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  國家稅務(wù)總局寧鄉(xiāng)市稅務(wù)局/彭 明

據(jù)鳳凰網(wǎng)消息，在國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（以下簡稱“國務(wù)院金融委”）會(huì)議對(duì)中國銀行“原油寶事件”定調(diào)后，中國銀行迅速給出了相關(guān)解決方案。筆者以此為例，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行初步分析，以期拋磚引玉。

一、中行“原油寶”事件的簡要介紹

中行原油寶是中國銀行面向個(gè)人客戶發(fā)行的掛鉤境內(nèi)外原油期貨合約的交易產(chǎn)品，按照?qǐng)?bào)價(jià)參考對(duì)象不同，分為美國原油產(chǎn)品和英國原油產(chǎn)品。美國原油對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)標(biāo)的為“WTI原油期貨合約”，英國原油對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)標(biāo)的為“布倫特原油期貨合約”，并均以美元（USD）和人民幣（CNY）計(jì)價(jià)。中國銀行作為做市商提供報(bào)價(jià)并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

4月21日，美國原油WTI原油期貨05合約收市出現(xiàn)負(fù)值結(jié)算價(jià)后，中國銀行要求其理財(cái)產(chǎn)品“原油寶”的投資者承擔(dān)“穿倉”風(fēng)險(xiǎn)，償還倒欠的銀行資金，否則，采取包括降低投資者征信在內(nèi)的手段予以追繳。隨后，部分投資者微信組群維護(hù)權(quán)益，并向國家信訪局投寄維權(quán)信訪材料。5月7日，國務(wù)院金融委召開會(huì)議明確，穩(wěn)妥處理中行“原油寶”事件，維護(hù)投資者利益。隨后，網(wǎng)報(bào)中行以保密協(xié)商方式解決中行“原油寶”投資者的損失，達(dá)不成協(xié)議的投資者可以向法院起訴，中行將尊重法院的判決。與此同時(shí)，在A股和H股上市的中國銀行股價(jià)也因此發(fā)生較大波動(dòng)，提示中國銀行的投資者對(duì)此也有較大擔(dān)憂。

二、中行“原油寶”產(chǎn)品的設(shè)計(jì)問題和管理風(fēng)險(xiǎn)分析

（一） 設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)計(jì)失當(dāng)。把原油合約作為原油寶理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)，存在巨大的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，原油是重要的化工基礎(chǔ)原材料，供需主體多，供需數(shù)量大，運(yùn)輸環(huán)節(jié)長，交割手續(xù)較復(fù)雜，因此其價(jià)格受產(chǎn)全球經(jīng)濟(jì)基本面、地緣政治、氣候、技術(shù)等諸多因素影響。原油合約本身是為石油的生產(chǎn)企業(yè)和使用石油作為原材料的企業(yè)鎖定價(jià)格、降低石油價(jià)格變動(dòng)對(duì)石油用銷企業(yè)盈利波動(dòng)幅度而設(shè)計(jì)的，參與的投資者除了石油用銷企業(yè)外，實(shí)力雄厚的國際大金融機(jī)構(gòu)作為對(duì)手方也參與其中。原油期貨合約的參與者一般資金實(shí)力雄厚、擁有專業(yè)研究分析團(tuán)隊(duì)，一般均具有有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。中行“原油寶”把它作為個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)，顯然是不合適的。理財(cái)產(chǎn)品的本質(zhì)是一個(gè)集合投資，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也是有限的。

2.交易時(shí)間設(shè)計(jì)失當(dāng)。與CME交易不完全同步，引發(fā)敞口風(fēng)險(xiǎn)和強(qiáng)制平倉條款在極端情況下事實(shí)上無法實(shí)現(xiàn)。根據(jù)中行原油寶的交易規(guī)則，通常情況下，國際原油產(chǎn)品（含WTI原油和布倫特原油）交易時(shí)間為周一至周五8:00至次日凌晨2:00，倫敦冬令時(shí)（倫敦10月最后一個(gè)周日至次年3月最后一個(gè)周日）結(jié)束時(shí)間為次日凌晨3:00。而兩家交易所交易時(shí)間均分為交易所交易時(shí)間和電子盤交易時(shí)間，兩者加起來，接近24小時(shí)交易。這次極端的“穿倉”事件引發(fā)投資者與中國銀行的其中一個(gè)分歧是，由于中行“原油寶”產(chǎn)品設(shè)計(jì)的交易時(shí)間與CME交易時(shí)間不同步的時(shí)間差引發(fā)敞口風(fēng)險(xiǎn)，也使中行“原油寶”的強(qiáng)制平倉事實(shí)上無法實(shí)現(xiàn)。

3.投資者風(fēng)險(xiǎn)匹配設(shè)計(jì)失當(dāng)。據(jù)了解，中行“原油寶”產(chǎn)品將投資者界定為三級(jí)平衡性投資者，三級(jí)平衡性投資者即穩(wěn)健型投資者，該類投資者具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，期望獲得較為穩(wěn)健的投資回報(bào)，一般不能承受對(duì)投資本金的損失。所以，綜合中行“原油寶”產(chǎn)品的相關(guān)介紹信息，即使不考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的失當(dāng)問題，把該產(chǎn)品的合格投資者界定為三級(jí)平衡型投資者也明顯失當(dāng)，至少要界定為五級(jí)激進(jìn)型投資者，要有能承受高的本金損失風(fēng)險(xiǎn)。

（二） 管理風(fēng)險(xiǎn)

1.風(fēng)險(xiǎn)管理不到位。主要包括3個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)研究不到位。同為類似的“原油寶”產(chǎn)品，工商銀行和建設(shè)銀行能在CME發(fā)布交易規(guī)則修改后，及時(shí)發(fā)現(xiàn)了其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，提示投資者及時(shí)辦理移倉手續(xù)，體現(xiàn)其較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)研究能力。相反，中國銀行則沒有對(duì)投資者進(jìn)行提示，也沒有從其他銀行的同類理財(cái)產(chǎn)品的移倉過程中發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，說明中國銀行在風(fēng)險(xiǎn)研究能力并不強(qiáng)大，甚至說明其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)。其實(shí)，作為已向保監(jiān)會(huì)備案的理財(cái)產(chǎn)品，只要有足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即使自身風(fēng)險(xiǎn)研究能力不強(qiáng)，也可以請(qǐng)求監(jiān)管機(jī)構(gòu)求援幫助研究分析CME規(guī)則修改對(duì)該理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)，從而主動(dòng)應(yīng)對(duì)，降低投資者客戶和銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)。二是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警不到位。在CME修改規(guī)則后，中國銀行沒有將修改后的規(guī)則告知購買基金的投資者，部分自身有風(fēng)險(xiǎn)研究能力的投資者錯(cuò)過了移倉和平倉機(jī)會(huì)。三是風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理不到位。在中行“原油寶”合約到期前，在CME修改規(guī)則后仍在交易的情況下，按常規(guī)規(guī)則關(guān)閉了電子交易系統(tǒng)，致使部分投資者承受了較大的損失。如果“原油寶”理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口真實(shí)由中國銀行在CME購買原油合約來對(duì)沖，那么無疑也加大了中國銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

2.處置管理存在缺陷。在“原油寶”事件發(fā)生后，沒有采取明確公開果斷的措施，導(dǎo)致多次發(fā)酵。根據(jù)網(wǎng)上的有關(guān)消息，從事件的處置來看，中國銀行沒有一個(gè)明確的處置思路。先是采取“影響投資者征信”的方法要求投資者承擔(dān)全部“穿倉”損失；被投資者在網(wǎng)絡(luò)上曝光后，又采取“分割投資者”的方法，要求1000萬元以上的大客戶承擔(dān)全部損失，對(duì)1000萬元以下的客戶退還20%的本金。同時(shí)，拒絕公開其用于對(duì)沖“原油寶”產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)敞口的而在CME購買的原油合約及其結(jié)算的相關(guān)數(shù)據(jù)。其結(jié)果可能是，作為銀行核心資產(chǎn)的“信任”被透支，“原油寶”的大小客戶選擇用腳投票，不再選擇其作為結(jié)算銀行，也不通過其渠道進(jìn)行投資。這從中國銀行股票當(dāng)時(shí)在資本市場的表現(xiàn)也可以得到印證。

三、銀行理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理

（一）產(chǎn)品設(shè)計(jì)。

1.選擇合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)。銀行理財(cái)產(chǎn)品是基于風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配的原則，按照風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，以滿足不同投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)收益需求。因此，作為集合投資的理財(cái)產(chǎn)品，其對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇需要慎之又慎，要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳盡的分析和研究，在充分分析研究的基礎(chǔ)上，輔以其他風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避或者放大工具來設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品，以滿足不同投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)收益需求。選擇和設(shè)計(jì)基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，一定要按照設(shè)計(jì)和審批分離原則，履行必要的內(nèi)部審批手續(xù)；對(duì)重大的風(fēng)險(xiǎn)，可以委托外部咨詢機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員提供智力支持，必要時(shí)也可以請(qǐng)求銀保監(jiān)會(huì)提供幫助，以最大限度減少基礎(chǔ)資產(chǎn)的設(shè)計(jì)失當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.充分揭示并誠信告知投資者風(fēng)險(xiǎn)。銀行要本著誠信原則，把理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)充分揭示并全部無保留的告知投資者。如果理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口與國際金融市場掛鉤，更要一并告知真實(shí)情況，必要時(shí)可以聘請(qǐng)金融和法律人士提供專業(yè)技術(shù)支持。實(shí)際上，投資者購買銀行的理財(cái)產(chǎn)品是基于對(duì)銀行專業(yè)理財(cái)能力的“信任”，而所有的“信任”來源于兩個(gè)方面，一是專業(yè)能力，二是誠實(shí)守信。

3.選擇合格投資者。選擇合格的投資者是金融理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制的有效手段。銀行在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，要根據(jù)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特性來匹配適當(dāng)?shù)耐顿Y者。產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時(shí)，就要履行必要的內(nèi)部審計(jì)，正確界定合格投資者的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，以保障投資者與理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相互匹配。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理。

1.建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案。要按照金融風(fēng)險(xiǎn)控制的一般規(guī)則，結(jié)合理財(cái)產(chǎn)品的個(gè)性特征，制定風(fēng)險(xiǎn)分析和控制預(yù)案。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案要按照設(shè)計(jì)和審批分離原則，提交一定層級(jí)的管理層審批。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案中要特別注意防范道德風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要通過企業(yè)文化塑造、完善組織結(jié)構(gòu)和工作流程，認(rèn)真執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案。

2.實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)管理。對(duì)理財(cái)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)（包括風(fēng)險(xiǎn)敞口或者資產(chǎn)凈值）等實(shí)行實(shí)施動(dòng)態(tài)管理，隨時(shí)掌握理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)，并按照預(yù)案流程進(jìn)行處置；預(yù)案沒有涉及到的情形，要按照特殊事項(xiàng)流程處置，以控制銀行和投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

3.定期評(píng)估審計(jì)。銀行要建立理財(cái)產(chǎn)品的定期評(píng)估審計(jì)，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)、基礎(chǔ)資產(chǎn)交易規(guī)則、理財(cái)產(chǎn)品的日常風(fēng)險(xiǎn)管理、投資者適當(dāng)性管理和理財(cái)產(chǎn)品營銷等方面進(jìn)行評(píng)估審計(jì)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和揭示問題，確定解決問題的對(duì)策方案。必要時(shí)委托第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行。

4.適時(shí)監(jiān)控檢查。銀行要建立適時(shí)的監(jiān)控檢查制度，通過監(jiān)控檢查，發(fā)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和管理制度中的設(shè)計(jì)漏洞，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的各項(xiàng)制度的落實(shí)開展穿行測試，最終有效控制理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)督檢查可以由銀行獨(dú)立于產(chǎn)品部門的審計(jì)部門執(zhí)行，也可以由銀行董事會(huì)的審計(jì)委員會(huì)執(zhí)行。

四、結(jié)語

對(duì)銀行而言，在利率市場化改革條件下，在銀行主打的存貸業(yè)務(wù)專區(qū)息差越來越難的情況下，理財(cái)產(chǎn)品以其穩(wěn)定的手續(xù)費(fèi)（傭金）為銀行帶來較為豐厚的收益。但是，理財(cái)產(chǎn)品是一種相對(duì)個(gè)性化的金融產(chǎn)品，因此，理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)很重要，針對(duì)不同的投資者需要設(shè)計(jì)不同的理財(cái)產(chǎn)品，這實(shí)質(zhì)就是一種個(gè)性化（大類化）金融創(chuàng)新。另外，在收益風(fēng)險(xiǎn)匹配的合格投資者眼中，既定的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)下，最終能夠獲得較高的收益是投資者所青睞的。這實(shí)質(zhì)是銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制能力的表現(xiàn)。金融創(chuàng)新能力和風(fēng)控管理能力是銀行的核心能力。金融創(chuàng)新能力的核心是人才，風(fēng)控管理能力的核心是企業(yè)文化。銀行要發(fā)展做大理財(cái)產(chǎn)品，需要下大力氣培養(yǎng)留住人才和構(gòu)建獨(dú)特的企業(yè)文化。