【摘要】隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的發(fā)展，企業(yè)在新的競(jìng)爭(zhēng)條件下想要實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，必須正確地進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，分析和衡量企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，以幫助投資人和管理者改善經(jīng)營(yíng)決策，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。本文列舉了企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中的收益法計(jì)算方式，并通過(guò)案例詳細(xì)解析了收益法在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中的應(yīng)用。
【關(guān)鍵詞】企業(yè)價(jià)值 評(píng)估 收益法
企業(yè)既是價(jià)值的創(chuàng)造者又是價(jià)值的管理者，企業(yè)必須對(duì)其價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)的評(píng)估。實(shí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是分析并衡量企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，從而向企業(yè)等部門(mén)提供信息，以幫助企業(yè)的投資人和管理者完善經(jīng)營(yíng)決策。
一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵
企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種經(jīng)濟(jì)“評(píng)估”方法，在選擇正確模型的基礎(chǔ)上，通過(guò)有效利用各種信息，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估。價(jià)值評(píng)估在企業(yè)的投資分析、戰(zhàn)略分析和財(cái)務(wù)管理等眾多領(lǐng)域有重要的應(yīng)用前景。
1. 價(jià)值評(píng)估是企業(yè)基礎(chǔ)分析的重要內(nèi)容。由于企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在一定的函數(shù)關(guān)系，這種關(guān)系在一段時(shí)間內(nèi)是相對(duì)穩(wěn)定的。據(jù)此，企業(yè)可以進(jìn)行基礎(chǔ)分析，而在進(jìn)行基礎(chǔ)分析時(shí)，價(jià)值評(píng)估是其重要的內(nèi)容。
2. 價(jià)值評(píng)估在企業(yè)的戰(zhàn)略分析中起核心作用。企業(yè)的戰(zhàn)略管理涉及企業(yè)發(fā)展目標(biāo)和方向，包括帶有長(zhǎng)期性的關(guān)系企業(yè)全局的重大決策和管理措施。戰(zhàn)略分析就是使用定價(jià)模型清晰地說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)設(shè)想，并研究這些設(shè)想可能創(chuàng)造的價(jià)值。戰(zhàn)略分析目的是評(píng)價(jià)企業(yè)目前和今后增加股東財(cái)富的關(guān)鍵因素，因此價(jià)值評(píng)估在這里將發(fā)揮核心作用。
3. 企業(yè)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。為此，企業(yè)需要明確企業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)決策和企業(yè)價(jià)值三者之間的關(guān)系，進(jìn)而實(shí)行以價(jià)值為基礎(chǔ)的企業(yè)管理，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。
二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法
1. 收益法。將被評(píng)估企業(yè)的預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值的方法叫收益法。收益法是目前較為成熟、使用較廣的估值評(píng)估技術(shù)。在利用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，用到一種現(xiàn)值技術(shù)?，F(xiàn)值技術(shù)是指一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是其所能獲得的未來(lái)收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。計(jì)算折現(xiàn)現(xiàn)金流量是收益法中的主要方法，其計(jì)算公式如下：
V0= [預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量t（1+折現(xiàn)率） t]=[FCF11+rWacc]+[FCF2（1+rWacc） 2]+…+[FCFn（1+rWacc） n]+[Vn（1+rWacc） n]
式中：[FCFt]表示第t年年末的期望自由現(xiàn)金流量；n表示收益年限；[Vn]表示企業(yè)的預(yù)測(cè)期的期末價(jià)值，或稱(chēng)持續(xù)價(jià)值；[rWacc]表示加權(quán)平均資本成本率。
一般通過(guò)對(duì)超過(guò)n年的自由現(xiàn)金流量假設(shè)成一個(gè)固定的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率（gFCF），用以進(jìn)行持續(xù)價(jià)值的預(yù)測(cè)，然而該增長(zhǎng)率通常是以企業(yè)收益的期望長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為基礎(chǔ)來(lái)確定的。
作為折現(xiàn)現(xiàn)金流量法則是更側(cè)重于企業(yè)所有投資者的現(xiàn)金流量，它不用估計(jì)企業(yè)的借款決策因素對(duì)收益的影響。這一方法的優(yōu)點(diǎn)在于，在對(duì)企業(yè)估值時(shí)，不需要明確地預(yù)測(cè)出股利、股票回購(gòu)或者債務(wù)的運(yùn)用情況等。
（1）企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算。企業(yè)自由現(xiàn)金流量是企業(yè)當(dāng)前和未來(lái)投資產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量之和，即企業(yè)從繼續(xù)其現(xiàn)有項(xiàng)目和啟動(dòng)新項(xiàng)目中將獲得的總的凈現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可向所有投資者（包括債權(quán)人和股東）支付的現(xiàn)金流量，其計(jì)算公式如下：
自由現(xiàn)金流量=EBIT×（1-T）+折舊-資本支出-凈營(yíng)運(yùn)資本的增加
式中：T表示企業(yè)所得稅稅率；EBIT表示息稅前利潤(rùn)。
（2）加權(quán)平均資本成本率的計(jì)算。加權(quán)平均資本成本率的計(jì)算公式如下：
rWacc=[EE+D]rE+[DE+D]rD（1-T）
式中：T表示企業(yè)所得稅稅率；D表示凈債務(wù)的市值；rD表示債務(wù)資本成本；E表示股權(quán)的市值；rE表示股權(quán)資本成本。
與自由現(xiàn)金流量的概念相一致，用于自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)的折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映所有資本提供者的機(jī)會(huì)成本，并按照他們各自對(duì)企業(yè)總資本的相對(duì)貢獻(xiàn)加權(quán)，得出加權(quán)平均資本成本率。
三、案例分析
1. 資料。某企業(yè)2009年被評(píng)估時(shí)，基本情況如下：①該企業(yè)未來(lái)五年預(yù)期息稅前利潤(rùn)分別為200萬(wàn)元、210萬(wàn)元、220萬(wàn)元、230萬(wàn)元，從第六年開(kāi)始，息稅前利潤(rùn)每年較前一年增長(zhǎng)2%；②該企業(yè)的股權(quán)市值為2 000萬(wàn)元，凈債務(wù)市值為1 000萬(wàn)元，股權(quán)資本成本為12%，債務(wù)資本成本為8%，假設(shè)企業(yè)未來(lái)的債務(wù)與股權(quán)比例保持不變；③適用的所得稅稅率為25%；④假設(shè)不考慮折舊、資本支出和凈營(yíng)運(yùn)資本的增加；⑤企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較平穩(wěn)，將長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)下去。
要求：①試用收益法評(píng)估該企業(yè)的價(jià)值；②簡(jiǎn)要說(shuō)明收益法的適用范圍。
2. 分析與提示。收益法是通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)來(lái)確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。收益法主要運(yùn)用現(xiàn)值技術(shù)，即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用其所能獲得的未來(lái)收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。
（1）計(jì)算折現(xiàn)率，即加權(quán)平均資本成本率。
rWacc=[EE+D]rE+[DE+D]rD（1-T）=[2 0002 000+1 000]×12%+[1 0002 000+1 000]×8%×（1-25%）=10%
（2）根據(jù)公式計(jì)算企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值。
V0= [預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量t（1+折現(xiàn)率） t]=[FCF11+rWacc]+[FCF2（1+rWacc） 2]+…+[FCFn（1+rWacc） n]+[Vn（1+rWacc） n]
Vn=[FCFn+1rWacc-gFCF]=[1+gFCFrWacc-gFCF]×FCFn
企業(yè)的價(jià)值為：
[200× 1+10%]+[200× （1+10%） 2]+[200× （1+10%） 3]+[220× （1+10%） 4]+[230× （1+10%） 5]+[230× × ） 5]
=150×0.909 1+157.5×0.826 4+157.5×0.751 3+165×0.683 0+172.5×0.620 9+199.375×0.620 9
=1 970.245（萬(wàn)元）
由于收益法是以預(yù)期的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率為基礎(chǔ)的，考慮到獲取這些信息的難易程度，此方法最適合用來(lái)評(píng)估資產(chǎn)或企業(yè)目前現(xiàn)金流量一般為正，而將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流量和現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)能夠可靠估計(jì)，并可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)得出現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率。資產(chǎn)越不能達(dá)到上述理想狀態(tài)時(shí)，用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估就越難。
主要參考文獻(xiàn)
賀瓊，楊朝艷.基于收益法構(gòu)建企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型.財(cái)會(huì)月刊，2010；18
【作 者】
姜 紅
【作者單位】
（天津工業(yè)大學(xué)財(cái)務(wù)處 天津 300387）
