【文章摘要】
對被并購企業(yè)的估價是并購過程當(dāng)中特別關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)。如果估價過高，會導(dǎo)致并購方股東利益受損；如果估價過低，則目標(biāo)方股東利潤受損。因此，并購估價要考慮到雙方的利益，做到盡量真實、公允地評估企業(yè)價值。否則，并購后雙方企業(yè)的共同價值很可能不升反降，結(jié)果不但會導(dǎo)致并購的失敗，更會造成社會資源的低效率組合配置。
【關(guān)鍵詞】
企業(yè)并購；市場法；成本法；收益法； 價值評估
1 緒論
當(dāng)今世界，隨著經(jīng)濟貿(mào)易的發(fā)展，我國企業(yè)并購從數(shù)量到規(guī)模都在擴大，但是不盡人意的是估價理論停滯不前。本文旨在通過對并購估價方法的研究，力求找到一種相對而言能夠比較準(zhǔn)確地評估企業(yè)價值的方法，盡可能的維護各方的權(quán)益，同時促進了資源高效性的流動做到資源的合理高效的運用。
2 并購與價值評估理論
2.1企業(yè)并購理論
企業(yè)并購，是指企業(yè)法人在平等自愿、等價有償?shù)幕A(chǔ)上，以特定的經(jīng)濟方式取得其他法人的產(chǎn)權(quán)的行為。一般來說，并購又可以分為兩種形式，即兼并和收購。兼并和收購雖然定義不同，但兩者也存在著顯著的共性，即兩者都是指企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)而進行的特定的交易和資本運營。因此，通常將兼并和收購合在一起使用，即并購。
2.2價值評估理論
企業(yè)價值評估是由專業(yè)的評估人員在全面考慮企業(yè)擁有的資產(chǎn)狀況和將來能夠獲利的能力及其他影響因素的基礎(chǔ)上，并且將此與企業(yè)所處的外部經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)發(fā)展背景相結(jié)合，對企業(yè)的綜合價值進行的評估判斷的過程。
對企業(yè)的價值進行準(zhǔn)確的評估，能夠為并購活動是否可行提供客觀的前提判斷依據(jù)。并且實際的并購過程來看，只有明確了目標(biāo)企業(yè)的交易價格以后，并購方才能進行實際的并購行為。
3 目標(biāo)企業(yè)價值評估方法介紹
目前國內(nèi)外企業(yè)價值評估方法比較多，以并購價值評估理論的發(fā)展及其在實踐中的運用為基礎(chǔ)，大體上可以分為三類：第一類為收益法，第二類方法為市場法收益法，第三類方法為成本法。其中收益法又可分為兩種，即收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法；市場法根據(jù)所選參照物的不同又可以分為參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。
3.1收益法
收益法，是指通過一定的科學(xué)方法估測出目標(biāo)企業(yè)未來的預(yù)期收益值，然后進行對估測值進行折現(xiàn)，再累加求和，據(jù)此來判斷目標(biāo)企業(yè)價值的方法。收益法的理論依據(jù)是一項資產(chǎn)的價值體現(xiàn)為利用這項資產(chǎn)所能夠獲取的未來收益的折現(xiàn)值。
3.2成本法
成本法是以企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債表中記錄的全部資產(chǎn)和全部負(fù)債的賬面價值為基礎(chǔ)來對目標(biāo)企業(yè)的價值進行評估的方法。成本法是從靜態(tài)的角度出發(fā)，評估所用數(shù)據(jù)基本來源于公司的資產(chǎn)負(fù)債表，過程中不考慮資金的時間價值與公司的未來發(fā)展?jié)摿?，也不考慮其他對公司價值能夠產(chǎn)生很大影響的外部因素。
3.3市場法
市場法認(rèn)為相似資產(chǎn)在相似條件下應(yīng)該具有相似價值。市場法的具體思路就是先在市場中找到與目標(biāo)企業(yè)各方面都比較相似的參照企業(yè)，然后設(shè)定一些特定的指標(biāo)，將目標(biāo)企業(yè)與所選擇的參照企業(yè)的特定指標(biāo)進行比較，進而判斷和確定目標(biāo)企業(yè)的市場價值。
3.4企業(yè)價值評估方法的綜合比較分析
3.4.1成本法的簡要評價
成本法是比較常用的評估方法，在評估時它不但全面考慮了影響資產(chǎn)評估價值的很多因素，還系統(tǒng)的對各種因素進行了量化。
雖然在實踐應(yīng)用中成本法具有一定的合理性，但同時也存在一定的局限性：一是資產(chǎn)的歷史獲取成本與其未來價值的關(guān)系難以判斷，二是實踐中難以反映出來企業(yè)組織資本的價值。
3.4.2市場法的簡要評價
市場法相對來說比較簡便易懂，較容易運用。市場法的運用中很多數(shù)據(jù)和參數(shù)的測算都較為清楚明了，并且市場法采用定性與定量相結(jié)合的方法，在一定程度上能夠更加準(zhǔn)確的反應(yīng)現(xiàn)實情況。
市場法的評估體系相對來說比較科學(xué)完整，并且是基于未來收益進行的判斷，所以其結(jié)論有一定可靠性，因此市場法在實踐中應(yīng)用較為廣泛。但有時市場法會有一定的主觀性，比如采用市盈率法時，在確定收益指標(biāo)和市盈率時用市場法可能會給我們帶來很大風(fēng)險。市場法有兩個使用條件，一是資本市場較完善，二是企業(yè)的經(jīng)營較穩(wěn)定。
3.4.3收益法的簡要評價
收益法的實質(zhì)就是將公司未來的現(xiàn)金收益按照一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)到當(dāng)前的方法。收益法的應(yīng)用必須有一個前提假設(shè)，那就是己經(jīng)完成了對公司未來現(xiàn)金流量的預(yù)測工作。值得注意的是，預(yù)測一個公司未來現(xiàn)金流量涉及對公司產(chǎn)品、客戶、管理、以及整個行業(yè)和經(jīng)濟環(huán)境等各個方面的深入理解，同時個人的經(jīng)驗和判斷也同樣重要，因此能否準(zhǔn)確預(yù)測未來現(xiàn)金流量是成功運用收益法的前提。
4 研究結(jié)論及建議
在企業(yè)并購的實踐過程中，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估是十分重要的一個環(huán)節(jié)，同時也是爭議很多的一個環(huán)節(jié)。在估價過程中，要清楚地認(rèn)識到企業(yè)的價值究竟在哪里，是在于企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)，還是在于能夠提供未來現(xiàn)金流，或者是在于它所帶來的期權(quán)的價值等等。只有認(rèn)識到這一點，估價的結(jié)果才能夠保持客觀公允，才能夠為后續(xù)的并購提供指導(dǎo)依據(jù)。
以上三種方法是目前實踐中比較常用的三個評估方法。在實務(wù)中，通常要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的實際情況而選擇適合的評估方法，以下是對三種方法簡要的對比分析：
成本法是這三種估值方法中最為傳統(tǒng)的方法，其能夠?qū)δ繕?biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進行比較全面客觀的測量，因此，成本法比較適用于那些擁有較多實物性資產(chǎn)的企業(yè)，但成本法對影響企業(yè)未來發(fā)展的其他因素考慮的較少，因此應(yīng)用范圍有一定的局限性。
市場法的操作時間相對來說比較短，這樣也更能體現(xiàn)其高效性，使企業(yè)及時做出決策，然而市場法的實踐還不是很到位，在我國的使用時間還比較短，剛重要的是某些交易信息不容易獲得，甚至是公開的信息，因此，市場法在我國目前資本市場上應(yīng)用比例很低。
收益法是在目前的評估方法中發(fā)展較為快速，計算方式也較為靈活的評估方法，相對來說收益法能夠?qū)τ绊懫髽I(yè)價值和未來收益的因素進行比較全面的考量，也正是這一點對改善和提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績至關(guān)重要，再加上實用性比較強，所以應(yīng)用也是比較廣泛的。
然而，在實踐當(dāng)中，也要應(yīng)時而論，不同的企業(yè)和其所在的行業(yè)在不同的時期，都有其獨有的特點，因此評估者要合理選擇所需的評估方法，以避免因評估方法選擇不當(dāng)使得評估結(jié)果不公允的問題。
【參考文獻】
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作者：杜朋飛
