現(xiàn)金管理是財務(wù)管理的重要內(nèi)容，很多文獻從負債總額、股權(quán)治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)杠桿等角度進行了研究。例如Meltzer、Miller and Orr、張人驥、劉春江、辛宇、徐莉萍、馬軍生等。本文將企業(yè)債務(wù)按其來源不同分為金融負債和經(jīng)營負債，金融負債是企業(yè)為了日常生產(chǎn)和經(jīng)營的順利進行而借來的資金，經(jīng)營負債是企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中與政府、供應(yīng)商、客戶、員工等交易而產(chǎn)生的負債，如有應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)交稅費等。將債務(wù)來源結(jié)構(gòu)定義為經(jīng)營負債和金融負債的比例關(guān)系，實證研究債務(wù)來源結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有水平的關(guān)系。
一、研究設(shè)計
1.樣本選擇和數(shù)據(jù)來源
本文所采集的樣本來源于中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的30家醫(yī)藥業(yè)的中小企業(yè)，其數(shù)據(jù)來源于這些公司IPO時披露的財務(wù)報表，即公司上市前的財務(wù)報表，一共90個觀察值。
2.變量界定
本文的因變量為現(xiàn)金持有水平，即貨幣資金占總資產(chǎn)的比率，自變量為經(jīng)營負債率和金融負債率。
表1 變量界定
3.研究假設(shè)
假設(shè)一：現(xiàn)金持有水平和金融負債率呈負相關(guān)的關(guān)系。隨著負債水平的提高，企業(yè)持有流動資產(chǎn)包括現(xiàn)金資產(chǎn)的成本就會加大，則企業(yè)就會為降低成本減少現(xiàn)金的持有。
假設(shè)二：現(xiàn)金持有水平和經(jīng)營負債率呈正相關(guān)。企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和企業(yè)收入規(guī)模越大，企業(yè)經(jīng)營效益越好，企業(yè)商業(yè)信用越高，經(jīng)營性負債就越多，企業(yè)傾向持有更多的現(xiàn)金來滿足將來發(fā)展和投資的需要。
4.回歸模型
本文將現(xiàn)金持有水平作為因變量，建立回歸模型：
現(xiàn)金持有水平= A*經(jīng)營負債率+ B*金融負債率+D
三、中小醫(yī)藥企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金持有水平實證分析
1.描述性統(tǒng)計結(jié)果
從表2可以看出， 所有樣本的資產(chǎn)負債率均值為43.52%，表明我國的中小型醫(yī)藥企業(yè)資產(chǎn)負債率偏低；經(jīng)營負債率均值為43.26%，最大值為1，最小值為0.06；金融負債率均值為45.74%，最大值為0.87，最小值為0。金融負債率和金融負債率適中，金融負債率大于經(jīng)營負債率。現(xiàn)金持有水平的均值為18.74%，表明中小醫(yī)藥企業(yè)現(xiàn)金持有較少。
表2樣本描述性統(tǒng)計結(jié)果
2.回歸分析結(jié)果
采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負債率和金融負債率對現(xiàn)金持有水平的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表3。回歸分析結(jié)果表明，Pr為<0.0001，R-Square為0.1348，回歸模型比較有效。中小醫(yī)藥企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負債率負相關(guān)，Pr 值為0.0942；與經(jīng)營負債率正相關(guān)，Pr 值為0.0091。這表明中小醫(yī)藥企業(yè)金融負債率越高，其現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負債率越高，其現(xiàn)金持有水平越高。這與呂宗元、寧凱等（2013年）的實證分析結(jié)果一致，其中金融負債率對現(xiàn)金持有水平影響的幅度更大。經(jīng)營負債來源于企業(yè)的日常經(jīng)營，而企業(yè)的日常經(jīng)營必定少不了現(xiàn)金持有，以滿足生產(chǎn)、交易的需求，所以現(xiàn)金持有水平與經(jīng)營負債率成正相關(guān)關(guān)系。而金融負債來源于外部借款，外部借款成本較高，一般是企業(yè)內(nèi)部缺現(xiàn)金才會借款，所以金融負債率與現(xiàn)金持有水平呈負相關(guān)關(guān)系；另一方面，如果企業(yè)的金融負債率較高，說明企業(yè)借債比較容易，也就不用持有很多現(xiàn)金以備不時之需。
表3 現(xiàn)金持有水平影響因素回歸分析結(jié)果
四、實證分析結(jié)論及建議
通過以上實證分析，形成以下結(jié)論與建議：
第一，我國中小型醫(yī)藥企業(yè)整體負債水平較低，表明中小醫(yī)藥企業(yè)籌資難。
第二，我國中小型醫(yī)藥企業(yè)的現(xiàn)金持有水平較低，現(xiàn)金持有是有管理成本和機會成本的，而現(xiàn)金持有太少又會產(chǎn)生短缺成本，現(xiàn)金持有過多或者過少，都不利于企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展。因此中小型醫(yī)藥企業(yè)要適當(dāng)提高現(xiàn)金持有水平。
第三，我國中小型醫(yī)藥現(xiàn)金持有水平與經(jīng)營負債率正相關(guān)，與金融負債率呈負相關(guān)，其中金融負債率對現(xiàn)金持有水平影響的幅度更大。因此中小醫(yī)藥企業(yè)在進行債務(wù)融資時應(yīng)該適當(dāng)減少金融負債，增加經(jīng)營負債，這樣有利于提高現(xiàn)金持有水平，防范財務(wù)風(fēng)險。
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（作者單位：江漢大學(xué)商學(xué)院；湖北 武漢 430056）
