資金從盈余部門向赤字部門轉(zhuǎn)化即儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的形式、手段、途徑和渠道就是融資方式。本文以梅耶斯的新優(yōu)序融資理論為研究理論基礎(chǔ)，結(jié)合廊坊市民營(yíng)企業(yè)融資現(xiàn)狀，探討廊坊市民營(yíng)企業(yè)融資方式及其影響因素。
一、調(diào)研設(shè)計(jì)
（一）樣本選擇
截止到2007年年底，廊坊市民營(yíng)企業(yè)總數(shù)達(dá)到114 092家。本次調(diào)查以截至2007年12月31日在工商管理部門登記注冊(cè)的廊坊市民營(yíng)企業(yè)為研究總體，本著被調(diào)查企業(yè)應(yīng)具有一定的代表性，兼顧不同行業(yè)、不同類型的原則從中選擇樣本，并且每一行業(yè)、每種類型的企業(yè)不少于3家的原則選擇樣本企業(yè)。
（二）問卷發(fā)放與回收
2008年6至9月，筆者利用為企業(yè)會(huì)計(jì)人員培訓(xùn)的機(jī)會(huì)發(fā)放調(diào)查問卷共計(jì)400份，回收問卷352份，在扣除其中回答重復(fù)、回答不完整或明顯有邏輯錯(cuò)誤的調(diào)查問卷之后，得到有效問卷308份，有效率為77%。
（三）樣本基本特征描述
1.被調(diào)查企業(yè)的組織類型
在問卷中設(shè)計(jì)了獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)、有限責(zé)任公司、股份有限公司四種組織類型，分別用數(shù)字1-4表示。各類型企業(yè)在被調(diào)查對(duì)象中所占比例見圖1。
2.企業(yè)管理者素質(zhì)
衡量管理者素質(zhì)的指標(biāo)有很多，本次調(diào)查中以管理者的文化程度代表企業(yè)管理者的素質(zhì)，分為初中及以下、高中（中專）、大專、大學(xué)本科、研究生及以上，分別用數(shù)字1-5表示。調(diào)查結(jié)果如圖2所示。
二、理論模型的建立
本文將影響廊坊市民營(yíng)企業(yè)融資方式選擇的內(nèi)部因素選取了企業(yè)組織類型、管理者素質(zhì)、企業(yè)總資產(chǎn)和利潤(rùn)總額等四個(gè)因素，前兩種因素為不可量化因素，后兩種為可量化因素，故本文在分析過程中將采用單因素方差分析法分析前兩種因素的影響，對(duì)后兩種因素的影響通過建立回歸分析模型，計(jì)算各因素的系數(shù)予以分析。
為方便分析，本文將企業(yè)融資方式分為銀行借款和其他負(fù)債兩類，作為回歸分析模型的被解釋變量，分別以Y1和Y2表示，而將企業(yè)總資產(chǎn)、利潤(rùn)總額作為解釋變量，分別以X1和X2表示，以考察其對(duì)廊坊市民營(yíng)企業(yè)融資方式選擇的影響程度。
Y1i=β0 β1Χ1 β2Χ2 μ
β0為常數(shù)項(xiàng)，β1，2為回歸系數(shù)，μ為隨機(jī)變量。
三、廊坊市民營(yíng)企業(yè)融資方式內(nèi)部因素影響分析
（一）回歸分析模型統(tǒng)計(jì)結(jié)果與分析
1.回歸分析模型統(tǒng)計(jì)結(jié)果
將通過調(diào)查得到的數(shù)據(jù)通過Excel2000進(jìn)行回歸分析，置信度均為95%。在首次得到的回歸分析方程中，各個(gè)解釋變量的回歸系數(shù)和常數(shù)項(xiàng)雖然可以求出，但檢驗(yàn)線性關(guān)系的顯著性，樣本決定系數(shù)r2分別為0.14和0.12，說(shuō)明回歸直線的擬合程度非常低。許多有關(guān)融資結(jié)構(gòu)的理論與文獻(xiàn)也證明了這一點(diǎn)，通常的做法一般是將回歸方程中各變量取自然對(duì)數(shù)，本文在對(duì)被解釋變量和解釋變量均取自然對(duì)數(shù)后，回歸結(jié)果如表1和表2所示。
觀察經(jīng)過調(diào)整后的回歸分析結(jié)果，可發(fā)現(xiàn)樣本決定系數(shù)r2分別達(dá)到了0.86和0.89，說(shuō)明在樣本的總誤差中，大約有86%和89%的誤差是由方程中所設(shè)定的解釋變量所導(dǎo)致的，因此，經(jīng)過調(diào)整后的回歸直線擬合程度比較好。最終得出的其他負(fù)債和銀行借款兩種融資方式的多元線性回歸方程分別為：
lnY1=-0.28lnX1-1.33lnX2 15.87 公式1
lnY2=0.84lnX1-0.12lnX2 11.30 公式2
2.回歸方程結(jié)果分析
（1）企業(yè)總資產(chǎn)對(duì)企業(yè)融資方式的影響
在公式1中，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)總資產(chǎn)（自然對(duì)數(shù)，下同）每增加1個(gè)百分點(diǎn)，將使企業(yè)的銀行借款（自然對(duì)數(shù)，下同）減少0.28個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明企業(yè)總資產(chǎn)與銀行借款之間存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這與基本融資理論的結(jié)論相反。對(duì)此的解釋是：因?yàn)楸敬握{(diào)研樣本中，中小民營(yíng)企業(yè)所占比例較大，他們?cè)趧?chuàng)業(yè)時(shí)出于資金的限制和對(duì)成本的考慮，土地多半采用租用方式，其所建廠房因沒有土地使用證而不能作為有效財(cái)產(chǎn)來(lái)用做銀行貸款的抵押，另一方面，融資租賃并未在企業(yè)中全面開展，對(duì)于一些價(jià)值較高的設(shè)備企業(yè)無(wú)力購(gòu)買，而現(xiàn)有的設(shè)備又因?yàn)閱闻_(tái)評(píng)估價(jià)值低或技術(shù)落后，達(dá)不到銀行固定資產(chǎn)抵押的要求，所以才會(huì)出現(xiàn)上面的情況。
在公式2中，可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)總資產(chǎn)每增加1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)其他負(fù)債將增加0.84個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明企業(yè)總資產(chǎn)與其他負(fù)債存在著正相關(guān)的關(guān)系。在企業(yè)資產(chǎn)不能滿足銀行抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的情況下，企業(yè)借款只能尋求其他債務(wù)方式。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，中小民營(yíng)企業(yè)在尋求其他負(fù)債進(jìn)行融資時(shí)，對(duì)對(duì)方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、營(yíng)業(yè)收入等因素并不是特別關(guān)注，而主要看的是人際關(guān)系、企業(yè)間的利害關(guān)系等，對(duì)對(duì)方企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量遠(yuǎn)不如銀行考慮得多。
因此，在資產(chǎn)質(zhì)量總體不高時(shí)，企業(yè)對(duì)其他負(fù)債依賴性較強(qiáng)，而對(duì)銀行借款依賴性較弱。
（2）利潤(rùn)總額企業(yè)融資方式的影響
在公式1中，可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)利潤(rùn)總額每增加1個(gè)百分點(diǎn)，銀行借款減少1.33個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明利潤(rùn)總額與銀行借款之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。一是利潤(rùn)總額的增加，意味著企業(yè)可以將其中一部分以利潤(rùn)留存的形式增加其資金來(lái)源。二是企業(yè)利潤(rùn)總額的增加，未必意味著企業(yè)現(xiàn)金流入的增加，因此很有可能出現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)總額增加而手中現(xiàn)金卻沒有增加的情況，而申請(qǐng)銀行貸款時(shí)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表中如果沒有足夠現(xiàn)金流入的話，銀行自然就會(huì)減少對(duì)企業(yè)的放貸。
在公式2中，可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)利潤(rùn)總額每增加1個(gè)百分點(diǎn)，其他負(fù)債減少0.12個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明利潤(rùn)總額與銀行借款之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。一是企業(yè)利潤(rùn)總額的增加，意味著企業(yè)盈利能力的提高，如果隨著利潤(rùn)的增加，現(xiàn)金相應(yīng)增加的話，企業(yè)完全有能力依靠自身積累滿足擴(kuò)大生產(chǎn)所需的資金，那么，企業(yè)對(duì)其他負(fù)債中的如商業(yè)信用、發(fā)行股票或債券的需求就會(huì)下降。二是如果企業(yè)利潤(rùn)總額增加的同時(shí)卻沒有帶來(lái)相應(yīng)現(xiàn)金流入的話，由于其償債能力受到限制，在選擇通過其他負(fù)債方式進(jìn)行融資時(shí)就會(huì)受到影響。
因此，利潤(rùn)總額的增加會(huì)導(dǎo)致企業(yè)銀行借款和其他負(fù)債規(guī)模的減少，但銀行借款規(guī)模下降幅度要大于其他負(fù)債的減少幅度。
（二）單因素方差分析結(jié)果與分析
本文采用單因素方差分析法分析企業(yè)類型、管理者素質(zhì)對(duì)企業(yè)融資方式選擇的影響。使用的工具是Excel2000，顯著性水平α均取0.05。
1.企業(yè)組織類型對(duì)企業(yè)融資方式的影響
將通過調(diào)查得到的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到的結(jié)果如表3和表4所示。
在表3中可以看出，企業(yè)組織類型對(duì)銀行借款影響的F值為19.82163，大于拒絕域Fcrit的值3.856655，說(shuō)明企業(yè)所處行業(yè)對(duì)其他負(fù)債有顯著性影響。具體分析如下：
廊坊市獨(dú)資企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模大都較小，資產(chǎn)質(zhì)量也不高，企業(yè)管理水平也不高，很難提供滿足銀行要求的財(cái)務(wù)資料和抵押財(cái)產(chǎn)。另外，雖然現(xiàn)在各商業(yè)銀行都推出了小額貸款業(yè)務(wù)，但往往都需要提供相應(yīng)的擔(dān)保，獨(dú)資企業(yè)主的擔(dān)保人大多是親戚朋友，擔(dān)保能力有限。在本次調(diào)查的企業(yè)中獨(dú)資企業(yè)有126家，能夠獲得銀行貸款的僅有31家，僅占全部獨(dú)資企業(yè)的25%左右。
與個(gè)人獨(dú)資企業(yè)相比較，合伙企業(yè)可以從眾多的合伙人處籌集資本，合伙人共同償還債務(wù)，降低了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的融資能力有所提高。但由于合伙企業(yè)解散較為簡(jiǎn)單，銀行在考慮是否向其批準(zhǔn)貸款時(shí)也會(huì)有所顧慮。
有40%左右的有限責(zé)任公司和71%的股份有限公司能夠獲得較多的銀行貸款的支持，原因主要有兩個(gè)：一是公司制改革是我國(guó)按照現(xiàn)代企業(yè)制度進(jìn)行企業(yè)改革的趨勢(shì)，符合我國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，且公司規(guī)模較大，資產(chǎn)質(zhì)量較高，抵押品評(píng)估價(jià)值高。第二個(gè)原因是一部分有限責(zé)任公司和股份有限公司是在國(guó)家實(shí)施“抓大放小”戰(zhàn)略中一些國(guó)有企業(yè)改組而成的，這些公司繼承了與銀行間良好的合作關(guān)系。
從表4可以看出，企業(yè)組織類型對(duì)其他負(fù)債影響的F值為32.27937，大于拒絕域Fcrit的值3.8566，說(shuō)明企業(yè)組織類型對(duì)其他負(fù)債有顯著性影響。
獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)由于企業(yè)實(shí)力有限，很難從銀行獲得較多的資金支持，因此，他們?cè)谶M(jìn)行融資時(shí)，往往會(huì)選擇自有資金、商業(yè)信用、親友間相互借貸等其他負(fù)債方式。在本次調(diào)查中，126家獨(dú)資企業(yè)中55家企業(yè)通過自有資金進(jìn)行融資，82家合伙企業(yè)中有33家企業(yè)通過自有資金進(jìn)行融資。
有限責(zé)任公司和股份有限公司在進(jìn)行融資時(shí)，首選銀行借款。通過其他負(fù)債方式融資時(shí)，主要選擇自有資金、發(fā)行股票等方式。
2.企業(yè)管理者素質(zhì)對(duì)企業(yè)融資方式的影響
對(duì)通過調(diào)查得到的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到的結(jié)果如表5和表6所示。
從表5可以看出，管理者文化程度對(duì)銀行借款融資方式影響的F值為1.309823，小于拒絕域Fcrit的值3.8566，說(shuō)明企業(yè)管理者文化程度對(duì)銀行貸款并無(wú)顯著性影響。銀行在決定是否批準(zhǔn)企業(yè)貸款申請(qǐng)時(shí)，主要關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)前景、資信狀況、抵押品評(píng)估價(jià)值以及擔(dān)保人的擔(dān)保能力等，而管理者文化程度并不是其所要考察的主要指標(biāo)，只要企業(yè)能夠提供詳盡的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和符合銀行要求的抵押物或擔(dān)保，此項(xiàng)貸款就有可能被批準(zhǔn)。
從表6中可以看出，管理者文化程度對(duì)其他負(fù)債融資方式影響的F值為6.270504，大于拒絕域Fcrit的值3.856655，說(shuō)明管理者文化程度對(duì)企業(yè)采取其他負(fù)債融資方式有顯著性影響。具體分析如下：
在本次調(diào)查的企業(yè)中，管理者文化程度大多集中在大專及以下層次，共有235家，占到調(diào)查對(duì)象的73%，而大學(xué)本科及以上層次的企業(yè)有73家，只占27%。高學(xué)歷層次的管理者在進(jìn)行融資決策時(shí)，往往會(huì)綜合企業(yè)所面臨的各種條件，綜合考慮企業(yè)融資的成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益，決策的科學(xué)性往往比較高，出于對(duì)銀行貸款過高的要求和條件，此時(shí)管理者會(huì)傾向于采取內(nèi)源融資、商業(yè)信用、改選股票或債券等方式。低學(xué)歷層次的管理者在進(jìn)行融資時(shí)往往依靠積累的社會(huì)關(guān)系或僅憑企業(yè)主一人的好惡，決策往往帶有隨意性或盲目性。
四、優(yōu)化廊坊市民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策
（一）加強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)自身素質(zhì)建設(shè)
廊坊市的民營(yíng)企業(yè)應(yīng)走產(chǎn)權(quán)主體多元化的道路，按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求實(shí)行公司制改造，解除家族制對(duì)其發(fā)展的束縛，進(jìn)行所有權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，引入優(yōu)秀的管理人才，提高經(jīng)營(yíng)效率，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
1.要加快產(chǎn)權(quán)制度改革，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制
廊坊市的民營(yíng)企業(yè)可以考慮通過采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組等方式優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)權(quán)組織形式，建立明晰的法人治理結(jié)構(gòu)，逐步建立現(xiàn)代企業(yè)制度。加大對(duì)企業(yè)的改制力度，同時(shí)大力推進(jìn)管理、人才、技術(shù)等要素分配制度，以管理股、技術(shù)股、創(chuàng)業(yè)股來(lái)組合企業(yè)股份，從而改變過分依賴內(nèi)源融資的現(xiàn)狀。
2.完善財(cái)務(wù)制度，提高信息可信度和透明性
民營(yíng)企業(yè)應(yīng)健全內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度，保證企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)真實(shí)可靠，符合銀行放貸的規(guī)范要求；加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理人員隊(duì)伍建設(shè)，聘用或培養(yǎng)專業(yè)財(cái)務(wù)管理人員，充實(shí)到財(cái)務(wù)管理部門；積極接受政府審計(jì)部門的監(jiān)督，提高企業(yè)信息的透明度；按銀行信用等級(jí)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范企業(yè)的各項(xiàng)制度，積極爭(zhēng)取銀行的信用等級(jí)評(píng)定。
3.加強(qiáng)行業(yè)商會(huì)建設(shè)，以整合的力量促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展
為了改變廊坊民營(yíng)企業(yè)散、亂、各自為戰(zhàn)的狀態(tài)，可以學(xué)習(xí)浙江的經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化行業(yè)商會(huì)建設(shè)。據(jù)浙江省工商局的調(diào)查，目前，浙商在省外經(jīng)營(yíng)發(fā)展的有390萬(wàn)人之多，在境外發(fā)展的有100多萬(wàn)人。由于浙江民營(yíng)經(jīng)濟(jì)起步早、發(fā)展規(guī)模大，所以他們的行業(yè)商會(huì)組織也十分健全。比如，在溫州就有100多個(gè)行業(yè)商會(huì)。在浙江，民營(yíng)企業(yè)只管生產(chǎn)，外部環(huán)境營(yíng)造、市場(chǎng)開發(fā)等一般由行業(yè)商會(huì)來(lái)研究運(yùn)作，大家聯(lián)合起來(lái)謀發(fā)展。對(duì)此，廊坊的民營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)好好學(xué)習(xí)借鑒，以整合的力量謀求又好又快的發(fā)展。
（二）加大金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持力度
商業(yè)銀行應(yīng)充分了解民營(yíng)企業(yè)的資金需求，建立符合民營(yíng)企業(yè)實(shí)際的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，不斷推出新產(chǎn)品，以滿足民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
與此同時(shí)，還應(yīng)加大區(qū)域金融合作力度，拓寬融資渠道。在廊坊早已實(shí)現(xiàn)京津廊支票通用，但在其他金融領(lǐng)域未見任何突破地域的創(chuàng)新。按照國(guó)家銀監(jiān)會(huì)的要求，只要經(jīng)營(yíng)績(jī)效、資產(chǎn)品質(zhì)和審慎經(jīng)營(yíng)這三類指標(biāo)均達(dá)到國(guó)有股份制商業(yè)銀行平均水平以上的城市商業(yè)銀行都可以走出區(qū)域，這給京津冀地區(qū)的所有銀行帶來(lái)了難得的歷史機(jī)遇，也給河北眾多為融資困擾的民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)了希望。北京集中了全國(guó)50%~60%的金融資產(chǎn)，是全國(guó)金融管理中心和信息發(fā)布中心。隨著濱海金融街以及渤海產(chǎn)業(yè)基金的成立，天津正在積極打造北方金融中心。廊坊緊臨京津，隨著京津冀一體化進(jìn)程的加快，允許民營(yíng)企業(yè)在區(qū)域內(nèi)貸款，就可以給廊坊市的民營(yíng)企業(yè)拓寬銀行借款這一融資渠道，對(duì)解決民營(yíng)企業(yè)融資難產(chǎn)生非常重要的意義，也可以使廊坊市的民營(yíng)企業(yè)到更廣闊的領(lǐng)域去發(fā)展，增強(qiáng)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力。加強(qiáng)京津冀地域金融合作的步伐，促使三地銀企和諧發(fā)展。
（三）政府要為民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境
銀行為尋找優(yōu)勢(shì)客戶發(fā)愁，民營(yíng)企業(yè)為獲得銀行貸款著急，此時(shí)就需要政府發(fā)揮橋梁作用，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中緊密相關(guān)的兩大利益主體搭建平臺(tái)，使具有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿?、有效益、講信用的民營(yíng)企業(yè)獲得最大的信貸支持，盡量滿足這部分民營(yíng)企業(yè)合理的流動(dòng)資金需求。例如現(xiàn)在廊坊市政府組織的“市長(zhǎng)早餐會(huì)”就是一個(gè)企業(yè)與企業(yè)之間、企業(yè)與銀行之間進(jìn)行充分信息溝通的好形式。政府需要做的是進(jìn)一步完善相關(guān)制度，增加可進(jìn)入企業(yè)的數(shù)量。
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