本章考題回顧
【2013年考題】考核公司戰(zhàn)略類型和籌資規(guī)劃（10分）
甲公司是國內一家從事建筑裝飾材料生產與銷售的股份公司。2012年底，國家宏觀經濟增勢放緩，房地產行業(yè)也面臨著嚴峻的宏觀調控形勢。甲公司董事會認為，公司的發(fā)展與房地產行業(yè)密切相關，公司戰(zhàn)略需進行相應調整。
2013年初，甲公司根據董事會要求，召集由中高層管理人員參加的公司戰(zhàn)略規(guī)劃研討會。部分參會人員發(fā)言要點如下：
市場部經理：盡管國家宏觀經濟增勢放緩，但房地產行業(yè)一直沒有受到太大影響，公司仍處于重要發(fā)展機遇期，在此形勢下，公司宜擴大規(guī)模，搶占市場，謀求更快發(fā)展。近年來，本公司的主要競爭對手乙公司年均銷售增長率達12%以上，而本公司同期年均銷售增長率僅為4%，仍有市場拓展余地。因此，建議進一步拓展市場，爭取今兩年把銷售增長率提升至12%以上。
生產部經理：本公司現有生產能力已經飽和，維持年銷售增長率4%水平有困難，需要擴大生產能力?？紤]到當前宏觀經濟和房地產行業(yè)面臨的諸多不確定因素，建議今明兩年維持2012年的產銷規(guī)模，向管理要效益，進一步降低成本費用水平，走內涵式發(fā)展道路。
財務部經理：財務部將積極配合公司戰(zhàn)略調整，做好有關資產負債管理和融資籌劃工作。同時，建議公司戰(zhàn)略調整要考慮現有的財務狀況和財務政策。本公司2012年年末資產總額50億元，負債總額為25億元，所有者權益為25億元；2012年度銷售總額為40億元，凈利潤為2億元，分配現金股利1億元。近年來，公司一直維持50%資產負債率和50%股利支付率的財務政策。
總經理：公司的發(fā)展應穩(wěn)中求進，既要抓住機遇加快發(fā)展，也要積極防范財務風險。根據董事會有關決議，公司資產負債率一般不得高于60%這一行業(yè)均值，股利支付率一般不得低于40%，公司有關財務安排不能突破這一紅線。
假定不考慮其他因素。
要求：
1.根據甲公司2012年度財務數據，分別計算該公司的內部增長率和可持續(xù)增長率；據此分別判斷市場部經理和生產部經理建議是否合理，并說明理由。
2.分別指出市場部經理和生產部經理建議的公司戰(zhàn)略類型。
3.在保持董事會設定的資產負債率和股利支付率指標值的前提下，計算甲公司可實現的最高銷售增長率。
【參考答案及分析】
1.（1）ROA=2/50×100%=4% （1分）
內部增長率= =2.04% （1分）
ROE=2/25×100%=8% （1分）
可持續(xù)增長率= =4.17% （1分）
（2）市場部經理的建議不合理。 （0.5分）
理由：市場部經理建議的12%的銷售增長率太高，遠超出了公司4.17%的可持續(xù)增長率。（0.5分）
生產部經理的建議不合理。 （0.5分）
理由：生產部經理建議今明兩年維持2012年的產銷規(guī)模較保守。 （0.5分）
2.市場部經理的建議屬于成長型[或：發(fā)展型；或：擴張型]戰(zhàn)略。 （1.5分）
生產部經理的建議屬于穩(wěn)定型[或：維持型；或：防御型]戰(zhàn)略。 （1.5分）
3.2012年年末資產總額50億元，資產負債率不得高于60%，則2012年年末所有者權益總額為50 （1-60%）=20（億元），ROE=2/20 ×100%=10%
股利支付率不低于40%，則：
在保持董事會設定的資產負債率和股利支付率指標值的前提下，公司可實現的最高銷售增長率=可持續(xù)增長率= =6.38% （1分）
【2010年考題】考核財務戰(zhàn)略規(guī)劃和籌資規(guī)劃（10分）
A公司是一家汽車配件生產商。公司2009年年末有關資產負債表（簡表）項目及其金額如下（金額單位為億元）：
資產
負債與所有者權益
1.現金
2
1.短期借款
8
2.應收賬款
8
2.長期借款
12
3.存貨
6
3.實收資本
4
4.非流動資產
13
4.留存收益
5
合計
29
合計
29
公司營銷部門預測，隨著中國汽車行業(yè)的未來增長，2010年公司營業(yè)收入將在2009年20億元的基礎上增長30％。財務部門根據分析認為，2010年公司銷售凈利率（凈利潤/營業(yè)收入總額）能夠保持在10％的水平：公司營業(yè)收入規(guī)模增長不會要求新增非流動資產投資，但流動資產、短期借款將隨著營業(yè)收入的增長而相應增長。公司計劃2010年外部凈籌資額全部通過長期借款解決。
公司經理層將上述2010年度有關經營計劃、財務預算和籌資規(guī)劃提交董事會審議。根據董事會要求，為樹立廣大股東對公司信心，公司應當向股東提供持續(xù)的投資回報。每年現金股利支付率應當維持在當年凈利潤80％的水平。為控制財務風險，公司擬定的資產負債率“紅線”為70%。
假定不考慮其他有關因素。
要求：
1.根據上述資料和財務戰(zhàn)略規(guī)劃的要求，按照銷售百分比法分別計算A公司2010年為滿足營業(yè)收入30%的增長所需要的流動資產增量和外部凈籌資額。
2.判斷A公司經理層提出的外部凈籌資額全部通過長期借款籌集的籌資戰(zhàn)略規(guī)劃是否可行，并說明理由。
【參考答案及分析】
1.所需流動資產增量=（20×30%）（2+8+6）/20=4.8（億元） （3分）
或1：（2+8+6）×30%=4.8（億元） （3分）
或2：（2+8+6）×（1+30%）-（2+8+6）=4.8（億元） （3分）
所需外部凈籌資額=4.8-（20×30%）×（8/20）-20×(1+30%)×10%×(1-80%)=1.88（億元）（4分）
或1：
銷售增長引起的短期借款增量=（20×30%）×（8/20）=2.4億元 （1分）
因當期利潤留存所提供的內部資金量=20×（1+30%）×10%×（1-80%）=0.52（億元）（1分）
外部凈籌資額=4.8-2.4-0.52=1.88（億元） （2分）
或2：
2010年末公司短期借款量=8×（1+30%）=10.4（億元） （1分）
因當期利潤留存所提供的內部資金量=20×（1+30%）×10%×(1-80%)=0.52（億元） （1分）
外部凈籌資額=（2+8+6）×（1+30%）+13-10.4-12-4-5-0.52=1.88（億元） （2分）
評分說明：采用其他方法計算出流動資產增量4.8億元和外部凈籌資額1.88億元的亦為正確答案，分別得3分和4分。
2.判斷：公司長期借款籌資戰(zhàn)略規(guī)劃不可行。 （1分）
理由：如果A公司2010年外部凈籌資額全部通過長期借款來滿足，將會使公司資產負債率提高到71.83%（10.4+12+1.88）/（29+4.8）×100%），這一比例越過了70%的資產負債率“紅線”，所以不可行。 （2分）
評分說明：計算出資產負債率71.83%即為正確答案，得2分。
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【案例分析題一】
A公司采用配股的方式進行融資。2014年3月9日為配股除權登記日，以A公司2013年12月31日發(fā)行在外的普通股5000萬股為基數，擬每10股配3股，配股價格為8元/股。配股前股票市價為15元/股。配股前甲投資者擁有A公司股票100萬股，乙投資者擁有A公司股票200萬股。假定配股后的每股市場價格等于每股除權價格。
要求計算：
（1）在所有股東均參與配股的情況下，配股后的每股除權價格；
（2）一份配股權的價值；
（3）在所有股東均參與配股的情況下，分析甲投資者擁有的A公司股票的財富變化；
（4）在所有其他股東均參與配股的情況下，分析乙投資者放棄配股其擁有的A公司股票的財富變化。
【參考答案及分析】
（1）配股后的除權價格=（配股前每股市價+配股比率×配股價格）÷（1+配股比率）
=（15+0.3×8）÷（1+0.3）=13.38（元 ）
（2）配股權價值=（配股后的股票價格-配股價格）/購買1股新股所需的配股權數
=（13.38-8）/3.33=1.62（元）
（3）在配股前甲投資者擁有的A公司股票的價值為15000000元，在所有股東均參與配股的情況下，甲投資者擁有的A公司股票的總價值為17394000元[1000000×（1+0.3）×13.38]，即投入2400000元（8×300000）參與配股，持有的股票價值增加了2394000元，股東財富沒有變化（差額6000元是由于四舍五入造成的）。
（4）乙投資者放棄配股，則配股后的除權價格=[5000×15+（5000-200）×0.3×8]/[5000+（5000-200）×0.3]=13.43（元 ），配股后乙投資者仍持有200萬股A公司股票，則股票市值為2686萬元，股東財富減損了314萬元（3000-2686）。 第二章 企業(yè)投資、融資決策與集團資金管理
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【案例分析題二】A公司2013年財務報表主要數據如下表所示（單位：萬元）
項目
2013年實際
項目
2013年實際
銷售收入
3200
長期負債
800
凈利潤
160
流動負債
1200
本期分配股利
48
負債合計
2000
本期留存利潤
112
實收資本
1600
流動資產
2552
期末未分配利潤
752
固定資產
1800
所有者權益合計
2352
資產總計
4352
負債及所有者權益總計
4352
假設A公司資產、流動負債均與銷售同比例增長，長期負債為有息負債，不變的銷售凈利率可以涵蓋增加的負債利息。
A公司2014年的增長策略有兩種選擇：
（1）高速增長：銷售增長率為20%。為了籌集高速增長所需的資金，公司擬提高財務杠桿。在保持2013年的銷售凈利率、總資產周轉率和留存收益率不變的情況下，將產權比率（負債/所有者權益）提高到1。
（2）可持續(xù)增長：維持目前的銷售凈利率、總資產周轉率、產權比率和股利支付率不變（包括不增發(fā)新股）。
要求：
（1）假設A公司2014年選擇高速增長策略，請預計2014年財務報表的主要數據（見下表），并計算確定2014年所需的外部融資額及其構成。
項目
2013年實際
2014年預計
銷售收入
3200
凈利潤
160
股利
48
本期利潤留存
112
流動資產
2552
固定資產
1800
資產總計
4352
流動負債
1200
長期負債
800
負債合計
2000
實收資本
1600
期末未分配利潤
752
所有者權益合計
2352
負債及所有者權益總計
4352
（2）假設A公司2014年選擇可持續(xù)增長策略，請計算確定2014年所需的外部融資額及其構成。
【參考答案及分析】
（1）預計2014年主要財務數據
單位：萬元
項目
2013年實際
2014年預計
銷售收入
3200
3840
凈利潤
160
192
股利
48
57.6
本期利潤留存
112
134.4
流動資產
2552
3062.4
固定資產
1800
2160
資產總計
4352
5222.4
流動負債
1200
1440
長期負債
800
1171.2
負債合計
2000
2611.2
實收資本
1600
1724.8
期末未分配利潤
752
886.4
所有者權益合計
2352
2611.2
負債及所有者權益總計
4352
5222.4
資產銷售百分比=4352/3200×100%=136%
敏感負債銷售百分比=1200/3200×100%=37.5%
銷售凈利率=160/3200×100%=5%
留存收益率=112/160×100%=70%
需要從外部融資額=3200×20%×（136%-37.5%）-3200×（1+20%）×5%×70%=496（萬元）
外部融資額中負債籌資的金額：1171.2-800=371.2（萬元）
外部融資額中權益籌資的金額：1724.8-1600=124.8（萬元）
（2）可持續(xù)增長率=112/（2352-112）×100%=5%。外部融資額=4352×5%-1200×5%-112×（1+5%）=40（萬元），由于不增發(fā)新股，所以，外部融資全部是負債籌資。
【案例分析題三】A公司是一家上市公司，該公司2012年和2013年的主要財務數據以及2014年的財務計劃數據如下表所示：（單位：萬元）
項目
2012年實際
2013年實際
2014年計劃
銷售收入
1000
1411.80
1455.28
凈利
200
211.77
116.42
股利
100
105.89
58.21
本年留存收益
100
105.88
58.21
總資產
1000
1764.75
2910.56
負債
400
1058.87
1746.47
股本
500
500
900
年末未分配利潤
100
205.88
264.09
股東權益
600.00
705.88
1164.09
假設公司產品的市場前景很好，銷售收入可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產負債率不得超過60%。董事會決議規(guī)定，以凈資產收益率高低作為管理層業(yè)績評價的尺度。
要求：
（1）計算該公司上述3年的總資產周轉率、銷售凈利率、產權比率、留存收益率、可持續(xù)增長率和凈資產收益率，以及2013年和2014年的銷售增長率（計算時資產負債表數據用年末數）。
（2）指出2013年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么。
（3）指出2013年公司是如何籌集增長所需資金的，財務政策與上年相比有什么變化。
（4）假設2014年預計的銷售凈利率和總資產周轉率是符合實際的，指出2014年的財務計劃有無不當之處。
【參考答案及分析】
（1）
項目
2012年實際
2013年實際
2014年計劃
總資產周轉率
1
0.80
0.50
銷售凈利率
20%
15%
8%
產權比率
0.67
1.50
1.50
留存收益率
50%
50%
50%
可持續(xù)增長率
20%
17.65%
5.26%
凈資產收益率
33.33%
30.00%
10.00%
銷售增長率
-
41.18%
3.08%
【解析】
2012年可持續(xù)增長率 =
= = 20%
2013年可持續(xù)增長率 =
= =17.65%
2014年可持續(xù)增長率 =
= =5.26%
（2）2013年可持續(xù)增長率17.65%與2012年可持續(xù)增長率20%相比，下降了2.35個百分點。其原因是：經營效率下降（總資產周轉率由1次降低為0.8次；銷售凈利率由20%降低為15%）；財務政策中，在留存收益率保持50%不變的前提下，產權比率增加，即資產負債率提高。經營效率和財務政策的共同改變，導致可持續(xù)增長率降低。
（3）主要通過留存收益增加105.88萬元和負債增加658.87萬元籌集所需資金的。財務政策方面：留存收益率保持50%不變，產權比率擴大了0.83倍（1.5-0.67）。
（4）由于該公司以凈資產收益率高低作為管理層業(yè)績評價的尺度，而凈資產收益率=銷售凈利率×總資產周轉率×（1+產權比率），假設2014年預計的銷售凈利率和總資產周轉率是符合實際的，2014年計劃的產權比率為1.5，即資產負債率為60%，沒有超過貸款銀行要求公司的資產負債率不得超過60%的限制，因此，該公司2014年的財務計劃并無不當之處。
【案例分析題四】
假設某企業(yè)有一個投資方案，有關資料如下：
該企業(yè)投資80000元取得一項固定資產，該資產當年投資當年完工投產，預計的使用年限為8年，每年的現金凈流量為25000元。假設折現率為10%。
要求：
（1）計算該方案的凈現值。
（2）在其他條件不變的前提下，每年的營業(yè)現金流量至少為多少，這個方案才是可行的？營業(yè)現金流量在什么幅度內變動，才不會影響原方案的可行性？
【參考答案及分析】
（1）該方案的凈現值=25000×（P/A，10%，8）-80000=25000×5.3349-80000=53372.5（元）。
（2）假設該方案每年的營業(yè)現金流量至少為X，方案才是可行的。則：
NPV=X×（P/A，10%，8）-80000=0，求得X=14995.60（元）。
營業(yè)現金流量的可允許變動額=14995.60-25000=-10004.4（元）
營業(yè)現金流量的可允許變動率=-10004.4/25000=-40.02%。
【案例分析題五】甲公司是一個家具生產公司，2013年財務報表相關數據如下： 單位：萬元
項目
2013年
資產負債表項目（年末）：
資產
2000
負債
250
股東權益
1750
利潤表項目（年度）：
銷售收入
2500
凈利潤
100
備注：股利支付率
20%
甲公司資產、負債與銷售收入同比例增長，2013年股東權益增加除本年利潤留存外，無其他增加項目。
要求：
（1）解釋可持續(xù)增長率與內部增長率的概念。
（2）計算甲公司2013年的可持續(xù)增長率。
（3）如果甲公司2014年的銷售凈利率、總資產周轉率和股利支付率不變，計算甲公司的內部增長率。
（4）甲公司2014年總資產周轉率與股利支付率不變，銷售凈利率可提高到6%。2014年銷售增長率為8%，計算融資需求及外部融資額。
【參考答案及分析】
（1）內部增長率是指公司在沒有任何“對外”融資（包括負債和權益融資）情況下的預期最大增長率，即公司完全依靠內部留存融資所能產生的最高增長極限。
可持續(xù)增長率是指企業(yè)在維持某一目標或最佳債務/權益比率前提下，不對外發(fā)行新股等權益融資時的最高增長率。
（2）甲公司2013年的可持續(xù)增長率 = = =4.78%
（3）內部增長率 = = = 4.17%
（4）融資需求=增加的資產-增加的負債=（2000-250）×8%=140（萬元）
外部融資額=融資需求-增加的留存收益=140-2500×（1+8%）×6%×（1-20%）=10.4（萬元）。
【案例分析題六】E公司為一家上市公司，為了適應外部環(huán)境變化，擬對當前的財務政策進行評估和調整，董事會召開了專門會議，要求財務部對財務狀況和經營成果進行分析，相關資料如下：
資料一：公司有關的財務資料如表1、表2所示：
表1 財務狀況有關資料 單位：萬元
項目
2012年12月31日
2013年12月31日
股本（每股面值1元）
6000
11800
資本公積
6000
8200
留存收益
38000
40000
股東權益合計
50000
60000
負債合計
90000
90000
負債和股東權益合計
140000
150000
表2 經營成果有關資料 單位：萬元
項目
2011年
2012年
2013年
營業(yè)收入
120000
94000
112000
息稅前利潤
*
7200
9000
利息費用
*
3600
3600
稅前利潤
*
3600
5400
所得稅
*
900
1350
凈利潤
6000
2700
4050
現金股利
1200
1200
1200
說明：“*”表示省略的數據。
資料二：該公司所在行業(yè)相關指標平均值：資產負債率為40%。
資料三：為增加公司流動性，董事陳某建議發(fā)行公司債券籌資10000萬元，董事王某建議，改變之前的現金股利政策，公司以后不再發(fā)放現金股利。
要求：
（1）計算E公司2013年的資產負債率、產權比率、總資產周轉率、銷售凈利率和凈資產收益率。
（2）結合E公司目前償債能力狀況，分析董事陳某提出的建議是否合理并說明理由。
（3）E公司2011、2012、2013年執(zhí)行的是哪一種現金股利政策？如果采納董事王某的建議停發(fā)現金股利，對公司股價可能會產生什么影響？
【參考答案及分析】
（1）資產負債率=90000/150000=60%
產權比率=90000/60000=1.5
總資產周轉率=112000/[（140000+150000）÷2]=0.77
銷售凈利率=4050/112000=3.62%
凈資產收益率=4050/[（50000+60000）÷2]=7.36%
（2）不合理。資料二顯示，行業(yè)平均資產負債率為40%，而E公司已達到60%，這反映了E公司的長期償債能力較差，如果再發(fā)行公司債券，將會進一步提高資產負債率，加大E公司的財務風險。
（3）從表2來看，E公司2011、2012和2013三年的現金股利相等，這表明E公司這三年執(zhí)行的是固定股利政策。由于固定股利政策本身的信息含量，穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于公司樹立良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定公司股票的價格，如果采納王某的建議停發(fā)現金股利，可能會導致公司股價下跌。
