【摘要】 本文基于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中關(guān)于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的規(guī)定提出了假設(shè)：其一，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備能夠抑制上市公司過(guò)度投資；其二，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備能夠?qū)е律鲜泄就顿Y不足。然后建立模型進(jìn)行了分析。研究結(jié)論認(rèn)為應(yīng)合理適用計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，以抑制企業(yè)過(guò)度投資行為，防止公司投資不足。
【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 上市公司 投資行為 過(guò)度投資 投資不足
一、理論分析與假設(shè)提出
近年來(lái)，隨著我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度的不斷完善，穩(wěn)健性原則已經(jīng)充分地反映在各項(xiàng)制度規(guī)定當(dāng)中，其中一個(gè)典型應(yīng)用就是計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是指資產(chǎn)的賬面價(jià)值超過(guò)其實(shí)際的可回收金額時(shí)，要求采用“成本與可變現(xiàn)凈值孰低”法，公司應(yīng)合理估計(jì)資產(chǎn)發(fā)生的損失，并在會(huì)計(jì)處理上對(duì)可能發(fā)生的損失計(jì)提減值準(zhǔn)備。這種制度規(guī)定避免了資產(chǎn)虛增導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的虛增，使會(huì)計(jì)信息能夠反映公司經(jīng)營(yíng)的真實(shí)情況，同時(shí)也充分體現(xiàn)了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性“不可高估資產(chǎn)和收益，不可低估負(fù)債和費(fèi)用”以及“不確定的收益不能確認(rèn)，而可能發(fā)生的損失要預(yù)計(jì)”的要求。
資產(chǎn)減值準(zhǔn)備要求及時(shí)確認(rèn)損失，這種穩(wěn)健性的會(huì)計(jì)處理將對(duì)公司的投資行為產(chǎn)生重要影響。首先，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備可以抑制公司過(guò)度投資。由于計(jì)提減值準(zhǔn)備，過(guò)度投資帶來(lái)的損失將被及時(shí)確認(rèn)，公司高管人員因?yàn)椴幌氤袚?dān)由此帶來(lái)的責(zé)任，將會(huì)放棄一些投資機(jī)會(huì)，從而減少了過(guò)度投資。另外，及時(shí)在會(huì)計(jì)報(bào)表中反映由于過(guò)度投資帶來(lái)的損失，將會(huì)使公司的償債能力會(huì)計(jì)指標(biāo)惡化。而會(huì)計(jì)指標(biāo)是債務(wù)人與債權(quán)人簽訂契約的重要依據(jù)。債權(quán)人會(huì)根據(jù)會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督。當(dāng)償債能力會(huì)計(jì)指標(biāo)惡化時(shí)，為了維護(hù)自己的利益，債權(quán)人會(huì)干涉公司的投資行為，使公司從凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目中撤資，從而避免公司過(guò)度投資行為的繼續(xù)發(fā)生。
其次，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備也可能導(dǎo)致公司投資不足。公司某些投資項(xiàng)目可能存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，如果投資失敗，公司的會(huì)計(jì)盈余將會(huì)大幅下降。而會(huì)計(jì)盈余是公司高管人員薪酬契約的一個(gè)重要指標(biāo)。會(huì)計(jì)盈余下降將會(huì)導(dǎo)致高管人員薪酬減少。因此，對(duì)于某些凈現(xiàn)值為正但風(fēng)險(xiǎn)較大的投資機(jī)會(huì)，公司高管人員為了自身利益可能會(huì)放棄這些投資機(jī)會(huì)，從而導(dǎo)致投資不足。
結(jié)合上述理論分析，我們提出如下假設(shè)：
H1：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備能夠抑制上市公司過(guò)度投資。
H2：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備能夠?qū)е律鲜泄就顿Y不足。
下文將建立適當(dāng)?shù)哪Ｐ蛯?duì)上述假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。
二、樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文樣本選取的是深市A股公司，數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)（RESSET）。由于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備相關(guān)的準(zhǔn)則在2007年發(fā)生了新的變動(dòng)，為了避免準(zhǔn)則變動(dòng)對(duì)研究結(jié)果的影響，本文選擇從2007年到可獲得的2011年期間的數(shù)據(jù)，由于投資效率模型中涉及跨期的代理變量，實(shí)際上也用到了2006年的數(shù)據(jù)，并且按照以下要求對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：剔除∗ST、S∗ST、SST、ST等財(cái)務(wù)異常的公司；剔除同時(shí)在B股或H股上市的公司；剔除金融保險(xiǎn)業(yè)；剔除在公司/年度內(nèi)數(shù)據(jù)缺失的公司；剔除出現(xiàn)奇異值的樣本。經(jīng)過(guò)上述篩選，共得到2 440個(gè)年度觀測(cè)值。目前，我國(guó)大多數(shù)上市公司仍是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)的，研究國(guó)有上市公司投資行為異化問(wèn)題，對(duì)處于轉(zhuǎn)型期的我國(guó)而言有很強(qiáng)的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。本文將國(guó)有上市公司定義為國(guó)有股的比例大于30%的上市公司。2 440個(gè)年度觀測(cè)值中，國(guó)有上市公司樣本量為630個(gè)。
三、模型建立與變量選取
首先，我們采用Richardson的非效率投資模型來(lái)衡量公司的最優(yōu)投資水平，從而能根據(jù)回歸結(jié)果的殘差將上市公司分為過(guò)度投資和投資不足兩組。
1. 建立模型。為了檢驗(yàn)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與非效率投資的關(guān)系，我們建立了模型1，如下：
=β0+β1Writeofft+β2FCFt+β3Payt+β4IndDirectort+β5CashDiv+β6FSPt+γYrDum+μIndDum+εt
其中： 為第t年的非效率投資支出；Writeoff為資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，等于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備t/年初總資產(chǎn)；FCF為自由現(xiàn)金流，等于（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-維持性投資支出-合理投資支出）/年初總資產(chǎn)；IndDirector為獨(dú)立董事所占比例，等于獨(dú)立董事人數(shù)/董事會(huì)總?cè)藬?shù)；FSP為股權(quán)集中度，等于前五位股東持股比例/總股本；CashDiv為現(xiàn)金股利虛擬變量，發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)取1，否則取0；Payt為經(jīng)理薪酬，等于金額最高的前三名高管薪酬總額/總資產(chǎn)；YrDum為年度虛擬變量；IndDum為行業(yè)虛擬變量。
2. 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與投資效率的進(jìn)一步分析。鑒于公司不同年度間的投資行為通常具有一定的連續(xù)性，我們進(jìn)一步檢驗(yàn)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)公司未來(lái)投資行為的影響。首先，我們根據(jù)Richardson的非效率投資模型回歸后的殘差，將樣本公司分為第t年投資過(guò)度（殘差大于0）和投資不足（殘差小于0）兩組，并據(jù)此建立模型2，分別檢驗(yàn)投資過(guò)度和投資不足公司的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)下一年度總投資支出的影響。模型2如下：
Totalinvtt+1=∂0+β0Writeofft+β1Qt+β2Levt+β3Growtht+β4Casht+β5Sizeft+β6Growtht+β7Totallnvtt+γYrDum+μIndDum+ε
其中：Qt為公司第t-1年末的投資機(jī)會(huì)，等于（每股價(jià)格×流通股股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×國(guó)有股和法人股股數(shù)+負(fù)債賬面價(jià)值）/總資產(chǎn)賬面價(jià)值；Levt為資產(chǎn)負(fù)債率，等于負(fù)債總額/資產(chǎn)總額；Growtht為公司的成長(zhǎng)性，等于（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入t－主營(yíng)業(yè)務(wù)收入t-1）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入t-1；Casht為公司持有的現(xiàn)金流量，等于貨幣資金t/總資產(chǎn)t；Sizet為公司規(guī)模，等于總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。其他變量同上。
四、描述性統(tǒng)計(jì)
模型1中變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1：
Richardson的非效率投資模型回歸結(jié)果殘差的平均值為-0.035 4，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提數(shù)與年初總資產(chǎn)比值的均值為0.005 24，金額最高的前三名高管薪酬總額與總資產(chǎn)的比值的均值約為0.000 6，前五大股東的持股比例的均值為58.84%，獨(dú)立董事的比例的均值為34.39%，發(fā)放現(xiàn)金股利的虛擬變量的均值為0.636 5，自由現(xiàn)金流的均值為-0.054 9。
五、回歸結(jié)果分析
1. 模型1回歸結(jié)果分析。為了提高模型檢驗(yàn)的準(zhǔn)確性，我們對(duì)自變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，變量間相關(guān)系數(shù)都較小，不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題?；貧w結(jié)果見表2。
由回歸結(jié)果可知，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與非效率投資是顯著負(fù)相關(guān)的，這一結(jié)果支持了前文的假設(shè)，即資產(chǎn)減值準(zhǔn)備能夠抑制過(guò)度投資，為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的運(yùn)用提供了有力的支持。同時(shí)，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備還會(huì)導(dǎo)致投資不足。此外，自由現(xiàn)金流量與非效率投資也是顯著正相關(guān)，這也支持了自由現(xiàn)金流量假說(shuō)，即擁有大量自由現(xiàn)金流的公司更傾向于發(fā)生過(guò)度投資。本文還注意到，發(fā)放現(xiàn)金股利的系數(shù)為正但不顯著，說(shuō)明自由現(xiàn)金流充足的公司在發(fā)放現(xiàn)金股利后，進(jìn)行過(guò)度投資的動(dòng)機(jī)不明顯。
2. 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與非效率投資進(jìn)一步分析的結(jié)果。我們根據(jù)Richardson的非效率投資模型回歸結(jié)果的殘差分成正負(fù)兩組，來(lái)分別進(jìn)行分析。其中，殘差為正的組有156個(gè)樣本，即有156個(gè)樣本為投資過(guò)度，殘差為負(fù)的組有499個(gè)樣本，即有499個(gè)樣本為投資不足?？梢姡顿Y不足的情況更為普遍?；貧w結(jié)果見表3。
從上述回歸結(jié)果可以看出，在發(fā)生過(guò)度投資（殘差為正組）的公司，當(dāng)年計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與下一年的總投資支出負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.242，這說(shuō)明在發(fā)生過(guò)度投資的公司，當(dāng)年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提對(duì)下一年度的投資支出有一定的抑制作用。當(dāng)然，因?yàn)榛貧w系數(shù)并不顯著，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)公司過(guò)度投資行為的約束有限。
在發(fā)生投資不足（殘差為負(fù)組）的公司，當(dāng)年計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與下一年度的總投資支出也是負(fù)相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為-0.019 6，這說(shuō)明在發(fā)生投資不足的公司，當(dāng)年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提對(duì)下一年度的投資支出有抑制作用。同樣，因?yàn)榛貧w系數(shù)并不顯著，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)投資不足公司的投資影響有限。
回歸結(jié)果表明，在過(guò)度投資的公司，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備回歸系數(shù)的絕對(duì)值大于投資不足公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備回歸系數(shù)的絕對(duì)值，據(jù)此，可以說(shuō)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)投資過(guò)度公司下一年度的投資支出影響更加明顯。但總體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提對(duì)下一年度總投資的影響并不是很顯著。
六、研究結(jié)論
計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的典型應(yīng)用，這種會(huì)計(jì)處理會(huì)對(duì)公司投資行為產(chǎn)生重要影響。通過(guò)對(duì)上市公司進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究，本文發(fā)現(xiàn)：①計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備既可以有效抑制公司的過(guò)度投資行為，又可能會(huì)導(dǎo)致公司投資不足。這意味著會(huì)計(jì)穩(wěn)健性具有一定的兩面性。②本年計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備會(huì)對(duì)下一年度的總投資支出產(chǎn)生有限的抑制作用，而進(jìn)一步分析表明，相對(duì)投資不足公司而言，這種抑制作用對(duì)投資過(guò)度的公司更強(qiáng)。
根據(jù)研究結(jié)果，本文認(rèn)為，上市公司應(yīng)合理運(yùn)用計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，使其發(fā)揮積極作用，抑制企業(yè)過(guò)度投資行為，防止公司投資不足。
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【作 者】
梁 靜 肖 紅
【作者單位】
（中國(guó)人民銀行清算總中心 北京 100048 北京科技大學(xué)東凌經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 北京 100048）
