文 張連起
防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，守住系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生的底線，基本上是2018年，甚至于未來幾年中國經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)。無論是十九大報(bào)告還是2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)此都有明確的原則。因此，穩(wěn)步“去杠桿”成為我國防控金融風(fēng)險(xiǎn)的重中之重。
防控金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)在去杠桿
2017年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)。按照系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一般定義，它是指對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生威脅的風(fēng)險(xiǎn)，這種威脅會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)的絕大部分運(yùn)作造成損害，并給整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來重大負(fù)面影響。而這種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源就在于整個(gè)社會(huì)都把信用過度擴(kuò)張作為一種常態(tài)，無論是政府還是企業(yè)及個(gè)人家庭都是如此。而金融市場的信用一旦過度擴(kuò)張或整個(gè)社會(huì)過度的用信用進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，那么，過多的流動(dòng)性就會(huì)流向資產(chǎn)，從而全面推高各種資產(chǎn)價(jià)格，或是股市債市、房地產(chǎn)，或是市場全部的資產(chǎn)價(jià)格全面飚升，形成各種資產(chǎn)的巨大泡沫。
中國金融風(fēng)險(xiǎn)的主要來源是宏觀杠桿率上升過快，而防控金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)就在去杠桿。金融危機(jī)以后，中國開始實(shí)行積極的財(cái)政政策和貨幣政策應(yīng)對(duì)危機(jī)，所以在2009年后的兩年內(nèi)中國債務(wù)占GDP的比重大幅上升，但這是值得的，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)很快從危機(jī)中恢復(fù)?，F(xiàn)在，中國需要將杠桿率降下來。
從我國貨幣供應(yīng)和信貸數(shù)據(jù)看，2017年初以來，中國已進(jìn)入去杠桿進(jìn)程。整體杠桿率開始出現(xiàn)下降。雖然幅度不大，但趨勢(shì)已經(jīng)形成。從去年四季度開始，中國的宏觀杠桿率增速已經(jīng)有所下降，這是個(gè)好跡象。另外，各方面的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)正在強(qiáng)化，“剛性兌付”和“隱性擔(dān)?！钡氖袌鲱A(yù)期正在改變。目前，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，基本面長期向好的趨勢(shì)沒有改變;中國未來發(fā)展有巨大的潛能，既包括城市化的潛能，也包括改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新發(fā)展的潛能等;中國金融體系總體健全，儲(chǔ)蓄率較高，這都是有利于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的因素。
不過，值得注意的是，在整體宏觀杠桿率趨穩(wěn)的同時(shí)，居民部門杠桿率快速飆升值得警惕。社科院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室日前發(fā)布的2017年三季度中國去杠桿進(jìn)程報(bào)告顯示，居民部門杠桿率2017年前三個(gè)季度上升了3.8個(gè)百分點(diǎn)。居民部門在全部實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的債務(wù)占比加大，杠桿率上升速度較快。盡管就國際比較而言，中國居民部門杠桿率還有較大上升空間，但近兩年的迅速飆升，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加大，居民部門杠桿率是無遠(yuǎn)慮有近憂。
風(fēng)險(xiǎn)防控要把握節(jié)奏
中國金融風(fēng)險(xiǎn)的形成有特定的國際背景，其應(yīng)對(duì)也與外部市場變化密切相關(guān)。在去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)過程中堅(jiān)持改革開放可提高中國的競爭力和韌性，整體而言是增強(qiáng)了中國經(jīng)濟(jì)和金融抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但是改革和開放進(jìn)程要穩(wěn)妥推進(jìn)，以防外部環(huán)境的變化對(duì)國內(nèi)的金融穩(wěn)定帶來沖擊。
高杠桿持續(xù)一定會(huì)帶來金融風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)毋容置疑。如果任由杠桿率繼續(xù)上升不作任何處置、容忍泡沫繼續(xù)膨脹而不采取任何行動(dòng)，那么最終便是泡沫終極破滅帶來金融危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)不振。
因此，要引導(dǎo)地方政府穩(wěn)步去杠桿，規(guī)范地方融資舉債。一方面，應(yīng)科學(xué)制定并實(shí)施政府中長期資本投融資規(guī)劃，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量。另一方面，應(yīng)確立有效的債務(wù)清償責(zé)任承擔(dān)機(jī)制，確保存量債務(wù)逐步化解。
引導(dǎo)國有企業(yè)大力去杠桿，加快清理“僵尸企業(yè)”。國有企業(yè)杠桿率高而資金使用效率低，會(huì)導(dǎo)致資源錯(cuò)配和產(chǎn)能過剩。要降低國有企業(yè)杠桿率，一是要從加強(qiáng)高負(fù)債企業(yè)管控、嚴(yán)防債券兌付風(fēng)險(xiǎn);二是要加快資金融通、積極穩(wěn)妥開展市場化債轉(zhuǎn)股;三是要著力加大股權(quán)融資力度、大力處置“僵尸企業(yè)”。
引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)適度去杠桿，嚴(yán)防資金空轉(zhuǎn)。當(dāng)前，資金脫實(shí)向虛、在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)的問題雖有一定緩解，但未得到根本解決。資金空轉(zhuǎn)一方面會(huì)增大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也會(huì)增大金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該堅(jiān)決去除那些無資本支撐、脫離監(jiān)管的杠桿。提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，加大金融體系監(jiān)管力度，宏觀審慎與微觀監(jiān)管雙管齊下，有效應(yīng)對(duì)影子銀行體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
引導(dǎo)居民部門漸進(jìn)去杠桿，防范房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)。建立健全包括房地產(chǎn)市場、銀行部門、銀行間市場、資本市場等在內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范應(yīng)對(duì)框架。還應(yīng)對(duì)“影子銀行”為房地產(chǎn)開發(fā)商提供融資的業(yè)務(wù)進(jìn)行清理整治;對(duì)消費(fèi)貸款資金嚴(yán)格管理，防止個(gè)人消費(fèi)貸款資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場。
