半年報(bào)披露漸入高峰期。而半年報(bào)信息又是眾多投資者研究上市公司估值的重要參考依據(jù)，連篇累牘的半年報(bào)研究報(bào)告也接踵而至，頗有“信息大爆炸”的特征，而細(xì)心的投資者則發(fā)現(xiàn)“非經(jīng)常性損益”漸成分析人士關(guān)注的焦點(diǎn)話題。
影響不容忽視
從企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看，上市公司的凈利潤(rùn)主要來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在扣除成本、費(fèi)用后的余額，而行業(yè)周期的波動(dòng)經(jīng)驗(yàn)顯示出上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、成本與費(fèi)用的增長(zhǎng)是相對(duì)平緩的，因此，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)很難出現(xiàn)大起大落的特征（除非是超強(qiáng)周期的行業(yè)，2007年券商凈利潤(rùn)增長(zhǎng)就是如此。但這僅僅是個(gè)案，不具備普遍性）。但有時(shí)候，上市公司會(huì)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)非經(jīng)常性損益，比如說(shuō)大幅計(jì)提壞賬或前期大幅計(jì)提壞賬的損失沖回，那么，就會(huì)引發(fā)凈利潤(rùn)的大幅波動(dòng)；出售參股的股權(quán)資產(chǎn)而獲利，也會(huì)對(duì)上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)曲線產(chǎn)生巨大的沖擊作用。
而在2007年半年報(bào)中，非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響似乎更為突出。據(jù)券商策略分析師的研究報(bào)告稱，目前已公布半年報(bào)的152家上市公司的半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2007年中期的非經(jīng)常性損益高達(dá)19.91億元，比去年同期的4.06億元大幅增長(zhǎng)578.56%。而未扣除非經(jīng)常性損益之前的半年報(bào)凈利潤(rùn)為135.59億元，同比增長(zhǎng)81.79%，但扣除非經(jīng)常性損益之后的半年報(bào)凈利潤(rùn)則為115.68億元，同比增長(zhǎng)69.25%。這些數(shù)據(jù)顯示出非經(jīng)常性損益對(duì)A股市場(chǎng)上市公司凈利潤(rùn)的巨大影響力。
非經(jīng)常性損益之所以有如此大的影響，主要緣自兩個(gè)因素：一是股改過(guò)后，不少上市公司持有其他上市公司的股權(quán)已過(guò)解禁期，可以拋售，或者根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可以列為“交易性金融資產(chǎn)”項(xiàng)目，如此就會(huì)影響到上市公司的半年報(bào)凈利潤(rùn)；二是上市公司自身的因素，尤其是一些上半年有非經(jīng)常性損益經(jīng)營(yíng)行為的上市公司較為集中地在近期公布半年報(bào)，也影響到當(dāng)前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。
估值的雙刃劍
而對(duì)于行業(yè)分析師來(lái)說(shuō)，不管非經(jīng)常性損益是如何突出，在對(duì)上市公司進(jìn)行估值的過(guò)程中，往往會(huì)充分考慮到非經(jīng)常性損益的影響因素，因?yàn)榉墙?jīng)常性損益對(duì)上市公司的短期估值、中長(zhǎng)線估值有著不同的影響。例如，出售股權(quán)資產(chǎn)所獲得的巨額收益只是一次性的，對(duì)短線估值可能會(huì)產(chǎn)生積極影響，但對(duì)于中長(zhǎng)線來(lái)說(shuō)，這一次性的巨額收益并不會(huì)改變上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力，也并不會(huì)影響到上市公司的中長(zhǎng)線估值優(yōu)勢(shì)。更為重要的是，在2007年半年報(bào)中，非經(jīng)常性損益其實(shí)是把雙刃劍。
一方面是給相關(guān)上市公司的短線收益帶來(lái)了積極影響，例如蘇常柴2007年半年報(bào)的利潤(rùn)表中“公允價(jià)值變動(dòng)損益”期末數(shù)高達(dá)1.16億元，從而使得該股半年報(bào)每股收益高達(dá)0.46元，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)也隨之不斷走強(qiáng)。但值得指出的是，對(duì)于堅(jiān)持中長(zhǎng)線投資理念的投資者來(lái)說(shuō)，這并不會(huì)改變蘇常柴目前主導(dǎo)產(chǎn)品的銷售前景、銷售價(jià)格，所以難以改變其二級(jí)市場(chǎng)的長(zhǎng)期估值標(biāo)準(zhǔn)，這可能也是該公司半年報(bào)雖每股收益大增223.94%，但并無(wú)基金、保險(xiǎn)資金、QFII等機(jī)構(gòu)資金光顧的緣由。
另一方面，則是給相關(guān)上市公司的短線收益帶來(lái)不佳影響。由于非經(jīng)常性損益并沒(méi)有影響其主導(dǎo)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此短線凈利潤(rùn)的波動(dòng)可能會(huì)影響到短線股價(jià)走勢(shì)，但這正好為機(jī)構(gòu)資金逢低介入提供了極佳的契機(jī)。比如說(shuō)新疆眾和，該股在本周二公布半年報(bào)，每股收益為0.29元/股，如果簡(jiǎn)單地將此數(shù)據(jù)乘以2推導(dǎo)出07年的每股收益，那么，該股40余元的二級(jí)市場(chǎng)定位偏高。但是，有行業(yè)分析師認(rèn)為，這主要是因?yàn)橛?jì)提3000萬(wàn)元的壞賬，否則該股實(shí)際的每股收益將高達(dá)0.50元，如果再考慮到公司的產(chǎn)能擴(kuò)張所帶來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大增的因素，那么該股的估值就相對(duì)偏低。這可能也是該股在昨日高開低走后迅速引來(lái)更多的買盤，最終將該股封于漲停板的原因。
關(guān)注兩類個(gè)股
循此思路，筆者建議投資者重點(diǎn)關(guān)注兩類個(gè)股：
一是半年報(bào)中有非經(jīng)常性損益大幅增加凈利潤(rùn)的個(gè)股。比如說(shuō)蘇常柴以及一季度季報(bào)中的雅戈?duì)枴q寶熱電等個(gè)股就是如此。但是，從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，此類個(gè)股的操作要在公布業(yè)績(jī)之前就要介入，因?yàn)橐坏I(yè)績(jī)公布，往往會(huì)成為先知先覺(jué)資金出貨的借口或契機(jī)，此類個(gè)股的操作相對(duì)復(fù)雜一些、困難一些，而且主要是短線思路。
二是半年報(bào)中因非經(jīng)常性損益減少凈利潤(rùn)，但其主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀的個(gè)股。此時(shí)因?yàn)榉墙?jīng)常性損益的存在，從而使得凈利潤(rùn)增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期，所以股價(jià)可能會(huì)有所調(diào)整，這往往就是善于挖掘個(gè)股價(jià)值的投資者的介入契機(jī)。前期的新疆眾和就是如此，而穗恒運(yùn)、稀土高科、眾和股份、獐子島等品種也是如此。其中，穗恒運(yùn)雖然因?yàn)閮膳_(tái)小機(jī)組關(guān)閉而股價(jià)大跌，但由于公司大機(jī)組相繼投產(chǎn)，所以短期的利潤(rùn)波動(dòng)不改該股目前估值低企的特征；稀土高科也如此，因?yàn)閿備N開辦費(fèi)、報(bào)廢設(shè)備費(fèi)以及特殊的火災(zāi)損失等因素，使得該股07年半年報(bào)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)低于預(yù)期。(中證網(wǎng))
