合約四份合約中，當(dāng)月合約在當(dāng)月的大多數(shù)交易日的成交量和持倉(cāng)量都是最大的，占據(jù)主力合約地位。但每個(gè)月臨近交割的前幾天，由于舊主力合約即將到期交割，交易者會(huì)逐漸把所持有的頭寸轉(zhuǎn)移到新主力合約上，即進(jìn)行主力合約的換月移倉(cāng)，將到期的舊主力合約的成交量和持倉(cāng)量逐漸減少，而在新的主力合約上開(kāi)設(shè)新的頭寸，逐漸增加新主力合約的成交量和持倉(cāng)量。當(dāng)成交量和持倉(cāng)量增加合約超過(guò)了成交量和持倉(cāng)量減少合約的成交量或持倉(cāng)量時(shí)，即完成新舊主力合約的轉(zhuǎn)換。換月移倉(cāng)時(shí)，新主力合約的成交量和持倉(cāng)量都會(huì)明顯增加，但兩者并不同步，以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日與以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日可能存在差異。
我國(guó)資本市場(chǎng)推出的滬深300股指期貨交易已經(jīng)運(yùn)行了兩年多，前后完成了20多次主力合約轉(zhuǎn)換，撇開(kāi)股指期貨推出初期的幾個(gè)不穩(wěn)定的交易月份，本文選擇2010年7月 ～ 2012年2月間完成的20次主力合約轉(zhuǎn)換為研究對(duì)象，取得新舊主力合約的日成交量和日持倉(cāng)量數(shù)據(jù)，分別以上述四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定各次主力合約轉(zhuǎn)換日，具體結(jié)果如表1所示。由表1可知，四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的差異性表現(xiàn)在：持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)（標(biāo)準(zhǔn)1）所確定的主力合約轉(zhuǎn)換日與成交量和持倉(cāng)量之一最大標(biāo)準(zhǔn)（標(biāo)準(zhǔn)3）所確定的主力合約轉(zhuǎn)換日完全相同，這意味著新主力合約總是持倉(cāng)量先于成交量達(dá)到最大。成交量最大標(biāo)準(zhǔn)（標(biāo)準(zhǔn)2）與成交量和持倉(cāng)量共同最大標(biāo)準(zhǔn)（標(biāo)準(zhǔn)4）所確定的主力合約轉(zhuǎn)換日完全相同，這意味著新主力合約總是成交量后于持倉(cāng)量達(dá)到最大。這樣，四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的差異就集中表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)1和標(biāo)準(zhǔn)2的差異。20次主力合約轉(zhuǎn)換中，以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日，轉(zhuǎn)換提前期最長(zhǎng)的為6個(gè)交易日，轉(zhuǎn)換提前期最短的為1個(gè)交易日，轉(zhuǎn)換提前期平均為1.95天；轉(zhuǎn)換日成交量差最大為211 992份，轉(zhuǎn)換日成交量差最小為10 824份，轉(zhuǎn)換日成交量平均差為104 815份。以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日，轉(zhuǎn)換提前期最長(zhǎng)為7個(gè)交易日，轉(zhuǎn)換提前期最短為1個(gè)交易日，轉(zhuǎn)換提前期平均為2.7個(gè)交易日；轉(zhuǎn)換日持倉(cāng)量差最大為25 224份，轉(zhuǎn)換日持倉(cāng)量差最小為70份，轉(zhuǎn)換日持倉(cāng)量平均為7 182份。以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日有4次是相同轉(zhuǎn)換日，其余16次都表現(xiàn)為以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日比以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日要晚一個(gè)交易日，沒(méi)有出現(xiàn)以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日早于以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的情況。從總體上看，新主力合約成交量超過(guò)舊主力合約成交量的時(shí)間通常比新主力合約持倉(cāng)量超過(guò)舊主力合約持倉(cāng)量的時(shí)間要晚一個(gè)交易日。可見(jiàn)，持倉(cāng)量是判斷合約特征的先行指標(biāo)。
三、不同標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的有效性
四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日確定后，經(jīng)過(guò)分析，發(fā)現(xiàn)其差異主要表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)1和標(biāo)準(zhǔn)2確定的主力合約的差異。那么，究竟哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約更為有效呢？本文通過(guò)對(duì)不同標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日前后新主力合約的價(jià)格波動(dòng)性的均值差異的顯著性檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)行判斷。
1． 波動(dòng)性的度量。在幾何布朗運(yùn)動(dòng)的假設(shè)下，傳統(tǒng)的波動(dòng)率估計(jì)方法主要考慮收盤(pán)價(jià)，包括前期收盤(pán)價(jià)C0和當(dāng)期收盤(pán)價(jià)C1，用公式表示為?滓2Classical（C1-C0）2。Parkinson（1976）考慮了當(dāng)期最高價(jià)H1和當(dāng)期最低價(jià)L1，構(gòu)建了波動(dòng)率的估計(jì)量?滓2parkinson=（H1-L1）2/4ln2。Garman和Klass（1980）提出的股市日內(nèi)波動(dòng)率衡量方法，是最小方差的優(yōu)化估計(jì)方法。張孝巖、沈中華（2011）采用最小方差最優(yōu)估計(jì)量來(lái)測(cè)度滬深300指數(shù)及滬深300股指期貨的5分鐘GK波動(dòng)率，并認(rèn)為這一估計(jì)方法同時(shí)考慮了開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)，在相對(duì)率上比僅考慮收盤(pán)價(jià)的傳統(tǒng)方法有所改進(jìn)，這說(shuō)明GK波動(dòng)率在高頻數(shù)據(jù)中的適用性。本文采用此方法估算股指期貨的1分鐘高頻波動(dòng)率，即股指期貨的價(jià)格波動(dòng)率的估計(jì)值為：
?滓2GK=0.511（u-d）2-0.019［c（u+d）-2ud］-0.383c2 （1）
式（1）中的u=Ht-Ot為正則化最高價(jià)；d=Lt-Ot為正則化最低價(jià)；c=Ct-Ot為正則化收盤(pán)價(jià)；Ht為最高價(jià)；Lt為最低價(jià)；Ot為開(kāi)盤(pán)價(jià)；Ct為收盤(pán)價(jià)。
2． 波動(dòng)性均值差異的F檢驗(yàn)。對(duì)股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換日前后新主力合約波動(dòng)性均值差異進(jìn)行顯著性t檢驗(yàn)，需先建立新主力合約轉(zhuǎn)換前和轉(zhuǎn)換后波動(dòng)性相等的假設(shè)，即：
H0：?滋1-?滋2=0 H1：?滋1-?滋2≠0
然后進(jìn)行t統(tǒng)計(jì)量計(jì)算，即：
用t統(tǒng)計(jì)量的值與臨界值進(jìn)行比較，以判斷新主力合約轉(zhuǎn)換前后波動(dòng)性均值差異的顯著性。因?yàn)閮烧呖傮w均值差異的顯著性檢驗(yàn)，就是將單因素多水平均值方差分析退化為兩個(gè)水平的情形，所以方差分析的F統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果與t統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果是相同的（張曉峒，2007）。
3． 主力合約轉(zhuǎn)換有效性的判斷方法。根據(jù)代宏霞、林祥友（2012）的研究，股指期貨合約存續(xù)中的價(jià)格波動(dòng)和價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系具有時(shí)變特征。根據(jù)式（1）計(jì)算新主力合約在轉(zhuǎn)換日前后的波動(dòng)性指標(biāo)和式（2）對(duì)新主力合約轉(zhuǎn)換日前后的價(jià)格波動(dòng)的差異顯著性檢驗(yàn)，可以判斷哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日更為有效。具體來(lái)說(shuō)，可根據(jù)以下情形作出判斷：
（1）如果僅有以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日前后新主力合約的波動(dòng)性均值差異顯著，且轉(zhuǎn)換前的波動(dòng)性顯著小于轉(zhuǎn)換后的波動(dòng)性，則以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約的轉(zhuǎn)換日是有效的。
（2）如果僅有以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日前后新主力合約的波動(dòng)性均值差異顯著，且轉(zhuǎn)換前的波動(dòng)性顯著小于轉(zhuǎn)換后的波動(dòng)性，則以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約的轉(zhuǎn)換日是有效的。
（3）如果以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)和以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日前后新主力合約的波動(dòng)性均值差異都顯著，且都為轉(zhuǎn)換前的波動(dòng)性顯著小于轉(zhuǎn)換后的波動(dòng)性，則需要根據(jù)F統(tǒng)計(jì)量的大小進(jìn)一步作出判斷，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值越大，其對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約的轉(zhuǎn)換日越有效。
（4）如果以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)和以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日前后新主力合約的波動(dòng)性均值差異都不顯著，或者都為轉(zhuǎn)換前的波動(dòng)性顯著大于轉(zhuǎn)換后的波動(dòng)性，則可以判斷以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)和以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約的轉(zhuǎn)換日都是無(wú)效的。上述對(duì)新主力全約轉(zhuǎn)換日前后波動(dòng)性均值差異的顯著性檢驗(yàn)和轉(zhuǎn)換日有效性的分析結(jié)果如表2所示。表2反映了以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日前后的新主力合約波動(dòng)性均值差異的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果，以及以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日前后的新主力合約的波動(dòng)性均值差異的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果。在判斷兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的有效性時(shí)，依據(jù)主力合約轉(zhuǎn)換日有效性的判斷方法，對(duì)以?xún)蓚€(gè)標(biāo)準(zhǔn)確定的20次主力合約轉(zhuǎn)換日的有效性進(jìn)行比較，得出的結(jié)論是：以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日為同一交易日的有4次，占20%，其中有2次主力合約轉(zhuǎn)換日無(wú)效，2次主力合約轉(zhuǎn)換日有效；以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日不相同，且均為無(wú)效的有2次，占10%；以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日更為有效的有5次，占25%；以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日更為有效的有9次，占45%。可見(jiàn)，以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日更為合理和有效。
四、研究結(jié)論
本文以2010年7月至2012年2月滬深300股指期貨共20次主力合約轉(zhuǎn)換為研究對(duì)象，分別以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)、成交量最大標(biāo)準(zhǔn)、成交量和持倉(cāng)量之一最大標(biāo)準(zhǔn)、成交量和持倉(cāng)量共同最大標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)確定股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換日，分析上述四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)確定的股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換日的差異性和有效性，得到如下結(jié)論和啟示：
1． 在滬深300股指期貨20次主力合約轉(zhuǎn)換中，持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)所確定的主力合約轉(zhuǎn)換日與成交量和持倉(cāng)量之一最大標(biāo)準(zhǔn)所確定的主力合約轉(zhuǎn)換日完全相同；成交量最大標(biāo)準(zhǔn)與成交量和持倉(cāng)量共同最大標(biāo)準(zhǔn)所確定的主力合約轉(zhuǎn)換日完全相同。這樣，四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的差異就集中表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)1和標(biāo)準(zhǔn)2的差異比較。以標(biāo)準(zhǔn)2確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和以標(biāo)準(zhǔn)1確定的主力合約轉(zhuǎn)換日有4次轉(zhuǎn)換日是同一個(gè)交易日，有16次轉(zhuǎn)換日是以標(biāo)準(zhǔn)2確定的主力合約轉(zhuǎn)換日，比以標(biāo)準(zhǔn)1確定的主力合約轉(zhuǎn)換日晚一個(gè)交易日，沒(méi)有出現(xiàn)以標(biāo)準(zhǔn)2確定的主力合約轉(zhuǎn)換日早于以標(biāo)準(zhǔn)1確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的情況。這意味著股指期貨合約之間持倉(cāng)量關(guān)系的變化總是發(fā)生在成交量關(guān)系變化的同時(shí)或之前，這主要是由主力合約持倉(cāng)量和成交量的自身特點(diǎn)、相互關(guān)系和內(nèi)在規(guī)律所決定的。從這個(gè)意義上講，合約持倉(cāng)量變化是判斷其在合約序列中的地位變化的先行指標(biāo)。
2． 結(jié)合兩個(gè)數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的轉(zhuǎn)換提前期來(lái)看，以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的轉(zhuǎn)換提前期平均為1.95天，以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的轉(zhuǎn)換提前期平均為2.7天。而以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日相同的情況下，轉(zhuǎn)換提前期平均為1.9天，低于以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的轉(zhuǎn)換提前期的平均水平，也低于以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的轉(zhuǎn)換提前期的平均水平。這意味著，如果主力合約轉(zhuǎn)換提前期較短，即在接近舊主力合約交割日才實(shí)現(xiàn)新舊主力合約轉(zhuǎn)換的話(huà)，則持倉(cāng)量的變化和成交量的變化就會(huì)基本同步完成。
3． 在兩個(gè)數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日不相同的情況下，都表現(xiàn)為以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日晚于以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日一個(gè)交易日。兩個(gè)數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的轉(zhuǎn)換前后就會(huì)形成一定關(guān)系，即以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日，剛好為以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換的后一日，以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日，剛好為以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換的前一日。這會(huì)導(dǎo)致舊主力合約對(duì)新主力合約在以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的引導(dǎo)優(yōu)勢(shì)不顯著，即導(dǎo)致以此標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日可能過(guò)于偏遲，而以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換后一日新主力合約對(duì)舊主力合約的引導(dǎo)優(yōu)勢(shì)不顯著，即導(dǎo)致以此標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日可能過(guò)于偏早。
4． 以股指期貨主力合約轉(zhuǎn)換日前后新主力合約波動(dòng)性均值差異的顯著性檢驗(yàn)為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)和成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日的有效性進(jìn)行比較的結(jié)果：以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日為同一交易日的有4次，占20%；以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日和以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日不同且均為無(wú)效的有2次，占10%；以持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日為有效的有5次，占25%；以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日為有效的有9次，占45%。因此，從股指期貨波動(dòng)性的角度考察，以成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約轉(zhuǎn)換日更為合理和有效。
股指期貨市場(chǎng)的交易者最為關(guān)注股指期貨合約的波動(dòng)性，在確定交易時(shí)機(jī)和交易對(duì)象時(shí)應(yīng)該以股指期貨合約成交量最大標(biāo)準(zhǔn)確定主力合約的轉(zhuǎn)換日，在此轉(zhuǎn)換日前，重點(diǎn)關(guān)注舊主力合約，在此轉(zhuǎn)換日后，重點(diǎn)關(guān)注新主力合約，交易者只有在不同階段以不同股指期貨合約作為重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)，制定和實(shí)施正確的交易策略，才能取得最優(yōu)的交易效果。
【注】本文系四川省科技廳軟科學(xué)計(jì)劃項(xiàng)目“基于不同數(shù)據(jù)特征的股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力的差異性研究”和成都理工大學(xué)科研基金資助項(xiàng)目“股指期貨合約存續(xù)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)的時(shí)變性研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2011YR10）的階段性研究成果。
主要參考文獻(xiàn)
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3. 代宏霞，林祥友.股指期貨合約存續(xù)期價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的時(shí)變性研究.投資研究，2012；5
【作 者】
張 虹 林祥友
【作者單位】
（成都理工大學(xué)商學(xué)院 成都 610059）
