【摘 要】 我們把財(cái)務(wù)預(yù)警研究從指標(biāo)來(lái)源角度按發(fā)展的時(shí)間順序分為：以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量相關(guān)指標(biāo)以及最近新出現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量，經(jīng)濟(jì)增加值，現(xiàn)金增加值三類(lèi)新指標(biāo)，本文就這三類(lèi)新指標(biāo)原理上的區(qū)別，指標(biāo)體系的建立，以及它們?cè)谪?cái)務(wù)預(yù)警中的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了新的分析與探索，以期能為后續(xù)的財(cái)務(wù)預(yù)警的發(fā)展起到拋磚引玉的作用。
【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)預(yù)警 自由現(xiàn)金流量 經(jīng)濟(jì)增加值 現(xiàn)金增加值
在進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警研究時(shí)要考慮的因素主要有模型、指標(biāo)、行業(yè)的選取以及規(guī)模的修正，其中模型的發(fā)展構(gòu)成了現(xiàn)有財(cái)務(wù)預(yù)警研究中顯而易見(jiàn)的一條主線(xiàn)。模型的選擇實(shí)質(zhì)上是預(yù)警方法的確定，現(xiàn)行主流的預(yù)警方法仍以統(tǒng)計(jì)建模為主，包括單一變量模型,多元線(xiàn)性判定模型，多元邏輯回歸模型等，非主流的預(yù)警方法主要以非統(tǒng)計(jì)類(lèi)方法為基礎(chǔ)的股價(jià)分析法，案例分析法以及神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等，模型在應(yīng)用中的逐步改進(jìn)與完善使得財(cái)務(wù)預(yù)警的研究更為深入。但這些不同的預(yù)警模型有一個(gè)共同的特點(diǎn)：它們都必須以公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)構(gòu)造不同的預(yù)警指標(biāo)。因此我們按照財(cái)務(wù)指標(biāo)在預(yù)警研究中發(fā)展的時(shí)間順序把它們分為三類(lèi)：以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量相關(guān)指標(biāo)以及我們將要論述的三種新興指標(biāo)。我國(guó)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)預(yù)警研究由于各種限制只發(fā)展到以現(xiàn)金流量表相關(guān)指標(biāo)為基礎(chǔ)建立的預(yù)警模型，這些模型或者是在原有指標(biāo)體系中增設(shè)現(xiàn)金流量表指標(biāo)或者單獨(dú)只以現(xiàn)金流量表指標(biāo)進(jìn)行預(yù)警。而后續(xù)關(guān)于以新興指標(biāo)建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型的研究則還處于展望階段。這里的新興指標(biāo)主要指：自由現(xiàn)金流量（FCF）相關(guān)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）相關(guān)指標(biāo)，現(xiàn)金增加值（CVA）相關(guān)指標(biāo)。這三種指標(biāo)從公開(kāi)的會(huì)計(jì)報(bào)表中無(wú)法直接獲得，需要進(jìn)行較復(fù)雜的調(diào)整與計(jì)算，因此在我國(guó)的應(yīng)用受到了一定的限制，但實(shí)事上它們?cè)趪?guó)外已經(jīng)得到相當(dāng)廣泛的應(yīng)用，尤其是自由現(xiàn)金流量被作為一個(gè)必要指標(biāo)在會(huì)計(jì)報(bào)表中進(jìn)行披露。
一、選擇FCF，EVA，CVA三個(gè)指標(biāo)具有可比較性的公式列示如下，并對(duì)它們的區(qū)別與聯(lián)系進(jìn)行分析
自由現(xiàn)金流量（FCF）＝稅后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量－在凈營(yíng)運(yùn)資本上的投資－在固定資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)上的投資經(jīng)濟(jì)增加值（EVA） ＝稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－資本成本×期初資本現(xiàn)金增加值（CVA） ＝稅后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量－沉沒(méi)資金折舊－資本成本×期初成本 （沉沒(méi)資金折舊主要指一個(gè)期間到下一個(gè)期間資產(chǎn)市價(jià)的變化，也被稱(chēng)作經(jīng)濟(jì)折舊，如果把會(huì)計(jì)記帳方式中資產(chǎn)的入帳方式改為市價(jià)法，則這里的沉沒(méi)資金折舊就相當(dāng)于傳統(tǒng)意義的會(huì)計(jì)折舊）
1.自自由現(xiàn)金流量。由現(xiàn)金流量（FCF）以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，只考慮正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入，公式中的稅后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量指未扣除利息費(fèi)用但扣除了實(shí)際支付的稅金后的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，在稅后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上再扣除為了維持現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)狀況、資本擴(kuò)張所必須的資本投入，包括凈營(yíng)運(yùn)資本的投入，固定資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)的投入，最后計(jì)算出自由現(xiàn)金流量。從這個(gè)意義上說(shuō)自由現(xiàn)金流量是指能自由分配給投資者的現(xiàn)金，這里的投資者包括債權(quán)人與股東。
2.經(jīng)濟(jì)增加值。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）主要以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，但它較傳統(tǒng)的指標(biāo)考慮了資金的資本成本，形象直觀的計(jì)算出企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的一種經(jīng)濟(jì)收益的計(jì)算方式。我們從經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的角度分解經(jīng)濟(jì)增加值：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)師按照權(quán)責(zé)發(fā)生制將收益和成本費(fèi)用配比計(jì)算凈利潤(rùn)，在凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上加回稅后利息費(fèi)用得到稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，它是可以提供給所有股東和債券人的盈余。在稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)基礎(chǔ)上減去投入資本成本則可得到經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，原則上經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)需要經(jīng)過(guò)一些細(xì)節(jié)調(diào)整才能得到EVA，公式中我們?yōu)榱朔奖惚容^以及理解經(jīng)濟(jì)增加值的含義后續(xù)的細(xì)節(jié)調(diào)整則不予考慮了。
3.現(xiàn)金增加值?，F(xiàn)金增加值（CVA）以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，考慮資金的資本成本，考慮經(jīng)濟(jì)折舊，經(jīng)濟(jì)折舊的考慮使得這里的折舊與收付實(shí)現(xiàn)制得到了很好的呼應(yīng)，因?yàn)樵谒挠?jì)算里資產(chǎn)采用的是市價(jià)法，對(duì)在會(huì)計(jì)制度中資產(chǎn)記賬使用歷史成本法帶來(lái)的一些財(cái)務(wù)舞弊給予了消除。同樣CVA也是經(jīng)濟(jì)收益的一種計(jì)算方式，與經(jīng)濟(jì)增加值一樣，但它基于的是收付實(shí)現(xiàn)制。我們根據(jù)這三個(gè)指標(biāo)計(jì)算原理的不同把它們典型的區(qū)別列表如下,這三個(gè)指標(biāo)的特點(diǎn)將直接決定它們應(yīng)用在財(cái)務(wù)預(yù)警時(shí)所具有的優(yōu)勢(shì)和缺陷。
表1 三指標(biāo)的區(qū)別與聯(lián)系
確認(rèn)原則 是否考慮資本成本 資本支出的處理形式 是否剔除非常損益
自由現(xiàn)金流量 收付實(shí)現(xiàn)制 否 實(shí)際資本支出 是
經(jīng)濟(jì)增加值 權(quán)責(zé)發(fā)生制 是 會(huì)計(jì)折舊 是
現(xiàn)金增加值 收付實(shí)現(xiàn)制 是 經(jīng)濟(jì)折舊 是
二、三種指標(biāo)在財(cái)務(wù)預(yù)警中的優(yōu)勢(shì)
我們從表1中列示的四個(gè)特點(diǎn)來(lái)分析這三個(gè)指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)
1.確認(rèn)原則。自由現(xiàn)金流量與現(xiàn)金增加值都是基于收付實(shí)現(xiàn)制，在進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警時(shí)具有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量指標(biāo)的全部?jī)?yōu)點(diǎn)，很好地避免了現(xiàn)有上市公司中諸多財(cái)務(wù)造假的可能，另外雖然經(jīng)濟(jì)增加值基于的是權(quán)責(zé)發(fā)生制但在計(jì)算過(guò)程中它剔除了非經(jīng)營(yíng)性的損益，也能夠一定程度地避開(kāi)虛假財(cái)務(wù)信息及關(guān)聯(lián)交易真實(shí)地反映公司的現(xiàn)狀，因?yàn)橐恍┴?cái)務(wù)作假尤其是關(guān)聯(lián)交易一般都是通過(guò)非經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)調(diào)整和粉飾，故這三種指標(biāo)都具有能改善傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)真實(shí)性的作用。
2.資本成本。資本成本的考慮建立了經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念，原始經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的公式如下： 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝銷(xiāo)售收入－銷(xiāo)售成本－經(jīng)營(yíng)費(fèi)用－稅金－全部資本成本經(jīng)濟(jì)增加值在經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上作了一些調(diào)整，主要有三種調(diào)整，一是抵消傳統(tǒng)會(huì)計(jì)師編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)的許多準(zhǔn)備金，如壞帳準(zhǔn)備和后進(jìn)先出準(zhǔn)備，一定程度上修正了權(quán)責(zé)發(fā)生制，把它向收付實(shí)現(xiàn)制靠攏，這也是我們?yōu)槭裁凑f(shuō)經(jīng)濟(jì)增加值是主要基于權(quán)責(zé)發(fā)生制；二是將傳統(tǒng)對(duì)有關(guān)建立市場(chǎng)的支出費(fèi)用化改成資本化，即將即時(shí)變現(xiàn)觀轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)經(jīng)營(yíng)觀；三是將累計(jì)稅后非經(jīng)常性虧損或者盈利消除，將成功法轉(zhuǎn)變?yōu)橥耆杀痉?；現(xiàn)金增加值的理念和經(jīng)濟(jì)增加值是一致的，但是它計(jì)算的初始就以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)。資本成本的計(jì)算需要利用CAPM模型計(jì)算資本成本率，其中ß值的引用考慮了不同公司的風(fēng)險(xiǎn)值，因此這兩個(gè)指標(biāo)很好的彌補(bǔ)了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)中不考慮股權(quán)成本和風(fēng)險(xiǎn)的缺陷，直觀的計(jì)算出企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值。
3.資本支出。自由現(xiàn)金流量扣減了實(shí)際資本支出，而不是像其他兩個(gè)指標(biāo)以扣減折舊的形式,因?yàn)檎叟f并不是實(shí)際的資金流出，由折舊保留下來(lái)的現(xiàn)金在資本更新前仍然是可以自由使用的，自由現(xiàn)金流量以扣減實(shí)際資本支出代替折舊直觀反映公司可自由使用的現(xiàn)金流量，這些現(xiàn)金可以進(jìn)行分配，也可以保留在企業(yè)里進(jìn)行資本擴(kuò)充或者預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)增加值剔除的是傳統(tǒng)會(huì)計(jì)折舊,按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算在第一步盈利線(xiàn)中折舊就已經(jīng)被剔除?，F(xiàn)金增加值的計(jì)算原理與經(jīng)濟(jì)增加值對(duì)比,由于它采用收付實(shí)現(xiàn)制,在稅后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量這一步,折舊仍然是包括在內(nèi)的,在后續(xù)折舊剔除時(shí),現(xiàn)金增加值使用了沉沒(méi)資金折舊或者說(shuō)是經(jīng)濟(jì)折舊,這是它與經(jīng)濟(jì)增加值的區(qū)別。因此總的來(lái)說(shuō)自由現(xiàn)金流量更能反映現(xiàn)金的支付能力，在預(yù)測(cè)或者評(píng)價(jià)公司流動(dòng)性時(shí)具有更好的作用，而后兩者則從揭示公司的價(jià)值創(chuàng)造方面有突出的表現(xiàn)，一個(gè)是從傳統(tǒng)會(huì)計(jì)角度，一個(gè)則對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)制度作了諸多修正，因此它們?cè)诜从彻镜恼w價(jià)值創(chuàng)造上更有優(yōu)勢(shì)。
4.非常損益。這三個(gè)指標(biāo)共同的特點(diǎn)是它們都剔除了非正常損益，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)和現(xiàn)金流量表指標(biāo)都是反映實(shí)際發(fā)生的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),非常損益也是包括在內(nèi)的,但是非常損益由于不是可持續(xù)的盈利或者虧損,并不能反映公司真實(shí)的運(yùn)營(yíng)能力,除此之外,財(cái)務(wù)作假也更青睞非常損益項(xiàng)目,這三個(gè)指標(biāo)對(duì)非常損益的剔除可以更真實(shí)地反映公司可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)能力，并一定程度上避免了財(cái)務(wù)作假。
三、以這三種指標(biāo)為基礎(chǔ)建立可適合預(yù)警的指標(biāo)體系
指標(biāo)體系的選擇依照的原則很多，比如杜邦體系從盈利能力，運(yùn)營(yíng)能力，資本結(jié)構(gòu)三個(gè)方面對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，比如梁飛媛（2005）在基于現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)實(shí)證研究中從獲現(xiàn)能力，償債能力，財(cái)務(wù)彈性，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)四個(gè)方面對(duì)指標(biāo)進(jìn)行分類(lèi)，我們從這三個(gè)指標(biāo)本身的特性出發(fā)把指標(biāo)體系分為四類(lèi)：獲現(xiàn)能力/盈利能力，流動(dòng)性分析，收益質(zhì)量分析，增長(zhǎng)潛力。這四種分類(lèi)分別從不同的側(cè)面反映了公司的運(yùn)營(yíng)情況。
1.獲現(xiàn)能力或者盈利能力指標(biāo)包括：自由現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）（總股數(shù)），經(jīng)濟(jì)增加值/總資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）（總股數(shù)），現(xiàn)金增加值/總資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）（總股數(shù)）。
2.流動(dòng)性分析指標(biāo)包括：自由現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債（長(zhǎng)期負(fù)債），經(jīng)濟(jì)增加值/流動(dòng)負(fù)債（長(zhǎng)期負(fù)債），現(xiàn)金增加值/流動(dòng)負(fù)債（長(zhǎng)期負(fù)債）。
3.收益質(zhì)量分析指標(biāo)包括：最近三年每股收益平均值/最近三年每股自由現(xiàn)金流量平均值，經(jīng)濟(jì)增加值/留存收益，現(xiàn)金增加值/留存收益。收益質(zhì)量分析指標(biāo)產(chǎn)生的原理是以自由現(xiàn)金流量，經(jīng)濟(jì)增加值，現(xiàn)金增加值比上傳統(tǒng)指標(biāo)中可對(duì)應(yīng)的指標(biāo)，比如基于收付實(shí)現(xiàn)制的自由現(xiàn)金流量與權(quán)責(zé)發(fā)生制中的凈利潤(rùn)相比它調(diào)整了由于非正常收益和權(quán)責(zé)發(fā)生制可能帶來(lái)的舞弊和不真實(shí)，一個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)的企業(yè)雖然每年兩者之間也可能會(huì)有較大差距，但是對(duì)于一個(gè)真實(shí)有效的會(huì)計(jì)體系，長(zhǎng)期來(lái)看兩者應(yīng)該是一致的，故我們對(duì)分子分母取最近三年的平均值，兩者越接近說(shuō)明財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性越高；經(jīng)濟(jì)增加值與現(xiàn)金增加值相當(dāng)于兩種不同會(huì)計(jì)確認(rèn)制度中的經(jīng)濟(jì)收益，它們與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)中的留存收益具有相同的意義，都扣除了債權(quán)人與股東要求的回報(bào)，不同的是前兩者以資本成本的形式，更為合理地反映了價(jià)值創(chuàng)造，而留存收益扣除的是實(shí)際支付的資本成本。
4.增長(zhǎng)潛力指標(biāo)包括：每股自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率，每股經(jīng)濟(jì)增加值增長(zhǎng)率，每股現(xiàn)金增加值增長(zhǎng)率。上述指標(biāo)在財(cái)務(wù)預(yù)警中應(yīng)用時(shí)可以是在原有預(yù)警模型中增加以上三類(lèi)指標(biāo)進(jìn)行修正或者單獨(dú)以一類(lèi)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)警。
綜上所述這三種指標(biāo)系統(tǒng)由于它們本身計(jì)算原理上的優(yōu)勢(shì)在財(cái)務(wù)預(yù)警方面應(yīng)用時(shí)是可以更好地彌補(bǔ)傳統(tǒng)指標(biāo)缺陷的，張錦華（2005）在農(nóng)業(yè)上市公司持續(xù)性經(jīng)營(yíng)能力研究中，完全采用以自由現(xiàn)金流量建立的指標(biāo)體系證明在預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)失敗時(shí)準(zhǔn)確率為85％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)指標(biāo)的65%，但這三種指標(biāo)體系是否比經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量指標(biāo)更有效目前為止還無(wú)法得到有效證明。我們?cè)趥鹘y(tǒng)指標(biāo)體系中選擇資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率，比如資產(chǎn)負(fù)債率這類(lèi)沒(méi)有造假可能的指標(biāo)，另外以經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量指標(biāo)體系為主體，結(jié)合新指標(biāo)尤其是自由現(xiàn)金流量指標(biāo)體系，可以建立一套更為完善的預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)。
主要參考文獻(xiàn) 1.張錦華，吳方衛(wèi)．農(nóng)業(yè)上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力分析．農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，200；3：5～9 2.張錦華．上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力．上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2005；8：30～37 3.梁飛媛．基于現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)實(shí)證研究．財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2005；2：23～26 4.劉捷．利用自由現(xiàn)金流量和EVA改善會(huì)計(jì)信息質(zhì)量．浙江大學(xué)，2002
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華中科技大學(xué)管理學(xué)院
作者：劉露 文章來(lái)源：湖北省武漢市華中科技大學(xué)管理學(xué)院
