摘 要：大量上市公司隧道行為的存在，其根本原因就是公司治理結(jié)構(gòu)的缺失。本文分析了隧道行為的表現(xiàn)及發(fā)生原因，提出了實(shí)現(xiàn)股權(quán)全流通、健全內(nèi)部治理機(jī)制、培育積極的機(jī)構(gòu)投資者、完善法律法規(guī)體系、改革獨(dú)立審計(jì)委托模式、加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)等公司治理的思路和對(duì)策。
關(guān)鍵詞：上市公司 控股股東 隧道行為 治理
一、引言
中國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，雖然取得了不小的成績(jī)，但是也出現(xiàn)了不少問(wèn)題，大股東通過(guò)各種安排侵害中小股東的利益就是其中的一個(gè)。哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德烈•謝萊夫等人形象地用“隧道行為”(tunneling)來(lái)描述大股東這一“不光彩”行為。也就是說(shuō)大股東常常通過(guò)挖掘見(jiàn)不得陽(yáng)光的“地下隧道”轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)或利潤(rùn)、掏空上市公司。這種隧道行為并非轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家或發(fā)展中國(guó)家所特有，反之，卻是世界范圍的普遍現(xiàn)象。于是，如何減少隧道行為就成為現(xiàn)代公司治理的一個(gè)難題。
二、隧道行為的方式
（一）大股東虛假出資
大股東虛假出資，是指大股東在上市公司成立時(shí)或增資配股中并沒(méi)有或者完全履行其出資行為或公司成立后抽逃其出資，包括公開(kāi)發(fā)行虛假出資、配股虛假出資、收購(gòu)出資不實(shí)等。大股東虛假出資，不僅嚴(yán)重影響了上市公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，損害了公司信用，侵害了相關(guān)利益者的合法權(quán)益，而且嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場(chǎng)的正常秩序?；盍?8大股東荊州市國(guó)資局拖欠配股資金2320萬(wàn)元；閩福發(fā)大股東福州市財(cái)政局久未支付其配股資金5197.89萬(wàn)元；康賽集團(tuán)上市時(shí)其大股東康賽實(shí)業(yè)6800多萬(wàn)元的股款是“借用”社會(huì)公眾配股的。
（二）大股東直接截留上市公司的募集資金
作為發(fā)起人，大股東在截留上市公司的募集資金上占有先天優(yōu)勢(shì)。他們很容易利用代位管理募集資金之便，截留募集資金以為己用。2000年３月才上市的三九醫(yī)藥，實(shí)際募集資金16.7億元，而被大股東截留占用25.8億元，占用比例竟然超過(guò)154%。濟(jì)南輕騎首次發(fā)行募集資金到位后，就有3億元被三大銀行強(qiáng)行扣下替輕騎集團(tuán)還債。
（三）大股東無(wú)償占用上市公司的資金
運(yùn)用“騰挪”、“墊付”、“借用”、“賴(lài)帳”、“蠶食”等方法侵占上市公司的資金，這樣的例子枚不勝數(shù)。東海股份的大股東通過(guò)上市公司從銀行貸款，然后再轉(zhuǎn)手借給大股東和關(guān)聯(lián)企業(yè)。就這樣，第二大股東農(nóng)工商?hào)|?？偣厩妨松鲜泄?.21億元，其下屬的萬(wàn)隆房地產(chǎn)公司更是欠下了6.97億元，12億元巨債壓在東海股份身上，成了東海股份的“噩夢(mèng)”?；浗鹇拇蠊蓶|以集團(tuán)的名義投資，但用的卻是粵金曼的錢(qián)，等項(xiàng)目成熟了再由上市公司收購(gòu)，10多億元就這樣打了水漂?；盍?8集團(tuán)對(duì)活力28的欠款高達(dá)２.46億元，棱光實(shí)業(yè)對(duì)恒通集團(tuán)有3.486億元的應(yīng)收款，這些欠款久拖不還或者莫名其妙的豁免，直接造成了上市公司的虧損。
（四）通過(guò)內(nèi)部人交易大股東將公司的資源轉(zhuǎn)移出去
利用特殊的身份、地位大股東運(yùn)用內(nèi)部人交易來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的利益，這類(lèi)行為包括直接的竊取或欺詐（當(dāng)然，是非法的但較難發(fā)現(xiàn)）和關(guān)聯(lián)交易。由于上市公司與大股東之間存在著說(shuō)千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，關(guān)聯(lián)交易非常普遍，并且成了大股東轉(zhuǎn)移上市公司資源、侵害中小股東利益的一條捷徑。
1、利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上市公司的資源。這種方式主要有：原料和產(chǎn)品的購(gòu)銷(xiāo)、收入和費(fèi)用的轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)和股權(quán)的買(mǎi)賣(mài)等。這種行為的特點(diǎn)是低價(jià)購(gòu)入、高價(jià)賣(mài)出，總之以體現(xiàn)大股東的意圖進(jìn)行交易。
２、以上市公司的名義借款或進(jìn)行貸款擔(dān)保。中關(guān)村2001年6月1日為該公司的參股公司中關(guān)村通訊網(wǎng)絡(luò)公司25.6億元的銀行貸款提供擔(dān)保，而該筆擔(dān)保金額占公司凈資產(chǎn)的145%。樂(lè)山電力的控股股東樂(lè)山市自來(lái)水公司為公司國(guó)家股托管方四川省交大創(chuàng)新投資有限公司2500萬(wàn)元的銀行借款提供了連帶責(zé)任擔(dān)保。
3、給予上市公司管理層與其業(yè)績(jī)不相符的報(bào)酬，致使管理層與大股東相勾結(jié)。中小股東由于巨大的監(jiān)督管理成本而不愿進(jìn)行監(jiān)督從而產(chǎn)生“搭便車(chē)”行為，使大股東與公司管理層聯(lián)合起來(lái)大肆損害中小股東的利益。
（五）通過(guò)配股或增發(fā)新股掠奪本屬于中小股東的財(cái)富
不流通的大股東愿意通過(guò)面向流通股東的高溢價(jià)增發(fā)或自愿放棄配股的方式稀釋自己的股份來(lái)獲取流通股東的資金，因?yàn)檫@些稀釋性后續(xù)發(fā)行并不會(huì)改變大股東的控股地位并獲取控制收益或溢價(jià)的局面。在通過(guò)高價(jià)配股或增發(fā)后，大股東利用其絕對(duì)或相對(duì)控股權(quán)的優(yōu)勢(shì)，把上市公司作為自己的“小金庫(kù)”，任意占用上市公司的資金，通過(guò)投資行為、侵占資產(chǎn)、非公平關(guān)聯(lián)交易等手段獲取隱性收益。
（六）利用資產(chǎn)重組掏空上市公司
資產(chǎn)重組本是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置、改善資產(chǎn)質(zhì)量、提高經(jīng)濟(jì)效益和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、轉(zhuǎn)換的重要手段，但卻被一些重組股東用來(lái)“損人利已”。在取得控股權(quán)后，有些重組股東利用不等價(jià)的資產(chǎn)置換、挪用資金、利用殼資源再度進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲利以及讓上市公司為其關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款擔(dān)保等手段，將被重組方的財(cái)產(chǎn)占為已有。
三、隧道行為產(chǎn)生的根源
（一）大股東“一股獨(dú)大”，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理?！耙还瑟?dú)大”一般指在上市公司股本結(jié)構(gòu)中，單個(gè)股東擁有的股權(quán)能夠絕對(duì)控制公司。但“一股獨(dú)大”并不是不好，而是因?yàn)槲覈?guó)的上市公司股份制改革不徹底、保護(hù)中小股東及市場(chǎng)公平交易法制體系不健全、國(guó)家所有權(quán)代表長(zhǎng)期缺位及股權(quán)分置、外部監(jiān)控機(jī)制的缺失、中小股東的“搭便車(chē)”行為等原因?qū)е驴毓晒蓶|行為非理性化甚至嚴(yán)重扭曲，公司治理功能弱化甚至喪失。
（二）股權(quán)流動(dòng)性分裂，大股東與中小股東利益不一致。截至2004年底，上市公司7149億股的總股本中，非流通股份達(dá)4543億股，占上市公司總股本的64%，非流通股份中又有74%是國(guó)有股份。股權(quán)流動(dòng)性分裂使流通股股東(中小股東)和非流通股股東 (大股東)之間的利益出現(xiàn)了不一致或者對(duì)立，使流通股股東和非流通股股東處于不平等的狀態(tài)，它是中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期處于不正常狀態(tài)的最根本的制度性原因(吳曉求，2004)。因此，大股東可能以其他中小股東的利益為代價(jià)來(lái)追求自身利益最大化。
（三）法律體系不健全，中小股東的利益的保護(hù)弱化。從宏觀的角度來(lái)看，《公司法》、《證券法》是調(diào)節(jié)資本市場(chǎng)運(yùn)行和規(guī)范公司治理的最重要的法律，但目前這兩個(gè)法律都帶有明顯的制度缺陷，存在著與資本和公司運(yùn)行環(huán)境不相宜的規(guī)定。目前公司治理中存在的董事長(zhǎng)權(quán)力失控、董事會(huì)失責(zé)、監(jiān)事會(huì)失察、內(nèi)部人控制等問(wèn)題與上述法規(guī)的缺陷有關(guān)。
（四）內(nèi)部治理機(jī)制不健全，激勵(lì)約束機(jī)制失效。
由于《公司法》等法律存在缺陷，股東大會(huì)成了“大股東會(huì)”，且 “一股一票”投票制使中小股東對(duì)控股股東產(chǎn)生不了威脅。董事會(huì)的任何決議都能夠在股東大會(huì)上通過(guò)，股東大會(huì)不僅不能監(jiān)督董事會(huì)和高層管理人員，而且使控股股東的隧道行為披上合法化的外衣。
董事會(huì)通常有戰(zhàn)略決策與監(jiān)督管理的雙向職能。但因執(zhí)行董事所占比例較高，董事會(huì)的監(jiān)督作用有限，并且還存在著董事與經(jīng)理們的合謀勾結(jié)掠奪公司及股東復(fù)位的行為。目前，盡管我國(guó)已經(jīng)建立了獨(dú)立董事制度，但由于獨(dú)立董事的先天性不足，獨(dú)立性、精力都受到限制，基本上是“花瓶董事”、“人情董事”。
監(jiān)事會(huì)是由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生的專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)督的機(jī)構(gòu)。但由于《公司法》沒(méi)有賦予相應(yīng)的決策權(quán)或否決權(quán)，對(duì)董事會(huì)基本上構(gòu)不成制約作用；沒(méi)有明確的監(jiān)督監(jiān)事會(huì)履行職責(zé)的制約機(jī)制，缺少勤勉盡責(zé)的外在壓力；監(jiān)事會(huì)成員大部分是公司職工或股東代表，其職業(yè)生涯、工資待遇在很大程度上受制于董事會(huì)甚至經(jīng)理層，監(jiān)事會(huì)不可能真正行使其監(jiān)督職責(zé)。
（五）外部治理機(jī)制失效，缺乏有力的監(jiān)管。因不完善、不健全，公司控制權(quán)市場(chǎng)未形成，資本市場(chǎng)監(jiān)督制約失效；經(jīng)理人市場(chǎng)基本不存在，威脅作用不足；金融體制不健全，銀行對(duì)企業(yè)的甄別與監(jiān)督機(jī)制幾乎失效，更談不上相機(jī)治理；會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等多數(shù)中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有起到相應(yīng)的作用；證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者因自身規(guī)模小及上市公司信息披露制度不完善等原因沒(méi)有完全發(fā)揮其應(yīng)有的功能；新聞?shì)浾摷吧鐣?huì)公眾的監(jiān)督明顯不足。
（六）誠(chéng)信缺失
誠(chéng)信是市場(chǎng)和企業(yè)的基石。企業(yè)違反誠(chéng)信規(guī)則，無(wú)異于飲鴆止渴，毀了自己，禍及社會(huì)。然而，我國(guó)一些上市公司的大股東及高管人員缺少最基本的誠(chéng)信觀念，為了自身利益而放棄了信托責(zé)任，這是隧道行為產(chǎn)生的思想根源。
四、隧道行為的治理
（一）實(shí)現(xiàn)股權(quán)全流通，完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)流動(dòng)性分置不能適應(yīng)當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展的要求，必須通過(guò)股權(quán)分置改革，消除非流通股和流通股的流通制度差異。改革應(yīng)遵循公開(kāi)、公平、公正的原則；應(yīng)兼顧全體股東的即期利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，以有利于公司發(fā)展和市場(chǎng)穩(wěn)定，根據(jù)公司實(shí)際情況，采用控股股東增持股份、上市公司回購(gòu)股份、預(yù)設(shè)原非流通股股份實(shí)際出售的條件、預(yù)設(shè)回售價(jià)格、認(rèn)沽權(quán)等措施。非流通股可以上市交易后，國(guó)有控股上市公司控股股東應(yīng)根據(jù)國(guó)家關(guān)于國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)性調(diào)整的戰(zhàn)略性要求，合理確定在所控股上市公司的最低持股比例。原非流通股股東出售所持股份數(shù)額較大的，可以采用向特定投資者配售的方式。
（二）健全內(nèi)部治理機(jī)制，發(fā)揮獨(dú)立董事積極性
董事會(huì)要真正發(fā)揮其經(jīng)營(yíng)決策和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的雙重職責(zé)，首先董事會(huì)要獨(dú)立于控股股東，確定適當(dāng)?shù)囊?guī)模；其次，選舉董事采用累積投票制，降低執(zhí)行董事的比例；再次，要與經(jīng)理層人員分開(kāi)；其四，實(shí)行“集體決策個(gè)人負(fù)責(zé)”的決策機(jī)制，強(qiáng)化獨(dú)立性，強(qiáng)化董事的個(gè)人責(zé)任（陳清泰，2004）。其五，要約束董事長(zhǎng)的權(quán)力，防止控股股東利用董事長(zhǎng)的超強(qiáng)權(quán)力進(jìn)行隧道行為，防止政府借助董事長(zhǎng)一職干預(yù)公司日常經(jīng)營(yíng)決策。最后，加大激勵(lì)機(jī)制。
改進(jìn)監(jiān)事會(huì)。完善監(jiān)事會(huì)成員的提名和任命機(jī)制，成員除股東和職工以外，還應(yīng)包括主要債權(quán)人等；監(jiān)事會(huì)應(yīng)獨(dú)立于董事會(huì)；完善法律體系，明確履行職責(zé)的相應(yīng)權(quán)力與制約機(jī)制；不得辭退內(nèi)部監(jiān)事會(huì)成員，待遇不得低于同工種的其他人員。
完善獨(dú)立董事制度。加大獨(dú)立董事的比例，實(shí)現(xiàn)人員身份的廣泛性，包括中小股東代表、職工代表等；改現(xiàn)行的提名制為委派制，加強(qiáng)提名和選聘程序的獨(dú)立性；賦予獨(dú)立董事相應(yīng)權(quán)限，健全政策法規(guī)；建立市場(chǎng)機(jī)制，培育獨(dú)立董事市場(chǎng)，建立自律組織；規(guī)范獨(dú)立董事行為，注意與監(jiān)事會(huì)在監(jiān)督公司運(yùn)營(yíng)中的立場(chǎng)、地位和職責(zé)；建立激勵(lì)約束機(jī)制。
（三）發(fā)展經(jīng)理人市場(chǎng)，強(qiáng)化聲譽(yù)機(jī)制
誠(chéng)實(shí)、守信、稱(chēng)職的經(jīng)營(yíng)者是公司發(fā)展的動(dòng)力源。首先，改政府或組織部門(mén)委派為由真正的企業(yè)所有者或股東聘任。其次，強(qiáng)化經(jīng)理人的培訓(xùn)和培養(yǎng)，建立經(jīng)理人隊(duì)伍；建立經(jīng)理人信用、業(yè)績(jī)檔案和聲譽(yù)機(jī)制。再次，建立、完善激勵(lì)機(jī)制。建立科學(xué)、完善的業(yè)績(jī)考核體系，根據(jù)業(yè)績(jī)高低確定其報(bào)酬的大小。最后，發(fā)揮媒體監(jiān)督作用，強(qiáng)化聲譽(yù)約束機(jī)制。
（四）培育積極的機(jī)構(gòu)投資者，實(shí)現(xiàn)股東之間相互制衡
股權(quán)太集中易產(chǎn)生一股獨(dú)大，但股權(quán)太分散易產(chǎn)生內(nèi)部人控制。因此，應(yīng)積極培育具用信息、人才、資金等優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者，讓它們相對(duì)集中地持股，從而制約大股東，防范、糾正其隧道行為；消除過(guò)度投機(jī)行為、操縱市場(chǎng)的問(wèn)題，解決經(jīng)理人內(nèi)部控制。同時(shí)，要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的自身建設(shè)，引導(dǎo)其發(fā)展，對(duì)其進(jìn)行激勵(lì)約束。
（五）完善法律法規(guī)體系，保護(hù)投資者的合法權(quán)益
實(shí)行累積投票制度、限制大股東的投票權(quán)，強(qiáng)化大股東的賠償責(zé)任，完善并嚴(yán)格執(zhí)行上市公司與大股東“人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)”三分開(kāi)等；強(qiáng)調(diào)投資者的求償權(quán)，建立股東的代位訴訟制和股東直接訴訟制；完善《破產(chǎn)法》等法律，實(shí)施“揭開(kāi)公司面紗”原則，提高法律的執(zhí)行質(zhì)量。同時(shí)，政府應(yīng)對(duì)上市公司加強(qiáng)監(jiān)管，加大對(duì)違法違規(guī)事件的打擊力度。
（六）改革獨(dú)立審計(jì)委托模式，提高其監(jiān)督作用
因目前聘用制度存在缺陷，注冊(cè)會(huì)計(jì)師沒(méi)有起到“經(jīng)濟(jì)警察”的作用。因此，應(yīng)實(shí)行上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表審計(jì)市場(chǎng)保險(xiǎn)制度并健全上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)。同時(shí)，改進(jìn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的組織形式（合伙制、有限合伙、有限責(zé)任）、改進(jìn)行業(yè)協(xié)會(huì)的定位、加強(qiáng)職業(yè)道德教育及行業(yè)監(jiān)管和懲戒、健全“審計(jì)失敗”的法律訴訟機(jī)制，提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的誠(chéng)信水平、業(yè)務(wù)水平和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；建立有效的市場(chǎng)分配和激勵(lì)機(jī)制；加大對(duì)違法違規(guī)的打擊力度，提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的違規(guī)成本。
（七）加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)，提高誠(chéng)信水平
誠(chéng)信是企業(yè)、社會(huì)發(fā)展的靈魂和根本。企業(yè)失信等欺詐行為，不僅影響企業(yè)發(fā)展、危害社會(huì)，甚至影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，我們要加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)，首先從企業(yè)文化、管理制度、獎(jiǎng)懲機(jī)制等方面強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)者的誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的自覺(jué)意識(shí)；其次，建立信用考核體系，提高其失信成本。對(duì)于誠(chéng)信較差的上市公司，予以退市。對(duì)于誠(chéng)信較差的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員實(shí)行永久性市場(chǎng)禁入，并讓其承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，賠償由此給上市公司和中小股東帶來(lái)的損失。
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作者：李付強(qiáng) 文章來(lái)源：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院
