趙智全 王懷棟
（江蘇技術師范學院經(jīng)管學院，江蘇常州 213001）
中文摘要:本文運用Logistic（邏輯斯蒂）回歸模型對上市公司關聯(lián)交易盈余管理的原因和特征進行了分析。研究結(jié)果顯示：連續(xù)三年沒有增發(fā)新股和配股的上市公司，其再籌資動機強烈；上市公司的大股東及其關聯(lián)方占用上市公司大量資金；上市公司關聯(lián)擔?，F(xiàn)象嚴重；大股東及其關聯(lián)方不僅通過非主營業(yè)務管理盈余，而且還通過主營業(yè)務管理盈余。
關 鍵 詞:上市公司 關聯(lián)交易 盈余管理 Logistic
一、引言
自20世紀80年代以來，盈余管理一直是國內(nèi)外研究的熱點問題。盈余管理是一種會計行為，但其手段不只限于會計方法，從已有的文獻資料來看，上市公司盈余管理的方法很多，如通過會計政策選擇、會計估計變更和關聯(lián)交易等。由于我國上市公司大都是由國有企業(yè)剝離一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)改制成上市公司，而原國有企業(yè)改制成集團公司，集團公司又成為上市公司的大股東，因而上市公司從一出世就與集團公司存在著千絲萬縷的關系，由此就不可避免地引發(fā)了大量地關聯(lián)交易。正是由于我國上市公司特有的股權結(jié)構和國有企業(yè)改制過程的特殊性，上市公司關聯(lián)交易盈余管理現(xiàn)象越來越嚴重。據(jù)《證券時報》和聯(lián)合證券公司所作的一項調(diào)查顯示,在上市公司進行盈余管理的手段中，進行關聯(lián)交易的占 55.56%,巧用會計政策的占 44.44%。由此可以得知，在我國通過關聯(lián)交易進行盈余管理已成為上市公司的首選方法。關聯(lián)交易盈余管理有其合理的一面，它對于降低交易費用，優(yōu)化資本結(jié)構和內(nèi)部資源配置，提高資產(chǎn)的盈利能力有著重要的作用；但更多的是其有害的一面。它為規(guī)避稅賦、轉(zhuǎn)移利潤或支付、取得公司控制權、形成市場壟斷、分散或承擔投資風險等提供了在市場外衣掩蓋下的合法途徑，嚴重影響了證券市場資源配置功能的發(fā)揮，危害了證券市場的穩(wěn)定和發(fā)展，對證券市場各主體（如上市公司、股東、監(jiān)管機構、中介機構等）產(chǎn)生了極為不利的影響。所以，研究上市公司關聯(lián)交易盈余管理問題具有重要現(xiàn)實意義。
二、研究假設
我國上市公司大都是通過由集團公司剝離一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成立一家股份公司上市的。集團公司為了最終使上市公司成為其持續(xù)不斷的“提款機”，在公司上市之前，大股東總是想方設法幫助其上市，在其配股與發(fā)行新股階段又不惜一切代價幫助其配股與發(fā)行新股。為達到上市、配股和增發(fā)新股的目的，上市公司就會在大股東的支持或配合下，借助關聯(lián)交易盈余管理調(diào)整凈資產(chǎn)收益率，改善公司的經(jīng)營業(yè)績，合法合規(guī)地“騙”得上市、配股和增發(fā)新股的資格。蔣義宏、魏剛(1998)對上市公司1993至1997年各年的ROE分布進行研究。研究的結(jié)果也驗證了他們的猜測：上市公司對ROE進行操縱目的是為了滿足配股的條件。陳小悅、肖星等(2000)研究了配股權與上市公司利潤操縱之間的關系，研究結(jié)果表明，我國股票市場上A股上市公司的最重要的指標一凈資產(chǎn)收益率（ROE）的分布呈現(xiàn)出明顯的10%現(xiàn)象?；貧w分析的結(jié)果表明ROE在10% -12%的公司存在明顯的調(diào)高利潤的盈余管理行為，而ROE在5%-9%和12%以上的公司沒有明顯的盈余管理的傾向。據(jù)此提出本文的假設1：
H1 ：具有關聯(lián)交易盈余管理行為的上市公司，一般近三年均未取得配股和增發(fā)新股的資格，具有強烈的融資需求。
我國公司治理結(jié)構中突出的問題是國有股的“一股獨大”現(xiàn)象，盡管我國的國有股減持計劃已部分降低了國有股在上市公司股權結(jié)構中的份額，但國家股和法人股仍占絕對多數(shù)。據(jù)統(tǒng)計，截至2001年7月30日，深、滬兩市1128家上市公司前十大股東持股數(shù)占總股本的66.15%，其中，國有或國有控股企業(yè)以及政府機構持股數(shù)占總股本的51.16%，國有股所占比例居絕對優(yōu)勢。正是由于國有股占有絕對的控股地位，才使得關聯(lián)交易盈余管理行為，幾乎不受任何阻礙。我國上市公司大都脫胎于原國有企業(yè)，所以其股權也相對比較集中。據(jù)此提出本文的假設2：
H2：具有關聯(lián)交易盈余管理行為的上市公司股權相對集中。
肖虹(2001)研究了上市公司控股股東關聯(lián)方交易盈余管理行為。研究結(jié)果顯示：上市公司股權結(jié)構越集中，資金被控股股東占用越多，則越有可能與控股股東進行關聯(lián)方交易盈余管理。從近年來的一些會計舞弊案例也可以發(fā)現(xiàn)，上市公司的資金被大股東及其關聯(lián)企業(yè)通過各種途徑占用。據(jù)此提出本文的假設3：
H3：大股東及其關聯(lián)企業(yè)占用上市公司大量資金。
孫錚、王躍堂(1999)研究了資源配置與盈利操縱問題。研究結(jié)果表明，虧損樣本、微利樣本、剛達線樣本與正常樣本盈余管理的特征有著明顯差異，但大都是通過管理非營業(yè)性項目的損益來實現(xiàn)。肖虹(2001)研究了上市公司控股股東關聯(lián)方交易盈余管理行為。研究結(jié)果表明，關聯(lián)交易盈余管理也主要是通過非主營業(yè)務項目的管理而實現(xiàn)的。由于通過關聯(lián)交易可以很容易調(diào)整非主營業(yè)務的會計盈余，所以通過非主營業(yè)務管理盈余是上市公司的主要盈余管理方式。據(jù)此提出本文的假設4：
H4：具有關聯(lián)交易盈余管理行為的上市公司主要是通過非主營業(yè)務管理盈余的。
上市公司的關聯(lián)擔保實質(zhì)是以上市公司自身的無形資產(chǎn)—企業(yè)信譽形成的或有負債。一旦被擔保人無法償還或故意不償還到期債務，該或有負債就轉(zhuǎn)化為上市公司的實際負債。上市公司信譽一般比較高，大股東往往要求上市公司為其貸款提供信用擔?；虻盅簱＃袝r也會要求其為母公司的下屬企業(yè)擔保。上市公司為其大股東或關聯(lián)企業(yè)擔保越多，其受大股東控制的程度就越高；其受大股東控制程度越高，大股東就會變本加厲地要求上市公司為其提供擔保，這樣就會形成一種惡性循環(huán)。近幾年披露的擔保案例來看，上市公司關聯(lián)擔?，F(xiàn)象嚴重。據(jù)此提出本文的假設5：
H5：具有關聯(lián)交易盈余管理行為的上市公司關聯(lián)擔?，F(xiàn)象嚴重。
三、研究設計
㈠樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
在選取研究樣本時主要考慮三個因素：第一，被注冊會計師出具非標準審計意見的上市公司則更有進行盈余管理的可能，而因關聯(lián)交易事項被注冊會計師出具非標準審計意見的上市公司，則更有可能進行關聯(lián)交易盈余管理，因而本文以因關聯(lián)交易事項被注冊會計師出具非標準審計意見的上市公司為研究樣本；第二，近幾年，科技股板塊始終是證券市場最為熱門的板塊之一，滬深兩市科技類上市公司②逐年增多，許多上市公司甚至通過重組購并進入高科技行業(yè)。2004年5月17日，經(jīng)國務院批準，深圳證券交易所正式設立中小企業(yè)板，因而研究科技類企業(yè)的關聯(lián)交易盈余管理問題具有非常重要的現(xiàn)實意義，為此本文以科技類上市公司為研究樣本；第三，由于《關聯(lián)方關系及其交易》準則是1997年頒布，并應用于上市公司，1997-2002年科技類上市公司因關聯(lián)交易事項被注冊會計師出具非標準保留意見共計38家，其中1997年3家，1998年9家，1999年4家，2000年4家，2001年10家，2002年8家，但由于1997年部分數(shù)據(jù)的缺失，所以予以剔除，共取得樣本公司35家。為了控制資產(chǎn)規(guī)模因素對某些假設驗證的影響，本文同時以與研究樣本公司同年度資產(chǎn)規(guī)模相當而被出具標準無保留審計意見的上市公司為選取標準獲取控制樣本上市公司35家。
本文的樣本數(shù)據(jù)來源于中國證監(jiān)會指定的信息披露網(wǎng)站—巨潮資訊（www.cninfo.com.cn）和上市公司資訊網(wǎng)（www.cnlist.com）。為確保上市公司財務數(shù)據(jù)資料的準確性和全面性，所涉及的公司財務數(shù)據(jù)還和中國證券監(jiān)督管理委員會（www.csrc.gov.cn）官方網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)進行了核對。
㈡研究方法與變量選擇
邏輯斯蒂(logistic)回歸是廣義線性模型的一個特例，對于分類數(shù)據(jù)的回歸問題由于正態(tài)誤差不對應于一個0-1 類別，因而不適合使用正態(tài)線性模型。在此情況下，邏輯斯蒂回歸是可用的一個重要方法。該回歸模型的結(jié)構包括三部分：首先，待檢驗變量是以線性形式依賴于自變量；其次，通過連接函數(shù)將待檢驗變量的期望與線性自變量相聯(lián)系；第三，誤差函數(shù)是二項的。邏輯斯蒂(Logistic)回歸類似于線性回歸模型，但是它更適用于因變量為二值的情況。為此本文使用這一方法對上市公司關聯(lián)交易盈余管理的原因和特征進行檢驗。
㈢變量設計
本文的因變量Y為“收到審計意見報告類型”：如果上市公司屬于研究樣本組，即為“收到關聯(lián)交易非標準審計意見報告”，則為1；反之為0。自變量包括：⑴上市公司前三年再籌資情況，用ZCZ 表示;如果該公司連續(xù)三年均未增發(fā)新股和配股, 則ZCZ =0， 反之ZCZ =1；⑵上市公司的主營業(yè)務收入增長率及凈利潤增長率用ZY 表示,若主營業(yè)務收入增長率為負而凈利潤增長率為正則ZY=1; 反之為0；⑶上市公司關聯(lián)擔保情況，用DB表示；如果存在關聯(lián)擔保，則DB=1,反之DB=O;⑷上市公司大股東及其關聯(lián)方占用上市公司“其他應收款”的比例，用QT 表示；⑸上市公司股權集中度指標，即赫爾芬德指數(shù)H，它等于上市公司前10位股東持股比例的平方和。(詳見表4－1)
表1 變量定義
變量 變量含義 數(shù)量化分級
Y 收到審計意見類型是否是非標準審計意見 是=1，否=0
ZCZ 上市公司前三年是否增發(fā)新股和配股 是=1，否=0
ZY 是否主營業(yè)務收入增長率為負而凈利潤增長率為正 是=1，否=0
DB 是否存在關聯(lián)擔保 是=1，否=0
QT 大股東及其關聯(lián)方占用上市公司“其他應收款”的比例 實際值
H 上市公司股權集中度 實際值
四 研究結(jié)果及其闡釋
㈠描述性統(tǒng)計結(jié)果
表2顯示，研究樣本與控制樣本的資產(chǎn)規(guī)模相當。研究樣本的關聯(lián)擔保比例、大股東占用“其他應收款”比例以及主營業(yè)務收入增長率為負而凈利潤增長率為正的比率均高于控制樣本，再籌資比例則低于控制樣本。
表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果
組別
變量 研究樣本（35家） 控制樣本（35家）
平均數(shù) 中位數(shù) 平均數(shù) 中位數(shù)
總資產(chǎn)規(guī)模（億元） 17.4411 8.5988 17.6782 8.7102
ZCZ 0.1429 0 0.7429 0
DB 0.6857 0 0.3429 0
H 2094.28 1610.47 1878.02 1402.93
ZY 0.2857 0 0.1429 0
QT 66.70 72.37 17.9 5.5
㈡實證研究結(jié)果及闡釋
從表3可以看出，分別用Likelihood Ratio方法、 Score 方法、 Wald 方法進行顯著性檢驗，三種檢驗的P值都小于0.05，所以模型是顯著的。從表4－5還可以看出，預測數(shù)和觀測數(shù)的關聯(lián)性分析比較好。
從表4可以看出，虛擬變量ZCZ（上市公司前三年再籌資情況）通過了顯著性檢驗，并且其OR遠大于1，表明實行關聯(lián)交易盈余管理的上市公司，一般近三年均未取得配股和增發(fā)新股的資格，具有強烈的融資需求；驗證了假設1。虛擬變量DB（上市公司關聯(lián)擔保情況）通過了顯著性檢驗，并且其OR遠小于1，表明實行關聯(lián)交易盈余管理的上市公司關聯(lián)擔保現(xiàn)象嚴重，驗證了假設5。變量QT（上市公司大股東及其關聯(lián)方占用上市公司“其他應收款”的比例）通過了顯著性檢驗，表明上市公司大股東及其關聯(lián)企業(yè)占用上市公司大量資金，驗證了假設3。變量H（上市公司股權集中度指標）沒有通過顯著性檢驗，原因可能在于2001年以來實行的國有股減持，上市公司的大股東的持股比例確實有所下降，但由于大股東及其仍然占用上市公司大量資金，說明大股東仍有實際控制權。虛擬變量ZY（上市公司的主營業(yè)務收入增長率及凈利潤增長率）沒有通過顯著性檢驗，表明上市公司不僅僅通過非主營業(yè)務進行關聯(lián)交易盈余管理，還通過主營業(yè)務進行，這是由于近兩年上市公司通過非主營業(yè)務管理盈余，已引起了各方的注意，中國證監(jiān)會已要求按凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤兩者較低的計算凈資產(chǎn)收益率，并要求披露分別按主營業(yè)務利潤、營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤計算的凈資產(chǎn)收益率。上市公司通過非主營業(yè)務管理盈余受到了很大限制，所以開始轉(zhuǎn)向主營業(yè)務。
表3 總 體 檢 驗
方法 Chi-Square（）
自由度 顯著性水平
似然比檢驗 65.6695 5 <.0001
卡方檢驗 47.6162 5 <. 0001
沃德檢驗 17.4355 5 0.0037
表4 LOGISTIC估計結(jié)果
參數(shù) 估計值 標準誤差 Wald 相對危險度（OR） 顯著性水平
截距 -4.3280 1.5046 8.2740 - 0.0040**
QT 0.0700 0.0193 13.1147 1.072 0.0003**
H 0.000612 0.000475 1.6582 1.001 0.1978
ZCZ 1.6064 0.5477 8.6038 24.848 0.0034**
DB -1.2542 0.5798 4.6803 0.081 0.0305**
ZY -0.3107 0.5727 0.2943 0.537 0.5875
注：**表示在α=0.05條件下通過顯著性檢驗
表5 預測數(shù)和觀測數(shù)的關聯(lián)性分析
Percent Concordant 96.5 Somers'D 0.931
Percent Discordant 3.4 Gamma 0.931
Percent Tied 0.1 Tau-a 0.472
Pairs 1225 c 0.965
五、研究啟示與對策
通過以上分析發(fā)現(xiàn)，我國上市公司關聯(lián)交易盈余管理的直接原因是現(xiàn)行法律法規(guī)存在的一些漏洞，為其通過關聯(lián)交易進行盈余管理找到了一些“合法合規(guī)”的依據(jù)，從這種意義上說，上市公司通過關聯(lián)交易進行盈余管理是在合法外衣掩護下進行的不合情合理的交易。因而，應建立一套切實可行的關聯(lián)交易監(jiān)管體系，把通過關聯(lián)交易進行盈余管理的行為限定在合理的范圍內(nèi)。我國上市公司關聯(lián)交易盈余管理的深層次原因是公司法人治理結(jié)構的缺陷和上市制度的缺陷。從實證分析結(jié)果可以看出，上市公司進行關聯(lián)交易盈余管理主要目的是為了籌資，由于公司法人治理結(jié)構和上市制度的缺陷，大股東可以通過關聯(lián)交易幫助上市公司增發(fā)新股和配股，甚至幫助其避免被摘牌，但其最終目的在于為了能長期從上市公司獲利，不僅包括占用上市公司大量資金，還包括讓上市公司為其貸款提供信用擔保和抵押擔保。因而，應完善公司法人治理結(jié)構和上市的相關制度，從源頭上遏制關聯(lián)交易盈余管理行為。另外，也應完善關聯(lián)交易披露制度，提高關聯(lián)交易的透明度。
The Empirical Study Of Related Transaction Earnings Management Of Listed Companies
Zhao Zhi-quan WANG Huai-dong
(The Economic Management School of Jiangsu Teachers University of Technology, Jiangsu
Changzhou 213001)
Abstract: This paper use Logistic regression model to analyses the reasons and characteristics of related transaction earnings management of Chinese Hi-Tech listed companies .The result of study shows, the motive of Hi-Tech listed company raising funds again is strong, which is not issuing additional new stocks and rationed shares for three years in succession. The big shareholder and his affiliated party take up a large amount of fund of the listed company. It is serious that the listed company assures the phenomenon relatedly. The big shareholder and his affiliated party manage earnings not only by non-core business, but also by the core business.
Key words: Listed companies；Related transaction； Earnings management ； Logistic
作者：趙智全 王懷棟 文章來源：江蘇技術師范學院經(jīng)管學院
