一、引言
改革開放以來,民營經(jīng)濟作為逐步發(fā)展壯大的重要經(jīng)濟力量,成為中國經(jīng)濟持續(xù)增長的重要引擎之一。民營企業(yè)的年產(chǎn)值增長率遠遠高于同期國民經(jīng)濟增長速度。但是另一方面,在民營企業(yè)發(fā)展過程中還存在著諸多問題。民營企業(yè)往往過度關(guān)注銷售增長,超速成長的民營企業(yè),在創(chuàng)業(yè)階段以百分之幾十甚至更高的速度增長,但這超常規(guī)增長背后隱藏著很高的財務(wù)風險,當企業(yè)的增長速度與其資源不協(xié)調(diào)時就會引發(fā)危機而導致破產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計,中國的民營企業(yè)平均壽命不到十年。因此要對民營企業(yè)的增長進行管理,重視財務(wù)可持續(xù)增長問題,防范財務(wù)風險。
二、可持續(xù)增長率指標分析
可持續(xù)發(fā)展的研究始于Robert.c.Higgins從企業(yè)財務(wù)管理角度提出企業(yè)可持續(xù)增長的觀點。根據(jù)希金斯的觀點,企業(yè)的銷售增長依賴企業(yè)相應(yīng)資產(chǎn)的增加,而資產(chǎn)的增加又取決于企業(yè)資金來源?！翱沙掷m(xù)增長率”它是指企業(yè)在不增加權(quán)益融資并保持當前經(jīng)營效率(表現(xiàn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率)和財務(wù)政策(表現(xiàn)為資產(chǎn)負債率和收益留存率)的條件下公司銷售收入的最大增長率,它實際上是一種平衡增長。按可持續(xù)增長率制定銷售目標,可使企業(yè)合理地權(quán)衡增加收入與控制負債規(guī)模之間的關(guān)系。
希金斯的可持續(xù)增長率計算公式為:
可持續(xù)增長率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益乘數(shù)×留存收益率=凈利/銷售×銷售/資產(chǎn)×資產(chǎn)/期初權(quán)益×留存收益/凈利=留存收益/期初權(quán)益
從可持續(xù)增長公式可以看出,企業(yè)的可持續(xù)增長率取決于以下四個因素:銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、留存收益率和權(quán)益乘數(shù),綜合反映企業(yè)的經(jīng)營(銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)、融資(權(quán)益乘數(shù))和股利分配(留存收益率)等各項財務(wù)活動的效率,可以用來綜合評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況?？沙掷m(xù)增長率是企業(yè)當前經(jīng)營效率和財務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力。若民營企業(yè)的實際增長率高于經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)政策決定的可持續(xù)增長率,則企業(yè)必須繼續(xù)增加凈金融負債或進行權(quán)益籌資。這對于民營企業(yè)是不現(xiàn)實的,因企業(yè)的財務(wù)杠桿不可能隨便無限提高,則企業(yè)超速的增長率就不可持續(xù)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營利潤率、留存收益率,都不可能無限提高,從而限制了企業(yè)的增長率。因此,民營企業(yè)的超常增長是不可能持續(xù)的,尤其從長期來看更是如此。
民營企業(yè)的銷售增長可以高于或低于可持續(xù)增長率,但管理人員必須事先防范公司超速發(fā)展所導致的財務(wù)風險,使其銷售的增長與企業(yè)的財務(wù)能力平衡。
三、民營企業(yè)超速發(fā)展案例分析
(一)超速發(fā)展主要影響因素財務(wù)分析
A公司為大型民營農(nóng)資連鎖企業(yè)。
從表1可以看出,A公司銷售凈利率低下,且呈逐年下滑的趨勢;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2005-2009年呈逐年上升的趨勢;收益留存率和權(quán)益乘數(shù)逐年上升。
A公司的實際增長率顯著高于可持續(xù)增長率。從實際增長率和可持續(xù)增長率的波動圖(圖1)可以看出,A公司實際增長率的波動遠遠大于可持續(xù)增長率的變化。這表明A公司的實際增長超過了自身在當前經(jīng)營效率和財務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力。而實際增長高于可持續(xù)增長主要是依靠增加負債來維持的,如果不能通過提升自身盈利能力來提高可持續(xù)增長率,那么這種實際增長是不能維持下去的。
2005-2007年是A企業(yè)高速發(fā)展的階段,A企業(yè)通過自營、參控股合資經(jīng)營等手段在全國建立了50間農(nóng)資連鎖超市及逾3 000個分銷點,覆蓋10個農(nóng)業(yè)大省市。但A企業(yè)過于追求增長而忽略了增長的質(zhì)量,只見規(guī)模擴大,而不見盈利增加;由于2008年南方雪災(zāi)和水災(zāi),加上水稻蟲害發(fā)生較輕,A企業(yè)銷售收入同比下降0.16個百分點;2009年由于全球金融危機對整體經(jīng)營環(huán)境的影響,A企業(yè)銷售及經(jīng)營毛利相應(yīng)下跌,經(jīng)營業(yè)績下滑?；实绒r(nóng)資產(chǎn)品具有全年均衡生產(chǎn),季節(jié)性消費的特點,由于要進行化肥淡季儲備,企業(yè)存貨年未一般都維持較高水平。由于國內(nèi)肥料、農(nóng)藥和其他產(chǎn)品價格出現(xiàn)相當程度下降,導致A企業(yè)要計提較大的存貨跌價準備,銷售凈利率下跌?？傮w上看,農(nóng)資連鎖業(yè)務(wù)對A企業(yè)的盈利貢獻不會太大,A企業(yè)的利潤主要來自國家化肥淡儲補貼等補貼收入及增值稅先征后返、免征和所得稅抵免金額等稅收優(yōu)惠,不然公司有可能盈利虧損。國家上述產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策若發(fā)生變化或者取消,將使公司面臨凈利潤波動的風險。
(二)A公司財務(wù)風險剖析
1.超速發(fā)展引發(fā)的危機
A企業(yè)從2003年開始運營,用了6年的時間,從千萬元資產(chǎn)的公司發(fā)展到35億元資產(chǎn)的企業(yè)集團。至2009年,A企業(yè)擴張到3 000家農(nóng)資連鎖超市,平均每家門店投入1 000萬元左右的資金。高速擴張占用了公司大量的資金,同時帶來管理上的隱患。企業(yè)從成立以后資金一直十分緊張,借貸資金是公司重要的資金來源。
A企業(yè)為了迅速形成規(guī)?；?除了自營農(nóng)資連鎖超市以外,還以參股控股等方式與境內(nèi)供銷合作系統(tǒng)合作。A企業(yè)不做固定資產(chǎn)投資,向參股控股的合作方提供經(jīng)營流動資金,A企業(yè)按照提供的流動資金收取資金使用費,不參與日常的經(jīng)營管理。由于A企業(yè)的管理資源和管控體系無法跟上企業(yè)的擴張速度,導致A企業(yè)出現(xiàn)嚴重的管理失控問題。關(guān)聯(lián)方隨意占用企業(yè)下?lián)艿牧鲃淤Y金,欠繳資金使用費。由于大量的資金被關(guān)聯(lián)方占用,使得公司資金日益緊張。
2.投資效率低下是另一個財務(wù)風險點
A企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率近五年的平均值只有3%,低于三年期定期存款利率,低收益率是農(nóng)資行業(yè)的一個特性,長期的低收益率會影響企業(yè)的長遠發(fā)展。凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。A企業(yè)低收益率是緣于較低的銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
A企業(yè)過去五年的銷售凈利率從3%下滑到0.8%。通過對銷售結(jié)構(gòu)的分析,可以看到化肥銷售收入占年銷售收入的80%,由于國家對于流通企業(yè)的化肥銷售有最高限價限制,導致公司化肥產(chǎn)品不能完全根據(jù)市場需求定價,一定程度上影響了公司的盈利水平,因此其毛利率僅為6%。2009年由于受金融危機影響,國外化肥價格低位運營,國內(nèi)化肥成本優(yōu)勢不再,出口量大幅下降,造成國內(nèi)化肥供大于求,化肥價格持續(xù)低位運行,2009 年公司化肥毛利率大幅下降至2.68%。農(nóng)藥銷售收入占年銷售收入的5%,毛利率為21.1%。農(nóng)藥毛利率雖然較高,但由于其在總收入中占比較小,因此其對總毛利潤的貢獻不大。非農(nóng)資貿(mào)易業(yè)務(wù)占比為15%,毛利率為7.9%,非農(nóng)資貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利潤及所占比重相對較小。
影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的主要因素是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)=賒銷收入凈額÷平均應(yīng)收賬款,存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本÷平均存貨余額。A企業(yè)2005-2006年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在0.4左右,近三年達到0.5以上,這與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率維持在63次/年左右有很大的關(guān)系?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2005年的0.43上升到2006年的0.58主要是由于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高了37%?；寿Q(mào)易業(yè)務(wù)量大,需要有較高的存貨周轉(zhuǎn)率,而公司存貨周轉(zhuǎn)率一直偏低且沒有提高的跡象。這是由于隨著公司規(guī)模不斷擴大和化肥市場競爭的日趨激烈,化肥需求的季節(jié)性變化給公司的化肥產(chǎn)品銷售帶來日益明顯的影響,大量的淡季儲備導致其存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均值,因此總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率加快的可能性變小。
3.A企業(yè)資金情況分析
農(nóng)資連鎖行業(yè)在資金上有其特殊性,資金占用時間長、回籠慢,需要依靠規(guī)模效益盈利,是一個“短投長收”的項目。A企業(yè)外延式的超速增長首先面臨的問題就是融資問題。從(表2)可以看出,2005-2009年,A企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)都呈逐年上升的趨勢,從2005年的2.4184升到2009年的3.5,資產(chǎn)負債率高達71.43%。A企業(yè)利用負債部分解決了超速發(fā)展所帶來的資金缺口。
由于A企業(yè)資產(chǎn)多為流動資產(chǎn),無法提供銀行認可的抵押品,因此A企業(yè)面臨融資難問題。A企業(yè)為了發(fā)展,不惜采用高成本的融資方式如私募融資、連帶保證責任、追加股東個人房產(chǎn)抵押等多種反擔保方式,加大了企業(yè)償還資金使用成本的壓力。同時A企業(yè)也利用關(guān)聯(lián)方交易來虛增購銷業(yè)務(wù),以此虛增銷售收入和利潤,提供虛假會計報表給銀行,獲取短期借款3億元;A企業(yè)利用農(nóng)資行業(yè)部分農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料免征增值稅政策,虛構(gòu)購銷合同和普通發(fā)票,騙取銀行承兌匯票額度10億元,通過關(guān)聯(lián)方貼現(xiàn)套取銀行資金。另外,A企業(yè)也采取了“短融長投”的資金使用方式,這同樣加大了資金使用風險,增加了財務(wù)成果與狀態(tài)的不確定性。從圖2可以看出,A企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理,流動負債占很大的比重,債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡,表明企業(yè)臨時償債壓力和財務(wù)風險巨大。
財務(wù)風險的核心在于盈利能力(現(xiàn)金流)與負債規(guī)模的匹配程度。A企業(yè)在企業(yè)超速發(fā)展過程中,負債規(guī)模不斷擴大,企業(yè)資金的使用效率下降,使得企業(yè)財務(wù)風險不斷加大。企業(yè)破產(chǎn)的概率將增大。
四、民營企業(yè)可持續(xù)增長的理性思考
民營企業(yè)應(yīng)當保持適當?shù)脑鲩L速度和合理的企業(yè)規(guī)模,不能為盲目追求高增長而犧牲企業(yè)財務(wù)的穩(wěn)健性。可以幫助企業(yè)合理控制財務(wù)風險的方法主要有。
(一)提高盈利能力,重視成本控制和管理
在經(jīng)營政策方面民營企業(yè)要加強管理水平,提高企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)的營運能力,緩解快速增長所帶來的資金緊張的壓力,為公司發(fā)展提供源源不斷的內(nèi)源性資本,從而從根本上提高企業(yè)可以達到的可持續(xù)增長率水平,保證長期可持續(xù)增長。民營企業(yè)應(yīng)在調(diào)整產(chǎn)品品種結(jié)構(gòu)、加大技術(shù)改造力度的同時,盡可能加強成本控制和管理,降低主營業(yè)務(wù)成本和期間費用,實現(xiàn)由粗放型經(jīng)營向集約型經(jīng)營轉(zhuǎn)變。同時對某些外購存貨應(yīng)減少在途時間,對自制的存貨應(yīng)減少生產(chǎn)周期或采取委托加工的方式等,對銷售存貨應(yīng)盡快收回貨款,提高存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。
(二)樹立資金的風險意識
在財務(wù)政策方面,民營企業(yè)要樹立資金的風險意識,保持合理的籌資結(jié)構(gòu),適度的負債經(jīng)營,在充分考慮償債能力的前提下,籌措建設(shè)資金,防止急功近利、盲目舉債,增加籌資風險。民營企業(yè)應(yīng)該優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),改善債務(wù)期限結(jié)構(gòu),結(jié)合債務(wù)資本的用途適當降低短期負債,增加長期負債,以緩解公司臨時償債的壓力和降低財務(wù)風險。
綜上所述,民營企業(yè)應(yīng)努力將企業(yè)的實際增長率控制在可持續(xù)增長率附近,不宜波動過大;同時,在發(fā)展過程中不應(yīng)追求無效增長或超常增長。鑒于民營企業(yè)的融資環(huán)境尚未得到根本改善,因此,任何過快的銷售增長都會引發(fā)后續(xù)的低增長,造成民營企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的非穩(wěn)態(tài)波動,導致企業(yè)發(fā)生嚴重的財務(wù)危機。
