【摘要】 為防范物流金融貸款業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)，本文借助傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法，建立了物流金融貸款業(yè)務(wù)中的信用風(fēng)險(xiǎn)測算體系和具體的評價(jià)指標(biāo)體系，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明，這一體系能較好地度量物流金融貸款業(yè)務(wù)中的信用風(fēng)險(xiǎn)。
【關(guān)鍵詞】 物流金融 信用風(fēng)險(xiǎn) 指標(biāo)體系 風(fēng)險(xiǎn)度量 貸款
一、物流金融及其貸款業(yè)務(wù)模式
1. 物流金融的含義。物流金融是為物流產(chǎn)業(yè)提供資金融通、結(jié)算、保險(xiǎn)等金融服務(wù)，在物流金融中涉及物流企業(yè)、客戶和金融機(jī)構(gòu)三個主體，物流企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合起來在供應(yīng)鏈運(yùn)作全過程中為資金需求方企業(yè)提供融資、結(jié)算、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。具體說來，它包括發(fā)生在物流過程中各種存貸款、投資、租賃、抵押、信托、保險(xiǎn)、貼現(xiàn)、有價(jià)證券發(fā)行與交易，以及各類涉及物流業(yè)的金融機(jī)構(gòu)中間業(yè)務(wù)等。狹義的物流金融可以理解為借助物流企業(yè)而開展的企業(yè)融資服務(wù)。
2. 物流金融貸款業(yè)務(wù)模式。按照質(zhì)押物和融資企業(yè)生產(chǎn)階段不同，物流金融貸款業(yè)務(wù)模式可分為基于存貨的物流金融業(yè)務(wù)模式和基于貿(mào)易合同的物流金融業(yè)務(wù)模式兩大類。
基于存貨的物流金融業(yè)務(wù)模式，主要是指需要融資的企業(yè)將其擁有的存貨或者其他動產(chǎn)作為擔(dān)保物，向金融機(jī)構(gòu)出質(zhì)同時將質(zhì)押物轉(zhuǎn)交給具有合法保管動產(chǎn)資格的物流企業(yè)進(jìn)行保管，以獲得金融機(jī)構(gòu)貸款的一種業(yè)務(wù)活動。這一物流金融業(yè)務(wù)模式又包括倉單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)模式和存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)模式?；诖尕浀奈锪鹘鹑跇I(yè)務(wù)模式，還有另外一種創(chuàng)新的物流金融服務(wù)形式，即融通倉，它是物流企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)提供符合相關(guān)規(guī)定的信用擔(dān)保，通過信用擔(dān)保，結(jié)合客戶的需求和條件直接利用信貸額度進(jìn)行質(zhì)押貸款和最終結(jié)算，而金融機(jī)構(gòu)一般不參與質(zhì)押貸款項(xiàng)目的具體運(yùn)作。
基于貿(mào)易合同的物流金融模式，主要是指企業(yè)為了籌措到繼續(xù)運(yùn)營的短期資金，以貿(mào)易合同為支撐，通過特定的程序取得經(jīng)營所需資金的行為。這種業(yè)務(wù)模式包括應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)模式和訂單融資業(yè)務(wù)模式。而應(yīng)收賬款融資又有應(yīng)收賬款融資質(zhì)押和應(yīng)收賬款保理兩種方法。而訂單融資比較典型的是保兌倉。
二、物流金融貸款業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)特征
物流金融中的貸款業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)之間存在著顯著的區(qū)別。傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)注重申請授信企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營、市場情況，最后的還款全憑授信企業(yè)的綜合收入；而物流金融中的貸款業(yè)務(wù)有賴于整個供應(yīng)鏈中的所有企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)更注重供應(yīng)鏈核心企業(yè)與上下游企業(yè)之間合作關(guān)系的緊密程度和穩(wěn)定程度，即金融機(jī)構(gòu)更關(guān)注整個供應(yīng)鏈的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，即便單個企業(yè)達(dá)不到銀行的某些風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)，但只要這個企業(yè)與核心企業(yè)之間的業(yè)務(wù)往來穩(wěn)定，金融機(jī)構(gòu)就不會針對該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)評估，而仍然對這筆業(yè)務(wù)給予授信，并促成整個交易的實(shí)現(xiàn)。其特征有：
1. 復(fù)雜性和傳導(dǎo)性。信用風(fēng)險(xiǎn)的核心部分是違約風(fēng)險(xiǎn)，物流金融中貸款業(yè)務(wù)涉及以供應(yīng)鏈為紐帶的眾多企業(yè)，它們以貿(mào)易為手段，如果某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)了違約風(fēng)險(xiǎn)，就會傳導(dǎo)到上游授信企業(yè)，影響它的還款能力。
2. 封閉性。傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)考察的是授信企業(yè)的綜合創(chuàng)收能力。而在物流金融中，授信企業(yè)的還款能力體現(xiàn)為供應(yīng)鏈連接下一系列企業(yè)貿(mào)易的成功實(shí)現(xiàn)，在這一過程中，信息流、物流和資金流在相對封閉的狀態(tài)下運(yùn)行，授信企業(yè)具有還款來源自償性（即通過質(zhì)押物的成功交易獲得資金的回籠），從而有能力償還貸款。而金融機(jī)構(gòu)同時進(jìn)行跟蹤管理，使資金的管理處于一種封閉狀態(tài)。
3. 隨市波動性和周期性。信用風(fēng)險(xiǎn)因信用品質(zhì)的變化引致。而在物流金融中，信用品質(zhì)的變化很大程度上源于交易價(jià)格的波動性。價(jià)格上行波動，有利于授信企業(yè)；價(jià)格下行波動，則不利于授信企業(yè)，當(dāng)價(jià)格下行到一定程度時，就會影響到貸款的償還。供應(yīng)鏈下的眾多企業(yè)都是處于某一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的，經(jīng)濟(jì)周期的變化也會影響到它們的貿(mào)易往來，從而使得這一領(lǐng)域的信用風(fēng)險(xiǎn)的大小呈周期性變化。
4. 雙重性。授信企業(yè)提供擔(dān)保物（質(zhì)押物），有利于金融機(jī)構(gòu)對待授信企業(yè)的篩選，一定程度上解決了它們間的信息不對稱性（羅斯柴爾德和斯蒂格利茨，1970）；并且在解決信貸市場上的道德風(fēng)險(xiǎn)問題中，擔(dān)保物也發(fā)揮了監(jiān)督和激勵作用（Wamer，1979）。另外，物流企業(yè)也擔(dān)負(fù)著降低信息不對稱性和發(fā)揮擔(dān)保、信用的中介服務(wù)作用。
三、物流金融貸款業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)測度
1. 構(gòu)建分析框架。傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)的度量是通過衡量貸款風(fēng)險(xiǎn)度來實(shí)現(xiàn)的，本文也采用這種方法?？紤]到物流金融貸款業(yè)務(wù)的貸款方式固定為質(zhì)押貸款，借款人狀況也從單純考察待授信企業(yè)狀況轉(zhuǎn)為考察包括質(zhì)押物在內(nèi)的整個供應(yīng)鏈狀況，會受到市場因素影響；而貸款形態(tài)也從考察幾級貸款分類法轉(zhuǎn)為考察保證金制度（可以防止貸款形態(tài)的惡化）的安排，并且這種保證金可以隨著質(zhì)押物市場價(jià)格的不利波動而追加。據(jù)此，可以構(gòu)造物流金融貸款風(fēng)險(xiǎn)度測算體系，如圖1所示：
圖中指標(biāo)體系也可以按貸款償還來源反映的順序構(gòu)造物流金融貸款償還能力結(jié)構(gòu)體系。授信企業(yè)的銷售能力的強(qiáng)弱直接反映資金回籠的快慢，也直接決定授信企業(yè)貸款的償還能力，雖說訂單企業(yè)（有貿(mào)易合同的企業(yè)）產(chǎn)品已經(jīng)有銷路，但是授信企業(yè)生產(chǎn)出的產(chǎn)品能否完全符合訂單要求，以及能否按時完成產(chǎn)品的需求量，都可以歸結(jié)為廣義的授信企業(yè)銷售能力。因此，基于第一還款來源的應(yīng)該是由整個供應(yīng)鏈系統(tǒng)狀況決定的銷售能力，它當(dāng)然地反映質(zhì)押物體現(xiàn)的銷售能力。楊浩雄、鮑寅豐（2009），認(rèn)為質(zhì)押物選擇應(yīng)該充分考慮其作為授信企業(yè)第一還款來源反映的銷售能力和作為授信企業(yè)第二還款來源反映的變現(xiàn)能力，并分別對影響銷售能力和變現(xiàn)能力的因素進(jìn)行了合理的分析。本文直接地引用該文的觀點(diǎn)。
在授信企業(yè)不能依銷售能力來直接償還貸款時，物流企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)必定會借助作為具有擔(dān)保功能的質(zhì)押物變現(xiàn)來實(shí)現(xiàn)第二還款來源。這時依照謹(jǐn)慎性原則，反映質(zhì)押物變現(xiàn)能力的主要變量有質(zhì)押物的評估價(jià)值、質(zhì)押物信息的準(zhǔn)確度、市場價(jià)格穩(wěn)定性、變質(zhì)／損耗影響、質(zhì)押物的功能形態(tài)等。
與此同時，還有物流企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)繳納一定比例的保證金和授信企業(yè)向物流企業(yè)繳納一定比例的保證金，它實(shí)質(zhì)上既在授信企業(yè)的第一還款來源中起作用，又在授信企業(yè)的第二還款來源中起作用。因此把保證金單獨(dú)出來，作為對銷售能力和變現(xiàn)能力的補(bǔ)充。有必要說明的是，即使有保證金制度安排，在物流金融中，也只能逐級在銷售能力層面和變現(xiàn)能力層面上控制風(fēng)險(xiǎn)，并不能使物流企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)完全根除風(fēng)險(xiǎn)。綜合上面的分析，按貸款償還來源反映的順序構(gòu)造了物流金融貸款償還能力結(jié)構(gòu)體系，如圖2所示：
2. 物流金融貸款業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)體系評估方法。對圖1的具體估測要分別對質(zhì)押物品質(zhì)、物流企業(yè)、核心企業(yè)對供應(yīng)鏈的控制和市場因素狀況進(jìn)行進(jìn)一步描述，而圖2即是這種具體描述的結(jié)果。一般來說，這種多層次指標(biāo)體系常運(yùn)用層次分析法來構(gòu)建，不過圖2中的一些指標(biāo)不易量化，采用多級模糊綜合評判法會好一些。多級模糊綜合評判法主要是應(yīng)用模糊數(shù)學(xué)理論，將不易量化的因素量化，分級從底層多個因素對上一層次被評價(jià)事物隸屬等級狀況進(jìn)行綜合性評價(jià)的方法。物流金融貸款償還能力結(jié)構(gòu)體系分三層級，它的多級模糊綜合評判模型具體構(gòu)造如下：
首先確定評價(jià)因素集。設(shè)物流金融信貸風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)系統(tǒng)的集合為U，結(jié)合圖2，則第二級評價(jià)指標(biāo)為U={銷售能力，變現(xiàn)能力，保證金}，亦即U={U1，U2，U3}；第一級評價(jià)指標(biāo)分別為U1={U11，U12，U13，U14，U15，U16，U17，U18，U19}和U2={U21，U22，U23，U24，U25}，亦即U1={目標(biāo)市場的供需情況，需求波動性，質(zhì)量認(rèn)證，產(chǎn)品生命周期階段，上下游企業(yè)合作程度，供應(yīng)鏈的穩(wěn)定程度，替代品的影響程度，互補(bǔ)品的影響程度，未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期}和U2={質(zhì)押物的評估價(jià)值，質(zhì)押物信息的準(zhǔn)確性，市場價(jià)格的穩(wěn)定性，變質(zhì)／損耗影響，質(zhì)押物的功能形態(tài)}。其次確定評語集。設(shè)評語集為V={Vl，V2，...，Vm}，它反映了這一層級各因素對物流金融信貸風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的大小，根據(jù)實(shí)際情況，本文建立評語集為V={VI（很好），v2（好），V3（一般），V4（差），V5（很差）}，這可以在調(diào)查和專家評估的基礎(chǔ)上定級，進(jìn)而分別求出每個因素在評語集上的隸屬度Rij。
最后確定各級的綜合評價(jià)結(jié)果。由第一層級每個因素在評語集上的隸屬度Rij組成評判矩陣Ri，通過專家對Ui上各因素分配權(quán)重：Ai=（ai1，ai2，...，aij），其中ai1+ai2+...+aij =1，且都大于0。則得到第一級的綜合評價(jià)結(jié)果為：Bi= Ai·Ri。
將每一個Ui當(dāng)作一個因素，把Bi作為它的單因素評判，又可構(gòu)成評判矩陣R，通過專家對U上各因素分配權(quán)重：A=（a1，a2，a3），其中a1+a2+a3 =1，且都大于0。則得到第二級的綜合評價(jià)結(jié)果為：B= A·R。
然后根據(jù)最大隸屬原則確定綜合評判結(jié)論，得到物流金融信貸風(fēng)險(xiǎn)的綜合評價(jià)。
3. 應(yīng)用舉例。某企業(yè)從事電子設(shè)備生產(chǎn)，2012年以倉單質(zhì)押方式向銀行貸款1000萬元，所依托的物流公司是德邦物流股份有限責(zé)任公司。下面，我們從銀行角度來度量該筆貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)。
（1）對子因素集U1 和U2分別進(jìn)行一級綜合評判。
第一步，請業(yè)內(nèi)專家、學(xué)者對各相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行重要性程度比較，運(yùn)用層次分析法得出各評價(jià)指標(biāo)對Ui的權(quán)重為：A1=（0.16，0.05，0.16，0.06，0.14，0.13，0.08，0.08，0.14）；A2=（0.35，0.17，0.13，0.18，0.17）。
第二步，構(gòu)建第一層級的單因素評價(jià)矩陣。采用業(yè)內(nèi)專家評議法對這一層級每一個因素在評語集V中的5個等級上打分，可得評價(jià)矩陣Rij。
對于U1，有：
對于U2，有：
R2=[0.80.140.06000.80.160.04000.70.20.1000.650.250.060.0400.70.180.1200]
第三步，求出從Uij到Ui的一級評判向量，即：
Bi=Ai×Ri （i=1，2），于是有：
B1=A1×R1=（0.6135，0.221，0.1049，0.054，0.0076）
B2=（0.743，0.1778，0.072，0.0072，0）
（2）進(jìn)行二級綜合評判。分別以U1、U2和U3為元素，相對應(yīng)用（B1，B2，B3）構(gòu)造其單因素評判矩陣，B3即為U3的評價(jià)集，請專家打分后算出結(jié)果為：B3＝（0.9，0.1，0，0，0）。
于是有：R=（B1，B2，B3）T
式中：T表示矩陣的轉(zhuǎn)置。
接下來，請專家對各相關(guān)指標(biāo)的重要性進(jìn)行比較，運(yùn)用層次分析法分別得出各相關(guān)評價(jià)指標(biāo)對U1、U2和U3的權(quán)重為：A=（0.54，0.3，0.16），于是得到二級綜合評判為：
B=A×R=（0.6982，0.1887，0.0782，0.0313，0.0041）
對B進(jìn)行歸一化處理，可得B′=（0.6979，0.1886，0.0782，0.0313，0.0041）。
根據(jù)上述分析，按照最大隸屬原則來判定，該筆貸款業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)處于較好的可控狀態(tài)。
四、物流金融貸款信用風(fēng)險(xiǎn)的防范
1. 嚴(yán)格規(guī)范質(zhì)押品的選擇。首先，選擇的質(zhì)押物應(yīng)該為價(jià)值容易確定且相對透明穩(wěn)定、市場暢銷、適用廣泛、變現(xiàn)性好、質(zhì)量穩(wěn)定、易儲藏保管的物品；其次，要確保質(zhì)押物來源的合法性；最后，要保證質(zhì)押物產(chǎn)權(quán)明晰，并不存在任何法律糾紛和經(jīng)濟(jì)糾紛等情況。
2. 謹(jǐn)慎選擇物流企業(yè)和整個供應(yīng)鏈體系。在選擇好質(zhì)押物后要對質(zhì)押物跟蹤監(jiān)督，監(jiān)管質(zhì)押物是否足值、質(zhì)押物的自然損耗、功能損耗和市場價(jià)格的走勢等；同時要選擇總體實(shí)力比較強(qiáng)的物流公司，所選取的物流公司應(yīng)擁有網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢和較強(qiáng)的產(chǎn)品分銷能力，在貸款不能按期償還時能夠迅速將質(zhì)押物變現(xiàn)；具有良好的信譽(yù)、健全的內(nèi)部管理制度和先進(jìn)的信息管理系統(tǒng)。
3. 建立科學(xué)的保證金制度，并嚴(yán)格執(zhí)行。為了規(guī)避質(zhì)押物損耗的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該建立科學(xué)的保證金制度。保證金比例設(shè)定主要取決于質(zhì)押物價(jià)格的波動程度，還有物流企業(yè)辦理銀行承兌匯票時所繳納的保證金比例和授信企業(yè)自身的信用狀況。
【注】 本文系教育部高校人文社會科學(xué)研究一般項(xiàng)目（項(xiàng)目編號：10YJC630051）的階段性研究成果。
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1. 楊鳳華.物流金融模式及風(fēng)險(xiǎn)控制.鐵路采購與物流，2010；8
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3. Froot Kenneth， David Scharfstein， Jeremy Stein．Risk Management：Coordinating Investment and Financing Problems．Journal of Finance，1993；48
【作 者】
陳 華
【作者單位】
（九江學(xué)院商學(xué)院 江西九江 332005）
