武漢大學(xué)商學(xué)院 王芳 王紅春
伴隨著金融體制改革的不斷深入，我國證券市場正逐步發(fā)育成熟。證券市場作為資本再配置的場所，若想在有效配置經(jīng)濟(jì)資源．支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理調(diào)整、推動現(xiàn)代企業(yè)制度逐步完善等領(lǐng)域充分發(fā)揮作用，就必須確保證券市場的有效性。證券市場有效性探討的是資本市場在證券價格形成中是否充分而準(zhǔn)確地反映了全部相關(guān)信息，它建立在公開發(fā)行股票公司的業(yè)績評價基礎(chǔ)之上。有效市場追求的不是個別投資者福利的最大化，而是建立在社會資源最佳配置基礎(chǔ)上的社會福利最大化。有效證券市場所要求的，是會計必須披露有用的、相關(guān)的、可靠的信息。
根據(jù)我國《證券法》、《公司法》、《股票發(fā)行與交易管理?xiàng)l例》《公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則（試行）》，以及證券投資基金上市規(guī)則等法律法規(guī)規(guī)定，證券發(fā)行和交易應(yīng)披露的信息包括招股說明書、上市公告書、定期報告和臨時報告等，其中所披露的主要是會計信息，或者與會計信息有著密切關(guān)系的相關(guān)信息。目前有關(guān)專家認(rèn)為我國股市還處于半弱或效率階段，尚未達(dá)到次強(qiáng)效率階段。由此本文試圖從上市公司會計信息的角度來探討維護(hù)證券市場有效性的問題。
一、上市公司會計信息質(zhì)量對證券市場有效性的影響
會計的目標(biāo)就是要提供滿足會計信息使用者需要的會計信息。這表明，會計信息是決策者進(jìn)行決策的重要依據(jù)之一，會計信息的質(zhì)量直接關(guān)系列決策者的決策及其實(shí)施后果。因此，決策有用性是會計信息最基本的質(zhì)量特征，而為了確保信息使用者作出正確決策就必須保證會計信息的相關(guān)性和可靠性。下面分別從會計信息的三個質(zhì)量特征：決策有用性．相關(guān)性、可靠性來論述對證券市場有效性的影響。
1．決策有用性特征對證券市場有效性的影響。根據(jù)“利益相關(guān)性”原則確定上市公司會計信息的使用者主要包括現(xiàn)有的和潛在的投資者、現(xiàn)有的和潛在的債權(quán)人、政府部門、職工、其他利益關(guān)聯(lián)者，如：顧客、供應(yīng)商、財務(wù)分析與咨詢機(jī)構(gòu)、社會公眾等，以及公司管理人員。在明確了上市公司會計信息的使用者以后，就應(yīng)確保不同使用者獲得其各自所需的信息。各種投資者只有通過對有用的會計信息的分析，才能依據(jù)當(dāng)前證券市場的“風(fēng)險一回報”偏好，權(quán)衡不同證券價格找到一種合理的證券投資組合；上市公司也只有向市場披露了真實(shí)有用的信息，才可能獲得投資者的信任，籌集到必要的資本。由此可見，會計信息的有用性通過證券價格的傳遞成為證券市場有效性的基礎(chǔ)；從而使證券市場得以實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。
2．可靠性特征對證券市場有效性的影響。會計信息的可靠性是指上市公司所披露的會計信息應(yīng)如實(shí)反映其財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，做到內(nèi)容真實(shí)，數(shù)字準(zhǔn)確，資料可靠。如果會計信息不能真實(shí)反映企業(yè)的實(shí)際情況，會計工作就失去了存在的意義，甚至?xí)`導(dǎo)會計信息使用者，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)決策的失誤。在證券市場中，與其說人們從事的是證券交易，不如說從事的是信息交換。如果有關(guān)證券的信息是可靠的，那么通過投資者作出的關(guān)于該種證券的購入．持有、轉(zhuǎn)讓等決策，就能把社會資金引向生產(chǎn)效率較高企業(yè)或行業(yè)，最終實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的最佳配置?？梢?，提供可靠的會計信息有助于社會資源的合理配置，促進(jìn)生產(chǎn)力的提高。
3．相關(guān)性特征對證券市場有效性的影響。會計信息的相關(guān)性是指會計信息應(yīng)與決策相關(guān)，有助于滿足各方面使用者的需要，包括符合國家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的需要，滿足有關(guān)各方面了解企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的需要，滿足企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)營管理的需要。評價會計信息質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)不僅要看信息是否真實(shí)客觀，還要看所提供的信息是否能夠滿足有關(guān)方面的需要。為了使所披露的會計信息對市場有用，有助于形成有效市場，其前提是這些信息必須能使投資者產(chǎn)生一個合理的期望值，從而對其決策行為產(chǎn)生影響。換言之，有效市場對決策無關(guān)的信息不感興趣，它要求會計不斷地提供相關(guān)的會計信息。顯然，相關(guān)性是會計信息必須具備的一個至關(guān)重要的質(zhì)量特征。此外，上市公司所披露的會計信息要面向證券市場所有的參與者，而不是僅僅面向某些個人或集團(tuán)，也不能對不同的參與者在提供信息的量和質(zhì)方面區(qū)別對待，否則，就等于支持利用內(nèi)幕信息的非法交易，導(dǎo)致社會資源的低效或無效配置。雖然，有時我們很難確切地知道特定的投資者需要什么樣的信息，而且隨著市場的發(fā)展與成熟，投資者對會計信息的需求在數(shù)量和質(zhì)量上也會有所變化，但是，如果會計要實(shí)現(xiàn)其社會功能，就必須以無偏見的方式提供整個市場所需的信息。除了上述三個主要的特征以外，還必須確保所披露的會計信息應(yīng)該充分和及時，這樣就可以盡可能地取消內(nèi)幕信息。否則，聽任一些獲得內(nèi)幕信息者在市場競爭中恣意獲取非正?；貓?，就必然有損于證券市場的有效性。因此，為了確保證券市場更加有效地發(fā)揮其功能，就必須提高會計信息的質(zhì)量，即使會計信息真實(shí)、客觀、準(zhǔn)確地揭示各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動所包含的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容。
二、提高會計信息質(zhì)量的對策
由于會計信息主要是用來作為財富分配和投資決策的數(shù)量依據(jù)，要使同種屬性的會計信息同時滿足兩種不同用途的信息質(zhì)量要求，即傳統(tǒng)財富分配所需要的可靠性和投資決策所需要的相關(guān)性，就必須確保會計信息能夠完全真實(shí)地反映各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動。而且會計信息的決策有用性是真實(shí)性的目的，真實(shí)性是決策有用性的手段。因此要提高會計信息質(zhì)量就是要保證會計信息的真實(shí)性。為了滿足證券市場有效性的要求，建議采取如下對策：
1．規(guī)范公司會計行為。良好的會計信息披露體制是建立在規(guī)范的公司會計行為基礎(chǔ)之上的。倘若公司會計行為不規(guī)范，違規(guī)美化公司業(yè)績，必然會影響到信息披露的質(zhì)量，進(jìn)而會影響依據(jù)這些信息選擇投資方案的決策過程。由于會計是環(huán)境的產(chǎn)物，會計信息的內(nèi)容、結(jié)構(gòu)和口徑是與特定時期的經(jīng)濟(jì)管理體制和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式相適應(yīng)的。并且我國多數(shù)上市公司是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制改造而成，受計劃經(jīng)濟(jì)管理方式的習(xí)慣影響，它們對于如何適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的要求，恰當(dāng)?shù)剡x擇會計方法，合理地處理會計業(yè)務(wù)，可靠地提供會計信息，審慎地反映其經(jīng)營成果和財務(wù)狀況等，都沒有作好應(yīng)有的準(zhǔn)備。如我國新的《會計法》規(guī)定，所有上市公司都必須計提四項(xiàng)準(zhǔn)備，并且各公司有權(quán)制定各自不同的計提標(biāo)準(zhǔn)，這雖然照顧了公司之間的差異，但也造成了一定的隨意性。有些公司為了能把利潤做高些，采用直接核銷法，根本不計提任何準(zhǔn)備金，事實(shí)上公司并不核銷任何損失，虛增利潤，增加了公司的投資風(fēng)險；還有些公司拿計提四項(xiàng)準(zhǔn)備作為調(diào)節(jié)利潤的手段，如ST熊貓，在1998年年報中提取了129億元的壞賬準(zhǔn)備，造成該年度業(yè)績巨額虧損，淪為ST一族，但在年報公布后不久，公司就實(shí)施了資產(chǎn)重組方案，將5．96億無應(yīng)收賬款全部剝離給集團(tuán)公司，從而避免了壞賬的發(fā)生，這樣計提的129億元壞賬準(zhǔn)備將作為利潤進(jìn)入了公司 1999年的報表。因此我們應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)會計規(guī)范的建設(shè)工作，盡快健全和完善我國的會計規(guī)范體系，進(jìn)而規(guī)范公司會計行為，從而使公司所披露的信息更加可靠。
2．發(fā)揮產(chǎn)權(quán)對會計信息生成過程的規(guī)范和界定功能。產(chǎn)權(quán)是企業(yè)取得市場法入資格的基本條件．只有產(chǎn)權(quán)明晰的企業(yè)才能真正成為市場主體。在產(chǎn)權(quán)不明晰的企業(yè)里，權(quán)力的讓渡不規(guī)范，不能顯著降低會計信息交換中的交易費(fèi)用，且人為因素阻止了按市場規(guī)律實(shí)施企業(yè)行為，從而造成會計信息不能向投資者提供真正有用的信號。而且會計信息產(chǎn)權(quán)界定的不完善和低效率還表現(xiàn)為會計信息的不對稱。只有產(chǎn)權(quán)的明晰界定，才會使市場主體根據(jù)會計行為規(guī)范開展會計管理交易活動。這是因?yàn)槊魑漠a(chǎn)權(quán)為會計信息目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了兩個重要條件：一是所有者追求資產(chǎn)收益的最大化，二是所有者和經(jīng)營者之間存在經(jīng)濟(jì)上的契約關(guān)系。在這兩個條件之下，資源的配置相對地有效率：經(jīng)營者在最大化自己效用的同時也不降低甚至增加所有者的效用，按照市場而非所有者的旨意來實(shí)施經(jīng)濟(jì)行為。當(dāng)會計主體真正成為市場主體時，才會根據(jù)交易費(fèi)用的高低來選擇會計規(guī)范組合方式，充分發(fā)揮會計規(guī)范的激勵、約束、資源配置和收入分配功能，從而向投資者提供對決策有用的信息。
3．理順各方的利益關(guān)系，減少利益沖突，提高會計信息的相關(guān)性。由于企業(yè)內(nèi)部存在著多層次、復(fù)雜的委托一代理關(guān)系。因此理順委托方和代理方的利益關(guān)系就顯得尤為重要。由于委托方只能觀察到經(jīng)濟(jì)行為的后果而不能得知經(jīng)濟(jì)行為的過程本身，而在事前辨別經(jīng)濟(jì)行為的后果到底是由于主體的選擇還是由自然環(huán)境作用的結(jié)果幾乎是不可能的，因此，委托方應(yīng)當(dāng)根據(jù)某些假設(shè)如：關(guān)于代理人偏好和沖擊的分布函數(shù)等信息，根據(jù)經(jīng)濟(jì)行為的預(yù)期結(jié)果為代理入確定一個報酬方案。委托方應(yīng)當(dāng)使得在這個方案下，代理人將不但最大化自己的效用，同時也最大化委托入的效用。這樣，委托人和代理人有了經(jīng)濟(jì)利益上的一致性基礎(chǔ)，使得利益關(guān)系清楚，減少利益沖突，從而減少由于利益沖突原因而產(chǎn)生的會計信息失真問題。首先應(yīng)該盡早建立專業(yè)經(jīng)理人才市場，將競爭機(jī)制引入企業(yè)經(jīng)營者的任命；其次是進(jìn)一步規(guī)范和促進(jìn)我國證券市場建設(shè)，鼓勵市場并購行為，活躍資本市場，通過資本市場的有效運(yùn)行將替換機(jī)制引入專業(yè)經(jīng)理人才市場；同時在企業(yè)內(nèi)部建立起對經(jīng)營者的基于經(jīng)營成果的有效合同激勵機(jī)制，如使經(jīng)營者部分持股或給予其股票購買選擇權(quán)等，使經(jīng)營者的目標(biāo)函數(shù)與所有者趨于一致，從而改善雙方的“激勵相容性”。
4．強(qiáng)化契約關(guān)系。合同關(guān)系的強(qiáng)化有利于降低違規(guī)行為的預(yù)期收益，提高違規(guī)行為的預(yù)期成本，從而有效地控制會計信息失真的情況。首先必須使企業(yè)中的個體嚴(yán)格地執(zhí)行已經(jīng)訂立的合同；其次應(yīng)當(dāng)訂立關(guān)系合同而非完全合同，合同中應(yīng)當(dāng)允許存在一定的發(fā)展余地，使得合同各方可以根據(jù)情況的變化和經(jīng)營成果的變化來確定風(fēng)險和報酬。此時，違規(guī)行為變得沒有必要，或者說違規(guī)行為的成本變得很高，合同當(dāng)事人就不會故意地選擇舞弊、欺詐等違背合同的行為，從而可以減少會計信息失真的可能性。
除了以上幾方面以外，我們還應(yīng)規(guī)范上市公司信息披露的行為，使信息披露更加公平、及時和均衡，并能充分體現(xiàn)會計信息的真實(shí)性。另外還要凈化會計信息的需求環(huán)境，建立一個公開、公平、公正的會計信息市場，使信息使用者有會計信息真實(shí)性的內(nèi)在需求，從而從供給和需求兩方面杜絕會計信息的失真，并充分利用會計信息質(zhì)量對證券市場的影響作用，不斷提高會計信息質(zhì)量，促進(jìn)我國證券市場的健康發(fā)展。
