一、股票回購的介紹
股票回購指的是上市公司利用債務(wù)或留存收益融資，以一定價格購回本公司已發(fā)行在外的普通股的行為。企業(yè)在完成股票回購后，或注銷回購的股票，或作保留以待他用，但仍屬于發(fā)行在外的股份，只是不參與每股收益的計算和收益分配，這種情況下回購就成為了企業(yè)縮減股本的主要手段。股票回購理論假說的提出最早是針對管理層回購股票而言的，但是在市場的迅速發(fā)展及時代變遷的當今，不斷有新理論的提出，股票回購理論假說正在經(jīng)歷一個在變化中發(fā)展的過程。
目前，國內(nèi)已經(jīng)有許多公司實施了回購行為，但是他們采取的方式不同，我國現(xiàn)有的股票回購方式一般來說分為公開市場收購、現(xiàn)金要約回購、可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)、私下協(xié)議批量購買以及交換邀約五種，這幾種方式需要考慮的因素不同。同時選擇實施回購計劃類型也不同。一般可以將回購類型按照動因分為常規(guī)回購以及戰(zhàn)略回購兩種。前者通常作為直接派發(fā)現(xiàn)金紅利的一種替代政策，與直接派發(fā)現(xiàn)金紅利有相似之處：用于股票回購的資金一般來源于公司充分多余的自由現(xiàn)金流。后者就不是鼓勵政策的一種簡單替代方式了，它更多的是為企業(yè)戰(zhàn)略目標進行服務(wù)，而且通常后者的規(guī)模較大，在實施計劃時企業(yè)不僅需要動用現(xiàn)金儲備，還需要大規(guī)模舉債，有時還會出售部分資產(chǎn)或子公司以達到籌措回購所需的資金。
二、股票回購動因
股票回購在其發(fā)展過程中正成為一種普遍的公司理財方式，但是理財只是諸多動機中的之一，每個企業(yè)選擇回購時都是出于不同的動因的。部分企業(yè)把回購股票作為股利政策的一種：這種適合現(xiàn)金流較多并且自由的企業(yè)，在沒有更好的投資選擇時，公司用多余的現(xiàn)金購進若干股票分配給股東，也是為股東提供一種資本收益的方式。部分企業(yè)選擇回購的目的是對公司資本結(jié)構(gòu)進行完善：這種情況下在充分利用公司資本的同時也減少了公司的資本，甚至可能會使得公司股票的每股收益及凈資產(chǎn)收益率得到提高。部分企業(yè)是為了傳遞公司信息：股票回購在信息不對稱的情況下可能產(chǎn)生一種有利于公司的信號傳遞作用，當經(jīng)理認為本公司普通股價值被低估時，他們往往會采用股票回購方式來向市場表達股票價值被低估的信息。一些實證研究也發(fā)現(xiàn)了支持股票回購的正面信號傳遞作用的證據(jù)。部分企業(yè)實施回購是因為這可以當做一種反收購措施：在外國資本市場上，股票回購常常被視為一種重要的反收購措施，因為股票回購將提高企業(yè)的股價，也能減少市場上的流通股，增加收購成本，從而造成更大的收購障礙。有時股票回購還能起到降低融資成本的作用。股票回購帶來的這些好處都是促使上市公司選擇實施計劃的動因。
三、股票回購的市場效應(yīng)及對公司價值的影響
清楚正確認識回購帶來的市場效應(yīng)以及對企業(yè)自身價值的影響具有十分重要的意義。一般情況下，回購會給企業(yè)帶來正向的超額累積收益：這種行為不僅不會損害公司股票的每股收益，還往往會向市場傳遞出近期內(nèi)發(fā)展良好的信號。而信息的使用者會對這種市場信號作出積極的反應(yīng)，選擇進一步投資，這樣又推高了實施回購行為的公司的股價，增加企業(yè)價值，高價值的股票又會吸引更多的投資者，這樣的循環(huán)會對公司自身的成長起到一個強有力的推進和刺激作用，而且這種情況下，無論是財務(wù)還是非財務(wù)指標都能清晰反映出公司業(yè)績因為股票回購有了明顯的改善，企業(yè)在各種能力和水平方面都有了較大的進步和提升。
股票回購之所以會帶來超額收益和正向市場反應(yīng)以及積極的公司價值推動主要原因有以下幾點：第一，股票回購會改變企業(yè)的部分財務(wù)指標，比如股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)甚至資產(chǎn)負債率等，一般情況下是有個提高的正向作用，從而能夠起到對公司財務(wù)結(jié)構(gòu)方面進行完善的作用，不但有利于促進企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的高效運轉(zhuǎn)，而且能夠?qū)⒇攧?wù)杠桿的作用發(fā)揮出來，而所有這些效應(yīng)均有利于提升公司的市場價值的。第二，企業(yè)在實施股票回購之后，一般都會呈現(xiàn)出盈利能力顯著提高的趨勢，這是因為股票回購后上市公司總股本和凈資產(chǎn)減少，公司治理結(jié)構(gòu)趨于健全和完善，企業(yè)盈利水平和能力得到提高，對增加公司的市場價值是有利的。第三，一般回購公告日和實施日的超常收益都為正，這是因為股票回購有助于股價的上升，市場對股票回購的反應(yīng)是積極的，因此認為股票回購行為能夠增加公司股權(quán)的市場價值。
四、進一步完善股票回購機制的政策建議
我國股票回購公告的市場反應(yīng)短期內(nèi)為正，且受到多種因素的影響；上市公司在股票回購真正實施后，業(yè)績有所提升。在這樣良好的大環(huán)境基礎(chǔ)上，我國資本市場應(yīng)該入戶抓住機遇利用機遇，完善股票回購機制，以達到股票所有者的利益最大化呢？現(xiàn)給出如下幾點意見：
1.制定相關(guān)信息披露規(guī)范
首先，在企業(yè)發(fā)布回購公告前，是存在一定的內(nèi)部信息可能外泄的風險的，這就為一些投機者出于獲利動機進而利用竊取的內(nèi)部消息惡意進行提前交易創(chuàng)造了條件；其次，也有可能會有部分企業(yè)在市場中傳遞虛假消息，欺騙中小投資者，以達到虛增企業(yè)股票的市場價值的目的。面對這些不良影響，需要加強對關(guān)于股票回購的相關(guān)信息披露監(jiān)督，并制定相關(guān)規(guī)范進行強制性要求，以此維護中小投資者的利益，維持資本市場的健康發(fā)展。
2.建立健全完善的股票回購相關(guān)配套制度
目前存在的相關(guān)法律規(guī)范以及準則等都有著一定程度上的漏洞，比如其中有部分只涉及了一般性原則下的規(guī)定，界定不清楚，過度高度概括，可參考性不強，同時也缺乏關(guān)于細節(jié)方面的具體實施辦法和操作準則等，這與當前迅速發(fā)展的資本市場中涌現(xiàn)的股票回購事件已經(jīng)不能很好匹配，稍稍顯現(xiàn)出其滯后性。因此，建立健全完善的股票回購相關(guān)配套制度迫在眉睫。
3.采取正確態(tài)度對待股票回購
其實，股票回購如果被善意地運用得當，是能夠起到推進公司成長的作用的，因為適當?shù)墓善被刭從軌騻鬟f良好的信號，提升業(yè)績，推高股價，為公司盈利鋪墊道路，同時，在擁有良好的資本結(jié)構(gòu)與管理布局的情況下，準確抓住實施回購的時機，還能夠是回購作為一種有效的戰(zhàn)略性手段。但是，這些只是市場在短期內(nèi)的積極反應(yīng)，也就是說股票回購并不能用于長期推動公司業(yè)績的成長。換言之，當企業(yè)做出回購決定時，需要投資者自己去判斷傳遞的信號，采取正確的態(tài)度對待該行為，切忌盲目跟風。
4.關(guān)注影響股票回購的重要因素
我國資本市場日趨成熟，但整體大環(huán)境穩(wěn)定中也存在許多變化的小因素，這要求股票所有者更關(guān)注對回購會產(chǎn)生重大影響的因素。眾所周知，許多的因素影響著上市公司做出股票回購選擇的決定，比如說公司目前的現(xiàn)金流情況，應(yīng)收賬款和存貨等的周轉(zhuǎn)率，資本結(jié)構(gòu)等，在實施行為的過程中，也受到了公司股票的市場價值、鼓勵分配政策以及公司股東持股比例等因素的潛在影響。對于這些財務(wù)和非財務(wù)指標，公眾應(yīng)當給予高度關(guān)注。除此以外，還有法律完善程度、行業(yè)特征及整體環(huán)境、市場健全完善與否、市場競爭程度等因素從多方位地作用于股票回購行為的實施過程。因此，在實施股票回購行為時，不能僅僅局限于某一個因素的考慮，要從公司治理結(jié)構(gòu)與股東控制結(jié)構(gòu)以及整體市場環(huán)境等微觀、宏觀因素全面衡量。
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（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）
