在公司首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）時(shí)，由于外部投資者與發(fā)行公司信息不對(duì)稱因素的影響，常常導(dǎo)致外部投資者難以進(jìn)行準(zhǔn)確的定價(jià)。IPO定價(jià)及其上市價(jià)格表現(xiàn)直接影響著中小投資者、承銷商、資本市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)構(gòu)等組織與機(jī)構(gòu)的利益，也影響著資本市場(chǎng)的配置，因此，相關(guān)的專家與學(xué)者也針對(duì)這一問(wèn)題作出了深入的研究，提出了一系列不同的理論。
我國(guó)資本市場(chǎng)最早實(shí)施于2001年，至今已經(jīng)有13個(gè)年頭了，在這一階段中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取了各種各樣的監(jiān)管措施，有效提升了信息披露的質(zhì)量，促進(jìn)IPO定價(jià)的市場(chǎng)化運(yùn)行，這與為資本市場(chǎng)資源配置作用的發(fā)揮奠定了堅(jiān)持的基礎(chǔ)，但是，還有部分問(wèn)題依然未得到根本的解決，下面就對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與IPO抑價(jià)問(wèn)題進(jìn)行分析。
1 理論分析與研究假設(shè)
對(duì)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與IPO理論，西方專家已經(jīng)針對(duì)IPO抑價(jià)問(wèn)題進(jìn)行了深入的分析，并提出了相關(guān)的理論，代表性的有信息瀑布、信號(hào)傳遞、贏家詛咒、訴訟規(guī)避等等，而對(duì)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與IPO抑價(jià)關(guān)系的分析主要為信息不對(duì)稱理論，該種理論認(rèn)為，如果可以采用科學(xué)合理的防止降低IPO信息的不對(duì)稱程度，其抑價(jià)也會(huì)得到一定程度的降低。
本文以我國(guó)資本市場(chǎng)準(zhǔn)制實(shí)施后IPO公司進(jìn)行研究，將其公司盈余分解成為操控性應(yīng)計(jì)、非操控性應(yīng)計(jì)與現(xiàn)金流量幾個(gè)部分，以此為基礎(chǔ)來(lái)分析盈余組成部分與IPO抑價(jià)關(guān)系，以便為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與IPO抑價(jià)提供堅(jiān)實(shí)的依據(jù)。
2 研究設(shè)計(jì)
2.1主要研究變量
2.1.1 操控應(yīng)計(jì)
操控應(yīng)計(jì)即總應(yīng)計(jì)與操控性應(yīng)計(jì)之差，需要使用橫截面Jones模型來(lái)分析，需要在利潤(rùn)表中將現(xiàn)金流量表與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中分析出ACC，計(jì)算方式如下：
ACC=EBXI-CFO
2.1.2 IPO抑價(jià)
目前，多數(shù)研究將IPO抑價(jià)認(rèn)為是發(fā)行公司股票上市交易首日收盤價(jià)與股票發(fā)行價(jià)之比，這可以通過(guò)以下的公式來(lái)計(jì)算：
在上式之中，UnderP為IPO抑價(jià)，CloseP為公司上市首日收盤價(jià)，IssueP為公司股票發(fā)行價(jià)格。
2.2控制變量
為了降低偏差，需要額外的設(shè)置一些控制變量，這包括公司規(guī)模變量（Size）、發(fā)行規(guī)模變量（lnK）、公司股權(quán)保留比例變量（OR）、換手率變量（TunrO）與最終控制人性質(zhì)虛擬變量（SOE）。
2.3檢驗(yàn)方法和模型
有關(guān)研究顯示，先進(jìn)流量和總應(yīng)計(jì)是一個(gè)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，先進(jìn)流量被控制之后，低操作性應(yīng)計(jì)公司與高操作性應(yīng)計(jì)公司之間股票回報(bào)情況差異并不大，現(xiàn)金流量也能夠在一定程度上表達(dá)出總應(yīng)計(jì)與股票回報(bào)情況的差異，但是總應(yīng)計(jì)組成部分與操控性應(yīng)計(jì)和非操控性應(yīng)計(jì)和先進(jìn)流量也是一個(gè)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。
3 檢驗(yàn)結(jié)果與分析
3.1研究樣本和描述性統(tǒng)計(jì)
考慮到IPO定價(jià)過(guò)程行政特點(diǎn)，因此，本文選擇2009-2013年中國(guó)資本市場(chǎng)A股作為研究樣本，再采取如下的程序進(jìn)行篩選：
第一，由于保險(xiǎn)與金融行業(yè)有著一些特殊性，因此，需要在研究中將其剔除；
第二，剔除部分吸收合并上市的公司樣本；
第三，將數(shù)據(jù)不全的樣本剔除。
3.2相關(guān)性分析
本組研究選取額定樣本數(shù)量為386個(gè)，其中，2012年樣本量最多，對(duì)比研究期間的IPO抑價(jià)格，可以得出，在2009-2013年，IPO抑價(jià)呈現(xiàn)出的是一種下降趨勢(shì)，而UnderP和發(fā)行籌資額、公司規(guī)模、股權(quán)性質(zhì)是一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系，而與首日換手率和股權(quán)保留比例之間則是一種正相關(guān)關(guān)系。
3.3單因素檢驗(yàn)與分析
為了分析財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與IPO抑價(jià)之間的關(guān)系，需要根據(jù)操作性將DAC排序分成四個(gè)小組，分別進(jìn)行均值檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，DAC呈現(xiàn)出一種升高趨勢(shì)。
3.4多元回歸分析
使用多元回歸分析法可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)分析方法的不足，本文研究結(jié)果顯示，股權(quán)保留比例變量與首日換手率變量是一種正向關(guān)系，在控制其他因素之后，DAC系數(shù)雖然是正數(shù)，但是呈現(xiàn)出一種顯著降低的趨勢(shì)，因此，該種結(jié)果是不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的。此外，分析結(jié)果還顯示，如果不考慮應(yīng)力余其他組成因素，那么操控性應(yīng)計(jì)與IPO抑價(jià)應(yīng)該是一種正向關(guān)系，但是該種關(guān)系是不具備統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的。
3.5敏感性分析
為了分析極端值與研究結(jié)果之間的關(guān)系，本文對(duì)模型變臉進(jìn)行了相應(yīng)的處理，但是研究結(jié)果卻并未出現(xiàn)大的變動(dòng)，這就說(shuō)明回歸結(jié)果與極端值并無(wú)顯著的關(guān)系。
4 結(jié)論
IPO抑價(jià)情況是一個(gè)普遍現(xiàn)象，IPO抑價(jià)對(duì)于發(fā)行公司、市場(chǎng)監(jiān)管部門、投資者、承銷商的利益有著密切的關(guān)系，因此，已經(jīng)受到了研究人員的重視。本文的分析結(jié)果顯示，小投資者能夠表現(xiàn)出較低的IPO抑價(jià)，可以采用這些信息作為定價(jià)依據(jù)。
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