【摘要】余額寶是阿里巴巴集團(tuán)打造的一款網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新金融工具，自2013年6月13日上線至2014年4月2日，余額寶共經(jīng)歷了43次監(jiān)管，在政策不明確的情況下，余額寶將何去何從？本文以余額寶為例，對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新金融工具的盈利模式的可持續(xù)性、互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的潛在監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等問題進(jìn)行了分析，并提出相關(guān)政策建議。
【關(guān)鍵詞】余額寶 互聯(lián)網(wǎng)金融 基金公司
一、引言
余額寶是由第三方支付平臺——支付寶打造的一款網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新金融工具，提供余額增值和存款服務(wù)。其實(shí)質(zhì)是第三方支付與貨幣基金的聯(lián)姻。2013年6月13日余額寶上線，用戶通過將錢轉(zhuǎn)入余額寶，可獲得比銀行活期存款利息高得多的收益，據(jù)新浪財(cái)經(jīng)2014年4月1日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，余額寶7日年化收益率達(dá)到5.356%，遠(yuǎn)高于銀行活期存款利率。同時(shí)，用戶還能隨時(shí)使用余額寶進(jìn)行消費(fèi)支付與轉(zhuǎn)出，不產(chǎn)生任何手續(xù)費(fèi)。此外，余額寶獲得門檻極低，用戶購買金額沒有限制，其目標(biāo)在于吸引那些停留在支付寶上閑散資金。通過余額寶，用戶不僅能夠獲得較高的投資收益，同時(shí)在支付寶和余額寶兩者之間建立起橋梁，為支付寶沉淀的大量資金提供一個(gè)新的增值通道。截至2014年一季度末，余額寶規(guī)模突破5 000億元，用戶數(shù)近8 100萬戶。一躍成為全球最大的基金之一。
隨著余額寶一度被認(rèn)為是金融創(chuàng)新和財(cái)務(wù)管理的擴(kuò)展，余額寶概念在證券市場上的持續(xù)升溫。然而，與余額寶相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)金融創(chuàng)新卻存在諸多問題。首先，科技的發(fā)展促使銀行產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，余額寶在改變傳統(tǒng)金融業(yè)的業(yè)務(wù)模式，那么余額寶盈利收益是否可持續(xù)、盈利模式是否健全呢？其次，從監(jiān)管層面上來說，與互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新相適應(yīng)的相關(guān)法律規(guī)范并未出臺，余額寶應(yīng)如何規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者本金的安全？第三，金額寶與銀行的業(yè)務(wù)有重疊，或?qū)︺y行造成沖擊。余額寶本身并無存、儲資金的資質(zhì)，傳統(tǒng)金融業(yè)對余額寶的態(tài)度將會對余額寶發(fā)展產(chǎn)生怎樣的影響？
二、互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新模式的探討
（一）互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新金融工具盈利的可持續(xù)性分析
余額寶是基于支付寶平臺的一項(xiàng)余額增值服務(wù)，其本質(zhì)是將基金公司的基金直銷系統(tǒng)嵌入支付寶平臺，用戶將資金換入或轉(zhuǎn)出“余額寶”時(shí)，后臺將自動(dòng)購買或贖回基金，并且按照賬戶中資金的額度按日計(jì)算利息并支付給投資者，其中投資者所獲得的利息收益其實(shí)就是所投資基金的收益率。相對于銀行活期存款利率0.35%來看，余額寶所關(guān)聯(lián)的天虹增利寶貨幣市場基金的收益率約為4%。對于余額寶用戶來說，能夠獲得較高收益。此外，賬戶中的資金可以隨時(shí)用于網(wǎng)購、轉(zhuǎn)賬，因此，余額寶還保障了賬戶資金的流動(dòng)性，對持有散錢的用戶來極具投資吸引力。余額寶的高收益是來自貨幣市場基金收益。
貨幣市場基金是以貨幣市場工具為投資組合對象的投資基金,由于貨幣基金的投資組合對象是各種違約風(fēng)險(xiǎn)都非常小、流動(dòng)性較大的短期貨幣工具，致使其收益也較為穩(wěn)定。同時(shí)，貨幣基金投資的各種貨幣工具期限都非常短，交易差價(jià)相對較小，回報(bào)率并不像股票等權(quán)益類投資那樣波動(dòng)性極大。因此，為吸引投資者將持有的資金投資與貨幣基金，貨幣基金一般采用開放式基金管理形式，進(jìn)而讓投資者取得與存款貨幣金融機(jī)構(gòu)儲蓄一樣的方便與靈活性的同時(shí)，又可提高收益率。開放式貨幣基金組織方式意味著投資者可以隨時(shí)據(jù)以簽發(fā)支票，用于轉(zhuǎn)賬或支付，因此，對基金公司的流動(dòng)性提出了較高要求。用戶將資金換入 “余額寶”，后臺將自動(dòng)購買了貨幣基金。余額寶投資同樣也具備了貨幣市場基金的基本特點(diǎn)：收入穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小。
然而，盡管貨幣市場基金與銀行存款、資本市場基金相比，具有獨(dú)特的優(yōu)勢，風(fēng)險(xiǎn)也比較低，但這并不意味著貨幣市場基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。買入貨幣市場基金其本質(zhì)仍然是投資，只要是投資行為就會有風(fēng)險(xiǎn)。未來市場的不確定性決定了未來投資收益的不確定性，如由于利率預(yù)期與現(xiàn)實(shí)市場利率趨勢的差異所形成的投資損失，以及貨幣市場基金自身經(jīng)營管理帶來的風(fēng)險(xiǎn)，如道德風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。
其次，從我國當(dāng)前貨幣市場基金的發(fā)展來看，我國金融管理體制、運(yùn)作體系、市場體系均不成熟。貨幣市場基金是一種新型的投資工具，貨幣市場基金成立之后的收益直接取決于貨幣市場本身的發(fā)展。貨幣市場基金收益是否穩(wěn)定直接取決于貨幣市場參與者的廣泛性、投資工具的豐富性、利率市場的完善性、貨幣政策執(zhí)行的獨(dú)立性等諸多因素的影響。由于貨幣市場基金并沒有像商業(yè)銀行和其他形式存款貨幣金融機(jī)構(gòu)一樣，它并不能享受由全國性存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所給予的保險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，就會引起連鎖反應(yīng)，甚至導(dǎo)致大量投資者集中贖回投資，這又會加重貨幣基金的被動(dòng)局面。
此外，貨幣市場基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況很大程度上取決于基金投資顧問的專業(yè)水平以及基金管理機(jī)構(gòu)操作系統(tǒng)的內(nèi)部控制問題?；鸸芾碚叩耐顿Y決策失誤或基金內(nèi)部管理的失靈，會導(dǎo)致貨幣市場基金凈值大幅縮水。這種失靈可能是由于人為的失誤欺詐、監(jiān)管體系不完善、電腦系統(tǒng)發(fā)生故障、工作或技術(shù)流程粗線問題等。如光大證券的“烏龍指”事件，2013年8月16日光大證券錯(cuò)誤交易指令導(dǎo)致滬深股市早盤瞬間放量暴漲，短短幾分鐘內(nèi)，上證指數(shù)從跌近1%拉升到漲近3.5%，上證指數(shù)從2 066點(diǎn)直線拉升到2 198點(diǎn)，瞬間暴漲超過130點(diǎn)，午后滬深股指快速回落，石油、銀行、券商等71只藍(lán)籌股集體回落，創(chuàng)業(yè)板放量大跌。這一事件最后證實(shí)就是由于光大證券內(nèi)部操作系統(tǒng)存在漏洞，給基金投資者帶來巨大虧損，促使基金管理重點(diǎn)主要放在了內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制上，加強(qiáng)內(nèi)部管理。
余額寶的高收益直接依賴于天弘增利寶的貨幣市場基金的投資收益。其收益是否具有可持續(xù)性取決于貨幣市場基金收益的可持續(xù)性。由于貨幣市場基金作為投資工具所固有的特點(diǎn)，存在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)決定了其投資收益的不確定性；同時(shí)，我國處于市場經(jīng)濟(jì)深化改革階段，資本市場發(fā)育并不健全、各種金融法規(guī)有待完善，在保障貨幣市場基金市場方面仍存在問題；此外，貨幣市場基金并不能像傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)那樣，享受由全國性存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所給予的保險(xiǎn)，因此余額寶的高收益并不是如阿里巴巴集團(tuán)所宣傳的那樣，其高收益只是一種理想收益。余額寶的收益是購買貨幣基金所得，因此其收益是確定的。投資者應(yīng)重視貨幣市場基金的風(fēng)險(xiǎn)，積極加以防范，理性對待余額寶的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)。
（二）互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的潛在監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)分析
金融化的自由發(fā)展推動(dòng)了金融創(chuàng)新的發(fā)展。由于政府放松金融體系和金融市場的管制和干預(yù)，促使著金融市場將閑散的資金轉(zhuǎn)化為投資，資金的集中高效投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展又強(qiáng)化了對金融產(chǎn)業(yè)需求的刺激，促進(jìn)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而形成金融產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)發(fā)展。近年來，由于金融全球化的發(fā)展加劇了各國金融機(jī)構(gòu)間的競爭，為提高競爭力等原因促使金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)一步發(fā)展。其次，金融消費(fèi)者及投資者對金融產(chǎn)品的新需求和金融服務(wù)的人性化需求等因素，提出了提供高質(zhì)量的金融服務(wù)需求。最后，由于計(jì)算技術(shù)、通訊技術(shù)及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等的快速發(fā)展，進(jìn)一步降低了交易成本。借助技術(shù)支持，網(wǎng)絡(luò)金融創(chuàng)新產(chǎn)品迅速發(fā)展。
支付寶作為第三方支付平臺，最初始的功能是在買賣雙方在網(wǎng)上達(dá)成商品交易協(xié)議后，作為第三方中介向買方提供的賬戶貨款暫時(shí)保管服務(wù)，并在雙方確認(rèn)買賣無誤后將貨款轉(zhuǎn)入賣方賬戶，其實(shí)質(zhì)是一種信用中介服務(wù)。新興的第三方支付服務(wù)形成了互聯(lián)網(wǎng)金融的新布局。如余額寶作為一款互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新工具，其發(fā)展速度迅猛，從推出之日起五個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，余額寶規(guī)模突破1 000億元，用戶數(shù)近3 000萬戶。
阻礙互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新迅速發(fā)展的一個(gè)重要障礙就是法律風(fēng)險(xiǎn)。由于法律建設(shè)的相對滯后、現(xiàn)行法律與網(wǎng)絡(luò)金融創(chuàng)新的沖突、直接規(guī)范金融創(chuàng)新領(lǐng)域的相關(guān)法律發(fā)生變化等原因，會導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新金融工具的內(nèi)容不符合法律規(guī)范、交易合約不具法律效力等，進(jìn)而無法保障互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新金融工具的合法性。由于我國用來規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新金融的相關(guān)法律尚未出臺，同時(shí)現(xiàn)有金融法律規(guī)范未做及時(shí)調(diào)整，投資互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新金融工具很可能存在潛在的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
從目前我國法律監(jiān)管層面上來說，余額寶并不合法。2010 年中國人民銀行發(fā)布的《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則》明確了第三方支付服務(wù)的法律地位。隨著《細(xì)則》的出臺，非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)業(yè)務(wù)也走向規(guī)范化。但同時(shí)支付寶作為第三方支付平臺，受央行《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》、《支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法》和證監(jiān)會制定的《證券投資基金銷售管理辦法》、《證券投資基金銷售結(jié)算資金管理暫行規(guī)定》等法律法規(guī)的限制，第三方支付公司不得代銷基金。余額寶作為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的一大突破，其金融工具最初的設(shè)計(jì)操作流程就是在支付寶網(wǎng)站內(nèi)嵌入直銷基金，即將用戶通過支付寶網(wǎng)站轉(zhuǎn)入余額寶中的資金，直接購買了天弘基金的增利寶貨幣基金。從目前我國法律監(jiān)管層面來看余額寶業(yè)務(wù)并不合法，但是余額寶業(yè)務(wù)是否是違法或違規(guī)處理，最終有待證監(jiān)會判斷。在余額寶“備案門”之后，證監(jiān)會發(fā)言人表示：余額寶是市場創(chuàng)新的積極探索，證監(jiān)會支持市場創(chuàng)新發(fā)展，并為其提供制度保障和寬松環(huán)境。雖然這表明國家對網(wǎng)絡(luò)金融創(chuàng)新的態(tài)度是樂觀的，但是，一旦監(jiān)管部門嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)法律，余額寶將面臨全面的洗盤。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新要進(jìn)一步發(fā)展，迫切需要國家出來相應(yīng)的相關(guān)法律規(guī)范，提供保障。
（三）互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新對創(chuàng)新金融業(yè)的影響分析
余額寶的上線，一方面使余額寶用戶獲得了比商業(yè)銀行活期存款更高的收益。另一方面，余額寶同時(shí)保證了用戶資金與活期存款同等流動(dòng)性。此外，余額寶對用戶的最低購買金額沒有限制。余額寶幾乎實(shí)現(xiàn)了與銀行活期幾乎無異的存儲功能。從理論上來說，除了國家現(xiàn)行法律法規(guī)對銀行高資本、高技術(shù)支持的業(yè)務(wù)或法定執(zhí)業(yè)資質(zhì)限制的業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)銀行的其他業(yè)務(wù)都有可能被第三方支付企業(yè)搶占。
憑借其高收益、高流動(dòng)性優(yōu)勢，余額寶實(shí)質(zhì)上具備了優(yōu)于銀行的“吸儲”能力，促使支付寶用戶將存儲在銀行的閑置資金轉(zhuǎn)入到余額寶中，以獲取更高的收益。余額寶業(yè)務(wù)將直接搶占傳統(tǒng)金融業(yè)的業(yè)務(wù)，與銀行形成正面競爭關(guān)系，在一定程度上會危及銀行的利益。
同時(shí)，隨著第三方對傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的滲透越來越深入，傳統(tǒng)銀行將越來越難以掌握客戶的交易、支付行為和信用信息。因此，傳統(tǒng)銀行要生存，必將引入信息技術(shù)，創(chuàng)新其產(chǎn)品和服務(wù)。馬云曾經(jīng)講過，如果銀行不改變，我們就改變銀行?；ヂ?lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新模式正在改變著傳統(tǒng)金融業(yè)的模式。
三、互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的若干啟示
（一）要制定適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的法律規(guī)范
互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新是金融自由化與信息技術(shù)結(jié)合的產(chǎn)物。創(chuàng)新供給主體推出一項(xiàng)金融創(chuàng)新措施后，會給創(chuàng)新受眾（包括余額寶的使用者、基金管理公司、阿里巴巴集團(tuán)以及相關(guān)的電子商務(wù)企業(yè)等）帶來福利，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、帶來金融制度變革。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新給金融體系帶來了更大的波動(dòng)性和不確定性。因此，政府應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新做出合理的制度安排。
通過對監(jiān)管對象、監(jiān)管手段等入手，確定合理的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管制度安排。首先，應(yīng)嚴(yán)格實(shí)施互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的“市場準(zhǔn)入”。通過這種監(jiān)管，將不合要求、資質(zhì)低下的交易機(jī)構(gòu)排除在外，降低互聯(lián)網(wǎng)金融市場的不確定性。其次，制定相適應(yīng)的法律規(guī)范，保障互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的合法性與可持續(xù)發(fā)展。金融監(jiān)管法律法規(guī)體系尚不健全，法律效力較高的基本法律初步形成，但一套完善的監(jiān)管法規(guī)及監(jiān)管規(guī)則體系尚未形成，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新甚至造成金融監(jiān)管法律法規(guī)的漏洞。到目前為止，證監(jiān)會仍未對余額寶業(yè)務(wù)是否合法、合規(guī)做出明確表態(tài)。在余額寶“備案門”后，證監(jiān)會也只是表示容忍態(tài)度。針對余額寶業(yè)務(wù)的政策擦邊球行為持默許態(tài)度。從法律監(jiān)管上來看，余額寶仍然隨時(shí)存在因監(jiān)管問題被洗盤的風(fēng)險(xiǎn)。因此，制定相適應(yīng)的法律規(guī)范，保障互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的合法地位，是保障互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新長遠(yuǎn)、健康、可持續(xù)發(fā)展的重要前提。
（二）互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新刺激傳統(tǒng)金融業(yè)創(chuàng)新
余額寶對商業(yè)銀行的影響整體偏負(fù)面，主要體現(xiàn)在余額寶對銀行存款、金融理財(cái)、基金代銷業(yè)務(wù)造成沖擊。隨著未來互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的更多樣化以及未來國內(nèi)監(jiān)管環(huán)境進(jìn)一步放松的話，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，會更加廣泛的搶占傳統(tǒng)金融業(yè)的市場。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的興起，改變著傳統(tǒng)的銀行服務(wù)模式，促使傳統(tǒng)金融行業(yè)探索基于信息技術(shù)的金融服務(wù)，以滿足顧客需求。
1. 互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新促使傳統(tǒng)金融業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新最為直接。傳統(tǒng)的金融業(yè)的商業(yè)模式是提供信貸金融服務(wù)，獲得利差收益。然而，信息技術(shù)的發(fā)展極大地豐富了顧客對快速、便捷、隨時(shí)隨地的金融服務(wù)的需求，同時(shí)，信息技術(shù)也不斷應(yīng)用于傳統(tǒng)金融業(yè)的智能、高效管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。因此，通過推出新的金融產(chǎn)品或服務(wù)，如大力發(fā)展虛擬銀行、移動(dòng)金融業(yè)務(wù)、更為便捷的理財(cái)產(chǎn)品、快速的小額貸款業(yè)務(wù)等，改變服務(wù)方式，提高服務(wù)質(zhì)量，將有助于滿足顧客需求，從而提升顧客滿意度，并獲得更高的回報(bào)。金融服務(wù)創(chuàng)新是商業(yè)銀行持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力所在。
2. 傳統(tǒng)金融業(yè)的組織管理創(chuàng)新。信息技術(shù)促進(jìn)傳統(tǒng)金融行業(yè)管理體制變革，要求更多地關(guān)注與組織內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整和變革，提高管理效率，降低管理成本。信息技術(shù)的快速發(fā)展促使開發(fā)出高效、先進(jìn)管理系統(tǒng)，極大提高組織管理效率，這有助于間接提升企業(yè)的收益。傳統(tǒng)金融業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的創(chuàng)新，主要體現(xiàn)為盈利模式上，其結(jié)果是獲得相應(yīng)的收益，獲得競爭優(yōu)勢，提升市場占有率。而傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)管理體制的創(chuàng)新則可以提升金融服務(wù)效率，以獲得顧客滿意，并在通過高效的運(yùn)營系統(tǒng)獲得收益。
（三）投資者應(yīng)理性看待互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新
余額寶的高收益遠(yuǎn)高于銀行活期存款利息的收益來源于貨幣市場基金的投資收益。余額寶收益并不像所宣傳的那樣高收益、低風(fēng)險(xiǎn)。從收益實(shí)現(xiàn)形式上來看，通過互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新金融工具獲得的高收益，其收益來源更具隱蔽性和復(fù)雜性。風(fēng)險(xiǎn)與收益總是相伴相隨的，高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn)。余額寶的風(fēng)險(xiǎn)比活期存款的風(fēng)險(xiǎn)高得多。因此，投資者應(yīng)具備一定的理財(cái)知識，分析收益背后的真正來源，理性對待互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新帶來的高收益回報(bào)。
主要參考文獻(xiàn)
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3. 劉海川.余額寶解決淘寶店鋪融資問題的探索.財(cái)會月刊，2013；24
【作 者】
趙 澄
【作者單位】
（吉林大學(xué)珠海學(xué)院 珠海 519041）
