編制貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表是國際貨幣基金組織《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊》的要求，是貨幣統(tǒng)計(jì)體系的重要組成部分。對貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表的研究分析有利于更好地分析與評價(jià)中央銀行經(jīng)濟(jì)政策的成本和效果，提高中央銀行資產(chǎn)負(fù)債管理水平，對企業(yè)、投資者的經(jīng)濟(jì)金融形勢分析也具有重要意義。
一、我國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表的項(xiàng)目構(gòu)成
貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表是將貨幣當(dāng)局（中央銀行，中國人民銀行）的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行歸并與匯總，系統(tǒng)地記載某一時(shí)期貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)與負(fù)債的變動(dòng)情況的表式。中國人民銀行自1994年起發(fā)布貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表，1994至1999年期間為按年編制發(fā)布，2000年之后按月編制，月后4周在中國人民銀行網(wǎng)站發(fā)布。貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)用復(fù)式計(jì)賬法，每筆交易同時(shí)在兩個(gè)（或以上）項(xiàng)目登記，按照歷史成本計(jì)價(jià)。中國人民銀行定期搜集資產(chǎn)負(fù)債原始數(shù)據(jù)和當(dāng)期會(huì)計(jì)核算數(shù)據(jù)，按照會(huì)計(jì)月報(bào)和總賬中科目數(shù)據(jù)編制，1999—2009年貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表（簡）如表1所示。
中央銀行資產(chǎn)項(xiàng)目是中央銀行以貨幣資金收購的資產(chǎn)或放貸形成的債權(quán)。國外資產(chǎn)中的外匯項(xiàng)目反映貨幣當(dāng)局持有的國家外匯儲(chǔ)備。1999至2009年期間，外匯儲(chǔ)備占款從1.41萬億元增加到17.52萬億元，占總資產(chǎn)的比例從39.78%提高到76.98%，是我國中央銀行最主要的資產(chǎn)配置。貨幣黃金項(xiàng)目增長很快，但絕對量較低。中央銀行在國際金融市場上購買黃金將導(dǎo)致國際金價(jià)波動(dòng)，因此中央銀行的黃金儲(chǔ)備只來源于國內(nèi)黃金開采收購。其他國外資產(chǎn)項(xiàng)目主要是在國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)（SDR）。我國擁有的SDR很穩(wěn)定，僅在2008年增加59.97億SDR，約合92.96億美元。2007年8月，為緩解外匯兌付導(dǎo)致流動(dòng)性過剩的壓力，中國人民銀行要求商業(yè)銀行以外匯繳存本幣存款準(zhǔn)備金，這部分外匯資金在其他國外資產(chǎn)項(xiàng)目中核算，導(dǎo)致該項(xiàng)目金額在2007年底出現(xiàn)急升。
對其他存款性公司債權(quán)反映中央銀行對商業(yè)銀行的再貸款和再貼現(xiàn)。再貸款和再貼現(xiàn)曾經(jīng)是中央銀行主要的貨幣政策工具，過去十年中，作用降低并逐漸淡出。該項(xiàng)目金額逐年減少，占總資產(chǎn)的比例從43.49%降為3.15%。對其他金融性公司債權(quán)包括中央銀行對其他金融機(jī)構(gòu)如資產(chǎn)管理公司、信托投資公司發(fā)放的信用貸款和債券回購。1999至2005年期間，中央銀行向信達(dá)、長城、華融、東方四家資產(chǎn)管理公司發(fā)放再貸款超過1.2萬億元，用于收購國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，導(dǎo)致該項(xiàng)目金額大幅度增長。對政府的債權(quán)主要是對政府的借款和透支以及持有的國家債券，1999至2006年期間,該項(xiàng)目余額穩(wěn)定在2千億元左右。2007年，財(cái)政部發(fā)行1.55萬億特別國債，籌集資金大部分向人民銀行購買外匯作為中國投資有限責(zé)任公司的資本金，反映在貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上是相應(yīng)金額的外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)移到對政府債權(quán)項(xiàng)目。
負(fù)債方的儲(chǔ)備貨幣即為基礎(chǔ)貨幣，是中央銀行發(fā)行貨幣和吸收存款貨幣銀行繳存的存款準(zhǔn)備金形成。2009年，儲(chǔ)備貨幣規(guī)模是14.4萬億元，占負(fù)債規(guī)模的比例從84.3%降為63.28%，是中央銀行的主要資金來源。在儲(chǔ)備貨幣中，貨幣發(fā)行是中央銀行根據(jù)商品流通需要向社會(huì)投放的現(xiàn)金，1999至2009年，我國貨幣發(fā)行年均增長10.71%，接近GDP增長率，貨幣發(fā)行與經(jīng)濟(jì)發(fā)展是協(xié)調(diào)的。金融機(jī)構(gòu)存款是商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金，包括法定存款準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金兩部分。中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率控制金融機(jī)構(gòu)在中央銀行準(zhǔn)備金規(guī)模，1999至2009年期間，存款準(zhǔn)備金率從6%提高到15.5%，中央銀行金融機(jī)構(gòu)存款從1.47萬億元增長到10.24萬億元，對于中央銀行回收流動(dòng)性過剩發(fā)揮了主要作用。
負(fù)債方中的政府存款是各級(jí)政府在中央銀行賬戶上的預(yù)算收支差額。1999至2009年期間，我國財(cái)政收入快速增長，政府財(cái)政狀況好轉(zhuǎn)，財(cái)政結(jié)余增加，中央銀行政府存款從1 785.5億元增長到2.12萬億元。發(fā)行債券反映中央銀行在公開市場發(fā)行的融資票據(jù)。中央銀行從1998年開始公開市場操作，通過公開市場回購交易調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。為補(bǔ)充公開市場交易國債數(shù)量的不足，2002年起中央銀行開始發(fā)行央行票據(jù)作為公開市場交易工具，2009年發(fā)行債券余額達(dá)到4.21萬億元，占總負(fù)債的18.49%，公開市場業(yè)務(wù)和央行票據(jù)回購成為我國重要的貨幣政策工具。
二、我國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表分析
中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債分析不能簡單參照至商業(yè)銀行的標(biāo)準(zhǔn)，對照發(fā)達(dá)國家中央銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)可以獲得有益的啟示。1999—2009年是我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)期，名義GDP的平均增長率達(dá)到14.15%。同期中央銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模增長更快，2009年底達(dá)到22.75萬元，是1999年的6.44倍，年均增長率為20.74%，與GDP的比例從39.42%提高到67.85%。相比之下，2009年末美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模是2.28萬億美元，與GDP的比例是15.99%；日本銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模是122.53萬億日元，與GDP的比例是25.8%。我國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模與GDP的比例是美國的4.24倍，是日本的2.63倍，顯然，我國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債增長過快，規(guī)模過大。
由表2可知，2009年底，美聯(lián)儲(chǔ)和日本銀行主要的資產(chǎn)配置是政府債券，其中美聯(lián)儲(chǔ)41.1%的資產(chǎn)是美國國債和政府機(jī)構(gòu)債券，日本銀行58.75%的資產(chǎn)是政府債券。國債對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有明顯的支持作用，美聯(lián)儲(chǔ)和日本銀行的資產(chǎn)運(yùn)用方式支持了本國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)。美聯(lián)儲(chǔ)外幣儲(chǔ)備資產(chǎn)為零，日本銀行的外幣資產(chǎn)占總資產(chǎn)的4.47%，因此，美、日中央銀行不承擔(dān)匯率波動(dòng)帶來的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)和日本銀行的資金來源主要是貨幣發(fā)行和吸收準(zhǔn)備金存款。美國存款準(zhǔn)備金率非常穩(wěn)定，只有交易存款賬戶需要向中央銀行繳納存款準(zhǔn)備金，存款準(zhǔn)備金率分為0、3%和10%三檔，美聯(lián)儲(chǔ)不向存款準(zhǔn)備金支付利息。由于吸收存款準(zhǔn)備金不需要成本，而貨幣發(fā)行只需要很少的印刷、運(yùn)輸和安全成本，因此，美聯(lián)儲(chǔ)的資金成本很低。
為對沖收購?fù)鈪R所投放的流動(dòng)性，我國從2003年來大幅提高存款準(zhǔn)備金率，最高在2008年6月達(dá)到17.5%。我國存款準(zhǔn)備金需要支付利息，2010年的法定存款準(zhǔn)備金利率為1.62%、超額存款準(zhǔn)備金利率為0.72%。2009年貨幣當(dāng)局的金融機(jī)構(gòu)存款規(guī)模為10.24萬億元，中央銀行需要支付利息超過1 000億元。2009年我國發(fā)行央行票據(jù)71期，平均利率1.34%。2009年貨幣當(dāng)局發(fā)行債券項(xiàng)目月末平均余額是4.12萬億元，按照1.34%的資金成本，要支付利息500多億元，這些都構(gòu)成我國中央銀行的貨幣政策成本。此外，美聯(lián)儲(chǔ)國庫現(xiàn)金管理效率很高，美國政府財(cái)政存款實(shí)時(shí)投放于金融市場獲取增值，美聯(lián)儲(chǔ)的政府存款接近于零。我國迫于流動(dòng)性過剩的壓力，不能廣泛開展國庫現(xiàn)金管理，中央銀行政府存款余額超過2萬億元，不能獲得投資收益，構(gòu)成貨幣政策的隱性成本。
我國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)規(guī)模中外匯資產(chǎn)比例高達(dá)76.98%。我國沒有公布外匯儲(chǔ)備的幣種和資產(chǎn)構(gòu)成，根據(jù)美國財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，2009年底，中國持有美國國債8 948億美元。另外根據(jù)美國資產(chǎn)外國持有量數(shù)據(jù)推測①，我國在2009年3月底持有美國政府機(jī)構(gòu)債券約4 240億美元。這樣，我國中央銀行持有的美國國債和美國政府機(jī)構(gòu)債券超過1.3萬億美元，超過美聯(lián)儲(chǔ)對美國國債和政府機(jī)構(gòu)債券的持有量。目前美國2年期國債收益率約為0.69%，3年期國債收益率約為1.15%，我國外匯儲(chǔ)備投資獲得的收益要低于資金成本。在人民幣升值的背景下，以美元為主的外匯儲(chǔ)備還要承受匯率貶值損失。按照2009年底的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，人民幣兌美元每升值0.1元，外匯儲(chǔ)備約損失2 400億元。2005年7月人民幣匯率改革以來，人民幣對美元升值超過1.4元。目前新一輪人民幣升值正在形成，可能對我國外匯儲(chǔ)備升值產(chǎn)生不利影響。
三、結(jié)論與建議
對我國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表的分析表明，我國長期奉行的出口導(dǎo)向和吸引外資政策使我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目出現(xiàn)雙順差。在銀行結(jié)售匯制度安排和人民幣升值預(yù)期作用下，國際收支順差轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣駧胚^量投放和流動(dòng)性過剩，中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)回收過剩的流動(dòng)性，導(dǎo)致貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模過度膨脹。我國外匯儲(chǔ)備主要投資于美國國債和美國政府機(jī)構(gòu)債券，持有規(guī)模大于美聯(lián)儲(chǔ)，是美國赤字財(cái)政的重要資金來源。外匯儲(chǔ)備投資獲得的收益低于需要支付的存款準(zhǔn)備金利息和央行票據(jù)利息，而且要承受人民幣升值帶來的損失。
貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目的安全性也值得關(guān)注，如對四家國有資產(chǎn)管理公司的1.2萬億元再貸款，由于國有資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)回收率很低，中央銀行再貸款可能難以完整收回。這些成本和損失構(gòu)成中央銀行的貨幣政策成本和維護(hù)金融穩(wěn)定成本，最終由中央財(cái)政和國民福利來承擔(dān)，是未來我國經(jīng)濟(jì)工作中的重大不安定因素。建議全面研究中央銀行資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目的安全性、成本和收益，在對外貿(mào)易和吸引外資等經(jīng)濟(jì)政策決策中充分考慮中央銀行貨幣政策成本，在減少外匯儲(chǔ)備、降低貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的基礎(chǔ)上，減少央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模，積極開展國庫現(xiàn)金管理，適當(dāng)增持政府債券。
