一、相關理論及分析
傳統意義上，投資過度是指企業(yè)在投資項目的凈現值小于零的情況下，仍然進行投資的一種現象。投資不足則是指在投資項目的凈現值大于或等于零的情況下，企業(yè)卻放棄投資的一種現象。從經濟學的角度，關于投資過度和投資不足的研究可以劃分為以下幾類：
（一）信息不對稱
作出投資決策的關鍵問題是要有充分的信息。正確的投資決策依賴于信息的掌握和處理能力，這就需要投資決策人有通暢的信息渠道和極高的處理信息能力。然而，企業(yè)的所有者和經營者在獲得、傳輸、處理與投資決策相關的信息時會產生偏差，有時甚至會出現誤解。
Myers (1984)認為,由于借款人和貸款人之間存在信息不對稱和逆向選擇問題，致使外部融資成本高于內部融資成本，這就會產生“融資約束”問題，出現公司對較高收益的投資項目無法融資， 還有可能出現使股東主動放棄對債權人而言有利的投資項目， 這些都會導致企業(yè)發(fā)生投資不足。
Narayanan（1988）認為，由于信息不對稱，市場無法準確通過投資項目的NPV將企業(yè)按質量的好壞完全分離，只能以平均價值對所有企業(yè)的投資項目的NPV估價，因此形成的市場均衡是包含許多不同的以平均價值估價的發(fā)行股票的混合均衡。這樣項目的NPV較低的企業(yè)可以從發(fā)行被高估的股票中獲利，從而彌補NPV小于零的項目所造成的損失。因此企業(yè)將會接受一些NPV小于零的投資項目，因而發(fā)生投資過度現象。
Stiglitz和 Weiss（1981）分析認為，由于信息的不對稱，銀行無法準確地把握投資項目的風險。為了減少不良貸款的損失，實行信貸配給成為銀行最優(yōu)的政策。在信貸配給中銀行需要更多地考慮企業(yè)的償債能力。從理論上講，企業(yè)資本數量越多，銀行越容易保證自己的權益。因為銀行對于企業(yè)資產質量情況并不是很清楚，所以銀行更多的是根據企業(yè)的名義資產量進行信貸配給。因此規(guī)模越大的企業(yè)獲得貸款越容易，融資成本越低。另外，各個地方政府為了地方財政收入或政績，會特別扶持規(guī)模大的“明星”企業(yè)，企業(yè)規(guī)模越大，越容易得到政府的青睞，在融資時獲得政府的幫助。在企業(yè)“做大”好處多多的時候，他們會饑不擇食地找資金、上項目， 大肆地兼并收購以擴大規(guī)模，出現投資過度。
（二）委托-代理理論
由于委托人和代理人的目標不完全相同，當兩者的利益發(fā)生沖突時，代理人有違背委托人利益而獨立實現自身利益的傾向。信息不對稱造成的監(jiān)督成本的存在，也為代理人實現自身利益創(chuàng)造了條件。Jensen（1986）認為，當公司擁有較多的自由現金流量時，公司的經理人就會不顧股東的利益，為構建自己的“帝國大廈”，產生將這部分現金投資于公司規(guī)模擴大的新項目上的動機，以滿足獲取公司規(guī)模擴大所帶來的各種金錢和非金錢收益的欲望，導致投資過度。根據這一理論，治理投資過度，主要途徑就是加強負債融資的比例，因為伴隨負債比例的提高而帶來的破產威脅，可以阻止經理人采取減少價值的投資。另外，負債的運用以及負債比例的提高將有利于減少公司的自由現金流量，抑制經理人因企業(yè)自由現金流量過多而進行有利于自己的過度投資行為。
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企業(yè)的經理人和股票市場上的投資者不可能是完全理性的。企業(yè)的投資決策會受到經理人和投資者雙重非理性的影響。
在對經理人的非理性研究中，Roll(1986)認為，企業(yè)的投資收購活動很多是源于經理人的過度自信。當經理人考慮投資收購時，對于投資項目分析的準確性過度自信，這將可能會導致過多的投資收購活動。在投資者非理性的研究中，Stein (1996)認為，當投資者過度悲觀時,股價被低估。由于企業(yè)為投資項目融資的成本將會過高，將不得不放棄一些有吸引力的投資項目，此時出現投資不足。但當投資者對一些投資項目過度樂觀時，如果經理人員認為這是信息不對稱的結果，想當然地認為投資者知道更多的信息，那么經理人就可能將投資者過于樂觀的情緒誤認為是有客觀基礎的樂觀，從而投資于一些具有負NPV的項目，出現投資過度。
二、問題的提出
在學者們對投資過度和投資不足的研究中，無論是從信息不對稱、委托代理理論還是從經理人和投資者的有限理性出發(fā)，都很少結合企業(yè)的生命周期進行分析。然而，企業(yè)處在不同的生命周期階段，其投資特點、現金流量、管理模式也不同，導致的投資扭曲方向自然不同。因此，針對不同階段的投資過度和投資不足，采取的措施是否也應有所偏重？
另外，對投資過度和投資不足依靠項目的凈現值來界定。一般情況下，凈現值法用于投資項目采納與否的決策中。在只有一個投資項目的情況下，如果該項目的凈現值大于零，則進行投資；如果該項目的凈現值小于零，則放棄投資。在多個投資項目的取舍決策中，則是凈現值大者優(yōu)先。在資金無限量的情況下，如果企業(yè)在投資項目的凈現值小于零時,仍然進行投資，就是投資過度。投資于凈現值小于零的項目，肯定對實現企業(yè)價值最大化不利，會損害企業(yè)的長期發(fā)展，應采取措施對投資過度行為進行規(guī)避。同樣，在資金無限量的情況下，如果企業(yè)在投資項目的凈現值大于或等于零的情況下,放棄投資，就是投資不足。但現實生活中的企業(yè)不可能獲得無限量的資金，出于企業(yè)可持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的考慮，并不是所有的凈現值大于零的項目都要進行投資，所以對投資不足的研究不能一概而論，在資金充裕時的投資不足可能是過度穩(wěn)健的表現，會喪失企業(yè)發(fā)展的大好機會；而在資金緊張時的投資不足則是理性的表現，可以避免盲目擴張帶來的破產壓力。
基于以上分析，企業(yè)應在有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的前提下，結合實際情況采取不同措施，分別應對企業(yè)生命周期各個階段的投資不足和投資過度，盡量做到投資適度。
三、企業(yè)生命周期各個階段的投資扭曲問題與對策
企業(yè)生命周期是指企業(yè)從創(chuàng)辦開始，到其消亡為止所經歷的自然時間，包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。
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處于初創(chuàng)時期的企業(yè)，一般擁有一定的專有技術，資金來源主要是創(chuàng)業(yè)者和風險資本家，有少量的債務。此階段的企業(yè)組織結構簡單，創(chuàng)業(yè)者一般集投資者、生產經營者、管理者于一身，管理體制一般采取集權治理模式，委托代理問題不明顯。企業(yè)投入多、產出少，盈利能力較低，現金流轉不順，自由現金流量甚至為負。但初創(chuàng)時期的企業(yè)一般擁有新發(fā)明或新技術，這些新發(fā)明或新技術轉化而成的新產品又孕育著新的市場機遇，因此，投資項目具有高風險高收益的特點。由于資金的制約，在此階段企業(yè)一般不會出現投資過度，主要的問題是投資不足。
